Автор: Jocy, сооснователь IOSG
Это фундаментальное изменение структуры рынка, в то время как большинство всё ещё смотрит на новую эпоху через призму логики старого цикла.
Анализ крипторынка 2025 года показывает смену парадигмы: от спекуляций розничных инвесторов к институциональному распределению. Ключевые данные: институциональные холдинги составляют 24%, розничные инвесторы ушли на 66% — в 2025 году крипторынок завершил смену владельцев. Забудьте о четырёхлетних циклах, у крипторынка в эпоху институционалов новые правила! Позвольте мне разобрать истину, стоящую за этим "худшим годом", с помощью данных и логики.
Поверхностные данные: результаты по активам в 2025 году
Сначала посмотрим на поверхностные данные — результаты по активам в 2025 году. Традиционные активы: серебро +130%, золото +66%, медь +34%, Nasdaq +20.7%, S&P 500 +16.2%. Криптоактивы: BTC -5.4%, ETH -12%, основные альткойны от -35% до -60%. Выглядит удручающе? Читайте дальше.
Но если смотреть только на цену, вы упускаете самый важный сигнал. BTC хоть и показал -5.4% за год, но в течение периода достиг нового исторического максимума в $126 080. Что ещё важнее: что происходило одновременно с падением цены? Чистый приток в BTC ETF в 2025 году составил $250 миллиардов, общие активы под управлением (AUM) достигли $1,140–1,200 миллиардов, доля институциональных холдингов — 24%. Кто-то паникует, а кто-то покупает.
Первое ключевое суждение: доминирование на рынке перешло от розничных инвесторов к институциональным
Одобрение спотового BTC ETF в январе 2024 года стало водоразделом. Рынок, которым раньше управляли розничные инвесторы и OG, теперь управляется макроинвесторами, корпоративными казначействами, суверенными фондами. Это не просто смена участников, это переписывание правил игры.
Данные подтверждают это суждение: BlackRock IBIT достиг $500 миллиардов AUM за 228 дней, став самым быстрорастущим ETF в истории. Сейчас в холдингах 78–80 тысяч BTC, что уже превышает 67 тысяч BTC у MicroStrategy. Три институции: Grayscale, BlackRock и Fidelity — владеют 89% общих активов BTC ETF. Отчёты 13F инвестиционных фондов показывают, что 86% институциональных инвесторов уже владеют или планируют распределять средства в цифровые активы. Корреляция BTC с S&P 500 выросла с 0.29 в 2024 году до 0.5 в 2025.
Посмотрите на агрессивные стратегии BlackRock и MicroStrategy. Доля BlackRock IBIT на рынке BTC ETF составляет около 60%, объём холдингов в 80 тысяч BTC уже превзошёл 671,268 BTC у MicroStrategy. Участие институций продолжает расти: холдинги учреждений, подавших 13F, составляют 24% от общего AUM ETF (Q3 2025); доля профессиональных институциональных инвесторов достигла 26.3%, увеличившись на 5.2% по сравнению с Q3; крупные управляющие активами составляют 57% от холдингов BTC ETF по 13F, профессиональные хедж-фонды — 41% от BTC ETF, вместе это почти 98% — что говорит о том, что текущие институциональные холдинги в основном состоят из этих двух типов профессиональных инвесторов, и это ещё не включает более консервативные учреждения, такие как пенсионные фонды, страховые компании (они, возможно, ещё наблюдают или только начинают распределение); доля институциональных холдингов в FBTC достигла 33.9%.
Среди основных институциональных инвесторов: Abu Dhabi Investment Council (ADIC), суверенный фонд благосостояния Mubadala, CoinShares, эндаумент-фонд Гарвардского университета (владеет $1.16 миллиарда IBIT) и другие. Крупные традиционные брокерские компании и банки также увеличили свои доли в Bitcoin ETF. Wells Fargo сообщил о холдингах на $491 миллион, Morgan Stanley — на $724 миллиона, JPMorgan — на $346 миллионов. Это показывает, что продукты Bitcoin ETF продолжают интегрироваться крупными финансовыми посредниками. Возникает вопрос: почему институции продолжают наращивать позиции на "вершине"?
Потому что они смотрят не на цену, а на цикл
После марта 2024 года долгосрочные держатели (LTH)累计累计 продали 1.4 миллиона BTC на сумму $1,211.7 миллиарда. Это беспрецедентный выброс предложения. Но что удивительно — цена не рухнула. Почему? Потому что институции и корпоративные казначейства поглотили всё это давление продаж.
Три волны продаж долгосрочных держателей: с марта 2024 по ноябрь 2025 года долгосрочные держатели (LTH)累计累计 продали около 1.4 миллиона BTC (стоимостью $1,211.7 миллиарда). Первая волна (конец 2023 - начало 2024): одобрение ETF, BTC $25K→$73K; Вторая волна (конец 2024): избрание Трампа, BTC устремился к $100K; Третья волна (2025 год): BTC долгое время держался выше $100K.
В отличие от единовременного взрывного распределения в 2013, 2017, 2021 годах, на этот раз это было много волн持续分配. За последний год мы наблюдали боковое движение BTC на высоких уровнях в течение года, чего никогда раньше не было. BTC, не移动вшиеся более 2 лет, сократились на 1.6 миллиона монет (около $1,400 миллиарда) с начала 2024 года, но способность рынка к поглощению усилилась.
В то же время, что делают розничные инвесторы? Активные адреса持续下降, поиск "Биткоин" в Google упал до 11-месячного минимума, объём мелких сделок до $1 снизился на 66.38%, объём крупных сделок свыше $10 миллионов вырос на 59.26%. По оценкам River, в 2025 году розничные инвесторы чистыми продали 247,000 BTC (около $230 миллиардов). Розница продаёт, институции покупают.
Это приводит ко второму ключевому суждению: текущий период — не "вершина бычьего рынка", а "период накопления институциями"
Логика традиционного цикла: ажиотаж розницы → взлёт цены → обвал → перезапуск. Логика нового цикла: стабильное распределение институциями → сужение волатильности → повышение ценового центра → структурный рост. Это объясняет, почему цена движется боком, но приток средств не прекращается.
Политическая среда — это третье измерение. Администрация Трампа в 2025 году уже реализовала: Исполнительный указ о крипто (подписан 23.01), Стратегический резерв Биткоина (~20 тысяч BTC), Закон GENIUS — рамки регулирования стейблкоинов, смена председателя SEC (вступил в должность Аткинс). В ожидании: Закон о структуре рынка (77% вероятность принятия до 2027 года), покупка стейблкоинами краткосрочных казначейских облигаций (рост объёма в 10 раз в ближайшие три года).
Потенциальное влияние промежуточных выборов 2026 года: в 2026 году переизбираются 435 мест в Палате представителей и 33 места в Сенате. В 2024 году было избрано 274 "криптодружественных" кандидата, но лоббистские группы банковского сектора планируют потратить $100+ миллионов на противодействие влиянию криптопожертвований. Опросы показывают, что 64% криптоинвесторов считают позицию кандидата по крипто "очень важной". Дружелюбность политики беспрецедентна.
Но здесь есть вопрос временного окна: в ноябре 2026 года — промежуточные выборы. Историческая закономерность: "политика в год выборов先行" → активное принятие политики в первой половине года → ожидание результатов выборов во второй половине → усиление волатильности. Поэтому инвестиционная логика должна быть: первая половина 2026 = медовый месяц политики + институциональное распределение = оптимизм; вторая половина 2026 = политическая неопределённость = усиление волатильности.
Почему в 2025 году крипто "худший результат", но я всё равно оптимистичен?
Теперь вернёмся к начальному вопросу: почему в 2025 году крипто "худший результат", но я всё равно оптимистичен? Потому что рынок завершает "смену владельцев": из рук розничных инвесторов → в руки институциональных, от спекулятивных фишек → к инструментам распределения, от краткосрочных игр → к долгосрочному хранению. Этот процесс必然 сопровождается корректировкой цен и волатильностью.
Как смотреть на целевые цены институций?
VanEck: $180,000; Standard Chartered: $175,000-$250,000;
Tom Lee: $150,000; Grayscale: новый максимум в первой половине 2026.
Это не слепой оптимизм, а основано на:持续 притоке в ETF, наращивании холдингов корпоративными казначействами DAT (134 компании globally владеют 1.686 миллиона BTC), беспрецедентном политическом окне в США, том, что институциональное распределение только началось.
Конечно, риски依然存在: макроэкономические — политика ФРС, сила доллара; регуляторные — возможная задержка Закона о структуре рынка; рыночные — LTH могут продолжать продавать; политические — неопределённость результатов промежуточных выборов. Но обратная сторона риска — возможность. Когда все настроены медвежье, часто это лучшее время для размещения.
Итоговая инвестиционная логика: краткосрочная (3–6 месяцев): боковое движение в диапазоне $87K-$95K, институции продолжают накопление; среднесрочная (первая половина 2026): драйверы — политика + институции, цель $120K-$150K; долгосрочная (вторая половина 2026): усиление волатильности, зависит от результатов выборов и преемственности политики.
Ключевое суждение: это не вершина цикла, а отправная точка нового цикла
Откуда у меня такая уверенность? Потому что история告诉我们: в 2013 году доминировала розница, максимум $1,100; в 2017 году — ажиотаж ICO, максимум $20,000; в 2021 году — DeFi+NFT, максимум $69,000; в 2025 году — приход институций, сейчас $87,000. С каждым циклом участники становятся более профессиональными, объёмы资金 больше, инфраструктура совершеннее.
"Худший результат" 2025 года по сути является: переходным периодом от старого мира (спекуляции розницы) к новому миру (институциональное распределение). Цена — это плата за переход, но направление уже определено. Когда BlackRock, Fidelity, суверенные фонды накапливают на левой стороне, розница всё ещё ломает голову над "а ещё падать?". Это и есть разрыв в восприятии.
Резюме
В заключение: 2025 год ознаменовал ускорение процесса институционализации крипторынка. Несмотря на отрицательную годовую доходность BTC, инвесторы ETF проявили强劲 "HODL" устойчивость. 2025 год表面看起来 худший для крипто, на самом деле это: крупнейшая смена владельцев предложения, сильнейшая воля к институциональному распределению, самая явная политическая поддержка,最广泛 совершенствование инфраструктуры. Цена -5%, но приток в ETF $250 миллиардов. Это само по себе является самым большим сигналом.
Как长期从业者和 инвесторы, наша работа — не предсказывать краткосрочную цену, а识别 структурные тренды. Ключевые моменты для наблюдения в 2026 году включают: прогресс в законодательстве Закона о структуре рынка, возможность расширения стратегического резерва Биткоина,以及 преемственность политики после промежуточных выборов. В долгосрочной перспективе, совершенствование инфраструктуры ETF и прояснение регулирования закладывают основу для следующего раунда роста.
Когда структура рынка меняется фундаментально,旧的 логика оценки перестаёт работать,新的 право ценообразования重建. Сохраняйте rationality, сохраняйте терпение.
