Источник:@peruvian_bull
Компиляция|Odaily Planet Daily(@OdailyChina); Переводчик| Ethan(@ethanzhang_web 3)
Примечание редактора: За последние четыре месяца биткоин выработал почти фиксированный ритм — каждый раз при открытии американских фондовых рынков на него обрушивалась волна продаж. Рост в азиатскую сессию, продолжение подъема в Европе, но как только открывается Нью-Йорк, следует быстрый откат. Трейдеры прозвали это «10-часовым ударом». Эта сила была как невидимый структурный встречный ветер, который раз за разом ликвидировал leveraged позиции, давил на рыночные настроения и понемногу истощал терпение инвесторов.
Однако, когда судебные документы против Jane Street были обнародованы, этот сохранявшийся месяцами ритм внезапно прервался. Было ли это простым совпадением или сигналом более глубоких структурных изменений? Как разворачивался весь процесс? Odaily Planet Daily полностью компилирует материал ниже.
——————Разделитель——————
Самая сильная торговая фирма, о которой вы никогда не слышали, только была поймана с поличным. Дважды, на двух разных континентах. И биткоин, кажется, наконец вздохнул с облегчением.
Jane Street Group — это нью-йоркская количественная торговая фирма. У них нет CEO.
По их собственным словам, они работают как «анархистская коммуна». За первые девять месяцев 2025 года они получили чистый торговый доход в 24 миллиарда долларов, что уже превышает 20,5 миллиарда за весь 2024 год. Только во втором квартале 2025 года они достигли 10,1 миллиарда долларов — это самый высокий квартальный торговый доход в истории Уолл-стрит.
По любым меркам, они являются одной из самых прибыльных торговых организаций в мире.
И как раз на этой неделе управляющий по делам о банкротстве Terraform Labs подал иск в федеральный суд Манхэттена, обвиняя Jane Street в использовании инсайдерской информации для опережающих сделок перед крахом Terra Luna в мае 2022 года. Этот крах уничтожил 40 миллиардов долларов рыночной капитализации и вызвал цепную реакцию, которая в конечном итоге потопила Celsius, Three Arrows Capital и FTX.
Обвинение поражает своей простотой. 7 мая 2022 года Terraform Labs тихо вывела 150 миллионов долларов UST из основного пула ликвидности Curve3pool. Никакого публичного объявления, просто тихий вывод ликвидности.
Спустя десять минут кошелек, связанный с Jane Street, вывел 85 миллионов долларов из того же пула. Всего десять минут спустя...
В иске утверждается, что бывший стажер Terraform Брайс Пратт, который в сентябре 2021 года стал штатным сотрудником Jane Street, установил частные каналы связи со старыми коллегами и, предположительно, передавал торговой команде Jane Street существенную непубличную информацию об изменениях ликвидности Terraform.
В иске названы четыре ответчика: Jane Street Group LLC, соучредитель Роберт Гранери, а также сотрудники Брайс Пратт и Майкл Хуанг.
Заявление управляющего бьет в самую точку: сделки, проведенные Jane Street, были бы просто невозможны без эксклюзивной инсайдерской информации, которой они обладали.
Что хуже, в иске утверждается, что вывод средств Jane Street помог спровоцировать откол UST от peg'a, что погрузило всю экосистему Terraform в смертельную спираль. LUNA упала с более чем 80 долларов почти до нуля. 40 миллиардов долларов испарились. Обычные инвесторы потеряли все. Пенсионные накопления, фонды на образование, сбережения всей жизни — все исчезло за несколько дней.
Ответ Jane Street? Назвать обвинения «отчаянными и необоснованными».
Но проблема в том, что это не в первый раз.
В июле 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI) выдвинула против Jane Street одни из крупнейших в истории страны обвинений в манипулировании рынком. Расследование показало, что в 18 дней экспирации деривативов с января 2023 года по март 2025 года Jane Street провела на индексе Bank Nifty классическую операцию «pump and dump» (накачать и сбросить).
Схема работы была крайне механической:
Утром: алгоритмы Jane Street активно скупали акции компонентов индекса и фьючерсы, поднимая индекс на 1–1,3%. В некоторые торговые дни, по оценке SEBI, весь положительный прирост индекса происходил от действий Jane Street.
В то же время они создавали massive короткие опционные позиции, в основном продавая коллы и покупая путы, в пропорциях, значительно превышающих их акционные позиции. SEBI установила, что, в пересчете на delta-эквивалент, размер опционных позиций был в 7,3 раза больше, чем спот и фьючерсные позиции. Это не хеджирование, не арбитраж, а замаскированная направленная манипуляция.
После полудня: они проводили обратные операции, продавая купленные утром акции. Индекс падал, короткие опционные позиции приносили прибыль. Цикл повторялся в каждый день экспирации.
SEBI оценила незаконную прибыль в 4843 крор рупий, что эквивалентно примерно 580 миллионам долларов, и назвала их действия «механизмом, намеренно разработанным для манипулирования расчетной ценой». Регулятор также отметил, что Jane Street продолжала выполнять эту стратегию даже после четкого предупреждения от Национальной фондовой биржи в феврале 2025 года.
Формулировки SEBI были необычно суровыми: «Честность рынка и доверие миллионов мелких и средних инвесторов и трейдеров больше не могут быть заложниками подобных неблагонадежных деятелей».
Jane Street было запрещено работать на индийском рынке ценных бумаг, фирма внесла на эскроу-счет более 560 миллионов долларов и подала апелляцию. На данный момент дело все еще рассматривается в Апелляционном трибунале по ценным бумагам Индии.
Теперь вернемся к биткоину.
С ноября 2025 года трейдеры биткоина заметили аномалию. Каждый день около 10:00 по восточному времени США, coinciding с открытием американских фондовых рынков, на BTC и связанные с ним ETF-акции обрушивался large объем sell-ордеров. Паттерн был необычно последовательным: рост в азиатские и европейские сессии, продажи при открытии Нью-Йорка. (См. статью: «Манипулирует ли Jane Street биткоином? Разбор вирусной теории»)
Эти данные нельзя игнорировать. Графики за декабрь 2025 года показывают, что в некоторые торговые дни BTC падал с 89 700 до 87 700 долларов за считанные минуты, сначала ликвидируя leveraged long позиции на 171 миллион долларов, а затем быстро возвращаясь обратно. Такие движения наблюдались 1, 5, 8, 10, 12, 15 декабря и повторялись в январе и феврале 2026 года.
В крипто-твиттере этому дали название: «10-часовой удар».
Подозрения быстро пали на Jane Street, и не без оснований. Jane Street является одним из четырех Уполномоченных Участников (Authorized Participants, AP) биткоин-ETF IBIT от BlackRock. IBIT — крупнейший в мире спотовый биткоин-ETF. Остальные три — это Virtu Americas, JP Morgan Securities и Marex. Будучи AP, Jane Street обладает особыми правами на создание и погашение акций ETF, что означает их прямой доступ к核心管道 «упаковки биткоина в институциональную оболочку и извлечения его обратно».
Их раскрытия по форме 13F также подтверждают их огромные объемы. Согласно отчетности за третий квартал 2025 года, Jane Street владела акциями IBIT на 5,7 миллиарда долларов. В четвертом квартале 2025 года они добавили еще 276 миллионов долларов, доведя общий объем своих активов до более чем 20 миллионов акций, что по ценам на конец года эквивалентно примерно 790 миллионам долларов. Их пиковая экспозиция по IBIT一度 приближалась к 2,5 миллиардам долларов.
Но по-настоящему подозрительным является следующее: сообщается, что каждое утро они продавали BTC на спотовом рынке, в то же время в четвертом квартале 2025 года увеличили свои holdings в MSTR (Strategy, бывшая MicroStrategy) на 473%, накопив 951 187 акций стоимостью около 121 миллиона долларов. В тот же период крупные институты, такие как BlackRock и Vanguard, значительно сокращали свои holdings в MSTR на миллиарды долларов.
Вы можете перепроиграть эту логику: открытие — продажа BTC — сбивание цены — ликвидация leveraged long позиций — обратная покупка по низким ценам; одновременно, с ожиданием восстановления в руках, увеличение ставок на самый «leveraged» прокси-актив биткоина на рынке.
Соучредители Glassnode Ян Хаппель и Янн Алеманн через свой аккаунт X Negentropic вновь разожгли эти предположения, связав ритм алгоритмической торговли с судебными документами по Terraform. Аккаунт Milk Road further amplified обсуждение, заявив, что на рынке постоянно ходят «устойчивые слухи» о том, что некоторые институциональные торговые столы исполняют «очень конкретный и слегка shady сценарий».
Затем последовал иск. Произошло нечто весьма необычное.
Когда был подан иск Terraform против Jane Street, «10-часовой удар»... не состоялся. Впервые за много месяцев биткоин не обрушился при открытии американских рынков, а instead пошел в рост.
Сегодня биткоин вырос более чем на 3%, преодолев несколько уровней сопротивления и вернувшись выше отметки в 68 000 долларов — всего несколько дней назад он приближался к падению ниже 60 000 долларов. Были ликвидированы short позиции на сумму более 323 миллионов долларов. Стохастический RSI достиг 100. Чистый приток в ETF за день составил 257,7 миллиона долларов, что является самым высоким показателем с начала февраля.
Эта модель была нарушена.
Конечно, я должен быть осторожен. Корреляция не означает причинно-следственную связь. Здесь может быть много переменных: послание Трампа о положении страны, технический перепроданность, short covering. Индекс страха и жадности упал до 11, что означает «крайний страх», и часто является сигналом разворота. RSI также упал до 15,80 — это значение не видели со времен обвала из-за пандемии в 2020 году — после которого последовал рост на 1400%. Но timing все же трудно назвать простым совпадением.
В X распространилось мнение: после иска Jane Street «была вынуждена отключить торговые алгоритмы». Jane Street заявила Cointelegraph, что это «необоснованные, надуманные утверждения». Будь они вынуждены остановиться или сами нажали на паузу из-за юридических рисков, результат одинаков: постоянное давление продаж исчезло.
Что это на самом деле означает для биткоина?
Спотовые биткоин-ETF изначально рассматривались как «великий уравнитель»: институциональный вход, регулируемый продукт, одобрение BlackRock. И они действительно были чрезвычайно успешными — только один IBIT привлек более 20 миллиардов долларов с момента листинга.
Но структура ETF вернула то, от чего биткоин хотел уйти: доверенных посредников с привилегированным доступом.
Когда SEC одобрила спотовые биткоин-ETF в январе 2024 года, она потребовала механизм создания и погашения «только за наличные».每当需要创建或赎回份额,就必须有人去买卖真实的比特币. А учреждения, имеющие доступ к этому процессу — то есть AP —天然就比市场上其他参与者多一层结构性优势.
К сентябрю 2025 года SEC также approved IBIT использовать создание и погашение «in-kind» (натуральной форме), что означает, что AP могут напрямую обменивать биткоины на акции ETF, минуя этап фиатных денег. Это дало Jane Street, Virtu, JP Morgan и Marex более прямой контроль над потоком «входа и выхода биткоина в крупнейшей институциональной оболочке».
«10-часовой удар» по своей сути является новым симптомом старой болезни — той самой, которая десятилетиями мучила рынок золота.
Я писал в «The Gold Endgame Begins»: в бумажной торговой игре те, кто ближе к привилегированному интерфейсу, могут двигать цену раньше, чем остальной рынок успеет среагировать.
Трейдеры JPMorgan Грегг Смит и Майкл Новак были признаны виновными в «spoofing» (обманных заявках) на рынке фьючерсов на драгоценные металлы. Схема длилась 8 лет и involved тысячи незаконных сделок. JPMorgan заплатил 920 миллионов долларов в качестве урегулирования. Deutsche Bank также заплатил 30 миллионов долларов за similar проблемы. UBS, HSBC и 6 индивидуальных трейдеров также столкнулись с обвинениями CFTC в spoofing.
Тот же сценарий. Просто сменился актив.
И каждый раз эти учреждения упаковывают это в «маркетмейкинг», «арбитраж», «хеджирование» — эвфемизмов может быть бесконечное множество. Но результат всегда один: обычные люди разрываются на части, инсайдеры собирают spread.
Итак, что дальше?
Более широкая структурная картина не изменилась. Чистый отток из ETF за первые 8 недель 2026 года составил 4,5 миллиарда долларов, что выглядит пугающе. Но Strategy (компания Сэйлора) только что купила BTC на 39 миллионов долларов, что составляет 99% от общего объема покупок биткоинов всеми публичными компаниями за тот же период. По-настоящему крупные игроки не продавали, они, похоже, скорее ждали, пока алгоритмы закончат свою работу.
Возможно — просто возможно — алгоритмы прекратили работу.
Если Jane Street из-за юридических рисков, внимания регуляторов на двух континентах или в целях самосохранения была вынуждена отступить от этого «ежедневного плана продаж» (как alleged в иске), то один из structural headwind, давивших на биткоин в течение четырех месяцев, был устранен.
Биткоин был создан для таких моментов: денежная система, не зависящая от доверенных посредников; система, не нуждающаяся в уполномоченных участниках; система, которую не должны обгонять по «приватным каналам бывших стажеров».
Но давайте не забывать, как мы сюда попали. Те самые учреждения, которые называют «маркетмейкингом» и «обеспечением ликвидности», — это те же, кого обвиняют в опережающих сделках перед крахом, манипулировании национальным индексом и проведении ежедневных алгоритмических продаж по базовому активу их же ETF.
Это та самая система, которую биткоин был designed чтобы заменить.
