Аналитики JPMorgan утверждают, что продажа 32 биткоинов компанией Strategy на прошлой неделе дестабилизировала криптовалютные рынки и может вынудить компанию Майкла Сэйлора восстановить свои долларовые резервы, чтобы вернуть доверие инвесторов. Предупреждение поступило на фоне того, что банк стал более осторожен в отношении криптовалют, ссылаясь на ослабление потоков капитала, падение биткоина ниже расчетной себестоимости производства и снижение уверенности в принятии криптовалютного законодательства США в этом году.
В отчете под названием «Перспективы и стратегия альтернативных инвестиций» аналитики JPMorgan под руководством управляющего директора Николаоса Панигирцоглу заявили, что небольшая продажа биткоинов компанией Strategy оказала непропорционально большое сигнальное воздействие. Продажа была описана как «символическая и добровольная», призванная продемонстрировать гибкость и приверженность интересам привилегированных акционеров. Однако, по мнению аналитиков, она все же «взволновала» рынки, поскольку подняла ключевой вопрос для держателей как биткоинов, так и ценных бумаг Strategy: сможет ли компания выполнять обязательства по выплате дивидендов, не продавая больше свою долю BTC.
Strategy нужны наличные, чтобы успокоить опасения по поводу биткоина
Strategy, ранее известная как MicroStrategy, стала доминирующей корпоративной структурой для хранения биткоинов под руководством Сэйлора, что делает решения по ее балансу сигналом для всего рынка. JPMorgan заявил, что текущие долларовые резервы компании покрывают лишь около 6,3 месяцев выплаты дивидендов — уровень, который, по мнению аналитиков, может быть слишком низким для инвесторов, которые уже пристально следят за кредитным плечом компании, структурой привилегированных акций и подверженностью биткоину.
«По нашему мнению, для восстановления доверия и снижения опасений инвесторов, что компания будет продавать больше биткоинов для покрытия выплат дивидендов, может потребоваться восстановление долларовых резервов компании», — заявили аналитики.
Проблема не в том, что Strategy отказалась от своей стратегии приобретения биткоинов. JPMorgan по-прежнему ожидает, что компания продолжит покупать BTC. Но структура финансирования фирмы, бремя дивидендов и ограниченный денежный буфер стали более актуальными после продажи 32 BTC, которая показала, что продажа биткоинов, какой бы малой она ни была, теперь является частью риск-калькуляции рынка.
Strategy создала резерв в размере 1,44 млрд долларов США в декабре для защиты выплат дивидендов по своим привилегированным акциям и обслуживания процентов по непогашенному долгу. JPMorgan заявил, что компании теперь необходимо прояснить, как она планирует покрывать ежегодные выплаты дивидендов в размере примерно 1,7 млрд долларов, особенно если биткоин останется под давлением.
Тем временем Сэйлор в воскресенье дал сигнал в противоположном направлении, написав в X: «Хорошее время, чтобы добавить больше точек». Strategy в настоящее время владеет 843 706 биткоинами по средней стоимости 75 699 долларов. При текущих ценах около 62 000 долларов эта позиция подразумевает бумажный убыток в размере примерно 11,5 млрд долларов.
JPMorgan заявил, что если Strategy сохранит текущие темпы приобретений с начала года, компания сможет купить биткоинов примерно на 32 млрд долларов в 2026 году, что выше предыдущей оценки банка в 30 млрд долларов в прошлом месяце. Это сравнимо с покупкой биткоинов примерно на 22 млрд долларов как в 2025, так и в 2024 году.
Более широкие перспективы банка в отношении криптовалют также изменились. В феврале JPMorgan был «перегружен» и «позитивно» настроен в отношении цифровых активов на 2026 год, ожидая, что институциональные потоки подтолкнут рынок вверх. Теперь аналитики стали осторожными, указывая на более слабый приток средств и более неопределенный регуляторный фон.
Более сильная вторая половина года для криптовалют, по их словам, зависит от двух условий: Strategy объяснит, как она будет покрывать дивиденды, и Конгресс примет закон США о структуре криптовалютного рынка, известный как «Закон о ясности» (Clarity Act). JPMorgan теперь оценивает вероятность принятия этого законодательства в этом году менее чем в 50%, ссылаясь на сужающееся окно перед промежуточными выборами в США, продолжающиеся дебаты вокруг доходности стейблкоинов и сохраняющиеся политические препятствия.
Аналитики также отметили, что биткоин большую часть года торговался ниже их расчетной себестоимости производства. Их центральная оценка упала с 90 000 долларов в начале года до 77 000 долларов по мере снижения хешрейта и сложности майнинга, прежде чем восстановиться примерно до 87 000 долларов. Исторически, по их словам, себестоимость производства выступала в качестве «мягкого дна» для биткоина, что делает текущую цену около 62 000 долларов еще одной причиной для осторожности.
Потоки капитала рассказывают аналогичную историю. По оценкам JPMorgan, общий приток средств в цифровые активы с начала года составил около 22 млрд долларов, что подразумевает годовой темп примерно в 52 млрд долларов, что примерно вдвое меньше уровня, зафиксированного в 2025 году. Оценка включает потоки средств в криптофонды, позиционирование на фьючерсах CME, привлечение венчурного капитала в криптовалюты и покупки корпоративных казначейств, включая приобретение биткоинов компанией Strategy.
Несмотря на осторожную позицию, JPMorgan оставил место для разворота настроений. Аналитики заявили, что текущая слабость может оказаться «бычьим контринтуитивным сигналом в будущем». Тем не менее, они пришли к выводу, что конструктивная вторая половина года «будет зависеть от того, прояснит ли Strategy свою стратегию [по] выполнению ежегодных выплат дивидендов в размере 1,7 млрд долларов, и от утверждения законодательства США о структуре рынка, вероятность которого мы теперь оцениваем менее чем в 50%».
На момент подготовки статьи BTC торговался на уровне 63 071 доллар.
