Оригинальный автор: Лун Юэ
Оригинальный источник: Wallstreetcn
Финансовый продукт, запущенный всего полтора месяца назад, уже погрузил высшие эшелоны экономического руководства Южной Кореи в режим чрезвычайной ситуации.
Высший механизм координации «Большой четвёрки» Южной Кореи проведёт заседание в этот четверг, чтобы изучить возможные меры противодействия воздействию однодневных левериджных ETF на фондовый рынок. Впервые эта тема официально включена в повестку высшей платформы экономической координации, в которой участвуют четыре стороны: Министерство экономики и финансов, Финансовая комиссия, Банк Кореи и Управление финансового надзора.
Повод ясен: в понедельник индекс KOSPI рухнул более чем на 8%, что стало уже седьмым срабатыванием торговой приостановки в этом году, и рынок возложил вину именно на однодневные левериджные ETF. Эти продукты, усиливая внутридневные колебания акций отдельных компаний, в периоды резких скачков цен ускоряют их отклонение, создавая эффект усиления — «ускоряют рост при росте и падение при падении». Однодневные левериджные продукты были официально запущены 27 мая, позволяя инвесторам делать ставки с кредитным плечом 2x на изменение цен акций Samsung Electronics и SK Hynix. Доходность этих продуктов привязана к дневному изменению цены базового актива в определённое количество раз, и для её обеспечения требуется ежедневная покупка или продажа базового актива, что дополнительно усиливает волатильность рынка.
Перед четверговым заседанием корейские брокерские компании и управляющие компании уже запланировали провести в среду собственную отраслевую встречу для обсуждения проблем с левериджными ETF и общей ситуации на рынке, чтобы предварительно изучить вопрос перед правительственным собранием.
Усиление риторики регулятора, редкое слово «сожаление»
Тон заявлений регуляторов перешёл от «наблюдения» к «самокритике», и они прямо заявили о структурных трудностях.
13 июля руководитель Управления финансового надзора Ли Чан Джин провёл закрытое совещание в Ассоциации финансовых инвестиций Йоыйдо с участием представителей 20 управляющих компаний. На нём он признался: «Существуют структурные проблемы, поэтому вряд ли удастся дать чёткий ответ». Он добавил: «В нынешней ситуации эта проблема не может быть решена одним махом, требуется постоянный мониторинг, доработка и совершенствование». Это отражает глубокие затруднения финансовых властей при выработке конкретных решений.
О «структурных проблемах» Ли Чан Джин подробно не распространялся. Внешние наблюдатели в основном интерпретируют это так: во-первых, частные инвесторы уже осуществили чистые покупки этих продуктов почти на 10 триллионов вон, что делает их принудительную ликвидацию практически невозможной; во-вторых, эти продукты были запущены после совместного пересмотра и введения в действие исполнительного указа Администрацией президента, Финансовой комиссией и Корейской биржей, и их принудительный делистинг подорвёт доверие к законодательной базе.
Он также сказал: «Похоже, это не та область, где решение может принять один человек. Властям (Финансовой комиссии), возможно, также потребуется широкое обсуждение. Мы (Управление финансового надзора) сделаем всё возможное, но сейчас находимся в положении, когда приходится терпеть критику. Управляющим компаниям следует честно делиться своими реальными потребностями и предложениями на системном уровне, это станет важной основой для принятия политических решений».
Руководитель Управления финансового надзора Ли Чан Джин 22 июня на регулярной пресс-конференции прямо заявил: «Относительно запуска однодневных левериджных ETF сожалею, что не сделал всё возможное, чтобы остановить это». Подобная формулировка крайне редка в контексте корейского финансового регулирования. Однако уже на следующий день после этого заявления KOSPI рухнул на 10%. С 22 июня по 13 июля совокупное падение KOSPI превысило 25%.
Ранее в этом месяце он добавил, что регуляторы «серьёзно изучают неожиданные последствия, проявившиеся с момента запуска этих продуктов».
Заместитель премьер-министра и министр экономики и финансов Ку Юн Чхоль на прошлой неделе на заседании парламента также заявил: «Учитывая, что стороны уже подняли множество вопросов, в настоящее время идут консультации по разработке мер для исправления ситуации и минимизации связанных проблем».
Начальник отдела политики Администрации президента Ким Ён Бом на пресс-конференции чётко заявил, что на встрече «Большой четвёрки» тщательно изучается проблема усиления рыночной волатильности однодневными левериджными ETF: «В случае необходимости принятия корректирующих мер, решение будет принято на совещании «Большой четвёрки» по проверке рыночной ситуации».
Три направления работы одновременно: повышение маржи, ограничение ценового коридора, корректировка предела кредитного плеча
До четверговой встречи регуляторы уже начали проработку контрмер по нескольким направлениям одновременно.
Согласно информации из индустрии финансовых инвестиций Южной Кореи, финансовые власти официально запросили у управляющих компаний конкретные предложения по улучшению ситуации в связи с возможной рыночной волатильностью от однодневных левериджных ETF, после обобщения отраслевых мнений власти приступят к официальной разработке мер.
В настоящее время на рынке обсуждаются возможные меры трёх типов: повышение требований к марже, ограничение диапазона дневных ценовых колебаний, корректировка верхнего предела кредитного плеча.
14 июля Финансовая комиссия созовёт экспертов из ведущих брокерских и управляющих компаний для обсуждения дополнительных мер в отношении однодневных левериджных продуктов. Конкретные предложения включают повышение минимальных требований к марже (то есть порога средств, которые инвесторы должны заранее внести на счёт), а также усиление обучения инвесторов перед инвестированием.
Однако чиновники-регуляторы также признают, что эти меры «могут быть лишь временными заплатками, а не решением структурных корней рыночной волатильности». Это означает, что даже если в четверг будет принято решение, последующая политика всё ещё может столкнуться с дальнейшими корректировками.
Данные подтверждают удар: рекордное количество срабатываний торговых приостановок
На уровне данных сравнение рыночной волатильности до и после запуска однодневных левериджных ETF шокирует. Согласно статистике NH Investment & Securities, в 96 торговых днях до запуска продуктов доля дней с дневным изменением KOSPI более чем на 3% составила 27% (26 дней); в 33 торговых днях после запуска по 13 июля эта доля взлетела до 52% (17 дней). Для сравнения, американский индекс S&P 500 до сих пор в этом году не показывал внутридневных изменений на 3%.
Данные Корейской биржи показывают, что по состоянию на 13 июля на фондовом рынке в этом году уже срабатывал механизм «sidecar» (временной приостановки торгов, включая 17 срабатываний по покупкам и 18 — по продажам) 35 раз. Это значительно превышает уровень всего прошлого года, когда было всего 3 срабатывания, и даже в июле, который ещё не закончился, уже побит исторический рекорд в 26 раз, установленный во время мирового финансового кризиса 2008 года. Механизм полной приостановки торгов (торговое прекращение) срабатывал в этом году 7 раз, что составляет более половины от общего числа 13 срабатываний с момента введения этого механизма в 2000 году.
The Wall Street Journal также отметила: «Волатильность фондового рынка Южной Кореи дополнительно усиливается левериджными продуктами, привязанными к Samsung Electronics и SK Hynix».
После полутора месяцев с запуска продукта в дело включился высший орган принятия решений
С момента листинга однодневных левериджных ETF в Южной Корее прошло около полутора месяцев, но давление на регуляторов быстро перешло с уровня Управления финансового надзора на высший экономический орган принятия решений.
Ким Ён Бом на пресс-конференции указал: «С момента запуска соответствующих продуктов прошло около полутора месяцев, «Большая четвёрка» тщательно оценит их фактическое влияние на рынок».
В настоящее время ожидания рынка относительно ужесточения ограничений для этого класса продуктов продолжают расти — ужесточение пределов кредитного плеча, повышение порога для инвесторов или другие структурные ограничения находятся в сфере обсуждения. По мере сохранения сильных рыночных колебаний также нарастает критика по поводу поспешного запуска этих продуктов менее чем за пять месяцев.
Дальнейшая траектория политики будет зависеть от выводов оценки на встрече «Большой четвёрки» Южной Кореи в четверг.
