Автор: Nikka / WolfDAO (X: @10xWolfdao)
I: Радикальные изменения в логике венчурных инвестиций
Данные Wintermute Ventures за 2025 год обнажили суровую реальность: этот ведущий маркет-мейкер и инвестиционная компания рассмотрели около 600 проектов за год и одобрили только 23 сделки, с коэффициентом одобрения всего 4%. Более того, только 20% проектов дошли до этапа due diligence. Основатель Evgeny Gaevoy прямо заявил, что они полностью отошли от модели «разбрызгивай и молись» 2021-2022 годов.
Это изменение не является уникальным для Wintermute. Вся экосистема криптовалютных VC в 2025 году сократила количество сделок на 60%, с более чем 2900 в 2024 году до примерно 1200. Деньги все еще текут, общий объем глобальных инвестиций крипто-VC даже достиг 4,975 миллиарда долларов, но эти средства все больше концентрируются в流向少数ственных проектов. Доля инвестиций на поздних стадиях достигла 56%, доля ранних посевных раундов сократилась до исторического минимума. Данные по рынку США еще более показательны: количество сделок упало на 33%, но медианный объем инвестиций вырос в 1,5 раза, достигнув 5 миллионов долларов. Это означает, что VC предпочитают делать крупные ставки на несколько проектов, а не раскидываться сетью.
Корень этой резкой перемены лежит в высокой концентрации рыночной ликвидности. Крипторынок 2025 года характеризовался экстремальной «узостью»: доля институциональных средств составляла 75%, но эти деньги в основном были сосредоточены в крупных активах, таких как BTC и ETH. Данные по внебиржевым сделкам показывают, что хотя доля BTC и ETH снизилась с 54% до 49%, общая доля голубых фишек反而 выросла на 8%. Что еще более губительно, нарративный цикл альткоинов рухнул с 61 дня в 2024 году до 19-20 дней в 2025, у средств просто не было времени перетекать в средние и малые проекты. Розничные инвесторы также больше не гоняются за криптовалютами как прежде, они переключили внимание на AI и tech-акции, что привело к отсутствию притока новых средств на крипторынок.
Традиционный «четырехлетний бычий цикл»彻底瓦解了彻底 рухнул. В отчете Wintermute четко указано, что восстановление в 2026 году не придет естественным образом, как раньше, для него потребуется как минимум один мощный катализатор: либо расширение ETF на такие активы, как SOL или XRP, либо повторный прорыв BTC отметки в 100 000 долларов, вызывающий FOMO, либо новый нарратив, который вновь разожжет энтузиазм розницы. В такой среде VC больше не могут ставить на проекты, которые умеют только «рассказывать истории». Им нужны проекты, которые уже на посевной стадии докажут свою способность дожить до листинга на бирже и подключиться к институциональной ликвидности.
Вот почему инвестиционная логика сменилась с «инвестируй в 100, чтобы получить один стократный» на «инвестируй только в те 4, которые доживут до листинга». Неприятие риска перестало быть консерватизмом, стало необходимостью для выживания. Топ-фонды, такие как a16z и Paradigm, сокращают ранние инвестиции, переходя на средние и поздние раунды. Проекты 2025 года с громкими раундами — Fuel Network, упавший с оценки в 1 миллиард долларов до 11 миллионов, Berachain, обвалившийся на 93% с пика, Camp Network, потерявший 96% рыночной capitalization — кровавыми фактами говорят рынку: нарратив умер, исполнение рулит.
II: Смертельно важное требование к способности генерировать денежный поток на посевной стадии
В условиях такой предельно точной «эстетики» самая большая проблема для стартапов заключается в следующем: посевной раунд больше не является стартовой точкой для сжигания денег, это рубеж, на котором你必须 доказать, что你能自我造血 можешь генерировать денежный поток.
Способность к генерации денежного потока首先体现在首先 проявляется в жесткой проверке соответствия продукта рынку (PMF). VC больше не удовлетворяются красивыми бизнес-планами или грандиозными описаниями видения, они хотят видеть реальные данные: как минимум 1000 активных пользователей или ежемесячный доход свыше 100 000 долларов. Ключевым показателем является коэффициент удержания пользователей — если ваш DAU/MAU ниже 50%, пользователям это на самом деле не нужно. Многие проекты терпят неудачу здесь: у них есть прекрасный white paper, крутая техническая архитектура, но нет доказательств, что пользователи действительно этим пользуются и готовы платить. Из 580 проектов, отвергнутых Wintermute, многие провалились именно на этом этапе.
Капитальная эффективность — второй порог выживания. VC прогнозируют, что в 2026 году появится множество «зомби-прибыльных» компаний — с годовым регулярным доходом (ARR) всего в 2 миллиона долларов и годовым ростом всего 50%, они не смогут привлечь финансирование серии B. Это означает, что команды на посевной стадии должны достичь состояния «выживания по умолчанию»: ежемесячное сжигание денег не должно превышать 30% от выручки, или лучше вообще выйти на прибыльность на раннем этапе. Это звучит сурово, но на рынке с иссякающей ликвидностью это единственный путь. Команды должны быть сокращены до 10 человек,优先使用优先тельно использовать open-source инструменты для снижения成本,甚至甚至 прибегать к консалтингу как побочной деятельности для пополнения денежного потока. Проекты с командами в几十人 и огромной скоростью сжигания денег в 2026 году基本基本 не получат следующего раунда финансирования.
Технические требования также резко ужесточаются. Данные 2025 года показывают, что из каждого доллара, инвестированного VC, 40 центов уходило в криптопроекты, также занимающиеся AI, это比例 вдвое больше, чем в 2024. AI перестал быть дополнением, стал необходимостью. Посевные проекты должны продемонстрировать, как AI помогает им сократить цикл разработки с 6 месяцев до 2, как AI-агенты управляют капитальными сделками или оптимизируют управление ликвидностью в DeFi. Одновременно, соответствие требованиям и защита конфиденциальности должны быть заложены на уровне кода. С подъемом токенизации реальных активов (RWA), проектам необходимо использовать такие технологии, как zero-knowledge proof, чтобы обеспечить конфиденциальность и снизить стоимость доверия. Проекты, игнорирующие эти требования, будут被视为 считаться «устаревшими».
Самое смертельное требование — это ликвидность и совместимость с экосистемой. Криптопроекты должны с посевной стадии четко планировать путь к листингу, определять, как они подключатся к институциональным каналам ликвидности, таким как ETF или DAT. Данны ясны: доля институциональных средств в 2025 году составила 75%, рынок стейблкоинов вырос с 206 миллиардов долларов до свыше 300 миллиардов, а проекты, основанные purely на нарративе, столкнулись с экспоненциально растущими сложностями в привлечении финансирования. Проекты должны фокусироваться на активах, совместимых с ETF,建立建立 раннее сотрудничество с биржами,构建构建 пулы ликвидности. Команды, которые думают «сначала возьмем деньги, о листинге подумаем потом»,基本基本 не переживут 2026 год.
Все эти требования вместе означают, что посевной раунд больше не проба сил, а комплексный экзамен. Командам нужна междисциплинарная配置 — инженеры, специалисты по AI, финансовые эксперты,合规 консультанты по compliance, все необходимы. Им нужно использовать agile-разработку для быстрых итераций, говорить данными, а не историями, использовать устойчивые бизнес-модели, а не финансирование для поддержания жизни. 45% криптопроектов, backed VC, уже провалились, 77% проектов имеют每月每月 доход менее 1000 долларов, 85% токенов, запущенных в 2025 году, находятся «под водой» — эти цифры говорят нам, что проекты,缺乏缺乏 способности генерировать денежный поток, не доживут до следующего раунда финансирования, не говоря уже о выходе на биржу.
III: Предупреждения инвестиционных институтов и смена направления
Для стратегических инвесторов и венчурных компаний 2026 год является рубежом: либо адаптироваться к новым правилам, либо быть вытесненными с рынка. Коэффициент одобрения Wintermute в 4% — это не хвастовство их придирчивостью, а предупреждение всей отрасли — институты, все еще использующие старую модель «разбрызгивай и молись», проиграют с большим счетом.
Суть проблемы в том, что рынок перешел от спекуляций к институциональному驱动 движу. Когда 75% средств заперты в институциональных каналах, таких как пенсионные фонды и хедж-фонды, когда розница ушла играть в AI-акции, когда цикл ротации альткоинов сократился с 60 до 20 дней, если VC продолжает разбрасываться инвестициями в проекты, которые только рассказывают истории, он просто отдает деньги. Нарративы GameFi и DePIN в 2025 году упали более чем на 75%, связанные с AI проекты в среднем также упали на 50%, каскад ликвидаций в октябре привел к маржин-коллам на 19 миллиардов долларов — все это говорит об одном: рынок больше не платит за нарратив, он платит за исполнение и устойчивость.
Институты должны изменить направление. Прежде всего, это фундаментальное изменение инвестиционных стандартов: с «насколько большую историю можно рассказать» на «может ли этот проект на посевной стадии доказать способность генерировать денежный поток». Нельзя больше разбрасывать большие средства на ранних стадиях, нужно либо делать крупные ставки на несколько качественных посевных проектов, либо干脆干脆 переходить на средние и поздние раунды для снижения риска. Данные показывают, что доля инвестиций на поздних стадиях в 2025 году уже достигла 56%, это не случайность, а результат голосования рынка ногами.
Более важным является重新定位重新 позиционирование инвестиционных направлений. Слияние AI и crypto — не тренд, а реальность — ожидается, что доля инвестиций в crossover-области AI-crypto в 2026 году превысит 50%. Институты, которые все еще инвестируют в альткоины на чистом нарративе, все еще игнорируют compliance и конфиденциальность, все еще не обращают внимания на интеграцию AI, обнаружат, что их проекты не могут подключиться к ликвидности, не могут выйти на крупные биржи, не говоря уже о выходе.
Наконец, это эволюция инвестиционной методологии. Активный поиск (outbound sourcing) должен заменить пассивное ожидание бизнес-планов, ускоренная due diligence должна заменить длительные процессы оценки, скорость реакции должна заменить бюрократию.同时同时 необходимо исследовать структурные возможности新兴 рынков развивающихся рынков — AI Rollups, RWA 2.0, применение стейблкоинов в跨境支付跨境 платежах, fintech-инновации на развивающихся рынках. VC需要需要 перейти от心态 менталитета «азартного игрока», играющего на стократную доходность, к менталитету «охотника», отбирающего выживших, использовать долгосрочную перспективу в 5-10 лет, а не краткосрочную спекулятивную логику для отбора проектов.
Отчет Wintermute на самом деле является предупреждением для всей отрасли: 2026 год — это не естественное продолжение бычьего рынка, это поле битвы, где победитель получает все. Игроки, которые заранее адаптировались к точной «эстетике» — будь то предприниматели или инвесторы — займут господствующие высоты, когда ликвидность вернется. А те, кто все еще использует старые модели, старое мышление, старые стандарты, увидят, как их проекты один за другим проваливаются,持有的 токены持有的 токены один за другим обнуляются, каналы выхода один за другим закрываются. Рынок уже изменился, правила игры уже изменились, неизменной остается только одна вещь: только проекты,真正真正 способные генерировать денежный поток,真正真正 способные дожить до листинга, достойны капитала этой эпохи.
