Оригинал | Odaily Daily Planet(@OdailyChina)
Автор| Azuma(@azuma_eth)
Рынок токенизированных предIPO-акций (Pre-IPO) только что пережил сильные потрясения. Эпицентр этого землетрясения — два заявления от двух ведущих компаний в области ИИ, Anthropic и OpenAI.
Anthropic и OpenAI последовательно заявляют о «непризнании»
Сегодня Anthropic обновила свое официальное заявление от февраля этого года под названием «О несанкционированных продажах акций Anthropic и инвестиционных мошенничествах».
В статье Anthropic четко указано: «Любая продажа или передача акций Anthropic, не одобренная нашим советом директоров, или распоряжение правами на акции Anthropic, являются недействительными (обратите внимание на формулировку 'недействительные') и не будут признаны в бухгалтерских книгах и записях компании. Это означает, что если кто-то продаст акции Anthropic без одобрения совета директоров, такая сделка будет признана недействительной. Так называемый покупатель не будет признан акционером Anthropic и не будет иметь никаких прав акционера».
Вскоре после обновления заявления Anthropic, OpenAI также опубликовала заявление: «Все права собственности на акции подлежат ограничениям на передачу. Ни одна акция не может быть передана прямо или косвенно без письменного согласия компании. Любая продажа без согласия не только несанкционирована, но и недействительна».
В заявлениях Anthropic и OpenAI обе стороны пояснили, что привилегированные и обыкновенные акции компании подпадают под ограничения на передачу, установленные в уставе, поэтому любая передача акций требует согласия совета директоров.
Anthropic также особо подчеркнула, что компания также не разрешает «компаниям специального назначения» (SPV) приобретать акции Anthropic, и любая передача акций SPV нарушает ограничения на передачу компании...... Некоторые инвестиционные фонды могут заявлять, что предлагают косвенные возможности для инвестирования в акции Anthropic, но эти фонды, скорее всего, пытаются обойти ограничения на передачу. Поэтому любая третья сторона, претендующая на продажу акций Anthropic публике — будь то через прямые продажи, форвардные контракты, токенизированные акции или другие механизмы — может быть вовлечена в мошенничество или предлагать не имеющие ценности инвестиции из-за ограничений Anthropic на передачу.
- Примечание Odaily: На рисунке указаны платформы, занимающиеся несанкционированной передачей прав собственности, на которые ссылается Anthropic.
Что такое SPV?
Чтобы понять, почему это обновление оказало такое сильное влияние на рынок токенизированных предIPO-акций, сначала нужно понять, что такое SPV.
В традиционной торговле предIPO-акциями прямая передача оригинальных акций чрезвычайно сложна, ограничена не только уставом компании, но и сложными юридическими процедурами. На этом фоне и появились SPV.
SPV — это юридическое лицо, созданное отдельно для конкретной сделки или инвестиционной цели, его можно понимать как «компанию-оболочку, специально созданную для владения определенным активом» — несколько инвесторов могут, внеся средства в один и тот же SPV, косвенно владеть акциями компании или определенным классом активов, тем самым достигая целей, таких как консолидированное владение акциями, снижение порога входа и оптимизация юридической и налоговой структуры. SPV особенно распространены в торговле популярными предIPO-акциями. Поскольку многие звездные компании часто не хотят напрямую привлекать большое количество мелких акционеров, учреждения обычно сначала создают SPV, а затем этот SPV единообразно инвестирует в целевую компанию.
Например, так называемое «досрочное участие в подписке на акции Anthropic или OpenAI» на рынке по сути заключается в том, что инвесторы сначала вносят средства в какой-то SPV, а затем этот SPV единообразно приобретает некотируемые акции Anthropic.
В настоящее время большинство платформ для токенизированных предIPO-акций (например, Prestock) используют архитектуру SPV.
- Платформа или ее партнеры зарегистрируют SPV в какой-либо юрисдикции, единственной задачей этого SPV будет покупка оригинальных акций Anthropic на вторичном рынке (обычно у сотрудников или ранних инвесторов);
- Затем платформа выпустит на блокчейне производные токены (например, ANTHROPIC или OPENAI), которые по юридическому соглашению определяются как «право требования на экономический доход от этого SPV»;
- Теоретически эти токены должны быть привязаны 1:1 к оригинальным акциям, при выпуске каждого токена, оффлайн SPV должен владеть соответствующей долей акций.
Но теперь проблема в том, что Anthropic и OpenAI теперь четко заявили, что «не признают несанкционированную передачу акций». Это означает, что если какой-то SPV передавал акции без кивка совета директоров (что в основном невозможно), то эти акции в руках SPV в глазах Anthropic и OpenAI могут быть недействительными — если акции в руках SPV недействительны, то «экономический доход», на который указывают токены в блокчейне, также теряет ценность.
Риск «матрешки» SPV
Одной из основных причин, по которой Anthropic и OpenAI так сопротивляются SPV, является то, что с продолжающимся ажиотажным спросом на их токенизированные предIPO-акции (предIPO-оценка Anthropic в какой-то момент взлетела до 1,4 трлн долларов, что намного выше оценки последнего раунда финансирования), риск чрезмерной финансовой спекуляции SPV начал проявляться.
Среди них наиболее достойной внимания является проблема «матрешки» SPV — многие инвесторы, покупающие токенизированные предIPO-акции, думают, что покупают акции компании, но на самом деле имеют лишь право требования на экономический доход от какого-то SPV. Более того, многие SPV не владеют напрямую оригинальными акциями Anthropic, а имеют еще два или три уровня вложенных SPV.
Такая структура «матрешки» на самом деле очень опасна.
- Проблема юридической прозрачности: С каждым дополнительным уровнем реальность базового актива становится все более размытой. Инвесторам трудно подтвердить, получило ли самое нижнее SPV вообще одобрение на передачу от совета директоров компании.
- Эксплуатация через управленческие сборы: Каждый уровень SPV взимает управленческие сборы, сборы за результативность и дивиденды, после многослойного снятия кожи реальная доходность инвесторов серьезно размывается.
- Риск обнуления: Если передача прав собственности на любом уровне будет признана Anthropic «недействительной», вся цепочка создания стоимости рухнет мгновенно.
Как из соображений репутации, так и защиты инвесторов, Anthropic и OpenAI явно не хотят видеть такую ситуацию.
Токенизированные предIPO-акции сильно упали, контракты относительно стабильны
Как только заявления Anthropic и OpenAI получили распространение, рынок немедленно отреагировал.
ANTHROPIC на PreStocks резко обвалился, в какой-то момент упав ниже 1000 долларов, по состоянию на 12:00 временно торгуется на уровне 1082 доллара, упав за день на 20.62%; OPENAI временно на уровне 1440 долларов, упав за день на 26.82%.
Панические настроения инвесторов легко понять: раз Anthropic и OPENAI четко заявили, что не признают несанкционированное владение акциями, то «права», лежащие в основе этих токенов, имеют вероятность превратиться в «бумажки», и держатели могут столкнуться с огромными рисками подтверждения прав и судебными издержками.
Интересно, что в то время как токенизированные предIPO-акции испытывали давление, другой тип продуктов торговли предIPO-акциями показал относительную стабильность — предIPO-контракты, полностью зависящие от двусторонних рыночных пари. Причина такого положения дел в том, что такие продукты по сути не владеют никакими реальными акциями, ограничения Anthropic и OPENAI на них не влияют, они являются всего лишь «двусторонним пари» на будущую цену IPO, основанным на ценовых играх покупателей и продавцов.
Прогноз будущего развития
В ответ на заявления Anthropic и OpenAI о «непризнании» в отрасли появились два截然 противоположных мнения.
Некоторые считают, что логика торговли токенизированными предIPO-акциями мертва. Если такие ведущие гиганты, как Anthropic и OpenAI, возглавят запрет SPV, другие гиганты могут последовать их примеру. При подорванной поддержке прав собственности, стоит ли сомневаться в ценности так называемых токенизированных предIPO-акций.
Но другая часть людей, включая основателя Rivet Ника Абузейда, считает, что не стоит делать из этого трагедию, торговля токенизированными предIPO-акциями через неофициальные каналы изначально была игрой, и покупатели с первого дня должны были иметь осознание того, что «компания не признает» — вам не хватает возможности прямого инвестирования, получение этой возможности другими путями всегда сопряжено с определенным риском.
В общем, в условиях продолжающегося расширения премии токенизированных предIPO-акций и постепенного роста рыночной эйфории, заявления Anthropic и OpenAI, несомненно, вылили ушат холодной воды на всю эту нишу.
За последние несколько месяцев все больше инвесторов стали рассматривать токенизированные предIPO-акции как канал «участия с низким порогом входа в рост ведущих компаний ИИ», оценка некоторых токенизированных предIPO-акций на тему ИИ явно оторвалась от реальности, и даже появились безумные спекуляции, значительно превышающие оценку последнего раунда финансирования. На этом фоне публичное «разоблачение» Anthropic и OpenAI в некотором смысле также переопределяет границы для этого дико растущего нового рынка.
Для спекулянтов это урок о рисках; но для долгосрочного развития отрасли рынку, возможно, тоже нужен такой момент «устранения пузырей».
