Автор: Azuma, Odaily星球日报
Пламя чемпионата мира по футболу уже разгорелось, общий объем торгов на прогнозных рынках постоянно обновляет рекорды, но у лидера отрасли, Kalshi, возможно, сейчас не самое лучшее настроение.
Причина не в колебаниях бизнес-показателей самого Kalshi, а в том, что перед Kalshi «внезапно» появился ещё один серьёзный соперник после Polymarket, и этот противник был его важнейшим союзником.
- Примечание Odaily: данные взяты с Defillama.
Важнейший канал трафика Kalshi — Robinhood
Вернёмся в март 2025 года. Тогда Kalshi объявил о партнерстве с американским онлайн-брокером Robinhood, который с помощью Kalshi будет предоставлять своим пользователям услуги торговли на прогнозных рынках, позволяя им делать ставки на политические, экономические, спортивные и другие события.
С точки зрения бизнес-модели, это было классическое «взаимовыгодное» сотрудничество — Robinhood, отвечающий за пользовательский вход и распределение сделок, мог напрямую использовать готовый продукт Kalshi; Kalshi, отвечающий за базовый рынок, клиринг, расчеты и соблюдение нормативных требований, получал доступ к огромной базе пользователей-розничных инвесторов Robinhood.
Последующая история подтвердила «выигрышный» результат этого сотрудничества для обеих сторон. Благодаря каналу дистрибуции Robinhood, Kalshi косвенно получил огромный приток пользователей и объемов торгов. Аналитик Piper Sandler оценивал, что «объем сделок, выполненных через канал Robinhood, составляет около 25-35% от общего объема торгов Kalshi». Эти заказы в конечном итоге превратились в доходы для обеих сторон — Robinhood взимал отдельную фиксированную плату в размере 0,01 доллара США за каждый контракт на событие Kalshi, торгуемый в этом канале, в каждом направлении, а затем делился выручкой с Kalshi (точная пропорция не раскрывалась).
Отчетность за первый квартал, опубликованная в конце апреля этого года, показала, что в первом квартале этого года Robinhood обработал 8,8 миллиарда контрактов на события, что привело к росту «прочих торговых доходов» на 320% до 147 миллионов долларов США. Прогнозные рынки стали самым ярким новым драйвером роста в продуктовой линейке Robinhood.
Но в последнее время в этих отношениях наметились некоторые тонкие изменения.
Амбиции Robinhood: вернуть себе кусок пирога, отданный Kalshi
Как бесчисленное количество раз доказывала история интернета, когда канал дистрибуции набирает достаточный вес, он перестает довольствоваться ролью лишь канала. Robinhood — не исключение.
Хотя сотрудничество с Kalshi также принесло Robinhood значительный доход, по мере того как прогнозные рынки стали одним из самых быстрорастущих новых направлений бизнеса на платформе, Robinhood перестал устраивать нынешняя схема распределения прибыли.
В модели их сотрудничества Kalshi предоставлял рынок и инфраструктуру, а Robinhood — пользователей и поток заказов. Однако по мере углубления партнерства Robinhood постепенно осознал, что по-настоящему дефицитным ресурсом является не сам рынок, а пользовательская точка входа, которую он прочно контролирует. В конце концов, для большинства пользователей Robinhood не имеет значения, где именно исполняется их сделка — на Kalshi или на другой платформе. Пользователи видят лишь точку входа для торговли внутри приложения Robinhood, а не поставщика инфраструктуры за ней.
Другими словами, Robinhood всегда владел одним из самых важных ресурсов для прогнозных рынков — возможностью дистрибуции. Если пользователи принадлежат ему, то почему заказы должны утекать к другим?
Фактически, пока Robinhood с помощью Kalshi быстро проверял спрос на прогнозные рынки, параллельно, чуть позже, запустился и план «Б».
В ноябре 2025 года Robinhood объявил о создании совместного предприятия с гигантом количественной торговли с Уолл-стрит Susquehanna и планах приобрести регулируемую CFTC биржу деривативов MIAXdx. Согласно официальным заявлениям, это совместное предприятие в будущем будет управлять независимой биржей фьючерсов и деривативов, а также клиринговой организацией, и прогнозные рынки были одним из ключевых направлений его развития. Тогда внешний мир в основном рассматривал это как инвестицию в инфраструктуру, но по мере раскрытия дополнительной информации люди постепенно осознали, что цели Robinhood простираются гораздо дальше, чем просто поиск нового партнера для прогнозных рынков.
В январе 2026 года сделка была завершена. Robinhood и Susquehanna получили 90% контроля над MIAXdx, одновременно получив в руки полноценную регулирующую структуру CFTC, включая лицензии Designated Contract Market (DCM) и Derivatives Clearing Organization (DCO). Впоследствии MIAXdx была переименована в Rothera Exchange, а ее клиринговая организация — в Rothera Clearing.
Таким образом, Robinhood уже обладал ключевыми элементами, необходимыми для самостоятельной работы на прогнозных рынках. Не хватало только зрелого продукта, сопоставимого с Kalshi, но для Robinhood с его богатым опытом разработки интернет-продуктов это явно не было проблемой.
Возможность для Rothera: Чемпионат мира
В июне 2026 года, после примерно полугода ускоренной разработки, продукт Rothera постепенно сформировался, и Robinhood наконец совершил тот шаг, который был практически неизбежен — начал постепенно перенаправлять заказы, ранее шедшие в Kalshi, в свою собственную контролируемую экосистему.
Robinhood специально выбрал для Rothera идеальное поле для дебюта — Чемпионат мира. Для прогнозных рынков Чемпионат мира, несомненно, является одной из тем для торговли с наибольшим потенциалом привлечения трафика. Рынки, связанные с результатами матчей, выходом в следующий раунд или победителем турнира, могут привлечь огромное количество новых пользователей к участию в торгах за короткое время. Для новой, только начинающей работу платформы Rothera не было сцены лучше, чем Чемпионат мира, для «холодного старта».
Согласно официальным данным Robinhood, в течение 104 матчей нынешнего чемпионата мира часть контрактов на события будет направляться для исполнения и клиринга на Rothera, включая рынки на результаты отдельных матчей чемпионата мира, на победителя турнира и на общее количество голов в отдельном матче. По сравнению с предыдущей моделью, полностью зависящей от Kalshi, это первый случай, когда Robinhood массово направляет заказы с прогнозных рынков в собственную торговую систему.
Судя по результатам, Rothera, очевидно, воспользовался этой возможностью. Согласно данным, раскрытым аналитическим медиа Hood House, отслеживающим активность Robinhood, 12 июня Rothera обработал 44,2 миллиона контрактов, что соответствует объему торгов в долларах около 24,4 миллиона долларов США; 13 июня Rothera обработал 69,7 миллиона контрактов, что соответствует объему торгов около 20,9 миллиона долларов США... Хотя эти цифры по-прежнему значительно отстают от популярных рынков Kalshi с объемами в миллиарды долларов, учитывая, что Rothera фактически работает всего несколько дней, такие результаты уже можно считать успешными.
Для Robinhood и Kalshi это означает, что баланс в их сотрудничестве начал смещаться. Со стороны Robinhood, комиссионные доходы, которые раньше приходилось делить с Kalshi, теперь в большей степени могут оставаться внутри его собственной экосистемы. Со стороны Kalshi же это означает, что один из его важнейших двигателей роста начал давать трещину.
А Чемпионат мира, очевидно, является лишь началом поглощения Rothera доли Kalshi. Заглядывая в более отдаленное будущее, Robinhood неизбежно расширит охват Rothera на большее количество спортивных событий, а также экономические, политические и другие темы. Те заказы, которые раньше шли в Kalshi, будут постепенно перехватываться Rothera.
Поскольку Robinhood и Kalshi никогда публично не раскрывали пропорцию распределения прибыли между собой (есть сообщения о соотношении 50%:50%, но официальной информации нет), мы не можем точно оценить конкретную стоимость этого перехвата. Но учитывая, что Robinhood только в первом квартале получил 147 миллионов долларов доходов, связанных с прогнозными рынками, а чемпионат мира во втором квартале и будущие промежуточные выборы, очевидно, принесут еще больший объем торговой активности, в годовом исчислении стоимость этого перехвата может достигать миллиардов долларов.
Кто контролирует дистрибуцию, тот контролирует всё
Сюжет о превращении Robinhood и Kalshi из союзников в соперников вновь иллюстрирует логику, не раз подтверждавшуюся на интернет-рынке: продукт создать легко, трафик найти сложно; кто контролирует дистрибуцию, тот контролирует всё.
В последние несколько лет рынок в целом считал, что основная защитная крепость Kalshi заключается в регулирующих лицензиях, биржевых разрешениях и клиринговых возможностях. Поэтому такие брокеры, как Robinhood, а также различные медиа, сообщества и платформы с трафиком по своей сути были лишь каналами сбыта и точками входа для Kalshi. Однако появление Rothera доказало одну вещь: в условиях высокой однородности продуктов сам продукт, возможно, не является самым важным элементом. По-настоящему дефицитным ресурсом всегда остаются пользователи.
Где пользователи — там ликвидность; где ликвидность — там будет рынок. Когда Robinhood контролирует точку входа для десятков миллионов розничных пользователей, у него есть все возможности направлять этих пользователей в любую торговую площадку. Для пользователей не имеет значения, где именно исполняется их сделка — на Kalshi или Rothera, если опыт не имеет явных различий, им всё равно, кто обеспечивает клиринг и расчеты на заднем плане.
Если темой прогнозных рынков в последние несколько лет была борьба за рынок между Polymarket и Kalshi, то темой на ближайшие годы, возможно, станет война каналов. Инкубация Rothera компанией Robinhood по сути является обратной интеграцией канала дистрибуции в слой рынка. По мере того как всё больше платформ, обладающих точками входа с трафиком, начнут осознавать стратегическую ценность прогнозных рынков, подобные истории, скорее всего, будут повторяться. Биржи, брокеры, социальные платформы, медиаплатформы — все могут стать новыми точками входа на прогнозные рынки.
И когда точка входа начнет контролировать рынок, а канал — устанавливать цены, конечным победителем в индустрии прогнозных рынков, возможно, станет не та платформа, которая обеспечивает исполнение ордеров, а тот, кто ближе всего к пользователю и лучше всего контролирует дистрибуцию.
Так было в эпоху интернета, так было в эпоху мобильного интернета. И на этот раз, скорее всего, не будет исключений.
