Автор: Lanjing News
Исторически каждая экспедиция человечества за пределы привычных земель в открытый океан была гимном мужеству. И мужество никогда не разочаровывало первопроходцев.
Еще до XV века венецианские купцы распространили свои торговые связи на каждый порт Средиземного моря. С наступлением эпохи Великих географических открытий бесчисленные авантюристы, движимые жаждой завоеваний и богатства, отправились в неизведанные океаны, расширив торговую сеть до Нового Света. Великие географические открытия переписали карту мира.
Сегодня выход на зарубежные рынки стал новым двигателем роста для ведущих китайских компаний. Переходя от экспорта продукции к созданию высокой стоимости, китайские предприятия постоянно осваивают новые территории, наступая собственную «Эпоху Великих географических открытий».
В этом контексте Invesco Great Wall Fund официально опубликовал доклад «Эпоха Великих географических открытий» для китайских предприятий — перспективы новых тенденций и инвестиционных возможностей выхода китайских компаний на зарубежные рынки в 2026 году» (далее — «Доклад»). Доклад подробно объясняет новые тенденции выхода китайских компаний на мировой рынок в условиях новой нормы реконструкции глобальных промышленных цепочек, всесторонне анализируя инвестиционные возможности новой эры выхода на рынок, от потребительских товаров до капитальных товаров.
Несколько управляющих фондами Invesco Great Wall: Кэ Хайдун, Чжоу Ханьин, Цяо Хайин, Го Линь, Сюй Ида, Ван Кайчжань, сосредоточившись на ключевых моментах Доклада, систематически проанализировали инвестиционные возможности, скрытые в новых тенденциях выхода на рынок, с таких точек зрения, как обоснованность выхода китайских компаний на зарубежные рынки, станет ли логика выхода долгосрочным трендом инвестиций на рынке акций категории A, на какие конкретные направления инвестирования стоит обратить внимание, помогая инвесторам понять логику инвестирования в волну выхода на рынок.
Публикация углубленных исследовательских отчетов уже стала одной из форм глубокого взаимодействия инвестиционно-исследовательской команды Invesco Great Wall Fund с рынком и инвесторами. От отчета «Инсайты в области новых энергетических автомобилей» 2022 года до серии «Технологические инсайты: полупроводники» 2023 года и опубликованного в 2024 году отчета «Переосмысление·Инсайты AI+», их инвестиционно-исследовательская команда всегда с дальновидностью улавливает возможности для инвестиций в отрасль, подавая рынку четкий сигнал «сильного колла». В этом году этот отчет о выходе на рынок, сочетая тему эпохи — «выход на зарубежные рынки», углубленно анализирует отраслевые тенденции и инвестиционные возможности с более макроскопической точки зрения и более широкой перспективой. Он не только продолжает традиции инвестиционно-исследовательской работы Invesco Great Wall, но и, находясь на новой временной отметке, демонстрирует проницательность и понимание общих тенденций эпохи.
Когда выход на зарубежные рынки становится новой нормой для предприятий
За последние два года на китайском фондовом рынке поднялась величественная волна выхода на зарубежные рынки. От глобальной популярности модных потребительских товаров до взрыва BD в области инновационных лекарств и впечатляющего десятикратного роста акций ведущих производителей оптических модулей за год — эти отрасли сильно различаются, но «выход на зарубежные рынки» стало их общим ключевым словом.
Что еще более важно, на уровне上市公司 выход на зарубежные рынки превратился из прошлых «историй» в реальную прибыль и позитивную оценку. Зарубежный бизнес приносит более высокую валовую прибыль, а в сочетании с обширным пространством для роста за рубежом, это способствует повышению уровня ROE. Компании на рынке акций категории A с высокой долей зарубежных доходов пользуются явной премией к оценке.
Все это указывает на один вывод: Выход на зарубежные рынки становится новой нормой для китайских предприятий.
Почему выход на зарубежные рынки сегодня стал так важен? Управляющий фондами отдела инвестиций в акции Invesco Great Wall Кэ Хайдун анализирует с макроуровня: на фоне соперничества крупных держав выход предприятий на зарубежные рынки является важным инструментом для Китая в прорыве блокады и перестройке глобальной структуры. На государственном уровне активно продвигается совместное строительство «Одного пояса, одного пути» со многими странами Африки, Латинской Америки и Юго-Восточной Азии, и предприятия следуют политике, выходя на рынки с инвестициями.
С микроточки зрения, выход на зарубежные рынки больше не является «опцией» для предприятий, а стал «необходимостью». Управляющий фондами международного инвестиционного департамента Invesco Great Wall Чжоу Ханьин указывает: «Выход на зарубежные рынки — это не выбор предприятий, а необходимость для выживания и скачка».
Она выделяет три причины:
- Во-первых, реалии: после тарифных войн, начатых США в 2018 и 2025 годах, китайский экспорт продолжил рост, что говорит о том, что миру не обойтись без китайского производства.
- Во-вторых, миграция прибыли: валовая прибыль китайских компаний категории A от зарубежной деятельности достигает 28%, что значительно выше 19,2% внутри страны, выход на зарубежные рынки означает повышение прибыльности и оценки.
- В-третьих, историческое подтверждение: лидеры фондовых рынков США и Японии, такие как Toyota и Johnson & Johnson, получают 60% прибыли из-за рубежа, что способствует долгосрочному бычьему тренду их акций. В то время как текущая доля зарубежных доходов компаний категории A составляет всего 15%, что оставляет огромное пространство для роста.
Кэ Хайдун считает: «Рост, связанный с выходом на зарубежные рынки, не является мимолетным явлением, а может продолжаться очень долго и будет пронизывать все аспекты инвестиций на рынке акций категории A». Для инвесторов понимание этой новой нормы — понимание ключевой нарративы будущего десятилетия на китайском фондовом рынке.
Итерации выхода на рынок: от «продукции» к «услугам»
Выход китайских предприятий на зарубежные рынки начался не сегодня. Еще после вступления в ВТО в 2001 году китайские компании начали выходить на глобальный рынок в форме «экспорта продукции».
Тогда модель выхода на рынок была такой: предприятия отправляли продукцию с китайских заводов за рубеж, передавая ее импортерам или дистрибьюторам, а последующее строительство бренда, управление каналами, послепродажное обслуживание почти полностью выходили из-под контроля китайских предприятий. В этой модели китайские компании играли роль чистых «производственных фабрик», зарабатывая на обработке, находясь на среднем и низком уровне глобальной цепочки создания стоимости. Хотя масштабы были огромными, прибыль была мизерной, и не было контроля над зарубежными рынками.
После того, как США начали первую тарифную войну в 2018 году, китайские предприятия ускорили первую волну выхода на зарубежные рынки. Предприятия столкнулись с ключевым решением: либо принять рост затрат из-за тарифов, либо построить заводы за рубежом, чтобы избежать тарифов. После расчетов многие компании выбрали последнее.
Кэ Хайдун анализирует, что для выхода на рынок сначала необходимо разместить производственные мощности. Из объявлений публичных компаний ясно видно, что после 2018 года количество предприятий, расширяющих мощности за рубежом, например, в строительной отрасли, постоянно росло. Эту волну выхода на рынок можно считать версией «Выход на рынок 1.0»: предприятия начали размещать производственные мощности за рубежом, но в основном это была пассивная реакция на торговые трения.
Качественный скачок произошел в 2025 году. В 2025 году США снова усилили тарифную войну, одновременно в Европе и других странах также начали возникать торговые трения. Столкнувшись с более сложной международной торговой средой, китайские предприятия вступили в эру «Выхода на рынок 2.0».
Основной характеристикой этой версии является: «Трансформация от экспорта к выходу на рынок, экспорт — это просто экспорт продукции, выход на рынок, помимо продукции, включает также размещение за рубежом операционных возможностей и производственных мощностей».
Выход на рынок 2.0 конкретно проявляется в нескольких изменениях:
- Первое: высокие темпы роста инвестиций в капитальные товары, особенно сосредоточенные на рынках «Одного пояса, одного пути». Создание китайскими предприятиями резервных мощностей за рубежом приводит к высокому росту капитальных товаров.
- Второе: выход потребительских товаров на рынок, используя накопленный в онлайн-среде бренд и потенциал, постепенное расширение в офлайн-среду;
- Третье: ускорение выхода на рынок сферы услуг. С одной стороны, можно наблюдать рост на 50% числа иностранцев, въезжающих по безвизовому режиму в 2025 году, с другой стороны, BD инновационных лекарств и выход токенов больших моделей стали новой тенденцией.
- Четвертое: выход цепочек поставок на рынок тесно связан с AI-революцией, китайские предприятия встраиваются в ключевые цепочки поставок глобальных технологических гигантов.
Преимущества китайских предприятий при выходе на зарубежные рынки
То, что китайские предприятия могут демонстрировать мощную глобальную конкурентоспособность в эпоху Выхода на рынок 2.0, поддерживается целым набором системных преимуществ. Invesco Great Wall Fund выражает уверенность в устойчивости и пространстве для роста выхода на зарубежные рынки. Эти преимущества китайских предприятий не являются единичным фактором, а представляют собой наложение множественных дивидендов, создавая трудновоспроизводимые конкурентные барьеры.
Во-первых, дивиденды от инженерных кадров являются наиболее важным фактором, стимулирующим развитие китайской обрабатывающей промышленности и технологического сектора. Число выпускников бакалавриата технических и естественнонаучных специальностей в Китае неуклонно растет с 2000 года, ежегодно добавляя более 3 миллионов выпускников. Эти высококвалифицированные технические кадры способствуют постоянному повышению исследовательских возможностей китайских предприятий.
Во-вторых, совершенная и недорогая инфраструктура обеспечивает прочную основу для развития обрабатывающей промышленности. Промышленные тарифы на электроэнергию в Китае значительно ниже, чем в развитых странах Европы и Америки, при высокой надежности электроснабжения. В области логистики Китай обладает самой плотной сетью скоростных автомагистралей, высокоскоростных железных дорог и портовых групп в мире, что значительно снижает логистические затраты на ввоз сырья и вывоз продукции. Эти инфраструктурные преимущества являются результатом десятилетий постоянных инвестиций, и другим странам будет трудно догнать их в краткосрочной перспективе.
Наконец, это эффект кластеров полных промышленных цепочек. Добавленная стоимость обрабатывающей промышленности Китая значительно опережает мировые показатели, экспорт капитальных товаров, промежуточной продукции и потребительских товаров занимает сильнейшие позиции в мире.
Управляющий фондами исследовательского департамента Invesco Great Wall Го Линь приводит в пример оптические модули: в эпоху AI «побеждает скорость». Как только появляется техническое решение, китайские инженеры быстро продвигают повышение выхода годных изделий и расширение производства, в то время как зарубежные конкуренты явно отстают по скорости реагирования. В то же время ведущие производители оптических модулей создали производственные базы за рубежом, реализовав транснациональную структуру с китайскими разработками, зарубежным производством и глобальными поставками, идеально избегая определенных торговых барьеров.
Управляющий фондами отдела инвестиций в акции Invesco Great Wall Цяо Хайин приводит в пример инновационные лекарства: китайские фармацевтические компании постепенно заменяют зарубежных коллег, становясь предпочтительным выбором для транснациональных фармацевтических компаний при импорте продуктовых линеек. На политическом уровне, внутренние регулирующие органы по лекарственным средствам лидируют в мире по эффективности утверждения, закладывая прочную основу для исследований и разработок; на уровне кадров, опираясь на дивиденды от инженерных кадров, Китай обладает самой большой в мире и наиболее рентабельной группой биомедицинских инженеров, скорость доклинической разработки и итераций является мировым лидером; на уровне цепочек, огромное население с заболеваниями и концентрированные ресурсы медицинских учреждений позволяют достигать скорости набора участников клинических испытаний в 30–40% от мирового уровня при стоимости лишь 1/3–1/4. Эти три фактора взаимодействуют, создавая непревзойденную в мире способность китайских фармацевтических компаний к быстрым и недорогим экспериментам с ошибками.
Продажа лопат по всему миру — возможности выхода на рынок капитальных товаров
В процессе выхода предприятий на зарубежные рынки «продавцы лопат» стали одними из главных бенефициаров. Капитальные товары (строительная техника, большегрузные автомобили и т.д.) как раз играют такую роль «продавцов лопат». С какими же возможностями сталкиваются китайские предприятия в области капитальных товаров?
Управляющий фондами исследовательского департамента Invesco Great Wall Ван Кайчжань указывает, что за последние два-три десятилетия, особенно в период бума на рынке недвижимости, возник спрос на капитальные товары, такие как строительная техника и большегрузные автомобили. Что еще более важно, в Китае сформировались полные промышленные кластеры от сырья до компонентов и готовой продукции. Хотя цикл недвижимости снижается, зарубежный спрос, особенно волна инвестиций в AI, приняла эстафету. Китайские предприятия быстро выходят на развивающиеся рынки «Одного пояса, одного пути» и развитые страны Европы и Америки, добиваясь существенных успехов в локализации операций за рубежом.
Управляющий фондами отдела инвестиций в акции Invesco Great Wall Сюй Ида добавляет, что китайская обрабатывающая промышленность накопила самую совершенную в мире промышленную цепочку поставок, недорогую инфраструктуру и энергоносители, а также богатые дивиденды от инженерных кадров. Качественное предложение идеально соответствует текущему глобальному спросу, отсюда и процветание экспорта капитальных товаров.
Ван Кайчжань наблюдает, что за последние несколько лет глобальные горнодобывающие компании осуществили множество слияний и новых проектов, вовлекая китайские цепочки поставок на рынки, куда ранее было трудно войти. Уровень локализации в таких областях, как крупные карьерные самосвалы, крупные экскаваторы, быстро повышается, движущей силой роста отрасли строительной техники в стране в основном является зарубежный спрос, особенно новые горнодобывающие проекты в странах-ресурсодобытчиках стали ключевым драйвером.
Кроме того, рост доли китайской строительной техники обусловлен не только технологическим отрывом. Ван Кайчжань считает, что реальное преимущество заключается в себестоимости — интеграционное преимущество в затратах благодаря полной цепочке; а также в сервисе — способность к быстрому реагированию благодаря дивидендам от инженерных кадров. Решение технических проблем у иностранных брендов может занять недели, в то время как у отечественных брендов — всего несколько дней.
Сюй Ида отмечает, что на развивающихся экономиках, таких как «Один пояс, один путь», китайские капитальные товары, обладая технологическими барьерами и реальной помощью, быстро захватывают рынок. Однако в таких традиционных регионах, как Южная Америка, Австралия, где давно работают европейские и американские гиганты, для входа все еще требуется время.
Ван Кайчжань считает, что предприятия больше не занимаются только производством и обработкой, а выходят на рынок с брендами и системами продаж, что естественно повышает прибыльность; кроме того, недооцененность курса юаня обеспечивает системные дивиденды. Сюй Ида добавляет, что качественные отечественные лидеры за рубежом сталкиваются с более мягкой конкурентной средой, что позволяет им получать более высокую ценовую власть и распределять затраты на НИОКР.
Продажа лопат по всему миру — путешествие китайских капитальных товаров только начинается. Глядя на ближайшие 1-2 года, Ван Кайчжань считает, что наиболее перспективными направлениями являются производители двигателей для СПГ, оборудование для распределения электроэнергии в сетях, проекты накопления энергии и трансформаторы. В Европе и Америке наблюдается напряженность мощностей, и китайские предприятия используют это для прорыва в устоявшуюся структуру.
Сюй Ида в первую очередь оптимистично смотрит на электроэнергетическое оборудование и строительную технику. Он считает, что, опираясь на опыт выхода Японии на рынок в свое время, следует в первую очередь выбирать области, где Китай обладает значительными преимуществами. Китайские предприятия по производству электроэнергетического оборудования обладают глобальной конкурентоспособностью в технологии, стоимости и скорости поставок и могут получить глубокую выгоду от текущего цикла модернизации зарубежных энергосистем.
Что касается строительной техники, китайские компании-лидеры уже вошли в число мировых лидеров, их долгосрочная конкурентоспособность очевидна. В настоящее время глобальный рынок строительной техники находится в восходящем цикле, и ожидается, что его продолжительность будет длительной. При этом текущая глобальная доля рынка китайских предприятий все еще низка, и в будущем есть огромное пространство для роста. С ускорением процесса индустриализации в странах «Одного пояса, одного пути» и высоким спросом на добычу полезных ископаемых, выход строительной техники на зарубежные рынки имеет стабильную поддержку спроса.
Какие еще инвестиционные возможности выхода на зарубежные рынки существуют?
Основываясь на глобальной конкурентной структуре и логике модернизации китайской промышленности, Го Линь указывает, что новые энергетические автомобили, AI-приложения и оптические модули становятся ключевыми направлениями «экстремального выхода на рынок», содержащими возможности нелинейного роста.
За последние пять лет китайские новые энергетические автомобили, используя дивиденды политики, цепочку поставок трех электрических систем и преимущества в стоимости, развивались высокими темпами. Однако высокие тарифы в Европе и Америке заставляют отрасль трансформироваться, и будущий ключ к победе заключается в создании локализованных заводов и цепочек поставок за рубежом. Ведущие автопроизводители, используя гибридные технологии, уже достигли доли экспорта в общем объеме продаж более 40% в месяц, подтверждая осуществимость локализации.
Го Линь оптимистично оценивает выход на рынок AI-приложений и предприятий по производству оптических модулей, включая большие модели/токены, облачные сервисы, роботов и вертикальные агенты. Зарубежные кодирующие приложения уже заменяют множество программистов и находятся на грани взрыва. Китай обладает огромной базой населения и опытом разработки приложений и может воспроизвести успешную внутреннюю модель, осуществив прорыв за рубежом. Предприятия по производству оптических модулей в нынешнем взрыве вычислительных мощностей AI продемонстрировали экстремальную конкурентоспособность, ведущие компании вошли в цепочку поставок NVIDIA. Эта конкурентоспособность может быть воспроизведена в таких областях, как печатные платы, потребительская электроника, автомобили, электроэнергетическое оборудование.
Чжоу Ханьин оптимистично оценивает два основных направления: выход на рынок электроэнергетического и сетевого оборудования, стимулируемый AI, а также выход потребительских брендов на рынок, которые соответственно опираются на глобальный дефицит инвестиций в энергосистемы и дивиденды от обновления китайских брендов.
Конец AI — это электроэнергия, накопление энергии и силовая электроника станут ядром инфраструктуры AI. С ростом глобальных инвестиций в энергосистемы, цикл вычислительных мощностей AI затрагивает такие звенья, как высоковольтные выключатели, HVDC, накопители энергии, микросети, сочетающие глобальный дефицит и пороги входа, что значительно повышает шансы на успех при выходе на рынок. Выход потребительских товаров на рынок трансформируется от преимуществ в стоимости к силе бренда. С одной стороны, эффективность китайских цепочек поставок создает преимущество «цепочка-стоимость», с другой стороны, «брендовое соотношение цены и качества» с высокой воспринимаемой ценностью в Европе и Америке достигает повышения цен через IP и дизайн, например, цены на модные игрушки составляют 20-30 долларов, избегая конкуренции по низким ценам.
Цяо Хайин считает, что в области инновационных лекарств уже появились инвестиционные возможности с десятикратной доходностью. В качестве примера с противоопухолевыми препаратами, глобальный годовой объем продаж предыдущего «короля лекарств» составлял около 30 миллиардов долларов, в то время как после итераций объем продаж нового поколения лекарств достиг уровня в 100 миллиардов долларов, что значительно расширило рыночное пространство. В этом процессе в китайской фармацевтической отрасли в области онкологии уже появились три возможности с потенциалом роста, близким к десятикратному.
Что еще более важно, области применения инновационных лекарств расширяются от простого лечения заболеваний до потребительской медицины, большие показания рождают большие продукты, большие продукты создают крупные компании. Например, в области снижения веса эта ниша уже обладает условиями для рождения компаний с десятикратной доходностью, и не одной. Такое постоянное расширение границ лечения предоставляет нам чрезвычайно привлекательные инвестиционные возможности, в которые мы твердо верим.
Конечно, путь выхода на зарубежные рынки сочетает в себе возможности и вызовы. Китайские предприятия сталкиваются с множеством препятствий, таких как геополитика, местное соответствие требованиям, культурный барьер, колебания валютных курсов, единообразие каналов сбыта, технологическая блокада, барьеры доверия.
В ответ на это Чжоу Ханьин предлагает рамки реагирования: «заблаговременное соответствие требованиям, локализованное производство, местные представители». Цяо Хайин подчеркивает необходимость построения зарубежных клинических и коммерческих возможностей, а Сюй Ида верит, что со временем китайские лидеры в конечном итоге преодолеют барьеры доверия. Только те предприятия, которые способны выявлять риски, постоянно инвестировать и эффективно реагировать, смогут в конечном итоге победить в этой новой волне глобализации.
