Автор | Дин Дан (@XiaMiPP)
2025 год стал годом существенного прорыва на институциональном уровне для рынка криптовалют, а также годом, когда развитие постепенно отошло от дикого роста и приблизилось к мейнстримовой финансовой системе. С точки зрения масштаба, общая рыночная капитализация глобальных криптоактивов достигла 3,2 трлн долларов, а объем торгов стейблкоинов превысил 50 трлн долларов, что значительно превосходит традиционные платежные гиганты, такие как Visa и PayPal. За этими цифрами стоят два ключевых законодательных достижения.
Во-первых, официально принят закон о стейблкоинах. Закон четко определяет эмитента, требования к резервам и механизм регулирования, предоставляя четкий правовой статус «доллару в блокчейне». Это не только снизило политическую неопределенность для бизнеса стейблкоинов, но и напрямую стимулировало активность инвестиций и финансирования в связанных с стейблкоинами, платежами и расчетами направлениях. Во-вторых, закон о структуре рынка криптовалют также稳步推进, включая криптоактивы в классифицированную нормативную базу, избегая «уравниловки» и предоставляя проектам и инвесторам предсказуемый путь к compliance.
Наложение этих двух законодательных достижений в определенной степени изменит способ оценки рисков и доходности на первичном рынке.
Однако, в contrast с улучшением институциональной среды, вторичный рынок в 2025 году не показал столь же сильной обратной связи. Цена Биткойна сильно колебалась, а альткоины показали слабые результаты. На этом фоне первичный рынок не был всецело охвачен ажиотажем, как в предыдущем бычьем рынке, а проявил осторожную активность, при этом явно изменились ритм и предпочтения финансирования.
Обзор четырехлетнего «цикла»: дважды diverging количество и объем финансирования
Оглядываясь на тенденции криптофинансирования за последние четыре года, можно четко увидеть эволюцию отношений между первичным рынком и вторичным рынком.
В начале 2022 года все еще ощущались остатки бычьего рынка, количество и объем сделок по финансированию были высокими; затем, по мере того как Биткойн вступил в нисходящий цикл, финансовая активность постепенно сокращалась. С 2022 по 2023 год инвестиционная и финансовая деятельность была тесно связана с динамикой цен, оставаясь в целом вялой под давлением медвежьего рынка.
2024 год стал важной точкой перелома, а также первым расхождением между объемом финансирования и количеством сделок.
В этом году, с возобновлением нарратива о халвинге Биткойна, количество сделок по финансированию明显回暖, но объем финансирования оставался сдержанным. Квартальный объем финансирования колебался в диапазоне от 1,8 до 2,8 млрд долларов, что было даже сопоставимо с периодом медвежьего рынка. Основная причина заключалась в том, что в этот период рыночная конъюнктура крипторынка определялась Биткойном и мемными токенами, что контрастировало с表現上一周期. В предыдущем цикле проекты VC часто были ядром рыночного ажиотажа, тогда как в 2024 году проекты VC в целом показали слабые результаты и не смогли существенно повлиять на рынок, что в определенной степени также подавило появление крупных раундов финансирования.
В 2025 году явление расхождения проявилось снова, но на этот раз направление изменилось.
Количество сделок по финансированию значительно сократилось, но объем финансирования снова пошел вверх. Квартальный объем финансирования восстановился до диапазона от 3,7 до 5,1 млрд долларов. Это означает, что размер отдельных раундов финансирования значительно вырос, инвесторы主动 сокращают количество сделок,转而 концентрированно ставят на少数 проектов, которые считаются обладающими определенностью и потенциалом масштабирования.
12 направлений, 178,9 млрд долларов: структурные изменения на первичном рынке
По неполным статистическим данным Odaily Planet Daily, общий объем инвестиций и финансирования на первичном рынке в 2025 году достиг 178,9 млрд долларов, всего было зафиксировано 569 сделок. Чтобы точнее отразить изменения в предпочтениях финансирования, мы разделили все проекты, раскрывшие информацию о финансировании (фактическое время закрытия часто раньше объявления), на 12 направлений на основе типа бизнеса, целевой аудитории и бизнес-модели, включая: CeFi, инфраструктуру, RWA, AI, DeFi, SocialFi,预测市场, PayFi, DePIN, BTCFi, L1 и GameFi.
С точки зрения финансирования по细分赛道的:
- CeFi и инфраструктура лидируют как по объему финансирования, так и по количеству сделок. Базовые возможности, такие как交易, хранение, клиринг, безопасность, кросс-чейн, остаются ключевыми направлениями持续投入 капитала, консенсус относительно «сначала инфраструктура» не пошатнулся.
- Проекты DeFi по-прежнему сохраняют высокую активность, рынок по-прежнему предъявляет высокий спрос на инновации в новых протоколах DeFi, особенно успех Hyperliquid напрямую доказал рынку, что децентрализованные биржи также могут эффективно принимать large-scale capital inflows, perp DEX стал новой горячей точкой финансирования.
- AI и RWA стали новыми narrative точками. Первое соответствует основной линии глобального технологического цикла, второе напрямую получает институциональные дивиденды от tokenization традиционных финансовых активов. Оба этих пути обладают общей чертой: логика роста больше не полностью зависит от нативного крипторынка, а простирается в более широкие технологические и традиционные финансовые системы.
- Настоящим прорывом стали 预测市场 (рынки预测). Хотя количество проектов в этом направлении относительно невелико, объем финансирования поднялся до второго по величине направления после инфраструктуры. Это означает, что капитал高度集中地 ставится на少数头部项目.
- В contrast, бывшие热门赛道, такие как DePIN, GameFi, хотя и仍有 много проектов, но привлекательность финансирования резко снизилась, капитал перетекает в areas с большей определенностью и эффектом масштаба.
В целом, первичный рынок переходит от «широкого撒网» к «精耕细作» (интенсивной обработке).
Polymarket: Изменение консенсуса behind лидера финансирования 2025 года
Из топ-10 списка по объему финансирования за 2025 год видно, что Polymarket и Kalshi практически составляют весь нарратив финансирования 2025 года.
Среди них Polymarket привлек в общей сложности почти 2,5 млрд долларов в нескольких раундах финансирования от таких известных крипто-венчурных фондов, как Polychain, Dragonfly, Coinbase; Kalshi же начал активно развиваться в 2025 году, привлек около 1,5 млрд долларов при поддержке Paradigm, a16z и Coinbase. В отличие от Polymarket, Kalshi больше强调联邦监管合规. Однако общее то, что预测市场 рассматривается как финансовый形态 с реальным спросом и в настоящее время стала самым динамичным и позитивно развивающимся направлением.
В направлении L1 предпочтения капитала также сохраняются. В списке, кроме старого公链 Ripple, другие, такие как Tempo и Mond, являются проектами нового поколения. Среди них Mond уже выпустил токен, а Tempo еще нет. Это отражает持续投资 инвесторов в базовую инфраструктуру, высокопроизводительные L1 по-прежнему рассматриваются как долгосрочный краеугольный камень для扩展 экосистемы.
Заключение
В целом, первичный рынок в 2025 году не остыл, а находится в процессе активной консолидации и реструктуризации.
Капитал все еще течет, но уже не гонится за количеством, а концентрируется вокруг определенности, compliance и потенциала масштаба. Эти изменения未必 означают сокращение возможностей, а, наоборот,可能 свидетельствуют о том, что крипторынок вступает в более зрелую и рациональную стадию.
