Автор: Stacy Muur
Компиляция: Felix, PANews
Первоначальная теория «толстых протоколов» предполагала, что стоимость криптовалют будет непропорционально перетекать к базовым блокчейнам, а не к приложениям. Сегодня такая точка зрения уже не актуальна.
К 2026 году стоимость будет перетекать к «точкам контроля»: интерфейсам, управляющим пользовательскими интенциями, торговым площадкам с интернализированной ликвидностью, эмитентам с балансами и тем, кто может токенизировать неэффективные активы. Независимо от того, какой блокчейн в итоге победит, какое приложение станет популярным или какой нарратив будет доминировать, эти субъекты смогут получать комиссии.
Этот рейтинг, основанный на таких показателях, как доход, количество пользователей, ARPU (средний годовой доход на пользователя), доля рынка и капитальная эффективность, наглядно показывает, на каких уровнях стоимость действительно становится «толстой» сегодня, почему это происходит и куда устремится следующая волна маржинальной стоимости.
1. «Толстые» кошельки
Лидер: Phantom
Годовой доход: около 105 млн долларов (около 35 млн долларов в третьем квартале 2025 года)
Пользователи: около 15 млн активных пользователей в месяц (MAU)
ARPU: около 7 долларов/пользователь/год
Доля рынка: около 39% доли рынка кошельков на Solana
Результаты и соответствие:
Phantom благодаря своему доминирующему положению на уровне интенций (Intent Layer) стал ведущим потребительским кошельком на платформе Solana. Этот кошелек находится выше по течению от Swap, NFT, Perps и платежей, что позволяет Phantom монетизировать пользовательское поведение до того, как стоимость достигнет DEX или протокола.
Запуск Phantom Perps, объем торгов которого за несколько недель превысил 10 млрд долларов, подтвердил, что кошельки эволюционируют от пассивных интерфейсов к активным финансовым площадкам. Раунд финансирования Серии C на 150 млн долларов, завершенный Phantom в январе 2025 года с оценкой в 30 млрд долларов, отражает признание рынком этой трансформации.
Основные конкуренты:
- MetaMask: Расширяет каналы монетизации за счет интеграции перпетуальных контрактов и Swap, запускает программу стимулирования LINEA на 30 млн долларов для углубления блокировки в экосистеме.
- Trust Wallet: Суммарное количество загрузок превышает 200 млн, перехвачено мошенничеств на 162 млн долларов, демонстрирует исключительные возможности распределенных платежей, но ARPU относительно слабый.
2. «Толстые» блокчейны
Лидер: Ethereum
Годовой доход протокола: около 300 млн долларов
Пользователи: около 8.6 млн активных пользователей в месяц (MAU)
ARPU: около 30-35 долларов/пользователь/год
Результаты и соответствие:
Ethereum остается ключевым уровнем расчетов в криптопространстве. Его ценность проистекает не из высокопроизводительного потребительского исполнения, а из его роли окончательного арбитра для высокоценных транзакций, извлечения MEV, стейблкоинов и финансовых расчетов между роллапами и институциональными игроками.
База комиссий Ethereum поддерживается MEV, платой за blob'ы и спросом на расчеты, а не просто количеством транзакций. Это делает его менее быстрорастущим, чем исполняющие цепи, но более защищенным по мере концентрации капитала.
Основные конкуренты:
- Solana: Ведущая «толстая» исполняющая цепь, пиковый месячный доход может достигать около 240 млн долларов, движется быстрым ростом мемкоинов, перпетуальной торговли и потребительских приложений. Апгрейды производительности (Firedancer, Alpenglow) further solidify growth momentum.
- Base: Самый быстрорастущий L2 по активности, трехзначный рост объема торгов, совокупный объем торгов Uniswap превышает 2000 млрд долларов — позиционируется как потребительское исполняющее ответвление Ethereum.
3. «Толстые» Perp DEX
Лидер: Hyperliquid
Годовой доход: около 950 млн - 1 млрд долларов
Открытый интерес: около 6.5 млрд долларов
Объем торгов перпетуальными контрактами (30 дней): около 2250 млрд долларов
Результаты и соответствие:
Перпетуальные контракты — самый прибыльный способ торговли в криптосфере, и Hyperliquid монополизировал этот рынок. Hyperliquid получает комиссии за счет объединения ликвидности, исполнения и потока ордеров в одной специализированной цепи, избегая утечки MEV и фрагментации маршрутизации.
Только в июле 2025 года Hyperliquid составил около 35% всего дохода блокчейн-протоколов и лидировал среди всех криптопроектов по выкупу токенов.
Основные конкуренты:
- Lighter: Быстрое развитие на ранней стадии, совокупный объем торгов превысил 1 трлн долларов, месячный объем торгов около 3000 млрд долларов, но рентабельность ниже.
- Drift: Совокупный объем торгов около 2 трлн долларов, TVL около 3.2 млрд долларов, доход около 49 млн долларов — сильный рост, но слабая доля рынка.
4. «Толстое» кредитование
Лидер: Aave
Годовой доход: около 115 млн долларов
Пользователи: около 120 тыс. активных пользователей в месяц
TVL: около 320-350 млрд долларов
Утилизация капитала: около 40%
Результаты и соответствие:
Aave — ведущая платформа кредитования в сфере DeFi. Хотя рентабельность кредитования обычно ниже, чем у торговых площадок, Aave компенсирует это за счет масштаба, устойчивости и стабильного институционального финансирования.
Ожидается, что в 2025 году протокол достигнет совокупных депозитов в размере более 3 трлн долларов, а объем активных кредитов составит около 290 млрд долларов. Рост кредитования медленный, но стабильный.
Основные конкуренты:
- Fluid: Ведущий уровень ликвидности, общий TVL с кроссчейн около 50-60 млрд долларов, занимает третье место в кредитовании и второе по MAU, поддерживает эффективные сделки на DEX (объем торгов 1500 млрд долларов, комиссии более 23 млн долларов).
- Morpho Blue: Депозиты превышают 10 млрд долларов, крупнейший протокол по депозитам на Base, что указывает на переход к модульной, рыночно-ориентированной модели кредитования.
5. «Толстые» протоколы RWA
Лидер: BlackRock BUIDL
Активы под управлением (AUM): около 2.3 млрд долларов
Доходность: около 4% (токенизированные казначейские облигации США)
Держатели: менее 100 (институциональные инвесторы)
Результаты и соответствие:
Рост RWA зависит от масштаба и доверия, а не от количества пользователей. BUIDL расширился до семи блокчейнов и принимается CEX в качестве залога, что знаменует собой построение структурного моста между TradFi и ончейн-финансами.
Основные конкуренты:
-
Ondo Finance: TVL превышает 1 млрд долларов и получил одобрение MiCA, что укрепляет его позиции ведущего нативного крипто-дистрибьютора RWA.
6. «Толстый» LRT / уровень рестейкинга
Лидер: EigenLayer
Рестейкнутые активы: около 12.4 млрд долларов
Годовой доход от комиссий: около 70 млн долларов
Пользователи: около 300-400 тыс.
Результаты и соответствие:
EigenLayer — это фундаментальный уровень рестейкинга, который получает прибыль, сдавая в аренду безопасность Ethereum AVS. Запуск EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) расширяет его до верифицируемых оффчейн-вычислений.
Основные конкуренты:
-
Ether.fi: Годовой доход около 100 млн долларов, активно выкупает ETHFI, мощная потребительская модель монетизации через Cash.
7. «Толстые» агрегаторы / уровень маршрутизации
Лидер: Jupiter
Годовой доход: около 12 млн долларов
Объем торгов агрегатора DEX (30 дней): около 460 млрд долларов
Доля рынка: около 90% объема торгов агрегаторов на Solana
Результаты и соответствие:
Агрегаторы получают прибыль через право принятия решений. Jupiter получает ценность, контролируя маршрутизацию, ценообразование и качество исполнения, и перехватывает спред до поставщиков ликвидности.
Основные конкуренты:
-
COWSwap: Совокупный объем торгов около 1100 млрд долларов, обеспечивает защиту от MEV, особенно для институциональных трейдеров.
8. «Толстые» эмитенты стейблкоинов
Лидер: Tether (USDT)
Объем в обращении: около 1850 млрд долларов
Годовой доход: свыше 10 млрд долларов
Держание в казначействе: около 1350 млрд долларов
Результаты и соответствие:
Tether — самый прибыльный субъект в криптосфере. Эмитенты стейблкоинов получают прибыль от доходности казначейских облигаций на пулы средств, что структурно превосходит большинство протоколов.
Основные конкуренты:
- USDC (Circle): Объем предложения около 780 млрд долларов, быстро растет, но рентабельность ниже.
- Ethena USDe: Объем предложения около 12 млрд долларов, представляет модель challenger, движимую синтетическим доходом.
9. «Толстые» прогнозные рынки
Лидер: Polymarket
Годовой доход: (не раскрывается)
Месячный объем торгов: около 15-20 млрд долларов (пики во время крупных событий)
Пользователи: около 200-300 тыс. активных трейдеров в месяц
Результаты и соответствие:
Прогнозные рынки получают прибыль от внимания и неопределенности. Их ключевое структурное преимущество — гравитация информации. Ликвидность концентрируется там, где вероятности считаются наиболее точными. Как только формируется этот цикл доверия, challenger'ам трудно создать значительную глубину торгов.
Polymarket популярен не потому, что пользователи постоянно активны, а потому что он стал источником информации о глобальных горячих событиях — чрезвычайно прибыльной формой внимания.
Прогнозные рынки представляют собой новый «толстый» уровень:
- Не зависят от TVL
- Не связаны с направленной волатильностью рынка
- Высокая эластичность комиссий во время событий
- Сильная способность к распространению нарративов (вероятности становятся заголовками)
Это делает их одним из немногих криптоприложений с положительной выпуклостью к макроэкономической и политической волатильности.
Основные конкуренты:
-
Kalshi: Регулируется американской CFTC, Kalshi поддерживает торговлю событиями (например, спорт / политика) с приоритетом фиата США, иногда объемы торгов даже превышают Polymarket, привлекая внимание TradFi, но в настоящее время все еще отстает в нативной крипто-ликвидности.
10. «Толстый» MEV
Лидер: Flashbots
Годовой извлеченный MEV: около 230 млн долларов
Совокупный управляемый MEV: свыше 1.5 млрд долларов
Результаты и соответствие:
MEV — это невидимый налог на блокспейс. Flashbots институционализировали извлечение и перераспределение MEV, сделав его ключевой инфраструктурой для Ethereum и роллапов.
Основные конкуренты:
- Jito: В первом квартале 2025 года захватил около 66% комиссий Solana через MEV-чаевые и BAM.
- Arbitrum: С момента запуска взимает комиссии около 10 млн долларов, что указывает на перемещение капитализации MEV вверх по течению.
Связанное чтение: Эра «толстых приложений» мертва, добро пожаловать в эру «толстого дистрибьюции»
