Автор: Michael Zhao, Grayscale Research
Перевод: Luffy, Foresight News
Оригинальное название: «Grayscale: Zcash, финансовая приватность в эпоху ИИ»
Приватность — не второстепенная функция денег, а ключевой компонент, необходимый для их нормального функционирования. Люди не хотят, чтобы каждая их транзакция, баланс счета и финансовые связи были публично доступны. Наличные деньги обладают этим свойством. Исторически финансовая система, основанная на посредниках (банках), также сохраняла определенный уровень фактической конфиденциальности, ограничивая свободный доступ третьих сторон к финансовым записям, хотя утечки информации всё равно возможны. Даже правоохранительным органам для получения персональных финансовых данных обычно требуется судебный ордер.
Технологические изменения и социальные сдвиги создают давление на эту систему, что часто провоцирует публичные дискуссии о финансовой приватности и появление новых методов её защиты. В 1970-х годах цифровизация финансовых записей и принятие Закона о банковской тайне привлекли больше внимания к финансовой приватности. Аналогично, в конце 1990-х — начале 2000-х, с распространением интернета и онлайн-банкинга, а также принятием Патриотического акта, финансовая приватность снова оказалась в центре внимания, что способствовало широкому внедрению инструментов шифрования и двухфакторной аутентификации.
Диаграмма 1: Технологические изменения могут усилить внимание к финансовой приватности
Grayscale Research считает, что мы находимся на пороге третьей волны публичного внимания к финансовой приватности, спровоцированной распространением стейблкоинов и различных блокчейн-приложений, а также появлением новых методов финансового мониторинга, созданных искусственным интеллектом. Множество высокочастотных показателей свидетельствуют о том, что внимание общественности к этой теме уже начало расти.
Диаграмма 2: В последнее время внимание к финансовой приватности повысилось
Именно на этом фоне появляется Zcash. Zcash — это децентрализованная цифровая валюта, базовая логика которой близка к биткоину, но оснащена зрелыми механизмами приватности. Биткоин реализовал цифровую редкость, но не смог реализовать цифровую приватность. Его публичная прозрачность обеспечивает возможность аудита, но жертвует теми денежными сценариями использования, которые требуют конфиденциальности. Если криптопользователи в конечном итоге будут рассматривать приватные цифровые валюты как отдельную потребность, независимую от публичных прозрачных цифровых активов, у Zcash появится возможность занять часть этого рынка. Текущая рыночная капитализация ZEC составляет лишь около 0.4% от общей капитализации криптовалют, что является заниженной оценкой по сравнению с её техническими возможностями и потенциальным рынком приватных цифровых валют.
Приватность становится отдельным продуктовым направлением
В публичных блокчейнах балансы счетов, контрагенты по сделкам и история транзакций видны всем навсегда. Даже если пользователи используют анонимные адреса, через биржи, контрагентов, поведение кошельков и инструменты анализа цепочки деятельность пользователей часто постепенно деанонимизируется. В реальности публичные блокчейны раскрывают больше информации, чем ожидают пользователи.
Однако подавляющему большинству пользователей необходима определённая степень финансовой приватности. Частные лица не хотят, чтобы их баланс счетов и история покупок были по умолчанию публичными; компании хотят сохранять конфиденциальность информации о поставщиках, выплате зарплат, перемещении средств казначейства и отношениях с клиентами; учреждения также не хотят, чтобы структура их кошельков и модели транзакций отслеживались в реальном времени.
Таким образом, потребность в приватности исходит не только от групп, стремящихся к полной анонимности, но и от распространённого в экономической деятельности стремления к конфиденциальности.
Однако внутри криптоиндустрии направление приватности долгое время сталкивалось с серьёзной проблемой: сложностью внедрения и распространения. Сильная защита приватности создает дополнительное трение для поддержки биржами, интеграции кошельками и выхода на рынок. Поэтому приватность в криптосфере — это не только техническая особенность, но и компромисс на коммерческом уровне.
Несколько путей реализации приватности в блокчейне
Разные криптографические системы приватности скрывают различную информацию. Некоторые решения лишь затрудняют отслеживание потока транзакций на прозрачной бухгалтерской книге, другие — напрямую скрывают ключевые поля транзакций.
- Решения на основе микширования: Работают поверх публичных блокчейнов, таких как Bitcoin, например, CoinJoin, CashFusion у Bitcoin Cash, PrivateSend у Dash. Могут только увеличить сложность отслеживания транзакций, базовая бухгалтерская книга остается полностью публичной.
- Системы конфиденциальных транзакций: Например, MWEB у Litecoin, могут скрывать сумму транзакции, обеспечивая базовую структурную приватность, но всё ещё отличаются от систем с полным экранированием транзакций.
- Публичные блокчейны с приватностью по умолчанию: Представлены Monero, где приватность включена по умолчанию, и пользователям не нужно вручную её активировать.
- Системы с экранированными транзакциями: Представлены Zcash, которые проверяют действительность транзакции, не раскрывая публично отправителя, получателя и сумму.
В сегменте приватности Zcash занимает особое место. Это базовый публичный блокчейн с опциональной приватностью, где экранированные транзакции могут скрывать отправителя, получателя и сумму на уровне транзакций. Это фундаментально отличается от дополнительных слоёв приватности, построенных поверх прозрачных публичных блокчейнов.
Диаграмма 3: Разные криптовалюты обладают разным уровнем приватности транзакций
Что такое Zcash и как он работает?
Zcash — это публичный блокчейн для передачи стоимости между пользователями, с лимитом монет в 21 миллион, использующий модель безопасности Proof-of-Work, и имеет много общих черт с биткоином. Ключевое отличие в том, что пользователи могут по своему выбору активировать экранированные транзакции, а не по умолчанию раскрывать все детали транзакций.
Сеть Zcash поддерживает два типа транзакций:
- Публичные транзакции: Полностью видны в цепочке, логика аналогична переводу биткоинов.
- Экранированные транзакции: Могут проверить легитимность транзакции, не раскрывая публично отправителя, получателя и сумму.
Проще говоря, Zcash позволяет проверять транзакции, не раскрывая их полностью публично.
Zcash использует технологию доказательств с нулевым разглашением для создания пула экранированных средств. Пока средства остаются в экранированном пуле, утечка информации из цепочки сводится к минимуму. Доказательства с нулевым разглашением — это продвинутая криптографическая технология, которая в области блокчейна может использоваться как для защиты приватности, так и для масштабирования.
Zcash также поддерживает избирательное раскрытие: с помощью ключей просмотра пользователи могут, при необходимости, предоставить определённым третьим лицам доступ для проверки экранированных транзакций. Экранированные транзакции — не полностью чёрный ящик, они конфиденциальны для публики, но при этом позволяют пользователю осуществлять контролируемое раскрытие, когда это необходимо.
История развития Zcash: Старый протокол, новая глава
Zcash был запущен в 2016 году и по меркам криптоиндустрии уже является старым проектом, который легко можно принять за реликт предыдущего цикла. Однако с момента создания его цель заключалась не просто в реализации приватности. Изначальная задумка проекта заключалась в реальном внедрении криптографии с нулевым разглашением в систему цифровых денег.
Его основная идея была новаторской для того времени: заимствовать денежную модель биткоина, одновременно реализуя приватные транзакции поверх публичного блокчейна. Zcash был одним из первых проектов, реализовавших приватные цифровые деньги на уровне базового публичного блокчейна, а не просто как функцию кошелька или дополнительный слой приватности.
Однако на раннем этапе техническое видение опережало развитие необходимой продуктовой инфраструктуры. Ранние экранированные транзакции требовали огромных вычислительных затрат, и их использование было далеко не таким удобным, как публичных. Несколько крупных обновлений постепенно улучшили ситуацию:
- Sapling (2018): Значительно сократило время генерации доказательств и потребление памяти, сделав экранированные транзакции практически пригодными для использования. Генерация одной экранированной транзакции занимает всего несколько секунд, занимая всего 40 МБ памяти, что напрямую способствовало росту использования.
- Orchard / NU5 (2022): Обновление криптографической базы, введение протокола экранирования Orchard и Halo2. Новый пул экранирования больше не требует доверительной настройки.
- Ironwood (2026): Исправление уязвимости в схеме Orchard, создание нового пула экранирования, устранение теоретического риска подделки монет и обеспечение целостности предложения монет.
- Унифицированные адреса и оптимизация кошельков: Упрощение процесса взаимодействия, пользователям больше не нужно работать с несколькими форматами адресов для использования как публичных, так и экранированных адресов получения.
Zcash решает не только вопрос «можно ли совершать приватный перевод», но и как использовать приватные переводы в больших масштабах и с удобством. Многолетние усилия по снижению трения при использовании наконец начинают давать результаты.
Уровень кошельков — ключевое звено. Zodl (ранее Zashi) позиционируется не просто как инструмент для хранения активов, а как точка входа для взаимодействия с приоритетом экранированного режима. Продукт имеет встроенные функции обмена на основе NEAR Intents, кросс-платежей CrossPay для перевода между разными активами, а также поддерживает холодное хранение экранированных балансов.
Ценность этих функций заключается в сокращении шагов, когда пользователь вынужден покидать пул экранированных средств, будь то пополнение, оплата или обмен на другие активы — всё это можно осуществлять в зашифрованной среде по замкнутому циклу.
Исторически самой большой узкой горловиной Zcash никогда не была осуществимость технологии приватных транзакций, а возможность для пользователя оставаться в безопасном состоянии на протяжении всего цикла транзакции.
Инфраструктура экосистемы Zcash также постепенно совершенствуется. Ведущий пул Foundry в апреле 2026 года объявил о запуске пула для майнинга Zcash на территории США, ориентированного на институциональных майнеров и публичные компании. Это напрямую не увеличивает количество пользователей экранированных кошельков, но свидетельствует о зрелости экосистемы: увеличивается количество промышленных решений, растёт осведомлённость учреждений об этом публичном блокчейне.
Кроме того, незначительные корректировки политики, связанные с комиссиями и мемпулом, снизили перегрузку сети из-за спам-транзакций и повысили стабильность сети в условиях высокой нагрузки. Это не является ядром инвестиционного тезиса по Zcash, но в совокупности способствует переходу протокола от теоретической приватности к практической пригодности.
Следующий этап развития Zcash зависит от того, сможет ли протокол эволюционировать от «приватность возможна» до «приватность может быть внедрена в больших масштабах». Технические направления, за которыми стоит внимательно следить:
Tachyon: Важнейшее предложение по масштабированию, цель — снижение стоимости экранированных транзакций и нагрузки на синхронизацию, решение исторических проблем для масштабирования.
Crosslink: Основное внимание уделяется завершённости транзакций и надёжности сети, не заменяя полностью существующий PoW, а усиливая гарантии расчетов. С точки зрения инвестиционной логики, будущее Zcash зависит не только от особенностей приватности, но и от общей надёжности и устойчивости работы сети.
Экранированные активы: Реализация возможности использования системы приватности Zcash для активов, отличных от нативного ZEC. Если эта функция будет реализована, возможности экранированных транзакций расширятся на большее количество активов и приложений.
Как оценивать стоимость ZEC
По состоянию на июль 2026 года крипторынок в целом дает чрезвычайно низкую оценку свойству приватности.
Grayscale относит активы, обладающие функцией «цифровых денег», к «сектору криптовалют». В настоящее время этот сектор включает 15 активов с общей рыночной капитализацией 1,4 триллиона долларов, из которых около 90% приходится на биткоин. Текущая рыночная капитализация ZEC составляет около 80 миллиардов долларов, что составляет лишь 0,6% от сектора цифровых валют. Если ZEC сможет занять 5% доли на этом рынке, её капитализация вырастет в 9 раз.
Диаграмма 4: Доля ZEC в общей рыночной капитализации денежного рынка невелика, но растет
Текущая рыночная оценка ZEC отражает преобладающее на рынке предположение: приватность — это второстепенный спрос, узкая аудитория, не заслуживающая премии к оценке. Но в условиях усиления мониторинга, ужесточения регуляторных ограничений и участившихся случаев финансовой цензуры, если ценность приватности будет переоценена, доля в 0,6% перестанет быть равновесным уровнем, а станет стоимостью опциона, которая ещё не полностью учтена рынком.
Сторонники бычьего сценария по Zcash считают, что текущая рыночная оценка по умолчанию предполагает, что спрос на приватность останется нишевым, но данные блокчейна уже доказывают реальное существование приватности. По состоянию на 20 июля около 90% всех транзакций Zcash составляют экранированные транзакции, а количество ZEC в экранированном пуле составляет около 4,2 миллиона монет, что составляет 25% от общего объёма в обращении и является историческим максимумом. Это говорит о том, что приватность — не просто нарратив, а наблюдаемое реальное поведение в блокчейне.
Диаграмма 5: Объем экранированного предложения ZEC достиг исторического максимума
Другими словами, Zcash не нуждается в экспоненциальном росте прямо сейчас, чтобы поддержать потенциальный потенциал роста; ему нужно лишь, чтобы рынок переоценил ценность приватности в будущем. Как только инвесторы решат, что приватность заслуживает умеренной премии в криптовалютной системе, текущая оценка ZEC покажется консервативной. Сейчас рынок по-прежнему рассматривает приватность как дополнительную опцию, а не как ключевое свойство денег.
Риски и другие соображения
Инвестиционная логика по Zcash зависит не только от спроса на приватность, но также от исторических криптографических допущений, будущих рисков безопасности и способности сети поддерживать стабильное сотрудничество во время серьёзных обновлений.
Регуляторные риски
Регуляторный риск Zcash заключается не только в том, что он предоставляет функции приватности, но и в том, признают ли регуляторы и поставщики услуг механизм избирательного раскрытия информации соответствующим требованиям соответствия. По сравнению с системами приватности, не имеющими средств раскрытия информации, ключи просмотра Zcash предлагают более чёткий путь соответствия. Полные ключи просмотра могут быть предоставлены определённой стороне для просмотра информации о входящих экранированных транзакциях, адресов получателей обычных экранированных переводов, сумм и примечаний. Однако такое раскрытие является авторизованным, а не по умолчанию прослеживаемым во всей цепочке.
Между тем, глобальные правила борьбы с отмыванием денег, такие как директива ЕС MiCA, продолжают ужесточать требования к поставщикам услуг виртуальных активов в отношении проверки клиентов, хранения записей, отчётов о подозрительных транзакциях и правила перемещения. Ключи просмотра могут снизить, но не полностью устранить риск того, что биржи и кастодианы откажутся поддерживать экранированные транзакции по операционным или политическим причинам.
Проблема наследия пулов с доверительной настройкой
Одним из крупных исторических спорных моментов Zcash была доверительная начальная настройка ранних протоколов экранирования Sprout и Sapling. С выпуском версии NU5 с системой доказательств Orchard и Halo, новый пул Orchard больше не требует доверительной настройки. Кроме того, в 2026 году в оригинальной схеме Orchard была обнаружена уязвимость, теоретически позволяющая осуществлять незаметную подделку монет внутри пула. Обновление сети NU6.2 устранило уязвимость в схеме; Ironwood (NU6.3) представил совершенно новый независимый пул экранирования, запретил вход новых активов в старый пул Orchard, а вывод средств из старого пула должен проходить через механизм проверки и учёта Zcash, восстановив независимую верифицируемость общего объёма предложения, что значительно улучшило криптографические перспективы.
Остаточная проблема заключается в том, что старые пулы средств всё ещё существуют, и исторические средства остаются в них. Этот риск будет постепенно ослабевать со временем, но о нём всё же следует помнить при сравнении старых и новых версий протокола.
Риск квантовых вычислений
Квантовые вычисления представляют собой долгосрочный риск для большинства публичных блокчейнов, а не только для Zcash. Средства публичных транзакций и экранированные средства, из-за различий в раскрываемых криптографических компонентах в цепочке, сталкиваются с разными путями квантовой угрозы. Electric Coin Company, долгое время отвечающая за разработку Zcash, явно включила устойчивость к квантовым вычислениям в дорожную карту, что указывает на то, что это не чисто теоретическая тема. Однако для инвестиционных решений квантовый риск в большей степени является долгосрочной темой; в ближайшей и среднесрочной перспективе более критичными являются удобство использования продукта, внедрение в экосистему и структура рынка.
Риски выполнения и внедрения
В прошлом Zcash полагался на множество серьёзных обновлений протокола для улучшения удобства использования, безопасности и масштабирования, что создало два типа рисков выполнения. Во-первых, цели дорожной карты очень сложны; Tachyon, Crosslink и другие — это масштабные технические проекты, а не простое изменение параметров. Во-вторых, обновления сети требуют координации инженеров, разработчиков кошельков, поставщиков инфраструктуры и всей экосистемы. Процесс предложений по улучшению Zcash хорошо документирован, что является преимуществом, но инвестиционная логика всё же частично зависит от постоянного качества разработки и доставки, а также сотрудничества всех сторон.
Выводы
Приватность всегда была важной характеристикой денег, необходимой для их практической ценности, просто в цифровую эпоху мы склонны это забывать. Изначальная цель создания Zcash заключалась в решении врождённого недостатка публичных блокчейнов: транзакции легко проверить, но трудно сохранить в тайне. После многих лет технической доработки он стал одним из наиболее заметных проектов, пытающихся заполнить этот пробел.
Пока нет определённости, станут ли приватные цифровые валюты мейнстримным направлением или останутся нишевыми. Однако при текущей оценке рынок практически не учитывает возможность того, что «ценность приватности в будущем значительно возрастёт».
Для инвесторов возможность заключается не в ставке на то, что Zcash заменит биткоин, а в том, что ценность приватных цифровых валют ещё не полностью осознана рынком.
