Автор: Чжао Ин
Источник: Wall Street News
В первом квартале американские хедж-фонды и крупные паевые фонды достигли редкого консенсуса: продажа программного обеспечения и массовый приток в полупроводники, что довело вес длинных позиций по полупроводникам до исторического максимума.
Согласно последним отчетам Goldman Sachs «Hedge Fund Trend Monitor» и «Mutual Fund Fundamentals», анализ охватывает 1059 хедж-фондов (общие акционерные позиции 4,6 трлн долларов) и 509 крупных активно управляемых паевых фондов (активы в акциях 3,9 трлн долларов). Отчет показывает, что доходность хедж-фондов с начала года достигла 7%, в то время как только 30% крупных паевых фондов превзошли свои контрольные показатели, что ниже исторического среднего значения в 37% с 2007 года.
Данные о позициях 13F за первый квартал в США выявили четкий рыночный консенсус: хедж-фонды и паевые фонды синхронно продают акции компаний-разработчиков ПО и скупают акции полупроводникового сектора. Сила этого ротационного перемещения капитала была такова, что вес полупроводников в длинных портфелях хедж-фондов достиг исторического максимума.
С точки зрения структуры позиций чистый леверидж хедж-фондов восстановился до 85-го процентиля за последние пять лет, достигнув максимума за последний год; в то же время средний процент коротких продаж акций, входящих в индекс S&P 500, вырос до 3% от рыночной капитализации, что является самым высоким уровнем с 2011 года, что свидетельствует об одновременном усилении бычьих и медвежьих настроений на рынке.
Позиции по полупроводникам достигли исторического рекорда, ПО подверглось систематическому сокращению
Структурная ротация внутри технологического сектора стала наиболее заметной темой этого квартала.
Данные Goldman Sachs показывают, что вес полупроводников в длинных портфелях хедж-фондов поднялся до рекордного уровня с начала ведения записей, в то время как вес программного обеспечения опустился до минимума с 2019 года. Что касается паевых фондов, их позиции в ПО снизились до самого низкого уровня с 2012 года, и после исключения Microsoft (MSFT) степень их избыточного веса в полупроводниках относительно ПО также является самой высокой с 2012 года.
На уровне отдельных акций Microsoft (MSFT) стала одной из акций с наибольшим чистым сокращением позиций со стороны хедж-фондов и паевых фондов в прошлом квартале. Паевые фонды также снизили позиции по всем остальным членам «великолепной семерки». Хедж-фонды, хотя и сократили позиции по большинству из «семерки», осуществили чистую покупку акций META и AAPL.
Среди полупроводниковых акций хедж-фонды увеличили чистые позиции в LRCX, AMAT и ASML; паевые фонды увеличили чистые позиции в INTC и SITM.
Леверидж и наличные: хедж-фонды агрессивны, паевые фонды консервативны
Столкнувшись с усилением геополитической напряженности в первом квартале, стратегии двух типов институтов показали заметное расхождение.
Хедж-фонды изначально сокращали чистый леверидж, но затем, по мере восстановления рынка во втором квартале, быстро наращивали позиции, доведя чистую экспозицию до максимума за последний год, а общий уровень левериджа по-прежнему остается относительно высоким по историческим меркам.
Паевые фонды, напротив, выбрали увеличение доли денежных средств, подняв их долю в активах с исторического минимума в 1,1% в начале 2026 года до 1,4% в начале апреля. Тем не менее, этот уровень по-прежнему крайне низок по историческим меркам, что указывает на то, что паевые фонды в целом не осуществляли крупномасштабного выхода с рынка акций.
Отраслевой консенсус и разногласия: избыточный вес в промышленности, дифференциация в технологиях
В отраслевом распределении активов между двумя типами институтов наблюдается высокая степень консенсуса, но есть и заметные исключения. И хедж-фонды, и паевые фонды имеют избыточный вес в промышленном секторе и недостаточный вес в секторе информационных технологий, но направление корректировки позиций кардинально различается.
Хедж-фонды в первом квартале повысили чистый наклон (net tilt) к сектору информационных технологий на 853 базисных пункта, что является самым большим квартальным изменением за всю историю наблюдений по этому сектору, одновременно снизив чистый наклон к промышленному сектору на 297 базисных пунктов. Паевые фонды действовали противоположным образом, увеличив экспозицию к промышленности на 24 базисных пункта и сократив экспозицию к информационным технологиям на 20 базисных пунктов.
Наибольшее расхождение наблюдается в двух секторах: финансовом и потребительских товаров не первой необходимости: паевые фонды имеют избыточный вес в финансовом секторе, а хедж-фонды – недостаточный; хедж-фонды имеют избыточный вес в потребительских товарах не первой необходимости, а паевые фонды – недостаточный.
Четыре акции «общего фаворита» с начала года превзошли рынок
Goldman Sachs в этом квартале отобрал четыре акции, которые одновременно присутствуют в списке VIP хедж-фондов (GSTHHVIP) и в списке избыточного веса паевых фондов (GSTHMFOW), – так называемые «общие фавориты»: Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) и Visa (V). MRVL стал новым членом списка в этом квартале, в то время как Citigroup (C) и Vertiv (VRT) покинули его.
Доходность этих четырех акций с начала года составила 10%, что на 3 процентных пункта превышает показатели равновзвешенного индекса S&P 500. За более длительный период, с 2013 года, годовая доходность портфеля «общих фаворитов» составила 16%, но при стандартном отклонении в 22%, что указывает на заметно более высокую волатильность. В настоящее время медианное значение P/E для акций в этом портфеле составляет 34, что значительно выше, чем 18 для медианной акции S&P 500.
Примечательно, что все акции «великолепной семерки» вошли в список VIP хедж-фондов, но одновременно все они имеют недостаточный вес в паевых фондах, что формирует яркий контраст в отношении двух типов институтов к этому основному активу.
