Автор: Micah Zimmerman
Перевод: AididiaoJP, Foresight News
Привилегированные акции, обеспеченные биткоинами, — во главе с компанией MicroStrategy и новыми участниками, такими как Strive, — за менее чем два года выросли до рынка объёмом около 130 миллиардов долларов. Эти продукты привлекают значительные средства, предлагая высокую доходность.
Исследовательский отчёт, опубликованный в июне 2026 года BitcoinTreasuries.net в сотрудничестве с DeFi-протоколом Apyx, указывает, что это расширение только начинается. В отчёте отслеживаются привилегированные акции, выпущенные публичными компаниями и обеспеченные их собственными запасами биткоинов. Общая рыночная капитализация таких ценных бумаг в настоящее время составляет около 130 миллиардов долларов, или почти 1% от глобального рынка привилегированных акций в 1,3 триллиона долларов. Авторы отчёта прогнозируют, что к 2030 году эта доля вырастет до 3–5%, а в долгосрочной перспективе может достичь 10%, то есть 1,3 триллиона долларов.
Этот финансовый инструмент находится в центре проблемы финансирования компаний, которые держат биткоин в качестве казначейского актива. Такие компании, как MicroStrategy под руководством Майкла Сейлора, хотят привлечь долгосрочный капитал для покупки большего количества биткоинов, избегая при этом разводнения доли обычных акционеров и не беря на себя долговые обязательства с фиксированным сроком погашения. Однако высокая волатильность биткоина затрудняет достижение этого баланса.
В октябре 2025 года биткоин приближался к отметке в 124 720 долларов, а к середине июня 2026 года упал ниже 60 000 долларов, достигнув максимального отката примерно на 47% за восемь месяцев.
Привилегированные акции предлагают путь в обход этой проблемы. При выпуске привилегированных акций количество обыкновенных акций не увеличивается, что позволяет существующим акционерам избежать разводнения своей доли. Эти акции классифицируются как капитал, а не долг, поэтому у них нет срока погашения и обязательного погашения. В обмен держатели получают дивиденды, которые имеют приоритет перед дивидендами по обыкновенным акциям.
Для инвесторов, ориентированных на доход, которых отталкивает потенциальная волатильность роста цены биткоина, такая структура превращает нестабильность биткоина в стабильный продукт с доходом.
Привилегированные акции стимулируют экспансию биткоина
Доходность по этим ценным бумагам значительно превышает уровень рынка с фиксированным доходом. Эффективная доходность пяти крупнейших американских ценных бумаг, обеспеченных биткоинами, составляет от 10,8% до 15,2%, в то время как доходность высокодоходных сберегательных счетов — всего 3–4%.
Продукты MicroStrategy занимают большую часть рынка: общая рыночная капитализация акций MSTRF, MSTRC, MSTRK и MSTRD составляет почти 125 миллиардов долларов. Компания Strive, превратившаяся из управляющего активами в биткоин-казначейскую компанию, выпустила пятую ценную бумагу — SATA с рыночной капитализацией около 3,3 миллиарда долларов.
Ключевой вывод отчёта заключается в том, что спрос значительно превышает предложение. Институциональные инвесторы с фиксированным доходом, такие как взаимные фонды, банки, пенсионные фонды и страховые компании, держат 10,9 триллиона долларов в казначейских облигациях США. Если бы они перевели от 10 до 20 базисных пунктов этих средств в биткоин-привилегированные акции, это создало бы спрос на 109–218 миллиардов долларов, что само по себе поддерживает ближайший прогноз рынка, указанный в отчёте.
Однако предложение ограничено количеством биткоинов, которые могут быть использованы в качестве залога. Из 20 миллионов биткоинов в обращении запасы бирж, спотовых ETF и майнинговых компаний исключаются, поскольку они принадлежат клиентам или являются операционными резервами.
Остаются 1,26 миллиона биткоинов, хранящиеся в корпоративных казначействах, стоимостью около 83 миллиардов долларов. Из них на MicroStrategy приходится около 845 000 биткоинов, или 67%.
Коэффициент покрытия залогом — ключевой показатель безопасности, подчёркнутый в отчёте. Привилегированные акции, обеспеченные биткоинами, поддерживают коэффициент покрытия от 3,8 до 4,5, то есть на 1 доллар прав по привилегированным акциям приходится от 3,8 до 4,5 долларов в биткоинах.
Для сравнения, в третьем квартале 2025 года медианное значение ипотечных кредитов крупных банков составляло 0,76 доллара кредита на 1 доллар стоимости недвижимости. «Безопасность этих инструментов значительно выше, чем у 95% облигаций на рынке, — заявил в отчёте главный директор по рискам Strive Джефф Уолтон, — потому что они обеспечены реальным капиталом, а не будущими денежными потоками».
Не все компании имеют право выпускать такие ценные бумаги. Уолтон перечисляет требования: чистый баланс (без старшего обеспеченного долга), достаточный масштаб для поддержки выпуска как минимум на 100 миллионов долларов, а также опытная команда в вопросах налогового режима, разработки соглашений и дивидендной политики.
Он отмечает, что биткоины, уже находящиеся в залоге, имеют приоритет перед правами по привилегированным акциям, что препятствует большинству сделок. Сама Strive в январе погасила долг, унаследованный при приобретении Semler Scientific, путём выпуска SATA на 225 миллионов долларов, что позволило ей сохранить все свои биткоины свободными от залога.
Риски скорее структурные, чем скрытые. Обыкновенные акции MicroStrategy (MSTR) служат усилителем волатильности, за последний год упав сильнее, чем биткоин. «Когда цена биткоина падает, акции MicroStrategy падают ещё сильнее», — говорит инвестиционный партнер Primitive Ventures Тони Лау, описывая возможную цепную реакцию цен на акции.
Три из четырёх привилегированных акций MicroStrategy торгуются ниже номинальной стоимости в 100 долларов. Способность выплачивать дивиденды зависит от того, сможет ли компания продолжать привлекать капитал в периоды роста цены биткоина, хотя и MicroStrategy, и Strive раскрыли достаточные денежные резервы для покрытия выплат как минимум на 12 месяцев.
Генеральный директор MicroStrategy Фон Ле в феврале заявил инвесторам, что баланс компании останется устойчивым, если только биткоин не упадёт до 8000 долларов и не пробудет на этом уровне пять-шесть лет.
В настоящее время в отчёте привилегированные акции описываются как инструмент, находящийся на этапе «от 0 до 1» — рыночный спрос превышает объём, который эмитенты могут предложить, и этот разрыв выгоден компаниям, готовым создавать такие продукты.
