Автор: 798.eth
Проект NodeStrategy, который называют первым Ordinals DAT на Биткоине. Он переносит нарратив о казне MicroStrategy на NFT: казна покупает обезьян, выкупает и сжигает токены, «number go up» — звучит логично. Но сейчас он торгуется с дисконтом 0.46x к стоимости активов, и цена не движется. Проблема кроется в самом дизайне. Топливо для этой машины и клетка, которая её запирает, — это одно и то же: тот самый 10% сбор за транзакцию. Разберём по шагам.
Сначала о том, что такое NodeStrategy. Это токен Rune на Биткоине под названием NODESTRAT, общим предложением 10 миллиардов. Он позиционирует себя как The Perpetual Monke Machine — первая цифровая казна активов Ordinals на L1 Биткоина. Активом казны являются NodeMonkes, сильная коллекция Ordinals NFT (обратите внимание, что она не имеет отношения к официальным NodeMonkes). Торговля происходит на radFi, который сейчас называется Bound.
Теперь о том, как должен работать маховик. Они рисуют четырёхшаговый цикл. С каждой сделки взимается 10% комиссии: 90% идёт в казну, 10% — radFi. Казна использует эти сборы для скупа NodeMonke по минимальной цене. Купленных обезьян выставляют в виде «лестницы» на Satflow с разными целями по прибыли. BTC, полученные от продажи обезьян, на 100% идут на выкуп и сжигание NODESTRAT. Предложение сокращается, цена растёт, больше людей торгуют, что генерирует больше сборов. Теория гласит: чем больше крутится, тем дороже становится. Сценарий один, звучит самодостаточно. Но он не крутится. Вот почему.
Первый пункт: почему NODESTRAT можно торговать только на radFi / Bound.
Сначала осознаем главное. Весь маховик — скупка, продажа, выкуп и сжигание — питается исключительно за счёт этих 10% сборов. Без этих денег казна пуста, машина мгновенно останавливается.
Кто взимает эти 10% и на каком уровне? В Ethereum или Solana это просто: смарт-контракт токена может взимать сбор сам. ERC20 может реализовать fee-on-transfer, у Token-2022 на Solana есть TransferFee. При каждой передаче код самого токена удерживает налог — где бы вы его ни торговали, налог следует за токеном.
Но NODESTRAT — это Rune на Биткоине. На L1 Биткоина нет смарт-контрактов. Rune — это просто запись о балансе в реестре протокола Runes, она не имеет кода, хуков на передачу, любой исполняемой логики. Вы не можете создать Rune, который автоматически взимает налог. Передача Rune — это обычная биткоин-транзакция, перемещающая баланс, и ничто не может вмешаться и удержать 10%.
Поэтому эти 10% не могут быть привязаны к токену, они могут быть привязаны только к торговой площадке. Именно пул radFi / Bound в момент вашей сделки с NODESTRAT конструирует транзакцию, удерживая 10%. Налог взимается на уровне платформы, сам токен ничего удержать не может.
Отсюда вывод. Эти 10% существуют только при торговле на radFi / Bound. Если вы перешлёте NODESTRAT как обычный Rune другу напрямую или продадите на другой площадке для Ordinals, никаких 10% не будет, потому что за пределами Bound никто не знает об этом правиле и не может его обеспечить.
Таким образом, у проекта остаётся лишь один путь к выживанию: жёстко запереть всю торговлю в radFi / Bound. Это единственное место в мире, где можно собрать эту пошлину. Если ликвидность утечёт куда-либо ещё, доход от сборов упадёт до нуля, казна перестанет скупать активы, и маховик мгновенно умрёт.
Это также объясняет долю radFi в этих 10%. RadFi — пункт взимания платы, а NodeStrategy отвечает за то, чтобы направлять весь трафик на эту дорогу. Этот токен в буквальном смысле привязан (bound) к одной платформе. Вся его ценностная механика заложена в заложники одной площадки. Эта уязвимость заложена в дизайн.
Второй пункт: почему цена не растёт, в чём коренная причина.
Их сценарий — это «number go up», так почему же цена застыла? Настоящая проблема в том, что топливо для этой машины одновременно отравляет её собственный спрос.
Во-первых, у машины просто нет топлива. Маховик работает на объёме торгов, а объём практически мёртв — 9 тысяч долларов в день. 10% сборов — это 900, 90% в казну — 810, в день на скупку уходит меньше 0.01 BTC. Нет объёма — нет сборов, нет сборов — нет скупки, нет скупки — «лестнице» нечего продавать, нет продаж — нет выкупа, нет выкупа — нет сжигания, и для цены ничего не происходит. Вся цепочка крутится вхолостую.
Что ещё более критично. Эти 10% — не просто топливо, они одновременно являются встречным ветром для собственной цены. Покупка — минус 10%, продажа — ещё минус 10%, за полный цикл инвестор теряет 20%. Этот токен должен сначала вырасти на 20%, чтобы трейдер вышел в ноль. Вы предлагаете людям купить актив, который при входе забирает 10%, а при выходе — ещё 10%, что мгновенно душит спекулятивную активность. С одной стороны — слабый попутный ветер от выкупа и сжигания, с другой — сильный встречный ветер в 20% налога за цикл, и они дуют на один и тот же токен. Он борется сам с собой.
Трубка выкупа и так пережата. Выкуп срабатывает только когда NodeMonke реально продаётся с «лестницы», и только эти деньги идут на выкуп. Но у рынка NFT тонкая ликвидность, продажи идут медленно и непредсказуемо. На данный момент продано всего 39 штук, на «лестнице» висит 15 в «короткой корзине», а «средняя» и «длинная» корзины пусты. Кран выкупа лишь капает. Уже сожжено 30.77% токенов.
Сжигание само по себе не создаёт спрос. Сокращение предложения может толкать цену вверх, но только если спрос сохраняется. Нет объёма, вход облагается 10%. Вы сжигаете 30% предложения и получаете лишь меньшую по размеру, но такую же неликвидную тарелку. Цена определяется балансом спроса и предложения на маржинальном уровне. Проект яростно атакует знаменатель (предложение), в то время как числитель (спрос) заперт налогом и мёртвым объёмом.
Этот дисконт в 0.46x — ловушка, в которую он сам себя загнал. Цена токена составляет лишь половину от чистой стоимости активов (NAV). У обычного DAT при премии можно эмитировать больше токенов, чтобы купить больше активов, увеличивая стоимость — это настоящий рычаг для «number go up». Единственный оставшийся рычаг для роста цены — это выкуп, который, как мы видели, голодает из-за предыдущих проблем. Путь через премию недоступен, путь через выкуп не работает, и дисконт так и висит, не имея механизмов для сокращения.
Наконец, NAV в два раза выше рыночной капитализации, почему цена не стремится к нему?
У держателей NODESTRAT нет канала для выкупа (redemption). Вы не можете обменять токены обратно на те 0.46 доли NodeMonke, которые они представляют. Ваш единственный выход — продать токен на radFi следующему покупателю, заплатив при этом ещё 10%. Этот NAV — маркетинговая цифра, а не цена выкупа, и рынок это понимает, оценивая токен исключительно по денежным потокам.
Те 10% сборов, которые должны были питать маховик, с одной стороны, задушили самый необходимый для него спрос и объём торгов, а с другой — могут взиматься, только если запереть токен на одной платформе, ограничив и ликвидность. Добавьте к этому невозможность выкупа или реализации активов бэкинга, и NAV не может удержать цену. Дизайн этой машины заставляет источник топлива ограничивать собственный спрос.
Не даём оценок роста или падения, говорим только о механике.
Есть ли какие-то хорошие способы заставить этот, в сущности, качественный маховик снова взлететь?
