Автор: Flora, CryptoPulse Labs
Недавно на рынке появилась информация о том, что Kraken рассматривает возможность стратегических инвестиций в Aave, что вызвало широкий интерес в криптовалютном сообществе. По слухам, материнская компания Kraken, Payward, ведет переговоры о приобретении связанных с Aave долей и токенов, чтобы ускорить развитие своего бизнеса по управлению активами в DeFi.
Хотя сооснователь Aave Стани Кулечов позже выступил с разъяснениями, заявив, что данные о рыночной оценке и структуре сделки неточны, сам этот инцидент уже посылает мощный сигнал — централизованные торговые площадки ускоряют свое проникновение в ядро ончейн-финансов.
От приобретения биржами деривативных платформ до ставок на лидера сегмента кредитования DeFi — действия Kraken отражают, возможно, не просто стратегическое развитие одной компании, а новое соперничество за контроль над будущей финансовой инфраструктурой.
I. Kraken обратил внимание на Aave: гиганты CeFi начинают борьбу за доступ к ончейн-финансам
На поверхности интерес Kraken к Aave связан с расширением его стратегии управления активами. По словам информированных источников, эта сделка определена как первая из серии инвестиций в бизнес Payward по управлению активами.
Это говорит о том, что Kraken больше не удовлетворяется ролью простой площадки для торговли, а хочет выйти на более прибыльные и защищенные барьерами области финансовых услуг. Но логика здесь на самом деле несложная.
В последние годы основной доход криптобирж формировался за счет трех видов деятельности: спотовой торговли, торговли деривативами и услуг кастодиального хранения. Однако с усилением конкуренции в отрасли и постоянным снижением комиссий биржи вынуждены искать новые кривые роста.
И DeFi как раз предлагает это направление. По сравнению с традиционным торговым бизнесом, ценность DeFi заключается в его естественном атрибуте «управления активами на блокчейне».
Пользователи не только торгуют, но также занимают, стейкают, используют леверидж, агрегируют доходы и управляют стейблкоинами. По своей сути, эти операции являются услугами с высокой частотой, а ценность жизненного цикла таких пользователей намного выше, чем у обычных трейдеров.
В сегменте кредитования DeFi Aave, несомненно, является одной из ключевых инфраструктур. Aave долгое время занимает лидирующие позиции по TVL среди децентрализованных кредитных протоколов. Его ключевые преимущества включают зрелую модель кредитования и систему параметров риска, мощный ликвидностный барьер, а также постепенную эволюцию из простого кредитного протокола в полноценную финансовую экосистему.
Другими словами, Kraken, возможно, хочет купить не только токены AAVE, но и контроль над точкой входа в финансы будущего на блокчейне. Инвестиции в Aave по сути являются ставкой Kraken на финансовую инфраструктуру следующего поколения.
II. После "черного лебедя" Aave стал только дороже. Почему?
С традиционной точки зрения сейчас, кажется, не самое лучшее время для инвестиций в Aave. Ведь в апреле этого года Aave пережил один из самых серьезных инцидентов в истории DeFi.
Тогда хакеры, используя уязвимость кросс-чейн-бриджа KelpDAO, отчеканили примерно на 292 миллиона долларов необеспеченного rsETH и использовали его в качестве залога в Aave для получения реальных активов, что привело к образованию от 190 до 230 миллионов долларов безнадежной задолженности в протоколе.
Хотя сам смарт-контракт Aave не был взломан, этот инцидент все же вызвал огромную панику. Наиболее прямым последствием стал отток депозитов на сумму свыше 80 миллиардов долларов.
Это выявило давно недооцененную проблему в DeFi. А именно: безопасность протокола сама по себе не гарантирует безопасность всей системы. В высокоинтегрированной ончейн-финансовой системе риск давно перестал быть точечной проблемой и стал проблемой сети.
Проблема Aave возникла не из-за внутреннего кода, а из-за качества внешнего залога. Это говорит о том, что в будущем управление рисками в DeFi перейдет на новый этап, где объектом оценки риска будет уже не отдельный протокол, а взаимосвязи во всей экосистеме.
В краткосрочной перспективе это, несомненно, подорвало доверие рынка. Но в долгосрочной перспективе этот кризис, наоборот, усилил стратегическую ценность Aave.
Причина в том, что протоколы, пережившие экстремальные риски и выжившие, как правило, имеют более высокие барьеры. В финансовой истории по-настоящему великие институты обычно проходили через испытания кризисами. Так было с банками, так было с биржами, и то же самое касается ончейн-протоколов.
Во время кризиса Aave продемонстрировал три ключевых способности: во-первых, его основная архитектура протокола не вышла из строя; во-вторых, система управления оставалась работоспособной; и в-третьих, базовое доверие рынка к нему не рухнуло.
Эти три момента чрезвычайно важны, потому что ров DeFi — это не только код, но и консенсус рынка. Что еще важнее, фундаментальные показатели Aave неплохие.
В своем ответе Стани Кулечов привел весьма впечатляющие данные: текущий годовой доход Aave уже достиг 134 миллионов долларов. Важно отметить, что это доход на уровне протокола, и он полностью принадлежит Aave DAO. Это говорит о том, что Aave — уже не просто "протокол", а скорее похож на финансовое предприятие с высоким денежным потоком.
Если оценивать его с точки зрения традиционных финансов, общая оценка в 385 миллионов долларов даже кажется заниженной. По отношению к годовому доходу, коэффициент P/S составляет менее 3.
Однако для финансовой инфраструктуры, которая все еще находится в растущей отрасли и обладает очевидным сетевым эффектом, эту оценку вряд ли можно назвать высокой. Это также объясняет, почему Стани явно опроверг слухи о "продаже со скидкой 30%".
С точки зрения основателя, если денежный поток протокола продолжает расти, значительная скидка при продаже явно необоснованна. Возможно, рынок недооценивает реальную стоимость Aave.
III. Aavenomics 3.0: DeFi вступает в эпоху захвата стоимости
По сравнению с самими слухами о поглощении, другая информация, раскрытая Стани, может быть еще более значимой. Он заявил, что команда работает над Aavenomics 3.0, в который будет внедрен новый автоматический, недискреционный механизм обратного выкупа токенов. Эта фраза намекает на изменение ценностной логики DeFi.
В течение долгого времени на крипторынке существовала ключевая проблема: протокол зарабатывает деньги, а токен — не обязательно. Многие протоколы DeFi имеют реальный доход, но эти доходы не эффективно возвращаются держателям токенов, что приводит к долгосрочному разрыву между денежными потоками и ценой токена.
Вот почему рынок все больше внимания уделяет захвату стоимости (Value Accrual), потому что, по сути, он отвечает на вопрос: как доход, создаваемый протоколом, действительно переходит к держателям токенов?
Ответ Aave — обратный выкуп. Если протокол будет постоянно генерировать доход и направлять его часть на автоматический выкуп AAVE, его экономическая модель претерпит фундаментальные изменения.
Это отчасти похоже на обратный выкуп акций на традиционном фондовом рынке: когда компания получает прибыль и постоянно выкупает находящиеся в обращении акции, рынок пересматривает свои ориентиры стоимости.
Для AAVE в будущем также может сформироваться аналогичный механизм. Это окажет три потенциальных влияния: уменьшение рыночного предложения в обращении, усиление поддержки стоимости токена, установление логики ценообразования между доходом и оценкой. Это имеет большое значение для всей индустрии DeFi.
Стани также подчеркнул, что целевой рынок Aave не ограничивается криптоактивами, а охватывает весь финансовый рынок активов, включая RWA (реальные мировые активы).
Это выдает более масштабные амбиции: в будущем залог для ончейн-кредитования может включать не только ETH, BTC и стейблкоины, но также государственные облигации, акции, доли в фондах, права на доход от недвижимости и даже корпоративные облигации.
В конце концов, гиганты CeFi уже осознали, что следующий триллионный рынок может заключаться не в торговле, а в ончейн-управлении активами.
Заключение
Вне зависимости от того, завершит ли Kraken в итоге стратегические инвестиции в Aave или нет, это событие посылает четкий сигнал: слияние CeFi и DeFi ускоряется.
И то, что хочет купить Kraken, на поверхности — это доли и токены Aave. Но, если смотреть глубже, он хочет приобрести ключевое место в будущей эпохе ончейн-финансов. Aave же хочет доказать, что DeFi — это не просто идеалистический эксперимент, а формирующаяся новая финансовая инфраструктура, способная генерировать денежный поток и обслуживать глобальные потоки капитала.
Поэтому следующая волна конкуренции в криптоиндустрии, скорее всего, будет определяться уже не тем, чья монета растет быстрее, а тем, кто станет инфраструктурой нового финансового порядка.
