Автор: 798.eth
Токены alt на платформе alt.fun — это не 5-кратный леверидж HYPE. Это 5-кратный леверидж HYPE, на который наложен дополнительный уровень AMM-левериджа.
Это неочевидно на интуитивном уровне. Но становится ясно после изучения механизма. Для наглядности приведу текущие данные.
Спотовая цена HYPE: 42.84 USDC.
Текущая NAV токена HYPE5L (5-кратный long-леверидж токен LT от BounceTech): 0.870 USDC, что на 13% ниже цены выпуска в 1 USDC.
В пуле HyperSwap V2 для флагманского токена ALT на платформе alt.fun: 18.58 млн монет ALT и 129.4 тыс. монет HYPE5L. 1 ALT равен 0.00697 HYPE5L. В пересчёте на USDC цена составляет 0.00606. Цена ALT в USDC является произведением двух величин.
Важное замечание: После "выпуска" (graduation) в пуле нет USDC, парным активом является токен HYPE5L LT. Это отправная точка для понимания.
Цена ALT в USDC = Курс обмена ALT на HYPE5L в пуле * Текущая NAV HYPE5L.
Первый множитель — это AMM-курс. Чем меньше ALT и больше HYPE5L в пуле, тем выше курс, то есть ALT дороже. И наоборот. Этот фактор определяется силой покупателей и продавцов и не зависит от цены HYPE.
Второй множитель — это NAV леверидж-токена (LT). При росте HYPE на 1% NAV HYPE5L вырастает примерно на 5%, и наоборот. Этот фактор определяется реальными перпозициями BounceTech на Hyperliquid и не зависит от торговой активности на alt.fun.
Эти два фактора независимы. Их произведение даёт итоговую цену ALT в USDC.
Почему это создаёт двууровневый леверидж.
HYPE растёт на 1%.
Второй уровень (LT) усиливает это до 5%. NAV HYPE5L растёт на 5%.
Первый уровень (AMM) также усиливается. Когда HYPE5L растёт, его держатели, видя прибыль, часть из них идёт покупать ещё больше alt-токенов на alt.fun (чтобы увеличить леверидж-экспозицию и "историческую" экспозицию). Эта покупка увеличивает количество HYPE5L в пуле и уменьшает количество ALT, что повышает AMM-курс. Таким образом, тот же рост HYPE на 1% усиливается ещё раз на уровне AMM.
В итоге рост цены ALT в USDC, скорее всего, составит от 8% до 15%, в зависимости от глубины пула AMM и силы покупательского спроса. Но он всегда будет больше 5%.
То же самое работает и в обратную сторону при падении. Если HYPE падает на 1%, HYPE5L падает на 5%. Держатели alt-токенов видят увеличенные убытки, и некоторые начинают продавать ALT за HYPE5L, чтобы затем выкупить (redeem) их. Давление продаж снижает AMM-курс, и падение цены ALT в USDC, скорее всего, составит от 8% до 15%.
При падении есть также асимметричный эффект. В документации alt.fun сами предупреждают, что крупные ордера на продажу могут быть отменены (revert) из-за неатомарности пути (цепочка "обменять ALT на HYPE5L, затем redeem HYPE5L в USDC" не выдерживает больших объёмов при выкупе LT на стороне BounceTech). Это означает, что при низкой ликвидности пула мелкие инвесторы не смогут застопить убытки. Первые успевают выйти по высокой цене, следующие — по более низкой, а остальные застревают в контракте.
Токены ALT, HBULL, HYPE жизнь, BALD, HLC — все пять alt-токенов с обеспечением HYPE5L уже выпущены (graduated). Каждая сделка с ними на HyperSwap V2 влияет на AMM-курс. Одновременно цена HYPE влияет на NAV HYPE5L. Эти два уровня накладываются.
HYPE5L — это LT, выпущенный BounceTech. Теоретически даёт 5-кратную экспозицию, но на практике из-за частой ребалансировки несёт потери от волатильности. На флэтовом рынке реальная экспозиция ниже 5x, на трендовом — выше.
Поэтому, когда вы открываете интерфейс alt.fun и видите alt-токен с меткой «HYPE 5x Long», цена в USDC, отображаемая в интерфейсе, является результатом того, что цена HYPE усиливается 5-кратным левериджем от BounceTech, а затем дополнительно усиливается пулом HyperSwap V2 AMM. Вы думаете, что покупаете 5-кратную экспозицию к HYPE, а на самом деле покупаете продукт второго порядка с плавающей экспозицией от 8 до 15 крат.
На росте такая плавающая экспозиция позволяет заработать больше, чем в 5 раз. На падении — потерять больше, чем в 5 раз. В этом и заключается весь смысл двууровневого левериджа.
Для сравнения посмотрим на pump.fun.
Токены на pump.fun используют в качестве парного актива SOL. SOL — это спот с 1-кратной экспозицией. Если SOL падает на 10%, цена токена pump.fun в USDC падает на 10% плюс давление продаж в AMM, примерно на 15% до 25%. AMM выступает усилителем, но базовый актив не имеет левериджа.
Токены на alt.fun используют в качестве парного актива HYPE5L. HYPE5L — это уже дериватив с 5-кратной экспозицией. Если HYPE падает на 10%, HYPE5L падает на 50%, а цена alt-токена в USDC падает на 50% плюс давление продаж в AMM, примерно на 60% до 80%. AMM выступает усилителем, но базовый актив уже имеет 5-кратный леверидж.
Несмотря на то, что и launchpad, и AMM-пул схожи, alt.fun из-за замены котируемого актива (quote asset) выводит общий профиль риска на совершенно другой уровень. В интерфейсе alt.fun об этом нет никаких явных предупреждений.
Последнее слово для мелких инвесторов.
Вы заходите на alt.fun, видите токен с меткой «HYPE 5x Long» и интуитивно полагаете, что это 5-кратная леверидж-экспозиция к HYPE. Эта интуиция ошибочна.
Базовый леверидж — 5-кратный. Уровень AMM добавляет ещё 1-2-кратную плавающую экспозицию. На трендовом рынке вы значительно опережаете 5-кратный рост. На флэтовом рынке потери от волатильности съедают вашу прибыль. При обвале крупные ордера на продажу не проходят, первые выходят по высокой цене, следующие застревают в контракте.
Это не 5-кратный long на HYPE. Это продукт второго порядка — 5-кратный long на HYPE, обёрнутый в слой AMM-левериджа.
Не является инвестиционной рекомендацией, просто попытка разобраться в сути.
