Автор: Rita
Направление тренда
Morgan Stanley только что повысил целевую цену акций Samsung Electro-Mechanics со 920 000 вон до 2 560 000 вон. Аналитики переписали историю MLCC (многослойных керамических конденсаторов) из циклической отрасли в историю структурного подъема. Основная логика проста: жажда MLCC со стороны серверов ИИ в 10–15 раз выше, чем у традиционных серверов.
ИИ запускает "рост объемов и цен"
Одному серверу ИИ требуется 440 000 MLCC. А традиционному серверу? 30 000 штук. Разница более чем в десять раз.
Это не просто вопрос количества. Требования ИИ к MLCC также повышаются: большая емкость, меньшие размеры, более низкие ESL и ESR. Эволюция от количества к качеству тянет за собой вверх и ASP (среднюю продажную цену). Morgan Stanley утверждает, что к 2026 году бизнес MLCC Samsung Electro-Mechanics будет составлять 15% выручки, а к 2030 году эта доля вырастет до более чем 50%. За этим стоит повышение ценового контроля, ведущее к реальному расширению прибыли.
Напряженность предложения стала структурной, а не циклической
Этот раунд немного похож на суперцикл MLCC 2017–2018 годов, но фундаментальная логика совершенно иная. Тогда это был краткосрочный дисбаланс из-за нехватки запасов и всплеска заказов. Сейчас потолок производственных мощностей столкнулся с постоянно растущим новым спросом.
Производственные линии для MLCC высокого класса уже полностью загружены заказами, а на строительство новых линий уйдет два года. Уровень запасов в цепочке поставок уже распространился с спотового рынка на контрактные цены, дистрибьюторы начинают накапливать запасы, что указывает на то, что они больше не считают это временным дефицитом.
Morgan Stanley прогнозирует рост цен на MLCC на 30% во второй половине 2026 года и еще на 30–50% в 2027 году. Это не прогноз трейдеров фьючерсами, а вывод, основанный на уже видимых контрактных ценах и поведении дистрибьюторов.
Почему Samsung Electro-Mechanics — главный бенефициар
Выгода Samsung Electro-Meconomics складывается по трем направлениям.
Первое — прямое подорожание MLCC. Растут цены на MLCC для IT и для ИИ, причем последние имеют более высокую маржу прибыли. По результатам 1 квартала 2026 года выручка уже превысила ожидания: 3,2 трлн вон против ожидаемых 3,1 трлн. Что более важно, Morgan Stanley повысил прогнозы EPS на все следующие три года, причем прогноз на FY27E поднят до 55 477 вон, что на 71% выше предыдущего. Операционная маржа прибыли вырастет с текущих 15,7% до 24,5% в 2027 году и до 25,9% в 2028 году. Это не игра с цифрами, а реальное расширение прибыли благодаря усилению ценового контроля.
Второе — ABF-подложки. Заказы от клиентов ИИ на ASIC-чипы уже насыщены, и объемы отгрузок и прибыль Samsung Electro-Mechanics в этом сегменте быстро растут.
Третье — новые продуктовые линии. Получены заказы на кремниевые конденсаторы на сумму 13 млрд долларов, стеклянные подложки уже запущены в пробное производство. Они не внесут вклад в выручку в этом году или месяце, но закладывают основу на ближайшие годы.
Вырастет ли ROE действительно с 7,5% до 32,2%
Morgan Stanley предполагает, что ROE (рентабельность собственного капитала) Samsung Electro-Mechanics вырастет с 7,5% в FY25 до 17,3% в FY26 и до 32,2% в FY28. При этом коэффициент выплаты дивидендов компании увеличится с текущих 5% до 20%.
Это означает, что корейская компания по производству электронных компонентов, чей ROE и так был не низким, из-за изменения продуктовой структуры и контроля над ценами может войти в более высокий цикл прибыльности. Текущая оценка — 1,4x P/B (цена/балансовая стоимость), что ниже исторического среднего значения 1,7x. Повышение целевой цены со 920 000 до 2 560 000 вон, рост почти на 178%, объясняется не только ростом чистой прибыли, но и пространством для переоценки.
Понимание рисков
Риски роста: MLCC вынуждены продолжать резко дорожать из-за реального дефицита; спрос на смартфоны восстанавливается сверх ожиданий; стимулирующая политика правительства Китая создает дополнительный спрос.
Риски снижения: Значительное замедление флагманского цикла Samsung Electronics (на потребительские продукты Samsung Electro-Mechanics приходится значительная доля); неэффективная реализация стратегии расширения среди клиентов-производителей смартфонов в Китае; слабый глобальный потребительский спрос.
Катализаторы? Дальнейший рост контрактных цен, продолжение роста коэффициента Book-to-Bill (отношение заказов к отгрузкам), приближение загрузки производственных мощностей к максимуму, а также подтверждение роста содержания MLCC в следующих платформах ИИ (Rubin, VR200).
Новый ключевой игрок в инфраструктуре ИИ
Из гарнира — в основное блюдо, из цикла — в структуру, из традиционного производителя конденсаторов — в поставщика инфраструктуры для ИИ. Это история, которую Morgan Stanley рассказывает о Samsung Electro-Mechanics. Как долго продержится эта история, зависит от того, как будут развиваться спрос на чипы ИИ, строительство мощностей и конкурентная среда. Но на данный момент предложение действительно ограничено, что поддерживает цены, а рост цен поддерживает прибыль.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию Tide Research отчета стороннего инвестиционного банка. Приведенные в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются точкой зрения аналитиков Morgan Stanley, отражают позицию их организации и не представляют точку зрения Tide Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
При чтении обратите внимание на три момента: 1) Целевая цена — это ожидания аналитика на ближайшие примерно 12 месяцев, это прогноз, а не обещание, и он будет неоднократно корректироваться в зависимости от результатов и рыночных условий. 2) Отчеты продающей стороны по своей природе склонны к бычьим настроениям, и некоторые охватываемые компании имеют банковские отношения с данным банком. 3) Ценность отчета заключается в основной логике и ее предпосылках, а не в какой-либо конкретной целевой цене. Смотрите на логику, а не только на цену.
Рынки несут риски, решения должны быть независимыми. Данная статья не должна служить основой для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
Источники данных: Отчет Samsung Electro-Mechanics за 1 квартал 2026 года (открытые данные SEC и др.) · Отчет Morgan Stanley (Shawn Kim и др., 22 июня 2026 г.)
TideResearch · Июнь 2026
