На прошлых выходных компания по управлению активами Гарвардского университета (Harvard Management Company, далее HMC) подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США последний отчет 13F о портфельных позициях,в котором ее позиции в спотовом Bitcoin ETF BlackRock (IBIT) сократились еще на 43% по сравнению с предыдущим кварталом, а купленный одновременно Ethereum ETF (ETHA) был полностью обнулен.
Всего за два квартала публичные позиции Гарварда в криптоактивах упали с пикового значения в 443 миллиона долларов до примерно 117 миллионов долларов. Как один из ведущих институтов, управляющих крупнейшим в мире университетским эндаументом, эта операция вызвала сомнения на рынке: неужели даже топовые специалисты не смогли избежать покупки на пике и продажи на дне?
На самом деле, связь Гарварда с криптовалютами гораздо глубже. Еще в 2018 году эндаумент-фонды нескольких университетов Лиги плюща проявили большой интерес к технологии блокчейна через венчурные фонды, специализирующиеся на криптовалютах. Сообщается, что Гарвардский, Йельский, Брауновский и Мичиганский университеты примерно с 2019 года начали тихо покупать биткойн через такие биржи, как Coinbase.
Среди них,HMC впервые раскрыла свои позиции публично во втором квартале 2025 года. Согласно документу 13F, поданному в августе того года, HMC владела примерно 1,9 миллиона акций IBIT на сумму около 117 миллионов долларов, одновременно открыв позиции в золотом ETF (GLD) на сумму около 102 миллионов долларов.
Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хауган интерпретировал эту операцию как хеджирование от обесценивания валюты, одновременную ставку на биткойн и золото для защиты от рисков глобального чрезмерного выпуска денег. Таким образом, IBIT стал пятой по величине публичной позицией Гарварда, превзойдя акции материнской компании Google Alphabet.
В третьем квартале HMC существенно нарастила позиции. По состоянию на 30 сентября 2025 года позиция в IBIT увеличилась примерно до 6,81 миллиона акций стоимостью около 443 миллионов долларов, что представляет собой рост более чем на 257% по сравнению с предыдущим кварталом. IBIT обогнал Microsoft, Amazon и Nvidia, став крупнейшей отдельной позицией в публично раскрытом портфеле HMC, составляя около 20% ее публичного портфеля акций США.
В то время многие университетские эндаумент-фонды тихо корректировали свои инвестиционные стратегии на фоне постоянно снижающихся ожиданий доходности по традиционным активам.
Генеральный директор Columbia Investment Management Company Ким Лю (Kim Lew) заявила, что ожидаемая доходность и альфа-доходность традиционных классов активов будут снижаться, что заставляет институты идти дальше по кривой риска. Карлос Ранхель (Carlos Rangel) из Фонда У. К. Келлогга прямо заявил, что традиционная модель фонда будет трудно поддерживать, если не удастся получить доходность в 8%.
В то же время даже профессора экономики Гарварда не выдержали. В августе 2025 года бывший главный экономист МВФ и профессор экономики Гарварда Кеннет Рогофф публично пересмотрел свой ошибочный прогноз 2018 года: он предсказывал, что с большей вероятностью биткойн упадет до 100 долларов в течение десяти лет, чем достигнет ста тысяч, в то время как цена биткойна уже превысила 113 тысяч долларов, что более чем в 10 раз больше, чем в то время.
Рогофф признал, что он был «слишком оптимистичен в отношении ожиданий разумного криптовалютного регулирования в США» и недооценил спрос на биткойн в глобальной теневой экономике. Публичное признание ошибки ведущим академическим деятелем в определенной степени обеспечило дополнительную эмоциональную поддержку для этого притока институциональных покупок. А биткойн впоследствии в октябре 2025 года приблизился к своему историческому пику в 126 тысяч долларов.
В четвертом квартале 2025 года, после достижения пика, рынок начал корректироваться, и HMC последовательно изменила позиции. Позиция в IBIT сократилась примерно на 21%, до примерно 5,35 миллиона акций стоимостью около 266 миллионов долларов. Одновременно в отчете впервые появился спотовый Ethereum ETF BlackRock (ETHA) с позицией около 3,87 миллиона акций стоимостью около 86,8 миллиона долларов.
По данным аналитика ETF Bloomberg Джеймса Сейффарта, в этом квартале хедж-фонды массово продавали Ethereum ETF из-за краха доходности базисных сделок, став крупнейшими чистыми продавцами квартала. Гарвард как раз вошел в этот временной промежуток против тренда, став крупнейшим новым покупателем Ethereum ETF в этом квартале.
Однако, согласно последним раскрытым данным за первый квартал 2026 года, позиция в ETHA, открытая менее квартала назад, была полностью закрыта. В то же время HMC снова значительно сократила позиции в IBIT примерно на 43%, оставив около 3,04 миллиона акций стоимостью около 117 миллионов долларов. IBIT также выбыл из пятерки крупнейших позиций Гарварда, уступив место TSMC, Alphabet, Microsoft и SPDR Gold Trust.
По оценкам известного крипто-инфлюенсера Чэнь Цзяня, средняя цена покупки IBIT HMC составляет около 110 тысяч долларов, средняя цена продажи — около 80 тысяч долларов, убыток составляет около 28%, а бумажные потери по биткойну превышают 100 миллионов долларов. Что касается эфириума, средняя цена покупки ETHA составляла около 4000 долларов, а к моменту продажи она упала примерно до 2600 долларов, квартальный убыток оценивается более чем в 30 миллионов долларов (-35%). В сумме эти операции с криптовалютами, предположительно, привели к убыткам более 150 миллионов долларов.
Что это: погоня за ростом и распродажа при падении или обычная ребалансировка институционального портфеля?
Одна точка зрения считает, что HMC осуществила крупнейшее увеличение позиций, когда биткойн приблизился к историческому пику, а затем продавала по мере падения, пройдя по кривой покупки на пике и продажи на дне. Позиция в эфириуме была полностью закрыта менее чем через квартал после покупки, почти полностью поглотив весь спад. Это типичное поведение погони за ростом и распродажи при падении.
Другая точка зрения указывает, что к концу третьего квартала IBIT уже составлял 20% публичного портфеля HMC, что явно свидетельствует о чрезмерной концентрации, и последующее сокращение позиций было необходимым действием с точки зрения управления рисками. Более того, HMC до сих пор сохраняет базовую позицию в IBIT на сумму около 117 миллионов долларов и не ушла с рынка полностью.
Однако при рассмотрении этого сокращения позиций необходимо также учитывать реальное давление, с которым сталкивается Гарвард в настоящее время.
В октябре прошлого года Гарвард опубликовал финансовый отчет за 2025 финансовый год, который показал, что из-за приостановки администрацией Трампа весной почти всех федеральных научно-исследовательских грантов Гарвард понес операционный убыток в размере 113 миллионов долларов при общих доходах в 6,7 миллиарда долларов, что также стало первым бюджетным дефицитом с начала пандемии.Этот дефицит составил 1,7% от общих доходов, что резко контрастирует с профицитом в 45 миллионов долларов в 2024 году.
Эндаумент-фонды обеспечивают около 37% операционных доходов Гарварда, в 2025 финансовом году расходы на поддержку составили около 2,5 миллиарда долларов, но 80% этих средств имеют ограниченное назначение от доноров и не могут быть использованы произвольно.
В то же время закон о налогах республиканцев, официально подписанный и вступивший в силу в июле 2025 года, резко повысил максимальную ставку налога на эндаумент-фонды с 1,4% до 8%. По оценкам Гарварда, это приведет к дополнительным налоговым расходам в размере около 300 миллионов долларов в год.
В таких условиях структура активов сама определяет, где легче всего нанести удар.
В эндаумент-фонде Гарварда доля частного капитала составляет около 41%, хедж-фондов — около 31%. Такие активы имеют длительные периоды блокировки, и их продажа со скидкой крайне дорога. IBIT и ETHA как ETF, торгуемые внутри дня на публичном рынке, обладают наибольшей ликвидностью и самыми низкими затратами на реализацию, естественно, становясь объектами первоочередной корректировки.
Кроме того, нынешний генеральный директор HMC Н. П. Нарвекар сообщил о планах уйти на пенсию примерно в 2027 году и в настоящее время обсуждает вопросы преемственности с советом директоров. В условиях одновременного наложения фискального давления, политической неопределенности и смены руководства хранение крупных позиций в волатильных криптоактивах становится дополнительным репутационным риском.
В отличие от отступления Гарварда, другие институты сделали совершенно другой выбор. Среди них суверенный фонд Абу-Даби Mubadala в первом квартале 2026 года продолжил наращивать позиции в IBIT примерно на 16%, увеличив их до примерно 566 миллионов долларов, что стало уже пятым кварталом подряд увеличения позиций в Bitcoin ETF.
В качестве университетского эндаумент-фонда Дартмутский колледж сохранил позиции в IBIT неизменными, перевел позиции в Ethereum ETF в версию со стейкингом и добавил примерно 3,67 миллиона долларов в Bitwise Solana Staking ETF, став одним из первых университетских эндаумент-фондов США, распространивших криптоконфигурацию за пределы биткойна и эфириума.
Брауновский университет сохранил 212,5 тысячи акций IBIT без изменений, а Университет Эмори вышел из небольшой позиции в IBIT, увеличив при этом позиции в Grayscale Bitcoin Mini Trust.
В целом, эта операция Гарварда является результатом совместного воздействия фискального давления, потребности в ликвидности и срабатывания бюджетов рисков, и ее трудно просто свести к погоне за ростом и распродаже при падении.
Когда крупнейший в мире университетский эндаумент-фонд выходит на крипторынок, он делает это не с верой крипто-натива, а с логикой уолл-стритовского учета рисков. Крипто-ETF продукты, конечно, обеспечивают вход для институтов, но в момент сокращения рисков они также приносят и институциональный объем продаж.
