Каждый год на рынке криптовалют появляется бесчисленное множество прогнозов и перспектив. Большинство из них быстро забывается. Однако некоторые прогнозы действительно влияют на направление потоков капитала, талантов и внимания. Среди них ежегодный отчет Messari «Криптотезисы» занимает особое место.
Для многих институтов этот отчет является скорее стратегическим меморандумом, чем прогнозом. Он не только исследует рыночные тренды, но и неявно определяет... что именно в следующем цикле отрасли, выделенные в тезисах Messari, часто становятся сферой фокуса венчурных инвесторов и стартапов в течение последующего года.
Отчет за 2026 год сосредоточен вокруг четкого перехода: криптовалюты движутся от чистых спекуляций к системной интеграции. В первой части этой серии из трех статей я сосредоточусь на нескольких ключевых тезисах из отчета, добавив свои собственные интерпретации и вопросы, особенно с точки зрения участников рынка, а не чисто фундаментальных исследований.
Ссылка на отчет
Ловушка оценки L1 блокчейнов
В период с 2024 по 2025 год появилась волна проектов Layer 1 блокчейнов, поддержанных венчурным капиталом, с полностью разводненной оценкой (FDV), часто исчисляемой десятками миллиардов долларов. Такие проекты, как Monad, Berachain и Sei, появились с привычными обещаниями: более высокая TPS, более сильная команда и превосходная среда исполнения. Подразумевалось, что каждый новый L1 блокчейн потенциально может стать «следующим Ethereum».
Messari утверждает, что это предположение теперь опровергнуто реальными данными.
Ранняя логика оценки рассматривала токены L1 как потенциальные деньги. Если бы блокчейн мог стать расчетным слоем при достаточной активности, то, казалось бы, огромная денежная премия была оправдана. Однако на практике большинство таких сетей в конечном итоге превращаются в высоко инфляционные системы с незначительными собственными доходами. Эмиссия токенов намного превышает доходы от комиссий в сети, что приводит к структурным убыткам для многих токенов L1.
Тем временем рыночная среда изменилась. Экосистема второго уровня Ethereum значительно созрела, а Solana укрепила свое господство в сфере высокопроизводительных потребительских криптовалют. В таких условиях новым блокчейнам трудно привлечь лояльных долгосрочных держателей токенов. Вместо этого они привлекают фермеров на аирдропы и краткосрочных ликвидных туристов.
Вывод Messari прост: за исключением BTC и нескольких действительно притягательных экосистем (чаще всего упоминаются Solana и Base), оценки большинства L1 полностью оторвались от фундаментальных показателей.
В перспективе на 2026 год отчет прогнозирует, что рынок будет активно лишать токены L1 так называемой «денежной премии». Одних заявлений о высокой пропускной способности уже недостаточно для оправдания FDV в десятки миллиардов. Как минимум, ежедневный доход от комиссий за газ (gas fees) в сети должен превышать сумму, распределяемую через инфляционные вознаграждения. В противном случае последствия будут неутешительными.
В крайних случаях некоторые новые параллельные EVM-чейны все еще торгуются с оценкой в 5-10 миллиардов долларов, при этом их ежедневный доход от комиссий за газ составляет менее 10 000 долларов. При таких темпах потребуются тысячелетия, чтобы доходы от комиссий покрыли стоимость эмиссии токенов. Это не временное несоответствие, а структурная проблема.
Хотя Messari настроен оптимистично в отношении Solana — возможно, из-за собственных инвестиций — более широкий вывод важнее: жизнеспособная платформа L1 должна обладать реальной «способностью командовать» или своего рода монополией на уровне приложений. Скорость сама по себе больше не является выигрышной стратегией.
Абстракция цепочек как стратегия выживания
Одна из областей, упомянутых в отчете, которая, по моему мнению, заслуживает более пристального изучения, — это абстракция цепочек (chain abstraction).
Цель абстракции цепочек теоретически проста, но ее практические последствия глубоки. Пользователю не нужно знать, какой именно блокчейн он использует. Всего один кошелек, баланс в стейблкоинах, и пользователь может инициировать операцию, в то время как система в фоновом режиме автоматически обрабатывает все: мосты, конвертацию газа, маршрутизацию и подписи.
Если это видение реализуется, блокчейны перестанут быть потребительским продуктом и станут бэкенд-инфраструктурой.
Такие проекты, как Near и Berachain, экспериментируют с разными версиями этой концепции. Near позиционирует себя как ориентированную на ИИ распределенную платформу, в то время как Berachain через свою модель «ликвидностного консенсуса» усиливает привязку капитала, эффективно удерживая ликвидность внутри своей экосистемы.
С инвестиционной точки зрения это переопределяет то, как оценивается уровень L1. Блокчейны, которые просто быстрее обрабатывают транзакции, взаимозаменяемы. Те же, которые могут контролировать пользовательский трафик, маршрутизацию ликвидности или дистрибуцию приложений, сохранят свое влияние. В эпоху после абстракции власть будет определяться не скоростью исполнения, а координацией и контролем.
Подъем экономики агентов
Пожалуй, самым спорным утверждением в отчете Messari является то, что к 2026 году большая часть активности в блокчейне будет осуществляться не людьми.
Вместо этого объем транзакций будут определять агенты искусственного интеллекта.
Логика проста. Традиционная банковская система не может открывать счета для автономных программных агентов. Однако системам ИИ все чаще требуется круглосуточный доступ к платежам, инструментам хеджирования и функциям оптимизации доходности. Криптонативные активы, особенно стейблкоины, идеально подходят для этой роли.
Если ИИ-агенты обретут экономическую автономию, они смогут платить друг другу, ребалансировать портфели и искать оптимальные пути исполнения без вмешательства человека. Messari оценивает, что в следующем цикле до 80% транзакций в блокчейне могут генерироваться машинами.
Этот переход имеет глубокие последствия. Важность пользовательских интерфейсов, дашбордов и удобного для розничных клиентов дизайна снижается. API, композиционность смарт-контрактов и машиночитаемые финансовые примитивы становятся настоящим полем битвы.
Протоколы Virtuals и Wayfinder являются ранними попытками построить инфраструктуру для этого мира. Virtuals позиционирует себя как платформу, где ИИ-агенты могут иметь автономную идентичность и контроль над средствами. Wayfinder фокусируется на обработке сложных ончейн-операций от имени агентов.
Однако настоящая возможность, возможно, лежит в другом. Вместо того чтобы спекулировать на абстрактных «AI-токенах», Messari фактически призывает обратить внимание на расходные материалы для ИИ: например, как слои оптимизации газа, системы аутентификации агентов и инфраструктуру, которую ИИ должен оплачивать для использования. Это скорее история про инструменты, а не про нарратив.
Перпетуальные фьючерсы на акции и новый рубеж деривативов
Еще одна важная тема — появление перпетуальных фьючерсов на акции (equity perps).
После успеха таких протоколов, как Hyperliquid, DeFi расширяется от криптонативных активов до предоставления экспозиции к глобальным ценам на акции. Перпетуальные фьючерсы на акции — это синтетические деривативы, цена которых привязана к оракулам и механизму финансирования (funding rate), а не к праву собственности.
Это различие крайне важно. Торговля перпетуальными контрактами на акции Nvidia не предполагает дивидендов или прав акционера. Это чистая ставка на движение цены, реализуемая через механизм financing rate. Если базовая акция растет, шорты платят лонгам; если падает, то наоборот.
Messari противопоставляет эту модель токенизированным акциям. Токенизированные акции теоретически представляют право собственности, но на практике сталкиваются с проблемами низкой ликвидности, непрозрачности кастоди и платформенных рисков. На данный момент модель перпетуальных контрактов на акции кажется более масштабируемой.
Messari считает, что если рынки Hyperliquid действительно расширятся к 2026 году, их периферийная экосистема может испытать экспоненциальный рост. Конечно, существуют и другие конкурирующие модели. Aster, который часто ассоциируется с экосистемой Binance, использует подход агрегации кросс-чейн ликвидности вместо построения вертикально интегрированного L1-сервиса.
Hyperliquid, владея всем стеком блокчейн-технологий, prioritizes ончейн-прозрачность и производительность. Aster prioritizes капитальную эффективность и удобство, позволяя пользователям развертывать leverage across chains с минимальным трением. В условиях бычьего рынка привлекательность последнего очевидна. Однако сложность его архитектуры несет в себе более высокие системные риски.
DePIN и переход к реальным доходам
Наконец, Messari указывает, что DePIN (Децентрализованные Физические Инфраструктурные Сети) — это та отрасль, которая, по ее ожиданиям, к 2026 году будет генерировать сотни миллионов долларов поддающейся проверке выручки.
Это утверждение не лишено споров. Идея DePIN ранее уже переживала всплеск популярности, но в основном проваливалась из-за одностороннего роста предложения при отсутствии реального спроса. Многие ранние проекты поощряли развертывание оборудования, игнорируя вопрос о том, кто будет платить за эти услуги.
Тезис отчета заключается в том, что этот ландшафт меняется. Инфраструктура развернута. Следом появляется спрос — движимый в первую очередь дефицитом вычислительных мощностей для ИИ.
Такие проекты, как io.net, фокусируются на агрегации GPU, а не на спекулятивном сборе данных. Ключевой показатель — внешний доход: поступают ли средства для выкупа токенов из реальных корпоративных контрактов или仅仅 от новых участников, покупающих оборудование?
Messari приводит в пример Aethir, у которой годовой повторяющийся доход (ARR) в третьем квартале превысил 160 миллионов долларов, в основном за счет пользователей, которые не могут позволить себе услуги вычислений для ИИ из-за высоких затрат на приобретение高端 оборудования. Сохранится ли этот рост, покажет время, но модель уже ясна.
Для DePIN качество дохода, а не размер сети, будет определять жизнеспособность.
Последнее замечание
Хотя отчет Messari содержателен, он в основном отражает взгляд рынка первичных размещений (primary market). Для розничных инвесторов фундаментальные показатели редко сами по себе движут ценой. Ликвидность и рыночные нарративы по-прежнему определяют доходность.
Объем использования (Usage) не равен доходности (yield), маржинальные потоки капитала равны доходности.
Это напряжение — между тем, что должно иметь значение, и тем, что фактически движет рынком — определит следующий цикл. И именно здесь критическое прочтение таких отчетов, как отчет Messari, становится наиболее ценным.
Продолжение следует (Часть 2).
Все вышеизложенные мнения взяты у @Web3___Ace
