Автор оригинала: Oluwapelumi Adejumo
Перевод и адаптация: Saoirse, Foresight News
Новые биржевые продукты Morgan Stanley на базе Ethereum и Solana привлекли совокупный объём торгов в размере 38 миллионов долларов в первый же день листинга. Этим шагом старейший институт Уолл-стрит быстро закрепился на двух ключевых направлениях криптовалютных фондов, которые ранее уже были доминирующими для ранних участников.
Траст Morgan Stanley Ethereum Trust (MSSE) во вторник торговался в объёме 933 715 акций, привлекая чистый приток средств в размере 5,15 миллионов долларов. Траст Morgan Stanley Solana Trust (MSOL) торговался 951 216 акциями с оборотом около 19 миллионов долларов, однако не было выпущено новых акций в обращение. Оба продукта были зарегистрированы на NYSE Arca и открылись по цене около 20 долларов за акцию.
Согласно данным рыночного агентства SoSoValue, общий чистый приток в фонды, связанные с Ethereum, в США в этот день составил около 14,5 миллионов долларов, из которых на долю MSSE пришлось более трети. Фонд ETHB от BlackRock с функцией стейкинга привлёк 5,9 миллионов долларов, а более крупный спотовый фонд BlackRock на Ethereum ETHA получил новые средства в размере 3,5 миллионов долларов.
Первый день торгов фонда Morgan Stanley Ethereum (Источник данных: SoSoValue)
Ситуация на направлении Solana кардинально противоположная. Инвесторы массово выводили средства из фонда BSOL компании Bitwise, в результате чего основные фонды Solana в целом зафиксировали чистый отток в размере 18,1 миллионов долларов.
Неодинаковое поведение двух продуктов в первый день торгов стало ранним тестом на то, какую долю рынка сможет отобрать Morgan Stanley, опоздавший на рынок. Большая часть вторичных торгов MSSE в конечном итоге преобразовалась в рост активов под управлением (AUM). В то же время, в условиях общей тенденции к сокращению активов в фондах категории Solana, MSOL, несмотря на сопоставимый объём вторичных торгов, не смог привлечь новые средства.
Компания Morgan Stanley Investment Management выпустила эти два продукта 28 июля в рамках расширения своей криптовалютной линейки. Институт уже запустил Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT) в апреле этого года. Несмотря на то, что нишу биткойн-ETF уже давно возглавляют BlackRock и Fidelity, на момент публикации этой статьи AUM MSBT превысил 4 миллиарда долларов.
Эти новые продукты выходят за рамки простой спотовой конфигурации криптоактивов — они оба поддерживают стейкинг базовых активов. Конкуренция между эмитентами фондов за то, какую долю доходов от стейкинга они смогут передать инвесторам, становится всё острее, и Morgan Stanley официально вступает в эту борьбу.
Комиссии ниже конкурентов по всем направлениям: Morgan Stanley начинает ценовую войну
На направлениях Ethereum и Solana Morgan Stanley предлагает совокупную стоимость владения (управленческие сборы + доля доходов от стейкинга) на одном из самых низких в отрасли уровней, чтобы конкурировать на рынке.
MSSE и MSOL взимают ежегодный управленческий сбор в размере 0,14%; сам Morgan Stanley не получает никакой доли от доходов от стейкинга — кастодиан и провайдер услуг стейкинга забирают всего 5% от всех наград за стейкинг, а оставшаяся прибыль (до вычета всех сборов и дивидендов) полностью остаётся на счету траста. Эта модель сборов формирует существенное преимущество перед рядом устоявшихся продуктов конкурентов.
Сравнение сборов в индустрии ETF на Solana
BSOL от Bitwise: управленческий сбор 0,20%, доля провайдера услуг от доходов стейкинга 6%; GSOL от Grayscale: управленческий сбор 0,19%, доля провайдера 7%; SOEZ от Franklin Templeton: доля от доходов стейкинга 8%; 21Shares: минимальная доля от стейкинга 10%, у Fidelity — 15%, у VanEck и Farside Investors — целых 25%.
Управленческие сборы и сборы за стейкинг в биржевых фондах на Solana (Источник: Farside Investors)
Сравнение сборов в индустрии ETF на Ethereum
Различия в отраслевых сборах также очевидны: продукт Grayscale с низкой стоимостью — управленческий сбор 0,15%, доля от стейкинга 6%; ETHB от BlackRock — стандартный управленческий сбор 0,25%, доля от стейкинга 10%; TETH от 21Shares — доля от стейкинга 25%; крупный Ethereum-траст ETHE от Grayscale — доля от стейкинга 23%.
Кастодиальные сборы и сборы за стейкинг в ETF на Ethereum (Источник: Farside Investors)
BlackRock предлагает ограниченную по времени акцию: в течение 12 месяцев, начиная с марта, управленческий сбор для первых 2,5 миллиардов долларов AUM снижен до 0,12%, что в краткосрочной перспективе делает сборы формально ниже, чем у Morgan Stanley, однако стандартная ставка продукта по-прежнему составляет 0,25%.
Таким образом, конкуренция со стороны Morgan Stanley выходит далеко за рамки простого сравнения сборов за управление обычными ETF. Для криптофондов, поддерживающих стейкинг, итоговая доходность для инвестора также зависит от двух ключевых факторов: какая доля активов фонда участвует в сетевом стейкинге и сколько вознаграждений за стейкинг удержат различные посреднические учреждения.
Правила MSSE: в обычных рыночных условиях от 50% до 80% позиций в Ethereum используются для стейкинга, проспект эмиссии устанавливает верхний предел в 80%. Доля стейкинга может гибко корректироваться в зависимости от потребностей в погашении, времени разблокировки в сети и рыночной ликвидности. Стратегия стейкинга MSOL более агрессивна: траст может поставить в стейкинг до 100% токенов Solana; для обработки ежедневных операций по погашению и обеспечения ликвидности часть токенов будет зарезервирована и не будет участвовать в стейкинге.
Чистый доход от стейкинга по обоим фондам распределяется наличными ежемесячно, с гарантией минимальных выплат ежеквартально. Доход сначала накапливается в виде токенов Ethereum или Solana, затем траст продаёт эквивалентную сумму криптовалюты для конвертации в наличные, которые распределяются среди владельцев фонда.
Эта модель позволяет обычным инвесторам получать доход от стейкинга через традиционные брокерские счёта, не заботясь о самостоятельном хранении криптотокенов и не взаимодействуя напрямую с валидаторами блокчейна.
Тест на дистрибуцию: проверка барьеров, созданных первопроходцами
Несмотря на явные преимущества в стоимости, Morgan Stanley всё ещё предстоит нагнать объёмы и ликвидность, накопленные старыми фондами за месяцы и даже годы работы — разрыв всё ещё значителен. Совокупный чистый приток в BSOL от Bitwise составляет 8,92 миллиарда долларов; по данным Farside, общий объём средств во всех ETF на Solana составляет 11,2 миллиарда долларов, причём BSOL обеспечивает подавляющую часть этого объёма. Спотовый фонд BlackRock на Ethereum ETHA привлёк в совокупности 11,4 миллиарда долларов, а фонд с функцией стейкинга ETHB накопил 5,29 миллиарда долларов.
Старые фонды обладают более длительной историей торгов, устоявшейся базой инвесторов, и преимущество в стоимости не может мгновенно устранить эти преимущества первопроходцев. Однако у Morgan Stanley есть своё уникальное канальное преимущество.
Как отметил аналитик Bloomberg Intelligence Эрик Балчунас, благодаря масштабу и охвату Morgan Stanley, эти два новых продукта являются наиболее важным новым предложением на рынке с момента появления ETF на Ethereum и Solana. Компания располагает почти 16 000 финансовых консультантов, совокупно управляющих активами клиентов на сумму 2,6 триллиона долларов; по состоянию на конец 2025 года общие активы клиентов под управлением Morgan Stanley Wealth Management достигли 7,4 триллиона долларов, охватывая более 20 миллионов клиентов.
Morgan Stanley чётко определила криптовалюты и токенизацию активов в качестве ключевых направлений роста бизнеса, облегчая клиентам конфигурацию криптопродуктов через различные каналы: торговую платформу ETRADE, корпоративные пенсионные планы и финансовых консультантов. Продолжается развёртывание сопутствующей инфраструктуры: в этом месяце ETRADE полностью запустила спотовую торговлю Bitcoin, Ethereum и Solana; Morgan Stanley также заключила партнёрство с Galaxy Digital, позволяющее квалифицированным клиентам с высоким уровнем достатка конвертировать свои криптоактивы в доли спотовых крипто-ETF.
Опираясь на эту обширную сеть офлайн-управления благосостоянием, MSSE и MSOL смогут выйти на обычных клиентов по управлению активами, а не только на искушённых криптоэнтузиастов, которые составляли основную раннюю клиентскую базу большинства конкурентов.
