Автор: Сяобин, исследовательская служба Tide Direction
5 июня американский фондовый рынок пережил самый катастрофический день со времен тарифного кризиса в апреле 2025 года.
Индекс Nasdaq Composite обвалился на 4,18%, закрывшись на отметке 25 709 пунктов, потеряв за день более 1121 пункта. S&P 500 упал на 2,64%, до 7383 пунктов, что стало максимальным однодневным падением с октября. Промышленный индекс Доу-Джонса потерял 695 пунктов (-1,35%), и это произошло всего на следующий день после того, как он обновил исторический максимум. Индекс волатильности VIX взлетел на 34% за день, пробив уровень 20. Индекс страха и жадности CNN резко упал с уровня «жадность» до «страх».
Всего за 72 часа до этого, 2 июня, S&P 500 впервые в истории закрылся выше 7600 пунктов. Все три основных индекса находились на исторических максимумах. Рынок непрерывно рос 9 недель, царило всеобщее ликование. И все изменилось за 48 часов.
Чтобы понять это обвальное падение, нужно увидеть, как одновременно были зажжены три фитиля.
Первый: отчет Broadcom пробил первую трещину в нарративе об ИИ
История начинается после закрытия торгов 3 июня.
Компания Broadcom опубликовала отчет за второй квартал 2026 финансового года. На первый взгляд, отчет был отличным: выручка в 222 млрд долларов превысила ожидания Уолл-стрит; скорректированная прибыль на акцию составила 2,44 доллара, также выше ожиданий; доходы от продажи чипов для ИИ выросли на 143% в годовом исчислении, до 108 млрд долларов, что значительно превысило собственные прогнозы компании.
Проблема возникла с прогнозом на следующий квартал.
Broadcom прогнозирует доходы от чипов для ИИ в третьем квартале в размере 160 млрд долларов. Консенсус-прогноз аналитиков составлял 172 млрд долларов. Этот разрыв в 12 млрд в обычные годы мог бы вызвать лишь умеренную коррекцию, но 2026 год не является обычным.
На протяжении последнего года оценка всего сектора полупроводников строилась на ключевой гипотезе: капитальные затраты на инфраструктуру ИИ безграничны, гипермасштабные облачные компании (Google, Microsoft, Amazon, Meta) будут покупать вычислительные мощности любой ценой.
Отчет Broadcom не опровергает высокие темпы роста ИИ, рост на 143% говорит о сильном спросе. Он лишь намекает на возможность: наклон кривой роста, возможно, не такой крутой, как самые оптимистичные прогнозы.
Более фатальные детали появились в ходе конференц-колла с инвесторами. Генеральный директор Хок Тан признал, что Google может привлечь больше поставщиков чипов, что означает, что Broadcom перестанет быть единственным фаворитом. Он также отметил, что стремительный рост бизнеса по производству чипов для ИИ размывает общую маржинальность компании.
На фоне того, что акции компании выросли на 88% за последний год, а оценка уже была «настроена на совершенство», этих сигналов было достаточно, чтобы спровоцировать паническую распродажу.
В четверг акции Broadcom обвалились на 12,6%. К пятнице паника распространилась на всю цепочку поставок полупроводников: Micron Technology упала на 13,2%, Marvell – на 16,7%, Intel – на 11,3%, AMD – примерно на 11%, ARM – на 12,8%, Qualcomm – на 11%. Индекс PHLX Semiconductor обвалился на 10,26% за день, не устояла ни одна из 30 его составляющих.
В этот день рыночная капитализация компаний-производителей чипов, котирующихся в США, испарилась примерно на 1,3 трлн долларов.
Ключевая деталь: ни одна из этих резко упавших компаний не публиковала собственных плохих новостей. Intel, AMD, Micron – они пострадали только потому, что инвесторы «экстраполировали» сигнал от Broadcom: если темпы роста ИИ у Broadcom замедлились, не означает ли это, что всю цепочку поставок ИИ нужно переоценивать?
Это обратная сторона «нарративного альфа». Когда история достаточно сильна, все связанные активы движутся в одном направлении, независимо от их собственных фундаментальных показателей.
Второй: слишком сильные данные по занятости стали ядом для рынка
В пятницу в 8:30 утра Министерство труда США опубликовало отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе за май: было создано 172 тысячи новых рабочих мест, уровень безработицы остался на уровне 4,3%.
На первый взгляд эта цифра кажется даже умеренной. Но на фоне ожиданий это была бомба: консенсус-прогноз Dow Jones составлял лишь 80 тысяч, медианный показатель опроса Reuters – 88 тысяч. 172 тысячи – это вдвое больше, чем ожидала Уолл-стрит.
Еще больше беспокойства вызвало значительное пересмотр данных за два предыдущих месяца в сторону повышения: за март с 185 тысяч до 214 тысяч, за апрель с 115 тысяч до 179 тысяч, в сумме на 93 тысячи мест больше. Среднемесячный прирост за последние три месяца составил около 188 тысяч, что значительно превышает внутреннюю оценку ФРС в 150 тысяч – «порог безубыточности». Пока занятость остается выше этой линии, оснований для снижения ставок нет.
В обычной экономической логике сильные данные по занятости – это хорошая новость, означающая устойчивость экономики, расширение компаний и наличие денег у потребителей.
Но в июне 2026 года США не функционируют по «обычной экономической логике».
С момента начала войны с Ираном в конце февраля реальная блокада Ормузского пролива подняла мировые цены на нефть. 5 июня нефть WTI все еще держалась выше 92 долларов за баррель, Brent – выше 94 долларов. Высокие цены на нефть подняли стоимость всего: от транспортных расходов до цен на продукты питания. Инфляционное давление уже просочилось из сферы предложения в капилляры экономики.
В этом контексте сигнал, который несет отчет по занятости, превысивший ожидания, меняет вкус: экономика перегрета настолько, что ФРС не только не снизит ставки, но может быть вынуждена их повысить.
Рынок облигаций отреагировал быстрее и честнее, чем фондовый рынок. Доходность 10-летних казначейских облигаций США подскочила с 4,47% до 4,54%, достигнув максимального уровня с конца мая. Данные инструмента CME FedWatch еще более красноречивы: всего за день до этого рынок оценивал вероятность повышения ставки к концу года примерно в 50%, 50/50; после выхода отчета эта цифра подскочила до 73%, а после закрытия торгов превысила 80%. Ожидания снижения ставок практически свелись к нулю.
Ущерб для технологических акций был двойным.
Первый уровень – сжатие оценок. Оценка технологических акций, особенно высокодоходных, связанных с ИИ, сильно зависит от дисконтирования будущих денежных потоков. Когда безрисковая процентная ставка растет, стоимость каждого будущего доллара прибыли сегодня уменьшается. С каждым повышением ставки на процентный пункт теоретическая оценка растущей акции с ожидаемым P/E 40 может сократиться более чем на 10%.
Второй уровень – ротация средств. Когда доходность облигаций превышает 4,5%, не неся никаких рисков, можно получить неплохую доходность. Для инвесторов, которые уже нажились на акциях ИИ, продажа переоцененных технологических акций и перевод средств в гособлигации для фиксации прибыли становится простой математической задачей.
Любопытным контраргументом стало то, что индекс малых компаний Russell 2000 в тот же день вырос на 1,45%. Часть средств, вытекших из переоцененных акций крупных технологических компаний, попала в акции компаний малой и средней капитализации с более разумной оценкой и меньшей чувствительностью к ставкам. Сама эта дивергенция говорит о том, что рынок не паникует настолько, чтобы без разбора распродавать все подряд; он просто переоценивает те части истории ИИ, которые были доведены до крайности.
И под поверхностью большого числа в 172 тысячи качество занятости также передает тревожный сигнал. Этот показатель поддержали официанты в отелях (досуг и гостиничный бизнес +70 тысяч), госслужащие (местные органы власти +55 тысяч) и медсестры (здравоохранение +35 тысяч); отрасли, которые реально отражают состояние экономики, сокращаются: в финансовом секторе сократилось 22 тысячи человек, занятость в информационном секторе с пика в ноябре 2022 года снизилась на 11%.
Данные по заработной плате также не выдерживают пристального рассмотрения. Средняя почасовая оплата труда в мае выросла на 3,4% в годовом исчислении, что звучит неплохо, но ИПЦ за апрель составил уже 3,8%. Простая арифметика: реальный рост заработной платы отрицательный. Номинально зарплаты растут, но покупательная способность в кармане сокращается. Это не процветание экономики, а «чем больше работаешь, тем беднее становишься».
Третий: инфляционная тень войны с Ираном не исчезает
Третья линия больше похожа на подводное течение; сама по себе она не вызвала бы обвала, но она многократно усилила разрушительную силу двух первых фитилей.
28 февраля 2026 года США и Израиль начали военные действия против Ирана. Иран немедленно заблокировал Ормузский пролив, перекрыв около 20% мировых поставок нефти. Международное энергетическое агентство охарактеризовало это как «крупнейшее за всю историю нарушение поставок нефти на мировом рынке».
Прошло три месяца, война все еще продолжается. Хотя на прошлой неделе США и Иран достигли рамок временного соглашения о прекращении огня, новые переменные в ситуации в Ливане застопорили окончательное соглашение. Цены на нефть отступили от мартовского пика в 110 долларов, но WTI все еще держится выше 90 долларов, что значительно выше довоенного уровня.
Такие устойчивые высокие цены на нефть создают для ФРС дилемму. С одной стороны, инфляция со стороны предложения, вызванная войной, не является проблемой, которую можно решить с помощью монетарной политики; повышение ставок не заставит Ормузский пролив снова открыться. С другой стороны, если инфляционные ожидания из-за высоких цен на нефть выйдут из-под контроля, ФРС будет вынуждена отреагировать.
Скоро состоится июньское заседание Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Последний свод экономических прогнозов ФРС (SEP) все еще предполагает, что следующим шагом будет снижение ставок, сохраняя стимулирующий уклон. Но рынок больше не верит. Федеральные фонды фьючерсы оценивают повышение, а не снижение ставок. Если на июньском заседании ФРС будет вынуждена перейти на более жесткие позиции, это станет официальным концом нарратива о «мягкой посадке» последних двух лет.
Аналитики Citigroup в тот же день, 5 июня, предупредили: степень раздутости глобальных фондовых рынков достигла самого высокого уровня с 2008 года.
Когда фундамент нарратива начинает рушиться
Если рассматривать три фитиля по отдельности, вы увидите, что каждый из них атакует разные аспекты рыночной уверенности:
Отчет Broadcom атаковал нарратив «безграничного роста ИИ». Он не говорит, что с ИИ что-то не так, он лишь говорит, что темпы роста, возможно, не всегда будут сохранять экспоненциальный характер. Но когда оценка всего сектора строится на предположении об «экспоненциальном росте», даже малейший намек на замедление достаточен, чтобы вызвать коллективную переоценку.
Данные по занятости атаковали ожидания «ФРС скоро снизит ставки». На протяжении последнего года другой опорой роста фондового рынка были ожидания ликвидности. Если ФРС не только не снижает, но и может повысить ставки, то обе опоры высокой оценки (нарратив роста и ожидания ликвидности) одновременно пошатнутся.
Война с Ираном атаковала консенсус «инфляция обуздана». Пока нефть держится выше 90 долларов, пока Ормузский пролив не полностью восстановил навигацию, призрак инфляции будет постоянно витать над рынком, затрудняя каждое решение ФРС.
Наложение этих трех факторов создает опасный цикл обратной связи: рост ИИ замедляется, оценка технологических акций испытывает давление, ожидания повышения ставок растут, стоимость капитала увеличивается, переоцененные акции испытывают еще большее давление, распродажа распространяется.
Обвал на американском рынке быстро передался по всему миру.
Южнокорейский индекс KOSPI в пятницу обвалился на 5,54%, акции Samsung Electronics упали на 6,4%, SK Hynix – на 9,9%. Токийский рынок также значительно снизился. В Европе голландская ASML упала на 3,8%, немецкая Infineon – более чем на 6%.
Криптовалютный рынок тоже не избежал участи. Биткоин упал примерно на 4% до уровня около 60 000 долларов, акции Coinbase снизились на 7,1%, Strategy (бывшая MicroStrategy) – на 6,9%. Когда рисковые активы отступают, нарратив крипторынка о «цифровом золоте» снова проходит проверку реальностью.
Фьючерсы на золото незначительно снизились на 0,35%, до 4489 долларов за унцию, не сыграв традиционной роли защитного актива. В условиях роста ожиданий повышения ставок привлекательность активов, не приносящих доход, также снижается.
Это начало лопнувшего пузыря ИИ?
Это вопрос, который волнует всех больше всего, но ответ не так прост, как кажется на первый взгляд.
Аргументы медведей ясны: индекс PHLX Semiconductor обвалился на 10% за день, падение такого масштаба обычно означает, что рынок фундаментально подверг сомнению гипотезу роста всего сектора. Marvell за два дня упала более чем на 16%, Micron – на 17% за два дня – это колебания веры.
Но у быков тоже есть весомые аргументы. Доходы Broadcom от чипов для ИИ выросли на 143% в годовом исчислении, годовой прогноз по выручке от полупроводников для ИИ по-прежнему превышает 560 млрд долларов. Это не те цифры, которые должна показывать отрасль с лопнувшим пузырем. Проблема в наклоне кривой роста: спрос на ИИ по-прежнему реален и огромен, но смогут ли темпы роста соответствовать самым безумным ожиданиям Уолл-стрит?
Более точной характеристикой, возможно, будет следующее: это «переоценка», а не «крах нарратива». Рынок просыпается от эйфории «ИИ может поднять все до небес» и начинает более трезво смотреть: какие компании действительно могут заработать на ИИ, а какие просто едут по течению.
S&P 500 даже после обвала все еще близок к историческим максимумам. Он отступил примерно на 5% от максимума этой недели, что в историческом плане находится в пределах нормальной технической коррекции. Настоящее испытание заключается в следующем: остановится ли эта коррекция на 5% или скатится к 10% или даже глубже?
В ближайшие две недели три ключевых события определят направление рынка.
Первое – июньское заседание FOMC. Будет ли ФРС продолжать придерживаться позиции, что следующим шагом будет снижение ставок, или официально перейдет на более жесткий курс? Если ФРС признает возможность повышения ставок, рынок может столкнуться с очередным раундом сжатия оценок.
Второе – отчеты и прогнозы других компаний, связанных с ИИ. Broadcom открыла ящик Пандоры, рынку нужны другие победители в сфере ИИ (особенно Nvidia), чтобы доказать, что история роста ИИ еще не закончилась. Следующий сезон отчетов станет ключевым окном для проверки.
Третье – развитие ситуации с Ираном. Если соглашение о прекращении огня в конечном итоге будет достигнуто, и цены на нефть отступят ниже 80 долларов, инфляционное давление ослабнет, возможности ФРС для маневра значительно расширятся, и рынок может быстро восстановиться. Если война продолжит затягиваться, все станет еще сложнее.
Обвал 5 июня – это предупреждение, а не приговор. Базовая логика революции ИИ не изменилась, спрос на чипы по-прежнему реален. Изменились рыночные ожидания относительно темпов роста и цена, которую инвесторы готовы платить за эти ожидания.
Когда вода начинает отступать, видно, кто плавает голым.
5 июня вода все еще была, просто темпы ее подъема замедлились на один шаг. Но этого одного шага было достаточно, чтобы слезы насквозь промочили одежду тех, у кого были полные позиции, например, бедного автора этой статьи.
