6 августа американский производитель оптического коммуникационного оборудования Applied Optoelectronics, далее — AAOI, опубликовал финансовые результаты за второй квартал. Согласно отчету компании, это пятый квартал подряд, когда выручка AAOI устанавливает новый рекорд.
Это легко можно принять за очередную хорошую новость о спросе на оптические модули для ИИ. Однако если взглянуть на отчет о прибылях и убытках вместе с отчетом о движении денежных средств, картина становится не столь однозначной. В тот же квартал, когда выручка достигла нового максимума, валовая прибыль по GAAP оказалась самой низкой за последние шесть кварталов, а чистый убыток по GAAP не исчез, несмотря на то что прибыль по не-GAAP стала положительной, согласно квартальным отчетам компании.
Этот отчет AAOI больше похож на производственную линию, на которой в высоком темпе строят новый цех. Доход уже отражен в отчетности, станки начали работу, но материалы, оборудование и сроки оплаты продолжают оттягивать денежные средства и прибыль в другую сторону. Чтобы понять эту компанию, сначала нужно разобрать три момента: что движет доходами, насколько глубока прибыль в отчетности и откуда берутся деньги на расширение производства.
Что на самом деле тянет доходы
На первом графике стоит обращать внимание не столько на рост столбцов, сколько на одновременное утолщение двух синих областей. Бизнес в сегменте центров обработки данных — наиболее заметная часть текущего роста, во втором квартале он увеличился на 140% в годовом исчислении. Бизнес CATV, то есть в сегменте кабельного телевидения и широкополосного доступа, за тот же период вырос на 44%, согласно отчету компании.
Это означает, что доходы AAOI не зависят целиком от одной цепочки поставок для ИИ. Модули для ЦОД продвигают компанию в сферу более высокоскоростных сетевых потребностей, а CATV удерживает компанию в рамках другого, более зрелого цикла модернизации широкополосного доступа. Два направления вместе поднимают выручку, благодаря чему этот рост не полностью зависит от темпов закупок на одном конечном рынке.
Однако конечный рынок — это не список клиентов. Согласно квартальному отчету AAOI, клиент Digicomm по продукции CATV обеспечил 42,8% консолидированной выручки за первое полугодие. Согласно тому же документу, на этого клиента приходится около 67,2% дебиторской задолженности на конец периода.
Квартальный отчет компании показывает, что AAOI предоставил Digicomm более длительные сроки оплаты, чтобы тот мог заранее закупать продукцию для строительства сетей. Сам по себе срок оплаты не говорит о качестве активов, но он создает временной разрыв между признанием выручки и поступлением денежных средств. Для компании, которая покупает оборудование и расширяет производственные площади, отраженный в отчетности доход и деньги в руках — не одно и то же.
Почему при увеличении масштабов валовая прибыль по GAAP снизилась
Обычно ожидают, что увеличение масштаба снизит удельные издержки. Валовая прибыль AAOI по GAAP во втором квартале составила 27,7%, а по не-GAAP — 29,8%, согласно отчету компании. Расстояние между двумя линиями указывает, что в отчетность по GAAP за отчетный период по-прежнему включены некоторые издержки, которые компания исключает в методологии не-GAAP.
Таблица корректировок компании показывает, что валовая прибыль по не-GAAP исключает расходы, связанные со снятой с производства продукцией. Такая методология помогает оценивать результаты непрерывной деятельности, как ее определяет компания, но не может заменить методологию GAAP.
Менеджмент заявил, что отгрузки продукции 800G в этом квартале выросли более чем вдвое по сравнению с предыдущим кварталом, и компания наращивает мощности для производства модулей следующего поколения. Серийное производство высокоскоростных модулей — это не просто ускорение работы старых линий, а преодоление нового порога в оборудовании, технологиях и выходе годной продукции. По словам менеджмента, спрос по-прежнему будет опережать доступные производственные мощности, согласно отчету компании.
Это также самый легко упускаемый из виду момент на графиках. Рост выручки в первую очередь говорит о том, что продукция отгружается, а валовая прибыль фиксирует, превратилось ли расширение производства в более эффективное изготовление. Эти два процесса происходят по разным временным графикам.
Прибыль по не-GAAP стала положительной — что именно изменилось
Во втором квартале AAOI при корректировке от чистого убытка по GAAP к чистой прибыли по не-GAAP наибольшая статья разницы — это корректировка по налогам, связанная с упомянутыми выше корректировочными статьями, на сумму 14,26 млн долларов. Согласно отчету компании, на эту статью приходится около 50,5% всей разницы.
На графике также отражены такие статьи, как компенсация на основе акций, расходы, связанные со снятой с производства продукцией, амортизация, неповторяющиеся расходы и курсовые разницы. Они не исчезают бесследно, а исключаются в соответствии с методологией не-GAAP, принятой компанией. Эта методология помогает оценивать непрерывную деятельность, но не может заменить отчет о прибылях и убытках по GAAP.
Более сдержанным косвенным подтверждением служит то, что скорректированный показатель EBITDA AAOI за квартал остался отрицательным и составил минус 543 тыс. долларов, согласно отчету компании. Положительная чистая прибыль по не-GAAP говорит о том, что скорректированные показатели, определенные компанией, улучшаются, но это не равнозначно тому, что расширение производства уже самофинансируется.
Кто платит за это расширение производства
Отчет о движении денежных средств в квартальном отчете компании дает более прямой ответ. За первое полугодие чистый отток денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности AAOI составил в сумме 707 млн долларов, согласно квартальному отчету. Средства были связаны ростом дебиторской задолженности и запасов, а также затратами на производственные площади, оборудование и авансовые платежи.
С другой стороны, чистый приток денежных средств от финансовой деятельности достиг 980 млн долларов, из которых чистые поступления от размещения обыкновенных акций составили 1,028 млрд долларов, согласно квартальному отчету.
Общий объем денежных средств, их эквивалентов и ограниченных денежных средств на конец периода вырос до 509 млн долларов. Согласно квартальному отчету компании, основной источник этого роста — привлечение капитала, а не то, что операционный денежный поток уже стал полностью положительным.
Квартальный отчет компании показывает, что дебиторская задолженность, запасы и авансовые платежи за оборудование продолжают связывать средства. Рост выручки уже произошел, но средства для расширения производства в основном поступают от финансирования.
