Автор: Matti
Перевод: Chopper, Foresight News
В настоящее время на рынке распространено мнение, что криптоиндустрия превратилась в канал для оттока избыточной ликвидности.
Множество участников покидают отрасль. Основная причина в том, что финансовая отдача от неё далеко не соответствует ожиданиям, сформировавшимся за последнее десятилетие. Рынок в конечном итоге не оправдал то видение, в которое все когда-то верили.
Этот медвежий рынок действительно знаменует собой конец эпохи. Мы должны задаться вопросом: чего же мы на самом деле сожалеем?
Оглядываясь назад, можно сказать, что бум 2021 года оказался иллюзией. Если использовать кривую хайпа технологий Gartner (Gartner Hype Cycle), то 2021 год как раз пришёлся на пик завышенных ожиданий.
Сейчас наступил момент отрезвления. Это заставляет всех вернуться к первопринципам, заново оценить ценность токенов, укрепить безопасность децентрализованных финансовых протоколов и найти новые сценарии применения, где криптотехнологии могут приносить реальную ценность.
Что довольно иронично, можно сказать, что «единственное, что мы ясно увидели, — это то, что всё по-прежнему полно неопределённости». Отрасль так и не смогла выявить коренные причины неудач, поэтому постоянно повторяет одни и те же циклические, рефлексивные спекулятивные циклы.
Ещё на этапах проверки рынком в 2017 и 2021 годах мы попали в ментальную ловушку: когда у тебя есть молоток, всё кажется гвоздём. Под наплывом огромного капитала криптоиндустрия превратилась в «решение», которое ищет проблемы.
История уже доказала, что «гении всегда в дефиците, но пока существуют легковерные люди, мошенничества будут появляться снова и снова». Это также делает криптоактивы, возможно, самым рефлексивным классом активов в истории.
Фундаментальной основой этого финансового ажиотажа была возможность раннего обращения и торговли токенами. И именно чрезмерное распространение этой особенности в конечном итоге привело к схлопыванию пузыря.
Уже в 2024 году было видно, что в выборе между «поиском инноваций» и «сбором прибыли» вся отрасль выбрала последнее. Механизмы стимулирования в индустрии постоянно толкают участников к максимизации краткосрочной выгоды. Сегодня, два года спустя, мы пожинаем последствия.
Я всегда верил, что потребность рождает изобретение. Но недавно я получил новое понимание: любопытство рождает изобретение, а потребность — инженерную реализацию. Недавние частые хакерские атаки на DeFi — это сигнал о том, что реальность требует инженерной переработки. В то же время это возможность заново отточить первоначальные решения, продолжать итерации, и токеномика является важной частью этого процесса.
Однако любопытство нельзя создать внешним давлением. Оно исходит из внутренней страсти, а не из стремления к прибыли. Доход может дополнять любопытство, но не может быть предварительным условием для передовых инноваций.
За разочарованием скрывается также смена культуры в отрасли. Люди постепенно осознают ключевую реальность: мы давно уже не находимся на ранней стадии развития отрасли. Но для талантливых создателей и инвесторов это лишь вызов, а не непреодолимое препятствие.
Если наложить кривую принятия технологий на кривую хайпа, то стадия разочарования как раз приходится на середину кривой. И это положение также является переломным моментом в теории Карлоты Перес.
Ключевой вызов остаётся неизменным: криптоиндустрия пытается перестроить финансовую отрасль с нуля. Это далеко не просто, процесс неизбежно будет сопровождаться множеством итераций, постоянными неудачами и проверкой суровой реальностью.
В некотором смысле мы вернулись к исходной точке. Но это не значит, что все предыдущие усилия были напрасны. Даже если отрасль временно застопорилась, здесь всё ещё существуют асимметричные инвестиционные возможности. На личном уровне по-прежнему есть шанс формировать будущее.
Настоящий риск сегодня — это отбросить лучшее и оставить худшее, отрицая всё подряд. Даже самые ярые верующие и проповедники в своё время теперь покидают поле. Вместо обещанного будущего с триллионами долларов рыночной капитализации мы получили лишь около 200 компаний с казначействами в цифровых активах.
О криптовалютном венчурном капитале
Многие утверждают, что «крипто-VC мертвы» или умирают. Я с этим не согласен. Сам венчурный капитал переживает кризис в отрасли: возврат инвестиций (DPI) не оправдывает ожиданий, а привлечение средств становится всё сложнее.
Если сфокусироваться на криптосекторе, то ограниченные партнёры (LP), привыкшие к «высокой доходности за четырёхлетние циклы», разочарованно уходят. Но важно понимать: сверхвысокая доходность криптоиндустрии с 2016 по 2021 год была исключением, а не нормой в мире венчурного капитала.
В тот период криптовалюты преподносились как революция, как новый класс активов. На незрелый рынок хлынули огромные объёмы капитала, значительно превышающие способность отрасли его эффективно поглотить. Ажиотаж достиг пика в 2021 году, за которым последовал долгий период очищения, где доминировали краткосрочные спекуляции, вплоть до сегодняшнего дня, когда отрасль вступает в фазу консолидации.
В книге «Мания и мимикрия» («Manias and Mimics»), посвящённой природе технологических пузырей, говорится: «Революция всё ещё может произойти — в Великобритании до сих пор существует сеть железных дорог. Но утопия, которую представляли себе участники мании, никогда не сбудется».
Что более важно, так это идеологический разворот. Изначальная киберпанк-субкультура, породившая биткоин, теперь активно сближается с Уолл-стрит и регулирующими органами, а судьба отрасли прочно зависит от политиков.
Это не просто ирония, а характерная черта самого цикла пузыря. Можно вспомнить пример Google: компания публично предупреждала, что реклама может навредить качеству поиска, но в итоге построила огромную империю именно на рекламе. Возвращаясь к рассуждениям из «Мании и мимикрии»:
«Это один из самых крайних примеров идеологического разворота в истории. Чтобы найти аналогичные явления, можно вспомнить Мартина Лютера — набожного католического священника, в итоге расколовшего церковь; или Наполеона — присоединившегося к движению против монархии, но в конечном итоге ставшего диктатором. Такие случаи довольно типичны, а не уникальны: если вы стремитесь разрушить какую-то могущественную систему, в итоге вы часто построите другую, ещё более сильную систему. И эта новая система также будет подчиняться законам эволюции, копируя многие черты системы, которую она заменила».
Можно с уверенностью сказать, что отрасль оставила позади мечты о криптоутопии. Революция не случилась, как ожидалось. Напротив, отрасль была поглощена существующей системой (с разных точек зрения это можно назвать ассимиляцией или коррупцией). Отрасль пошла на множество компромиссов, что стало единственным возможным выходом после того, как после 2021 года она превратилась в спекулятивное казино.
Мы также можем использовать теорию Карлоты Перес, чтобы понять эту трансформацию: утопическое видение соответствует ранней стадии развёртывания; стадия разочарования — это переломный момент, после которого начнётся рациональная стадия практического развёртывания. На разных этапах применимы совершенно разные инвестиционные стратегии.
Криптоиндустрия больше не является передовым фронтиром, она превращается в бизнес. Это ни хорошо, ни плохо — это просто признак взросления отрасли. Новые криптопроекты сегодня в основном делятся на пять категорий, каждая из которых имеет различную практическую ценность:
- Стейблкоины
- Предиктивные рынки
- Токенизированные активы / RWA
- Перпетуальные контракты
- Искусственный интеллект и интеллектуальные агенты
В некотором смысле, криптовалюты поглощают финтех, или же финтех ассимилирует криптовалюты. Это далеко от DeFi-революции, которую многие себе представляли. Криптоиндустрии нужно найти убийственное приложение, выходящее за рамки стейблкоинов, но в пределах, разрешённых регуляторами.
Тем не менее, мы верим, что в ближайшие годы в криптосфере по-прежнему будут появляться компании с долгосрочным потенциалом. Мы продолжим искать выдающихся основателей, создающих качественные продукты.
Примирение
В моей голове сосуществуют две, казалось бы, противоречивые точки зрения. Первая: криптовалюты меняют фундаментальные способы хранения и передачи стоимости. Вторая: криптовалюты превращаются в коммерческое направление, подчиняющееся существующим финансовым правилам.
Я пытаюсь примирить их так: криптовалюты, возможно, будут проникать в повседневную жизнь незаметными способами. Самые глубокие изменения редко происходят с громкими лозунгами о «триллионах долларов капитализации». Они просто тихо встраиваются в существующие системы и становятся частью общественного сознания.
В трудные времена криптоиндустрия легче проявляет творческий подход, чем в моменты всеобщего внимания. Те, кто по-настоящему любопытен, будут заново обдумывать и перестраивать всё. Ещё многое предстоит построить, и есть множество целей, ради которых стоит продолжать. Я всё ещё верю.
