Автор: Бу Шуцин
Источник: Wall Street News
Рынок казначейских облигаций США сталкивается с потенциальным давлением продаж со стороны иностранных официальных инвесторов, что вызывает высокую настороженность на рынке.
Согласно торговой платформе Tracking Wind, исследовательский отчет Deutsche Bank от 23 марта показывает, что объем хранения казначейских облигаций США на счетах иностранных официальных лиц в Федеральном резервном банке Нью-Йорка за последние четыре недели резко сократился на 75 миллиардов долларов, что стало самым большим ежемесячным снижением с момента удара пандемии COVID-19 в 2020 году. Согласно исторической модели данных, это изменение означает, что фактический чистый объем продаж казначейских облигаций иностранными официальными инвесторами составил около 60 миллиардов долларов, что также является самым большим показателем с начала пандемии.
Эти данные подтверждают недавнюю тенденцию резкого роста доходности казначейских облигаций США, особенно аномальный рост доходности на средних сроках (belly) — именно на этом сегменте сконцентрированы holdings иностранных официальных инвесторов. Deutsche Bank предупреждает, что если иностранный спрос продолжит сокращаться, преимущество «удобной доходности» (convenience yield) казначейских облигаций США будет подвергнуто эрозии, и существует реальный риск роста доходности на длинном конце кривой.
Данные хранения указывают на сигнал продаж
Наиболее авторитетным источником данных для отслеживания动向 иностранных официальных инвесторов в казначейские облигации является отчет TIC (международные потоки капитала) Министерства финансов США, но эти данные имеют значительную задержку — данные за март будут опубликованы не раньше середины мая.
В качестве альтернативного показателя еженедельный отчет H.4.1 Федерального резервного банка Нью-Йорка, публикуемый по четвергам, включает пункт备忘录, в котором记录уется номинальная стоимость ценных бумаг, хранящихся на счетах иностранных официальных лиц и международных организаций в ФРС, с задержкой данных всего в один день. Стратеги Deutsche Bank Мэтью Раскин, Стивен Зенг и Эндрю Фу указали в отчете, что последние данные H.4.1 показывают, что в среднем за неделю за последние четыре недели объем хранения казначейских облигаций на счетах иностранных официальных лиц снизился на 75 миллиардов долларов, что является не только самым большим снижением с марта 2020 года, но и вторым по величине еженедельным падением за последнее десятилетие.
Важно отметить, что в отличие от аналогичной ситуации в марте 2023 года, объем операций repo FIMA не увеличился синхронно, что указывает на то, что это сокращение является прямой продажей или истечением срока без пролонгации, а не привлечением ликвидности через операции repo с ФРС. Обратные repo иностранных инвесторов, депозиты иностранных официальных лиц и кредитование ценных бумаг FIMA также практически не изменились за последний месяц.
Данные хранения и данные TIC тесно связаны
Насколько изменения в данных хранения представляют общие изменения в holdings казначейских облигаций иностранными официальными инвесторами? Deutsche Bank провел систематическую проверку.
Отчет показывает, что за последние 15 лет корреляция между изменениями объема хранения и чистыми покупками иностранных официальных инвесторов в данных TIC была quite значительной, причем первые объясняют около 50% изменений вторых. Даже если сократить выборку до периода с 2019 года, чтобы исключить потенциальные干扰ния изменений в管理模式 резервов, эта зависимость остается стабильной.
Основываясь на этой исторической зависимости, снижение объема хранения на 75 миллиардов долларов соответствует чистому объему продаж иностранными официальными инвесторами примерно в 60 миллиардов долларов. Deutsche Bank отмечает, что это будет крупнейшая чистая продажа счетами иностранных официальных лиц с начала пандемии COVID-19, а если вернуться еще раньше, то comparable случай был только в декабре 2018 года.
Изменение потоков капитала на фоне валютных интервенций
Это снижение объема хранения казначейских облигаций США хорошо согласуется с недавней рыночной динамикой, наблюдавшейся командой валютных стратегов Deutsche Bank.
Согласно предыдущему отчету команды валютных стратегов Deutsche Bank, на фоне войны в Иране и скачка цен на нефть доллар не укрепился, как ожидалось, отчасти из-за масштабных валютных интервенций, проведенных несколькими азиатскими центральными банками. В то же время данные高频 мониторинга ETF этой команды также показали, что покупка активов в долларах США иностранными инвесторами заметно замедлилась.
Наложение этих двух线索 приводит к общему выводу: иностранные официальные инвесторы сокращают allocation активов в долларах США, и продажа казначейских облигаций является прямым проявлением этой тенденции.
Продолжающиеся продажи могут поднять доходность на длинном конце более чем на 100 базисных пунктов
Анализ Deutsche Bank выявляет структурную проблему: доходность казначейских облигаций США долгое время выигрывала от «удобной доходности», обусловленной статусом доллара как резервной валюты, и это преимущество сейчас подвергается испытанию.
В отчете цитируется предыдущее исследование Deutsche Bank, в котором指出вается, что текущая доходность 10-летних казначейских облигаций США более чем на 100 базисных пунктов ниже уровня, подразумеваемого чистой международной инвестиционной позицией (NIIP) США. Другая недавняя научная working paper оценивает, что статус доллара как резервной валюты снижает долгосрочные процентные ставки США примерно на 90 базисных пунктов по сравнению с «нормальным уровнем».
Deutsche Bank предупреждает, что как только иностранный спрос начнет устойчиво снижаться, эта удобная доходность столкнется с давлением возврата к среднему, и премия за срок и общая доходность казначейских облигаций будут иметь реальное пространство для роста, что окажет прямое воздействие на инвесторов,持有ющих казначейские облигации США.
