Автор: Гу Юй, ChainCatcher
На крипторынке наблюдается редкий сигнал: сделки по слияниям и поглощениям приближаются к половине количества раундов финансирования.
Согласно данным RootData, начиная с этого месяца в криптоиндустрии зафиксировано 10 случаев слияний и поглощений, в то время как количество раундов финансирования за тот же период составило лишь 14. По общему количеству сделок на первичном рынке доля M&A достигла примерно 42%, что является рекордным показателем за всю историю.
Значение этих данных несложно понять: раньше главную роль на крипторынке играло финансирование; теперь всё больше сделок превращаются в поглощения.
Это не означает, что отрасль внезапно вступила в период процветания. Напротив, быстрый рост доли M&A в первую очередь отражает продолжающийся спад на рынке финансирования. С ноября 2024 года ежемесячное количество сделок M&A в криптоиндустрии в основном оставалось в пределах 10-20, в то время как количество сделок по финансированию упало примерно со 100 до 50, и в этом месяце может обновить новый минимум.
Другими словами, сделки M&A не заменили ажиотаж на рынке финансирования, а стали наиболее стабильной формой сделок на первичном рынке после его сжатия.
Для проектов это означает, что путь поддержания оценки за счёт нарративного финансирования, ожиданий от токенов и экосистемных субсидий сужается. Для ведущих компаний это означает уникальное окно возможностей: приобретать команды, лицензии, технологии, ликвидность и рыночные входы по более низким ценам, с меньшей конкуренцией и большей переговорной силой.
После отлива финансирования первичный крипторынок не перестал функционировать, просто право ценообразования переходит от венчурных капиталистов к гигантам-покупателям.
1. Почему количество M&A остаётся высоким
В течение последнего года к числу активных покупателей относились Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance и другие.
Эти компании работают в разных секторах: есть биржи, платёжные компании, маркет-мейкеры, провайдеры данных, рынки предсказаний, платформы RWA, казначейские компании Solana, а также компании в сфере стейблкоинов и финансовой инфраструктуры. Но их логика поглощений очень схожа: в период спада в отрасли дополнить ключевые возможности с меньшими затратами.
Во-первых, оценки стали достаточно низкими.
Когда условия финансирования ужесточаются, многие проекты не могут привлечь средства по оценке предыдущего раунда. Для покупателей это означает лучшую цену приобретения, меньше конкурентов и большую переговорную силу. Для продавцов, даже если цена не идеальна, поглощение ведущей компанией может быть более предсказуемым вариантом, чем дальнейшее размытие долей, сокращение штата или смена направления.
Примером является недавно поглощённый Messari, чья максимальная оценка ранее достигала 300 миллионов долларов при совокупном финансировании более 70 миллионов долларов. Однако из-за серьёзного удара по его основному бизнесу — инвестиционным исследованиям — со стороны ИИ и конкурентов, с неоднократными сокращениями и свёртыванием деятельности, цена приобретения Blockworks составила лишь чуть более десяти миллионов долларов.
Во-вторых, экономия затрат на время и ошибки.
Периоды возможностей в криптоиндустрии часто очень коротки. Когда открывается окно регулирования, запускается новая модель продукта или растёт интерес к классу активов, рынок не даст компании два-три года на создание команды с нуля. Покупка созревшей команды часто быстрее, чем внутренняя инкубация, и позволяет избежать ненужных затрат на ошибки.
Приобретение Coinbase Deribit за 2,9 миллиарда долларов — типичный случай. Deribit — одна из крупнейших мировых платформ криптоопционов, объём торгов в 2024 году составил около 1,2 триллиона долларов. Эта сделка позволила Coinbase сразу войти на ключевой мировой рынок криптодеривативов, а не строить платформу для торговли опционами с нуля.
В-третьих, получение лицензий и ресурсов для соблюдения требований.
По мере того как регулирующие рамки в США, ЕС, Гонконге, Сингапуре и других регионах становятся всё более ясными, лицензии превращаются в ключевые активы криптокомпаний. Торговля, кастодиальные услуги, платежи, стейблкоины, брокерские услуги, клиринг, деривативы — каждый этап требует регулируемого входа.
Логика приобретения Kraken NinjaTrader именно такова. NinjaTrader — это платформа для торговли фьючерсами среди розничных пользователей, с объёмом торгов в 15 миллиардов долларов; эта сделка помогает Kraken расшириться на рынок мультиактивных торгов и регулируемых деривативов.
В-четвёртых, интеграция всей цепочки создания стоимости.
Криптогиганты переходят от точечных продуктов к финансовым конгломератам. Биржи занимаются не только сведением ордеров, но и деривативами, кошельками, кастодиальными услугами, платежами, RWA, выпуском токенов, данными и услугами для институциональных клиентов; компании, выпускающие стейблкоины, не только эмитируют монеты, но и создают платёжные сети, AI Agent и финансовую инфраструктуру; платформы RWA не только выпускают активы, но и контролируют соблюдение требований, дистрибуцию, ликвидность и точки входа данных.
Путь поглощений криптоплатежного гиганта MoonPay типичен. В 2025 году MoonPay поглотила стартап в сфере криптоплатежей Helio примерно за 175 миллионов долларов; позже было объявлено о приобретении инфраструктурной платформы для стейблкоинов Iron, чтобы расширить возможности корпоративных платежей и стейблкоинов.
2. На каких направлениях сосредоточены основные сделки M&A?
Судя по последним направлениям M&A, области, в которые криптогиганты наиболее охотно вкладывают средства, в основном сосредоточены в четырёх категориях: торговая инфраструктура, платежи и стейблкоины, лицензии и соответствие требованиям, выпуск и дистрибуция активов.
Торговая инфраструктура остаётся главной ареной.
Покупки Coinbase Deribit и Kraken NinjaTrader основаны на одном и том же убеждении: рост спотовой торговли ограничен, а производные инструменты, опционы, фьючерсы, мультиактивная торговля и услуги для институциональных клиентов представляют собой пулы с более высокой прибылью. Особенно с ростом популярности ETF, RWA, токенизированных акций и рынков предсказаний, границы торговых платформ расширяются от "обменника криптовалют" до "входной точки для торговли глобальными активами".
Платежи и стейблкоины — это вторая основная линия.
Такие компании, как MoonPay, Ripple, Paxos, Tether, расширяются в сфере платежей, клиринга стейблкоинов, приёма платежей от торговцев, корпоративных расчётов и трансграничных переводов. Ripple особенно агрессивно вела себя в последние годы, поглотив в 2023 году кастодиальную компанию Metaco за 250 миллионов долларов, а затем продолжив расширение в сфере платежей стейблкоинами, prime brokerage и управления корпоративными средствами.
Это показывает, что война стейблкоинов превратилась из простого соревнования в масштабах эмиссии в борьбу за платёжные сети, регулируемые каналы, институциональных клиентов и точки входа в сценарии.
RWA и выпуск активов также становятся новой горячей точкой для M&A.
Такие компании, как Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase, расширяют свои возможности по выпуску активов, дистрибуции ликвидности и торговым точкам входа за счёт поглощений или интеграций. Покупки Coinbase Liquifi и Echo связаны именно с расширением возможностей по выпуску токенов и онлайн-финансированию. Сделка по Echo на сумму 375 миллионов долларов помогает Coinbase расшириться в качестве платформы для формирования капитала на блокчейне; Liquifi предоставляет инструменты для дистрибуции и управления токенами, что соответствует ставке Coinbase на регулируемый путь выпуска токенов.
Стратегическое значение таких поглощений заключается в том, что тот, кто контролирует выпуск активов, контролирует источник торговли. Раньше биржи в основном зарабатывали на комиссиях за торговлю существующими активами; в будущем ведущие платформы больше хотят зарабатывать на всей цепочке создания стоимости: рождение актива, финансирование, листинг, дистрибуция, маркет-мейкинг, кастодиальные услуги, торговля. Поглощения — самый быстрый способ объединить эту цепочку.
3. M&A меняет логику выхода на первичном рынке
Рост активности M&A не обязательно является плохой новостью для предпринимателей.
Раньше пути выхода криптопроектов в значительной степени зависели от токенов. Успех проекта часто зависел от того, сможет ли он выпустить токен, выйти на биржу, поддерживать капитализацию и создавать ликвидность. Однако за последние годы этот механизм создал множество проблем: досрочный выход основателей, давление от разблокировки токенов VC, покупки розничными инвесторами, высокая оценка при низкой ликвидности, в то время как реальный бизнес оказался заложником цены токена.
M&A предлагает альтернативный путь. Даже если команда не может самостоятельно вырасти в гиганта, но способна сформировать реальную компетенцию в каком-либо звене — например, лицензии, технологии, ликвидность, соответствие требованиям, пользователи, данные, управление рисками, маркет-мейкинг, платёжные сети — у неё есть шанс быть поглощённой более крупной платформой.
Это изменит поведение предпринимателей. Многие проекты раньше выпускали токены ради токенов, создавали нарративы ради финансирования; в будущем больше команд могут вновь сосредоточиться на продукте, выручке, клиентах и стратегической ценности, которая может быть интегрирована.
Именно поэтому активность M&A в некоторой степени может стать вакциной для первичного рынка. Она показывает, что в криптоиндустрии всё ещё есть покупатели активов, всё ещё возможна переоценка стоимости и существуют возможности для выхода.
Просто рынок стал более строгим в отборе ценности. Покупают уже не грандиозные нарративы из презентаций, а реальные компетенции, которые можно напрямую интегрировать в бизнес.
4. Криптоиндустрия становится более централизованной
За ростом активности M&A стоит спад на рынке финансирования, снижение оценок проектов и усиление давления на стартапы для выхода. Но это также показывает, что криптоиндустрия не потеряла динамику капитала, а просто перераспределяет ресурсы другим способом.
Другая проблема, на которую необходимо обратить внимание: криптоиндустрия становится более централизованной.
Когда выпуск активов, торговля, маркет-мейкинг, кастодиальные услуги, платежи и данные постепенно концентрируются в руках нескольких компаний, открытость и антимонопольность, изначально провозглашённые криптоиндустрией, могут быть пересмотрены под давлением реальной бизнес-логики.
Особенно когда соблюдение требований становится ключевым барьером, сложность входа на рынок для новых предпринимателей будет только возрастать. В будущем криптоиндустрия может прийти к модели, похожей на традиционные финансы: несколько крупных платформ контролируют лицензии, клиентов и ликвидность, в то время как небольшие команды могут стать только поставщиками технологий, плагинами для экосистем или потенциальными объектами для поглощения.
Таким образом, другой смысл роста доли M&A заключается в следующем: криптоиндустрия прощается с эпохой предпринимательства с низкими барьерами входа.
Будущим предпринимателям придётся сталкиваться не только с рыночной конкуренцией, но и с границами экосистем гигантов и регулируемыми барьерами.
