Автор: Sleepy.txt, Анализ от Beating
Оригинальное название: Шесть лет в волне стейблкоинов: зарождение будущего платежей, которое он видит
Этот год, несомненно, войдет в историю финансов как «год стейблкоинов», и, возможно, текущий шум — это лишь верхушка айсберга. А под поверхностью бурлили скрытые течения на протяжении шести лет.
В 2019 году, когда стейблкоин-проект Facebook Libra, словно глубинная бомба, потряс традиционный финансовый мир, Raj Parekh находился в самом эпицентре шторма — в Visa.
Будучи главой подразделения по криптовалютам в Visa, Raj стал свидетелем того, как этот традиционный финансовый гигант перешел от наблюдения к участию — это был момент отсутствия консенсуса.
В то время сосуществовали высокомерие традиционных финансов и незрелость блокчейна. Опыт Раджа в Visa болезненно показал ему скрытый потолок отрасли: проблема была не в нежелании финансовых институтов innovровать, а в том, что инфраструктура того времени просто не могла выдержать «глобальные платежи».
С этой больной точкой он основал Portal Finance, пытаясь создать более удобные промежуточные решения для криптоплатежей. Однако, обслуживая множество клиентов, он обнаружил, что независимо от оптимизации на уровне приложений, узким местом производительности на нижнем уровне всегда оставался потолок.
В итоге команда Portal была приобретена Monad Foundation, и Raj возглавил платежную экосистему. С нашей точки зрения, он — идеальный человек, чтобы анализировать этот эксперимент с эффективностью, поскольку он глубоко понимает бизнес-логику стейблкоинов на уровне приложений и основы криптоплатежей.
Недавно мы поговорили с Raj о развитии стейблкоинов в последние годы. Нам нужно было прояснить, что движет нынешним ажиотажем вокруг стейблкоинов: это определенные границы, установленные регуляторами, наконец-то готовность гигантов выйти на поле или более прагматичный расчет прибыли и эффективности.
Что еще более важно, формируется новый отраслевой консенсус — стейблкоины это не просто активы в криптомире, а потенциально следующее поколение инфраструктуры для клиринга и движения денежных средств.
Но随之 возникают вопросы: как долго продлится этот ажиотаж? Какие нарративы окажутся ложными, а какие осядут в качестве долгосрочных структур? Перспектива Raj ценна потому, что он не наблюдает со стороны, а всегда находится в гуще событий.
В повествовании Raj он называет развитие стейблкоинов «моментом электронной почты» для денег — будущее, где перемещение средств будет таким же дешевым и мгновенным, как отправка сообщения. Но он также честно признается, что еще до конца не понял, что это породит.
Далее следует рассказ от первого лица Raj, отредактированный и опубликованный Beating:
Сначала проблема, а не технология
Если нужно найти отправную точку для всего этого, я думаю, это был 2019 год.
В то время я работал в Visa, атмосфера в финансовой отрасли была очень напряженной, Facebook внезапно анонсировал проект стейблкоина Libra. До этого большинство традиционных финансовых институтов смотрели на криптовалюты либо как на игрушку гиков, либо как на спекулятивный инструмент. Но Libra была другой, она заставила всех осознать, что если ты не займешь место за этим игровым столом, в будущем его может не быть.
Visa была одним из первых партнеров проекта Libra, публично объявленных в числе участников. Libra в то время была очень особенной, это была очень ранняя, крупная и амбициозная попытка, которая впервые собрала вместе множество разных компаний вокруг блокчейна и крипто. Хотя в конечном счете проект не был реализован, как изначально ожидалось, он стал важным водоразделом, впервые заставив многие традиционные институты серьезно отнестись к крипто как к вопросу, а не к периферийному эксперименту.
Конечно, за этим последовало огромное регуляторное давление, и позже, в октябре 2019 года, Visa, Mastercard, Stripe и другие компании одна за другой вышли из проекта.
Но после Libra не только Visa, но и Mastercard, и другие участники Libra начали более систематически формализовывать свои крипто-команды. С одной стороны, чтобы лучше управлять партнерами и сетями отношений, с другой — чтобы действительно создавать продукты и поднимать это до уровня целостной стратегии.
Моя карьера началась на стыке кибербезопасности и платежей. В первой половине времени в Visa я в основном занимался созданием security-платформы, помогая банкам понимать и应对 утечки данных, использование уязвимостей и хакерские атаки, основное — управление рисками. Именно в этом процессе я начал понимать блокчейн с точки зрения платежей и финтеха, всегда рассматривая его как открытую платежную систему. Самое поразительное: я никогда не видел технологию, которая позволяла бы стоимости перемещаться с такой высокой скоростью по всему миру 24/7 без остановки.
В то же время я ясно видел, что底层 Visa по-прежнему зависит от банковской системы, от мейнфреймов, банковских переводов — относительно старого технологического стека. Для меня такая же открытая система, способная «перемещать стоимость», была очень привлекательна. Тогда у меня была простая интуиция: будущая инфраструктура, от которой зависят такие системы, как Visa, вероятно, будет постепенно переписана системами типа блокчейна.
После создания команды Visa Crypto мы не спешили продвигать технологии. Эта команда — одна из самых умных и практичных строителей, которых я когда-либо видел. Они понимают как традиционные финансы и платежные системы, так и с глубоким уважением и пониманием относятся к крипто-экосистеме. В конечном счете, криптомир имеет сильные «сетевые свойства», и если вы хотите здесь чего-то достичь, трудно не понять и не интегрироваться в него.
В конечном счете, Visa — это платежная сеть, и мы должны уделять много внимания тому, как расширять возможности наших партнеров, таких как платежные провайдеры, банки, финтех-компании, и тому, какие проблемы эффективности существуют в наших跨境ных расчетных процессах.
Поэтому наш подход заключался не в том, чтобы сначала навязать Visa какую-то технологию, а скорее в том, чтобы сначала найти реальные внутренние проблемы Visa, а затем посмотреть, может ли блокчейн решить их на某些 этапах.
Если посмотреть на цепочку расчетов, видна直观ная проблема:既然 движение средств происходит с задержкой T+1, T+2, почему нельзя сделать «секундные расчеты»? Если бы это было возможно, что бы это дало командам управления资金 и казначействам? Например, банки закрываются в 5 вечера, а если бы казначейские команды могли инициировать расчеты и ночью? Или по выходным, когда расчетов вообще не происходит, а если бы можно было рассчитываться все семь дней в неделю?
Это и есть причина, по которой Visa later转向 на USDC, мы решили сделать его новым механизмом расчетов внутри системы Visa,真正 внедрить в существующую систему. Многие, возможно, не понимают, зачем Visa проводила тесты расчетов на Ethereum. В 2020-2021 годах это звучало безумно.
Например, Crypto.com — крупный клиент Visa, в традиционном процессе расчетов Crypto.com ежедневно приходилось продавать свои криптоактивы, конвертировать в фиат и переводить Visa через SWIFT или ACH. Этот процесс очень болезненный,首先是 время, SWIFT не в реальном времени, есть задержка T+2 или даже больше. Чтобы гарантировать выполнение расчетов без违约, Crypto.com должен был держать большой залог в банке — это так называемое «предварительное финансирование» (pre-funding).
Эти деньги, которые можно было бы использовать для заработка через бизнес, instead были заморожены на счетах именно для应对 медленного расчетного цикла. Мы подумали:既然 бизнес Crypto.com построен на USDC, почему бы не рассчитываться напрямую в USDC?
于是 мы обратились к Anchorage Digital, это цифровой资产 банк с федеральной лицензией. Мы initiated первую тестовую транзакцию в Ethereum. Когда тот USDC с адреса Crypto.com перешел на адрес Visa в Anchorage и расчет был завершен за несколько секунд, ощущение было невероятным.
Разрыв в инфраструктуре
Опыт работы с расчетами в стейблкоинах в Visa painfulно показал мне одну вещь: отраслевая инфраструктура слишком незрелая.
Я всегда понимал платежи и движение средств как «полностью абстрагированный опыт». Например, вы покупаете кофе в кофейне: пользователь просто проводит картой, завершает сделку, получает кофе; продавец получает деньги, и все просто. Пользователь не знает, сколько шагов происходит на底层: связь с вашим банком, взаимодействие с сетью, подтверждение сделки, завершение клиринга и расчетов... Все это должно быть彻底 скрыто, невидимо для пользователя.
Поэтому я смотрю на блокчейн同样, это действительно хорошая технология для расчетов, но в конечном итоге ее следует абстрагировать через инфраструктуру и сервисы уровня приложений, чтобы пользователям не нужно было понимать сложность цепи.这就是 я решил уйти из Visa и основать Portal — создать платформу для разработчиков, чтобы любая Fintech-компания могла подключать stablecoin-платежи как API.
Честно говоря, я никогда не предполагал, что Portal будет приобретена. Для меня это было更像 миссией, я считал «создание открытой платежной системы» делом всей моей жизни. В то время я думал, что если я смогу сыграть哪怕 небольшую роль в том, чтобы сделки на链 стали более удобными, а открытые системы真正 использовались в повседневных сценариях, это все равно огромная возможность.
Нашими клиентами были как традиционные гиганты денежных переводов, like WorldRemit, так и множество新兴ных Neobank. Но по мере углубления в бизнес мы попали в странный круг.
Кто-то может спросить, почему тогда не делать приложения, а选择 делать инфраструктуру? Ведь сейчас многие жалуются, что «инфраструктуры построено слишком много, а приложений не хватает». Я думаю, за этим стоит вопрос цикла. Обычно сначала появляется лучшая инфраструктура, которая затем порождает новые приложения; с появлением новых приложений, в свою очередь,催生дается следующий виток новой инфраструктуры. Это цикл «приложение — инфраструктура».
В то время мы видели, что уровень инфраструктуры еще не созрел, поэтому мне казалось более естественным начать с инфраструктуры. Наша цель была twofold: с одной стороны, сотрудничать с теми крупными приложениями, у которых уже есть дистрибуция, экосистема, объем交易, с другой — позволить начинающим компаниям и разработчикам очень просто начать разработку.
В погоне за производительностью Portal поддерживала Solana, Polygon, Tron и различные другие цепи. Но, в конечном счете, мы всегда возвращались к одному и тому же выводу: сете效应 экосистемы EVM (Ethereum Virtual Machine) слишком силен, здесь находятся разработчики, здесь ликвидность.
Это создавало парадокс: экосистема EVM самая сильная, но она слишком медленная и дорогая; другие цепи быстрые, но экосистемы разрознены. Мы тогда подумали: если有一天 появится система, которая既 совместима со стандартом EVM,又能做到高性能, с подтверждением за亚秒, это будет终极ный ответ для платежей. Поэтому в июле этого года мы accepted предложение о приобретке Portal от Monad Foundation, и я начал отвечать за платежный бизнес в Monad.
Многие спрашивают me, разве публичных цепей сейчас не过剩? Зачем还需要新的 цепи? Сам вопрос, возможно, поставлен неверно, не «зачем还需要 новые цепи», а «действительно ли существующие цепи решают核心ные проблемы платежей»?
Спросите тех, кто действительно занимается крупномасштабным перемещением средств, они скажут вам, что их больше всего волнует не то, насколько нова цепь или хороша история, а то, считает ли экономическая модель. Сколько стоит каждая транзакция? Может ли время подтверждения удовлетворить бизнес-потребности? Достаточно ли глубока ликвидность в различных外汇 коридорах? Это очень прагматичные вопросы.
Например, окончательность за亚秒 (sub-second finality) звучит как технический показатель, но за ним стоят реальные деньги. Если платеж требует ожидания подтверждения 15 минут, он коммерчески непригоден. Но только этого недостаточно, вам还需要 построить вокруг платежной системы огромную экосистему: эмитенты стейблкоинов, сервисы онрамирования/оффрамирования, маркет-мейкеры, поставщики ликвидности — эти роли незаменимы.
Я часто привожу аналогию: мы находимся в «моменте электронной почты» для денег. Помните сценарий, когда только появился Email? Он не просто ускорил написание писем, он позволил информации достигать другого конца Земли за секунды, кардинально изменив способ общения человечества.
Я смотрю на стейблкоины и блокчейн также — это беспрецедентная в истории человеческой цивилизации способность перемещать стоимость со скоростью интернета. Мы даже еще до конца не поняли, что это породит: возможно, это означает重塑 глобальных供应链 финансов, возможно, означает обнуление стоимости денежных переводов.
Но ключевой следующий шаг — как эта технология будет незаметно интегрирована в YouTube, в каждое повседневное приложение на вашем телефоне. Когда пользователи не чувствуют присутствия блокчейна, но享受ют движение средств со скоростью интернета, тогда мы真正 начинаем.
Заработок в процессе обращения: смена бизнес-моделей стейблкоинов
В июле этого года в США был подписан «GENIUS Act», и отраслевой ландшафт претерпевает微妙ные изменения. Определенное конкурентное преимущество, которое建立了 Circle, начинает размываться, и核心ным драйвером behind этого является фундаментальное изменение бизнес-модели.
Раньше бизнес-логика самых ранних эмитентов стейблкоинов, like Tether и Circle, была очень простой и прямой: пользователи вносят деньги, они кладут эти деньги в казначейские облигации США, и все процентные доходы достаются эмитенту. Таковы были правила игры на первом этапе.
Но теперь, если посмотреть на новые проекты, like Paxos или M0, вы увидите, что правила изменились. Эти новые игроки начинают передавать процентный доход от базовых активов напрямую пользователям и получателям. Это не просто корректировка распределения прибыли, я считаю, что это фактически создает новый финансовый примитив, которого мы никогда не видели — новую форму денежного предложения.
В мире традиционных финансов деньги, положенные в банк, приносят проценты только когда лежат без движения. Как только вы начинаете перевод, платеж, в процессе обращения эти деньги обычно не приносят процентов.
Но стейблкоины ломают это ограничение: даже когда средства находятся в обращении, в платежах, в высокоскоростных交易х, базовые активы продолжают генерировать проценты. Это открывает совершенно новые возможности: проценты зарабатываются не только в состоянии покоя, но и в движении.
Конечно, мы находимся на очень ранней стадии экспериментов с этой новой моделью. Я также вижу, что некоторые команды尝试ют более радикальные подходы, они занимаются крупномасштабным управлением казначейскими облигациями за кулисами и даже планируют передать 100% процентов пользователям. Вы можете спросить, а на чем тогда они зарабатывают? Их логика заключается в том, чтобы获利ться от других增值 продуктов и услуг, построенных вокруг стейблкоина, а не от спреда.
Таким образом, хотя сейчас это только начало, после GENIUS Act тренд совершенно ясен: каждый крупный банк, каждая крупная финтех-компания серьезно размышляют о том, как присоединиться к этой игре. Будущие бизнес-модели стейблкоинов绝不 остановятся на простом заработке на процентах с депозитов.
Помимо стейблкоинов, крипто-необанки также привлекли большое внимание в этом году. Опираясь на прошлый опыт работы с платежами, я вижу ключевое различие между традиционным Fintech и крипто-Fintech.
Финтех-компании первого поколения, like Nubank в Бразилии или Chime в США, строились本质上 на основе本地银行ской инфраструктуры своих рынков. Их底层 зависит от локальной банковской системы. Это неизбежно приводит к тому, что их аудитория услуг жестко ограничена, в основном они могут обслуживать только本地用户.
Но когда вы строите продукт на основе стейблкоинов и блокчейна, ситуация полностью меняется.
Вы фактически строите продукт на глобальных платежных рельсах, чего мы никогда не видели в финансовой истории. Это изменение颠覆性的: вам больше не нужно быть финтех-компанией для одной страны. Вы можете с первого дня построить глобализированный необанк, ориентированный на пользователей из многих стран甚至 всего мира.
Это, по моему мнению,最大的 точка раскрепощения:几乎 за всю историю финтеха мы никогда не видели такого уровня «глобальности с старта». Эта модель порождает новое поколение основателей, строителей и продуктов, которые больше не ограничены географическими барьерами, с первой строки кода他们的 цель — глобальный рынок.
Платежи через Агентов (Agent) и будущее высокочастотных финансов
Если вы спросите me, что волнует меня больше всего в ближайшие три-пять лет, это определенно сочетание AI Agent (Агентные платежи, Agentic Payments) и высокочастотных финансов (High Frequency Finance).
Несколько недель назад мы только что провели хакатон в Сан-Франциско на тему сочетания AI и криптовалют. На месте появилось множество разработчиков, например, был проект, объединяющий американскую платформу доставки еды DoorDash с ончейн-платежами. Мы уже начинаем видеть такие ростки: Агенты больше не ограничены скоростью обработки человеком.
В высокопроизводительных системах скорость, с которой Агенты перемещают средства, завершают сделки, настолько высока, что человеческий мозг, возможно, не может понять это в реальном времени. Это не просто вопрос скорости, это фундаментальное изменение workflow: мы переходим от «человеческой эффективности» к «алгоритмической эффективности» и в конечном итоге к «эффективности Агентов». Чтобы поддержать этот скачок эффективности от миллисекунд к микросекундам, производительность底层 блокчейна должна быть足够 мощной.
В то же время форма счетов пользователей также сливается. Раньше ваш инвестиционный счет и платежный счет были разделены, но сейчас эти границы размываются.
Это其实 естественный отбор на уровне продукта, и это то, что такие гиганты, как Coinbase, больше всего хотят сделать. Они хотят стать вашим «Приложением для Всего»: хранение денег, покупка монет, покупка акций, даже участие в预测ных рынках — все действия выполняются в одном аккаунте. Таким образом они могут牢牢锁ть пользователей в своей экосистеме, не отдавая депозиты и данные о поведении другим.
Именно поэтому инфраструктура по-прежнему важна. Потому что только真正 абстрагировав те базовые компоненты крипто底层, можно объединить сделки DeFi, платежи, заработок процентов в единый опыт, причем пользователь почти не чувствует сложности behind.
Некоторые моих коллег имеют глубокий背景 в высокочастотной торговле, привыкли использовать системы с extremely низкой задержкой на CME или фондовых平台х для крупных сделок. Но меня волнует не продолжение торговли, а перенос этой строгой инженерной способности и механизма принятия решений, управляемого алгоритмами, в повседневные финансовые workflow реального мира.
Представьте руководителя финансов, управляющего跨国ными средствами, которому нужно обрабатывать庞大的资金, распределенные across разных банков, с участием多种外汇ных пар. Раньше это требовало大量 ручного调度, но если в будущем LLM в сочетании с высокопроизводительным публичным блокчейном смогут автоматически behind the scenes проводить алгоритмическую торговлю и调度 средств в масштабе, то вся операция управления资金ми сможет заработать больше дохода.
Абстрагировать способность «высокочастотной торговли» и перенести ее в更多 различных реальных workflow. Это больше не привилегия Уолл-стрит, а возможность позволить алгоритмам с极高的 скоростью и масштабом оптимизировать каждую копейку предприятия — вот что действительно заслуживает ожидания как новая категория будущего.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа в TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка в TG比推: https://t.me/bitpush
