Двойной удар: Ростовая логика Circle разбирается одновременно законодательством и конкурентами

marsbitОпубликовано 2026-03-25Обновлено 2026-03-25

Введение

24 марта акции Circle (CRCL) упали на 20% из-за утечки проекта закона Clarity Act, который запрещает стейблкоинам выплачивать проценты держателям «прямо или косвенно». Это угрожает бизнес-модели USDC, поскольку его партнёр Coinbase выплачивал пользователям вознаграждения за хранение, что стимулировало рост стейблкоина. В тот же день Tether объявил о начале полного аудита, что может подорвать конкурентное преимущество USDC в области прозрачности. Законодатели стремятся ограничить стейблкоины ролью платёжного инструмента, запрещая их использование в качестве сберегательных счетов, что замедлит рост Circle.

Автор оригинала: Sanqing, Foresight News

24 марта (по восточному времени США) цена акций эмитента стейблкоина Circle (CRCL) на Нью-Йоркской фондовой бирже закрылась на отметке 101,17 доллара, упав более чем на 20% за день, что стало рекордным однодневным падением с момента её выхода на биржу. Её крупнейший партнёр по дистрибуции Coinbase (COIN) синхронно упал почти на 10%, закрывшись на Nasdaq по цене 181,04 доллара.

Спусковым крючком для распродажи стали утекшие детали последнего проекта текста закона Clarity Act, который предлагает запретить поставщикам услуг с цифровыми активами «прямо или косвенно» выплачивать доходы по остаткам стейблкоинов, а также запретить любые структурные соглашения, «эквивалентные по экономической сути или функционалу процентам».

Источник: Твит ведущей Crypto in America, бывшего репортёра Fox Business Элеоноры Терретт

В тот же день её конкурент Tether объявил о найме одной из «большой четвёрки» аудиторских компаний для проведения первой полной финансовой проверки (включая резервы USDT).

«Прямо или косвенно»: пять слов, которые блокируют кого?

Текст проекта закона был представлен 24 марта на закрытом заседании представителям криптоиндустрии для ознакомления, представители банковского сектора приступят к рассмотрению на следующий день. Подробности проекта раскрыла в своем письме журналист Элеонора Терретт на X со ссылкой на электронное письмо одной из involved сторон.

Сам USDC никогда не приносил процентов, а Circle как эмитент никогда не выплачивала держателям монет никакого дохода. Так какое отношение к Circle имеет запрет законопроекта на выплату процентов эмитентом?

«Дальность действия» законопроекта не ограничивается эмитентом. Тот, кто на самом деле выплачивает доход пользователям, — это Coinbase.

Согласно структуре распределения, раскрытой в проспекте эмиссии Circle, 100% процентного дохода от резервов USDC, хранящихся пользователями на платформе Coinbase, принадлежит Coinbase; для USDC, обращающихся вне платформы, 50% процентного дохода от резервов принадлежит Coinbase.

Coinbase распределяет подавляющую часть полученного дохода от резервов на платформе среди пользователей в форме «USDC Rewards». Согласно анализу юридического факультета Колумбийского университета, прибыль Coinbase от USDC Rewards крайне мала, сохраняется спред всего около 20-25 базисных пунктов.

Положения законопроекта Clarity Act «прямо или косвенно» и «эквивалентные по экономической сути или функционалу процентам» как раз и предназначены для блокировки этой лазейки.

Этот запрет, возможно, окажет ограниченное финансовое воздействие на Coinbase, или даже может быть положительным. Coinbase является акционером Circle и одновременно получает чистую прибыль в виде 50% доли дохода от резервов вне платформы, поэтому её коммерческий стимул продвигать USDC от этого не исчезнет.

Однако у USDC конкуренты не только USDT, но и сам доллар США.

USDC Rewards позволили USDC фактически играть роль «цифрового сберегательного счета с высокими процентами». Это также было одним из драйверов, позволивших USDC в течение двух лет подряд обгонять USDT по темпам роста объема. Если этот канал будет закрыт, доходность владения USDC для пользователей упадет до нуля, и желание держать его ослабнет.

Путь передачи сжатия спроса ведет к Circle. Снижение мотивации к хранению на розничном конце, замедление темпов роста общего объема обращения USDC,随之 замедлится и скорость увеличения пула резервов. История роста доходов Circle, построенная на ожиданиях расширения масштабов, начинает давать сбои.

В проекте также сохранено исключение для «вознаграждений за активность»: по-прежнему разрешены вознаграждения, привязанные к платежам, переводам или использованию платформы. Но это совершенно другой продукт по сравнению с нынешней моделью «получай за хранение».

Кроме того, формулировка стандарта «эквивалентные по экономической сути или функционалу процентам» слишком расплывчата, что оставляет регуляторам в будущем极大的 пространство для интерпретации, и границы вознаграждений за активность同样存在 риска ужесточения.

Другое давление в тот же день

Если проект закона Clarity Act разбирает маховик роста Circle, то объявление Tether об аудите, сделанное в тот же день, указывает на другое конкурентное преимущество Circle.

Долгосрочный дифференциативный нарратив USDC во многом строился на соответствии.

Circle регулярно предоставляет отчеты о подтверждении резервов, подготовленные ведущими аудиторскими фирмами. В те годы, когда регуляторная неопределенность сдерживала Tether, карта «мы — те прозрачные и соответствующие» была extremely эффективной для институциональных клиентов и бирж, чувствительных к compliance.

В то время как Tether справлялась с внешним миром с помощью quarterly attestations, а не настоящих аудитов. S&P Global в 2025 году присвоила USDT кредитный рейтинг «слабый» и предупредила о риске недостаточного обеспечения в случае дальнейшего падения цены биткоина.

Кроме того, закон GENIUS Act требует от крупных эмитентов стейблкоинов проводить ежегодный независимый аудит, поэтому найм Tether «большой четвёрки» больше похож на выполнение этого юридического обязательства. Но независимо от мотивации, время появления этого сигнала достаточно, чтобы усугубить негативные настроения на рынке.

За последние два года USDC consistently опережал USDT по темпам роста. Нарратив о compliance и прозрачности был одним из最重要的 драйверов этого роста. Аудит, для которого Tether наняла «большую четвёрку», еще даже не начался, и до результатов еще далеко. Но если аудит будет успешно завершен, очевидно, что compliance-премия, за счет которой Circle поддерживала свое преимущество в росте, будет сжата.

Источник: DeFiLlama - Stablecoins

Инструмент платежа, а не сберегательный счет

Ценность Circle得益于得益于 своей моделью роста: стимулы в виде дохода побуждают пользователей держать USDC, расширение масштабов ведет к увеличению пула резервов, процентный доход от резервов поддерживает рост выручки. Эта модель может работать при условии, что стейблкоину разрешено играть роль приносящего доход актива или сберегательного депозита.

Проект закона Clarity Act на законодательном уровне отрицает эту предпосылку.

Потеряв стимул в виде дохода, рост объема USDC должен instead依赖 от естественного проникновения в реальные платежные сценарии. Этот путь не будет тупиковым, но он гораздо медленнее и неопределеннее, чем драйвер в виде дохода.

Соответствие сохранило лицензию Circle, но не спасет её модель роста. Банкиры дали четкий ответ: стейблкоины могут существовать, но не могут приносить проценты.

Связанные с этим вопросы

QЧто стало причиной рекордного падения акций Circle (CRCL) 24 марта?

AПричиной рекордного падения акций Circle на 20% стала утечка проекта закона Clarity Act, который предлагает провайдерам услуг с цифровыми активами выплачивать доходность по стейблкоинам «прямо или косвенно», а также запрещает любые структуры, «эквивалентные по экономической или функциональной сути процентам».

QКакой партнер Circle также пострадал от новостей о законопроекте и насколько упали его акции?

AКрупнейший партнер по дистрибуции Circle, биржа Coinbase (COIN), также пострадала, ее акции упали почти на 10%.

QПочему запрет на выплату процентов затрагивает Circle, если она сама не платит доходность держателям USDC?

AЗапрет затрагивает Circle косвенно, потому что ее партнер Coinbase выплачивает пользователям вознаграждения «USDC Rewards» из доли процентов, которые он получает от резервов USDC. Это создавало стимул для розничных пользователей держать USDC. Законопроект закрывает эту лазейку, что может снизить спрос на USDC и замедлить рост.

QКакое важное объявление сделал конкурент Tether в тот же день и как оно может повлиять на Circle?

AВ тот же день Tether объявил о привлечении одной из «большой четверки» аудиторских компаний для проведения своего первого полного финансового аудита. Это может подорвать одно из ключевых конкурентных преимуществ Circle — нарратив о большей прозрачности и соответствии нормативным требованиям, если аудит Tether будет успешно завершен.

QКакую фундаментальную роль для стейблкоинов определяет проект закона Clarity Act согласно статье?

AСогласно статье, проект закона Clarity Act определяет, что стейблкоины могут существовать как платежный инструмент, но не как процентный актив или сберегательный счет. Законодатели стремятся ограничить их функцию только средством оплаты и перевода, запрещая модели, которые делают их экономически эквивалентными банковским депозитам.

Похожее

Комментарии Goldman Sachs по отчетам SanDisk и Western Digital: сильные результаты, но ожидания рынка слишком высоки

"Голдман Сакс" прокомментировал отчеты SanDisk и Western Digital: несмотря на сильные показатели, рыночные ожидания были слишком высоки Обе компании представили впечатляющие квартальные результаты, превзошедшие прогнозы по выручке, марже и прибыли на акцию. Однако аналитики "Голдман Сакс" считают, что чрезмерно завышенные рыночные ожидания, которые уже предполагали "идеальное исполнение", не позволят акциям вырасти на фоне хороших новостей. Любые ориентиры, возвращающиеся к нормальным темпам, рынок воспринимает негативно. Western Digital: Выручка за второй финансовый квартал до 37.47 млрд долларов США соответствовала ожиданиям, но валовая маржа в 54.4% и EPS в 3.56 доллара их превзошли. Прогноз на третий квартал в целом совпадает с консенсусом, но в условиях высокого ожиданий этого оказалось "недостаточно сенсационно". Банк сохранил целевой ценник в 650 долларов и рейтинг "нейтральный". SanDisk: Выручка за квартал в 89.65 млрд долларов и EPS в 39.25 доллара также превзошли прогнозы. Однако руководство компании дало разочаровывающие ориентиры на следующий квартал: прогноз по выручке и марже оказался существенно ниже ожиданий аналитиков и рынка. Несмотря на падение акций на 40% с июня, заниженные ориентиры, вероятно, приведут к дальнейшему давлению на котировки. Банк сохранил рейтинг "покупать" и целевую цену в 2200 долларов. Ключевой вывод: Основное противоречие в секторе хранения данных — не ухудшение базовых показателей, а то, что рыночные ожидания слишком опережают реальность. "Голдман Сакс" ожидает негативной краткосрочной реакции на акции обеих компаний после публикации отчетов. Кроме того, из-за схожести клиентской базы негатив от отчета SanDisk может распространиться и на акции Micron Technology.

marsbit37 мин. назад

Комментарии Goldman Sachs по отчетам SanDisk и Western Digital: сильные результаты, но ожидания рынка слишком высоки

marsbit37 мин. назад

Что останется от этих блокчейнов после исчезновения кредитных рынков?

Автор оригинальной статьи Vaidik Mandloi анализирует последствия закрытия протоколом Aave рынков кредитования на шести малоприбыльных блокчейнах. Ключевой вывод: уход ведущего кредитного протокола запускает каскадный крах всей финансовой инфраструктуры цепи. На примерах Harmony (полная потеря ликвидности после взлома) и Fantom/Sonic (неудачная попытка восстановления через аирдропы) показано, что без активного кредитного рынка становятся нерентабельными и прекращают работу оракулы (например, Chainlink), поставщики ликвидности DEX и эмитенты стейблкоинов. Это лишает цепочку основы для любых сложных финансовых стратегий, что ведет к уходу разработчиков и пользователей. Статья проводит параллель с традиционными финансами, где крупные банки также закрывают корреспондентские счета в небольших странах из-за высоких фиксированных затрат на compliance при мизерных доходах. Однако в криптоиндустрии, в отличие от традиционной (где возможны субсидии, как от Всемирного банка), подобные «страховочные» механизмы практически отсутствуют. В целом, рынок DeFi-кредитования растет (примеры: рост Morpho, Euler, успех Aave V4), но концентрация происходит на Ethereum и 2-3 ведущих L2-сетях. Многочисленные малые цепи, несмотря на первоначальные инвестиции, не смогли создать реальный спрос на кредиты. Их будущее туманно — возможно, появление урезанных форков Aave с неполноценными оракулами, а возможно, полное забвение, так как бизнес-логика поддержки инфраструктуры без реального спроса отсутствует.

marsbit41 мин. назад

Что останется от этих блокчейнов после исчезновения кредитных рынков?

marsbit41 мин. назад

SanDisk увеличила продажи на $3 млрд за три месяца: цена говорит громче, чем объем

Корпорация SanDisk сообщила о рекордной выручке в размере 8,965 млрд долларов США за 4-й квартал 2026 финансового года (приходящийся на апрель-июнь), что на 51% больше, чем в предыдущем квартале. Рост выручки составил 3,015 млрд долларов, что превышает общую выручку за 4-й квартал 2025 года. Ключевой фактор — динамика цен: примерно две трети квартального роста выручки обеспечено более высокими ценами и изменениями продуктового микса, и только одна треть — увеличением объёмов продаж. Это привело к резкому росту маржи: при значительном увеличении выручки себестоимость продаж выросла лишь на 95 млн долларов. Структурно выручка складывается из трёх сегментов. Хотя сегмент центров обработки данных (Data Center) показал самый быстрый рост (увеличение в два раза), самый большой абсолютный прирост обеспечил сегмент «периферийных» решений (Edge). Выручка от потребительских продуктов (Consumer) снизилась. Таким образом, сильные финансовые результаты обусловлены не только общим спросом на флеш-память, в том числе для ИИ, но и сочетанием факторов: опережающим ростом в сегменте ЦОД, устойчивым масштабом сегмента Edge и, что наиболее важно, значительным положительным влиянием ценовой конъюнктуры на прибыльность.

marsbit42 мин. назад

SanDisk увеличила продажи на $3 млрд за три месяца: цена говорит громче, чем объем

marsbit42 мин. назад

Western Digital заработал 31,95 миллиарда долларов за квартал, но сколько именно приносит бизнес с жесткими дисками?

Выручка Western Digital в четвертом квартале 2026 финансового года достигла $3,747 млрд. После выделения флэш-накопителей в отдельную компанию SanDisk основной бизнес компании, связанный с жесткими дисками (HDD), демонстрирует устойчивый рост. Выручка от этой деятельности последовательно увеличивалась на протяжении пяти кварталов, достигнув $3,747 млрд в последнем отчетном периоде. Ключевым драйвером роста стал спрос со стороны облачного сектора, на который пришлось 89% выручки квартала. Это связано с потребностью в хранении больших объемов данных. Рентабельность бизнеса также значительно улучшилась. Валовая прибыль по GAAP составила 54,1%, что означает увеличение примерно на 13 центов на каждый заработанный доллар по сравнению с прошлым годом. Операционная прибыль также выросла, подтверждая эффективность операционной деятельности. Свободный денежный поток в размере $1,281 млрд дополнительно свидетельствует о качественном росте. Чистая прибыль по GAAP в $3,195 млрд была значительно увеличена за счет неденежной переоценки доли в SanDisk на $2,05 млрд. Скорректированная не-GAAP прибыль, исключающая эту и другие разовые статьи, составила $1,382 млрд. Этот показатель лучше отражает операционные результаты основного бизнеса по производству жестких дисков. Таким образом, хотя переоценка акций SanDisk искусственно завысила отчетную прибыль по GAAP, сам бизнес жестких дисков Western Digital демонстрирует сильный рост как выручки, так и рентабельности в текущем рыночном цикле.

marsbit58 мин. назад

Western Digital заработал 31,95 миллиарда долларов за квартал, но сколько именно приносит бизнес с жесткими дисками?

marsbit58 мин. назад

Торговля

Спот
活动图片

Популярные категорииright-arrow

Популярные тегиright-arrow