Оригинальный заголовок: Hyperliquid's RWA perps boom is eating into the revenue that backs HYPE
Автор оригинала: Shaurya Malwa, CoinDesk
Переводчик: Chopper, Foresight News
Общий объем открытых позиций (неликвидированных позиций) на платформе Hyperliquid достиг рекордных значений, однако доход от комиссий за сделки, который остается в распоряжении платформы, продолжает сокращаться.
13 июля общая стоимость открытых кредитных позиций трейдеров на платформе, то есть объем открытых позиций, поднялась выше 11 миллиардов долларов, достигнув максимума для Hyperliquid в 2026 году. За последние 30 дней общий объем торгов на платформе по бессрочным контрактам составил около 178 миллиардов долларов. На сегодняшний день, учитывая все централизованные биржи, на Hyperliquid приходится около 9% мировых открытых позиций по бессрочным контрактам, в то время как в конце мая этот показатель составлял менее 7%.
Однако доходы платформы движутся в обратном направлении. Данные DeFiLlama показывают, что общий доход протокола Hyperliquid достиг пика примерно в 357 миллионов долларов в третьем квартале 2025 года, после чего начал последовательно снижаться: сначала до 295 миллионов, затем до 217 миллионов долларов, а во втором квартале 2026 года составил около 202 миллионов долларов. На фоне постоянно растущего количества сделок доходы платформы упали на 43% по сравнению с пиком.
Доходы платформы Hyperliquid снижаются уже четвертый квартал подряд
HIP-3, предложение по улучшению Hyperliquid, объясняет, почему платформа не может оставить себе все доходы, которые приносит ее собственная деятельность. С октября 2025 года любой, кто застейкал 500 000 токенов HYPE (что по текущей цене составляет около 28 миллионов долларов), может запустить на стакане Hyperliquid собственный рынок бессрочных контрактов и получать до половины комиссий за сделки.
В начале 2026 года на подобные рынки, запущенные внешними разработчиками, приходилось всего 2% объема торгов бессрочными контрактами на Hyperliquid, сейчас же эта доля приближается к 50%.
Влияние долевого распределения наглядно отражают данные по доходам. Доля комиссионных сборов, которые Hyperliquid напрямую возвращает разработчикам, маркет-мейкерам и казне ликвидности платформы, во втором квартале 2025 года составляла всего 6% от общего дохода; год спустя эта доля достигла 18%.
Во втором квартале доходы разработчиков, генерируемые такими фронтенд-роутерами, как Phantom, составили около 16 миллионов долларов, однако эта сумма полностью ушла вовне как операционные расходы, представляя собой просто транзитные потоки.
Потоки торговых комиссий
Непрерывный приток трейдеров обусловлен появлением новых продуктов на этих сторонних рынках: бессрочных контрактов на реальные активы (RWA). Контракты на нефть, золото, NVIDIA, Tesla, продукт, отслеживающий Nasdaq 100, а также на такие компании, как SpaceX, еще не вышедшие на биржу, в этом месяце достигли рекордного объема открытых позиций в 3,6 миллиарда долларов, обогнав биткоин и став крупнейшим торговым рынком по объему на платформе.
С 13 по 19 июля объем торгов по контрактам на токенизированные акции и сырьевые товары составил 25 миллиардов долларов, что составляет 52% от общего объема торгов за неделю и впервые превышает объем торгов по криптовалютным бессрочным контрактам. Эти контракты рассчитываются в стейблкоинах, не имеют срока действия, и ими можно торговать даже в выходные, когда Нью-Йоркская фондовая биржа не работает. Возможность торговать кредитным контрактом на NVIDIA в воскресенье в 2 часа ночи практически не имеет аналогов на рынке.
Однако этот рост сильно зависит от одного игрока. Trade.xyz занимает более 90% открытых позиций в рамках механизма HIP-3. Это означает, что впечатляющие рекорды Hyperliquid в значительной степени зависят от выбора оракула, настройки параметров маржи и способности управления рисками этой стороны-разместителя.
В прошлый понедельник скрытые риски этой модели уже проявились: крупная сделка на мало-ликвидной предрыночной торговой площадке в Южной Корее привела к падению контракта на SK Hynix от Trade.xyz на 19%, вызвав массовые ликвидации; впоследствии организация согласилась компенсировать убытки пострадавшим пользователям.
Hyperliquid направляет около 97% комиссий за сделки в Фонд поддержки, который выкупает и сжигает токены HYPE на открытом рынке. На сегодняшний день с общего предложения было сожжено около 44,5 миллионов HYPE. Сумма выкупа напрямую зависит от прибыли платформы, и при ее снижении объем выкупа также сокращается. В третьем квартале 2025 года фонд выкупил HYPE на сумму, близкую к 290 миллионам долларов; во втором квартале 2026 года объем выкупа составил около 149 миллионов долларов, что почти вдвое меньше.
По данным CoinDesk, в прошлую пятницу токен HYPE торговался около 55 долларов, подешевев на 5% за неделю. По сравнению с историческим максимумом около 77 долларов 16 июня, падение составляет около 28%. При расчете на годовую прибыль в размере около 785 миллионов долларов, отношение цены к прибыли (P/E) для этого токена составляет около 16 для рыночной капитализации в обращении и около 70 для полностью разводненной капитализации.
За последний месяц институциональные держатели, такие как Multicoin Capital и Bitwise, перевели крупные суммы токенов HYPE на криптобиржи.
Экосистема Hyperliquid на самом деле довольно слаба. Из 48 токенов экосистемы Hyperliquid, отслеживаемых CoinGecko, почти вся рыночная капитализация сосредоточена в HYPE. На втором и третьем местах находятся стейблкоины USDe от Ethena (около 4,5 миллиардов долларов) и USDT0 (около 4 миллиардов долларов), оба выпущены внешними сторонами и подключены через мосты. Крупнейший нативный токен платформы — PURR, с рыночной капитализацией всего в 53 миллиона долларов, что составляет менее 0,5% от капитализации HYPE. Оценка HYPE рынком в основном исходит из самой бизнес-модели торговой платформы Hyperliquid, а не из богатой экосистемы нативных приложений.
Ценность экосистемы Hyperliquid сконцентрирована в HYPE
Давление оказывают как предложение токена, так и регуляторы. 6 августа для ключевых участников проекта разблокировалось почти 10 миллионов HYPE на сумму около 550 миллионов долларов по текущей цене; последующие разблокировки будут продолжаться ежемесячно до 2027 года, в то время как общее количество HYPE в обращении составляет всего 222 миллиона.
На неделе по 17 июля включительно впервые с момента создания SPOT-ETF на HYPE был зафиксирован еженедельный чистый отток средств в размере около 7 миллионов долларов, что положило конец 9-недельному периоду притока. В конце июня Управление денежного обращения Сингапура (MAS) включило данную платформу в список предупреждений для инвесторов, ранее аналогичные предупреждения были выпущены в Великобритании; руководители CME и ICE также призвали Комиссию по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) провести проверку ее операций с бессрочными контрактами на товары.
Конкуренция появляется и с неожиданных сторон. Всего через месяц после запуска Robinhood Chain брокером Robinhood, ежедневный объем расчетов на децентрализованных биржах в сегменте мем-токенов превысил 600 миллионов долларов. По некоторым оценкам, ежедневная активность спекулятивных торгов на них уже превышает показатели Hyperliquid.
Конечно, все вышесказанное не означает, что эта платформа терпит неудачу. Согласно данным исследований ARK, по состоянию на 31 июля на Hyperliquid и Pump.fun вместе приходится 67% общего дохода криптоприложений. Grayscale также сравнивала Hyperliquid с Amazon AWS: внешние разработчики создают продукты на базе платформы, а платформа получает долю от всех сделок.
Но именно это сравнение и указывает на существующую проблему. За первые четыре недели третьего квартала 2026 года общий доход Hyperliquid составил около 45 миллионов долларов. Если этот темп сохранится, общий доход в этом квартале приблизится к 150 миллионам долларов, что станет уже четвертым кварталом подряд снижения доходов; и поддерживающая покупательная сила для токена HYPE также будет продолжать ослабевать.
