После того как нарратив о достижении пика оценок AI-чипов постепенно стал рыночным консенсусом, капитал начал искать новую историю, связанную с ИИ.
И именно на этом фоне зародился новый нарратив — «свет наступает, память отступает»: хайп вокруг памяти стихает, а оптическая связь подхватывает эстафету.
1. Что такое оптическая связь? Почему ИИ не может без неё обойтись?
Под «светом» здесь подразумевается оптическая связь — технологии и отрасль передачи информации с помощью оптических сигналов (в основном через оптоволокно). Её суть заключается в преобразовании электрических сигналов в оптические и обратно, ключевые продукты включают оптические модули/приёмопередатчики (Optical Transceiver), лазеры, фотодетекторы, оптическое волокно и различные оптические компоненты.
Эта отрасль не нова, она долгое время обслуживала магистральные телекоммуникационные сети и межсоединения в традиционных дата-центрах, её особенностями являются высокая пропускная способность, низкие потери, сильная помехоустойчивость, что делает её подходящей для передачи больших объёмов данных на средние и дальние расстояния. В настоящее время её фокус сместился на высокоскоростные соединения внутри дата-центров (между стойками, между серверами) и между дата-центрами.
Связь с ИИ здесь жёсткая и логичная: обучение и инференс больших моделей ИИ зависят от крупных кластеров GPU/ускорителей, между этими чипами требуется часто обмениваться огромными объёмами данных — градиентами, параметрами, значениями активации — что порождает чрезвычайно высокий трафик в направлении «восток-запад» (east-west). А традиционные медные кабели (электрические соединения) уже упираются в физические ограничения в высокоскоростных сценариях: короткая дистанция передачи, быстрое затухание сигнала, высокое энергопотребление, серьёзные проблемы с перекрёстными помехами. Когда скорость на один канал достигает 100G/200G и выше, полезная дальность меди сжимается до минимума, что вообще не позволяет масштабировать крупные кластеры.
Оптические соединения как раз решают эти проблемы: более высокая плотность пропускной способности, большая дистанция передачи, относительно лучшая энергоэффективность. Они стали ключевым звеном в преодолении узких мест масштабирования ИИ-кластеров — GPU определяют пределы вычислительной мощности, а свет решает, можно ли эти мощности действительно соединить в единую сеть.
2. «Свет наступает, память отступает»: динамика цен акций уже дала ответ
Этот нарратив утвердился во многом потому, что динамика акций двух секторов уже достаточно явно разошлась.
В секторе памяти компании, такие как Micron, SK Hynix, уже в полной мере отыграли ожидания напряжённости спроса и предложения, роста цен и пересмотра прибылей в сторону увеличения. По мере замедления темпов роста цен на память, переполнения позиций капитала и добавления макроэкономических опасений из-за данных по занятости и других показателей, капитал начал сокращать позиции, и сектор испытывает давление на фоне общей тенденции.
В оптической связи картина совершенно иная: акции компаний, таких как AAOI, COHR, LITE, сильно выросли благодаря подтверждению результатов, ускорению перехода от 800G к 1.6T, подтверждению спроса на расширение ИИ-кластеров. Капитал перетекает из «полностью отыгранной» памяти в оптическую связь с «более ясной траекторией результатов» — эти три американские концептуальные акции в сфере оптической связи с августа выросли примерно на 40–50%.
3. Идеальная отчётность LITE: нарратив закреплён
После закрытия торгов на американском рынке прошлой ночью LITE представила практически идеальную отчётность, в которой трудно найти какие-либо недостатки.
То, что выручка и прибыль превзошли рыночные ожидания, уже и говорить не стоит. Поистине поразительной стала рентабельность: валовая маржа впервые превысила 50%, операционная маржа достигла 36,4% — если посмотреть на весь сектор оптической связи, такого уровня рентабельности, вероятно, достигает только LITE.
Ещё более впечатляющим стало прогнозное руководство: компания ожидает, что операционная маржа в следующем квартале составит около 40%. Важно отметить, что ранее руководство считало, что квартальная операционная маржа в 40% будет достигнута при квартальной выручке около 20 миллиардов долларов; теперь же ожидается, что в следующем квартале выручка составит всего 12,5 миллиардов долларов, а операционная маржа приблизится к 40%. Темпы реализации прибыльности далеко опередили темпы роста масштабов выручки.
Данные отчётности сильные, прогнозы сильные, несколько кварталов подряд сохраняется рост выручки на 20–25% в годовом исчислении, а рентабельность продолжает ускоренно расширяться — именно такой отчётности рынок любит больше всего.
На конференц-звонке для обсуждения результатов стоит обратить внимание на два момента. Во-первых, руководство неоднократно упоминало, что самой большой проблемой для лазеров по-прежнему остаётся недостаток производственных мощностей, рыночный спрос намного превышает предложение, скорость производства не успевает за запросами клиентов. Во-вторых, компания специально ответила на сомнения рынка относительно прогресса CPO (кремний-фотонной интеграции): крупнейший клиент LITE по CPO не только не отложил планы производства, но ещё больше ускорил спрос, что привело к ещё большему, чем в прошлом квартале, разрыву между спросом и предложением на сверхмощные лазеры.
4. В завершение: прежде чем покупать оптическую связь на пике, подумайте, как войти в позицию
Впереди ещё один гигант оптической связи, COHR, завтра представит свежую отчётность, на которую стоит обратить пристальное внимание. Если COHR также представит сильное подтверждение, сможет ли нарратив «свет наступает, память отступает» продвинуться дальше?
Но, остынув, видно и очевидные риски: три акции оптической связи с августа уже выросли на 40–50%, вход сейчас отдаёт покупкой на самом пике; а ночи отчётности всегда чреваты резкими взлётами и падениями, если завтра результаты COHR окажутся хуже ожиданий, коррекция с высоких уровней будет очень резкой. Неудобство текущей позиции заключается в следующем — веришь в нарратив, но не хочешь покупать на самом верху.
На рынке, где нарративы сменяют друг друга, первый вошедший не обязательно прав, выживает сильнейший. Сначала подготовьте инструменты, а потом уже думайте о входе.
Предупреждение о рисках
Содержание данной статьи предназначено исключительно для обмена рыночной информацией и не является инвестиционной рекомендацией, предложением или торговым обязательством. Данные финансовой отчётности компаний, динамика цен акций и анализ отраслевых нарративов, упомянутые в статье, представляют собой анализ открытой информации и личные суждения автора, их точность, полнота или актуальность не гарантируются, прошлые результаты не гарантируют будущих. Финансовые рынки характеризуются высокой волатильностью, особенно в периоды до и после публикации важных событий, таких как отчётность, цены соответствующих ценных бумаг и деривативов могут подвергаться резким колебаниям. Инвесторы должны полностью осознавать соответствующие риски и принимать инвестиционные решения самостоятельно, исходя из своего финансового положения, толерантности к риску и инвестиционных целей, самостоятельно неся риски и последствия, возникающие в результате инвестиционных решений.
