Вступление: Недавно HashKey Capital объявила о завершении первого закрытия своего четвертого фонда HashKey Fintech Multi-Strategy Fund IV, объем которого составил 2,5 миллиарда долларов. Это также стало рекордом по сумме единовременного привлечения средств в индустрии криптовалютных венчурных капиталов (VC) с июня 2024 года.
Благодаря выдающимся инвестиционным результатам, HashKey Capital также три года подряд входила в топ-50 рейтинга криптовалютных VC, публикуемого RootData, став одним из самых заметных и обсуждаемых азиатских венчурных фондов на сегодняшнем крипторынке.
Почему же этот раунд привлечения средств HashKey Capital прошел так гладко? Каким областям будут отдавать предпочтение в будущей инвестиционной стратегии? Как будет развиваться рынок первичных размещений (IPO)? ChainCatcher недавно провел глубокую беседу с партнером HashKey Capital Сяо Сяо, чтобы попытаться раскрыть для рынка ответы на эти вопросы. Ниже приведен полный текст диалога:
ChainCatcher: На фоне «зимы» на рынке первичных размещений HashKey Capital завершила привлечение средств в фонд на сумму 2,5 миллиарда долларов, что стало очень позитивным сигналом для укрепления доверия на рынке. Можете ли вы рассказать о конкретном процессе этого раунда сбора средств?
Сяо Сяо: Этот раунд сбора средств начался в середине-конце сентября прошлого года и к концу года, примерно за три месяца, был завершен с общим объемом привлечения в 2,5 миллиарда долларов. Среди инвесторов были институциональные инвесторы, семейные офисы, а также состоятельные частные лица из традиционных и крипто-кругов.
Действительно, сбор средств прошел быстро, но это не значит, что мы подготовились без подготовки и быстро завершили его, поскольку многие инвесторы вкладывались в наши предыдущие фонды или другие продукты HashKey Capital, были довольны результатами и управлением командой, поэтому на этот раз они пришли reinvestровать — это отношения, выстроенные в долгосрочной перспективе.
Общая цель привлечения средств для этого фонда составляет 5 миллиардов долларов, поэтому сбор средств будет продолжен. В процессе сбора средств мы также получили множество индивидуальных запросов, особенно со стороны институционального капитала. Поэтому оставшиеся 2,5 миллиарда долларов не обязательно полностью поступят в этот фонд, часть может быть преобразована в кастомизированные продукты.
ChainCatcher: Согласно сообщениям, новый фонд HashKey Capital будет сочетать стратегии инвестирования на публичных рынках и возможности перекрестного инвестирования, создающие ликвидность, а также выборочно инвестировать на частных рынках. Означает ли это, что основное внимание нового фонда будет сосредоточено на инвестициях на вторичном рынке?
Сяо Сяо: Нельзя просто понимать это как фонд для вторичного рынка. Вся наша инвестиционная структура будет отличаться от предыдущих фондов. Ранее обычно был фонд для первичного рынка, инвестирующий в первичный, и фонд для вторичного рынка, инвестирующий во вторичный. Но этот фонд — мультистратегический, он может инвестировать в некоторые ликвидные активы через первичные формы, например, участвовать в PIPE или CB публичных компаний, а также покупать активы уже выпустивших токены проектов через OTC.
Почему мы выбрали такую стратегию? С одной стороны, наш ранний венчурный фонд все еще находится в стадии инвестирования, поэтому новый фонд будет использовать дифференцированную стратегию. С другой стороны, LP на этом этапе очень требовательны к ликвидности и выходу, поэтому мы исходим из этого, делая инвестиционную стратегию более гибкой, чтобы при гарантированной доходности общая ликвидность была лучше.
ChainCatcher: Вы только что упомянули, что LP этого фонда очень требовательны к выходу. В чем конкретно это проявляется?
Сяо Сяо: С одной стороны, требования к ликвидности объектов инвестирования в инвестиционной стратегии будут выше, чтобы гарантировать своевременный выход на уровне фонда; с другой стороны, общая структура фонда также будет отличаться от обычного фонда. Обычный фонд полностью закрытый, возможно, только через 8 лет наступит естественное окончание срока. У нашего фонда в середине срока будет окно досрочного выкупа, если инвестор захочет зафиксировать прибыль, он может выбрать досрочный выкуп в этом окне. Если инвестор считает, что в ближайшие годы перспективы лучше, он может остаться в фонде.
ChainCatcher: Фонд HashKey Capital в основномfocusуется на инфраструктуре, масштабируемости и сценариях массового применения по всему миру. Что конкретно подразумевается под «сценариями массового применения»? В чем заключается核心（核心）оценки того, обладает ли проект потенциалом «массового применения»?
Сяо Сяо: Мы считаем, что массовое применение — это не просто большое количество пользователей, а наличие реальной мотивации к использованию и устойчивой бизнес-модели. Кроме того, необходимо смотреть, может ли частота использования пользователями создать сетевой эффект, то есть будут ли пользователи постоянно использовать продукт长时间（долгое время）, и смогут ли多个（многие）пользователи создать эффект 1+1>2.
ChainCatcher: В то время как многие другие VC значительно сократили количество сделок, Hashkey до сих пор остается одним из самых активных азиатских криптовалютных венчурных инвесторов. Почему вы все еще полны уверенности в рынке?
Сяо Сяо: На самом деле мы хорошо понимаем поведение других VC, которые大幅（значительно）сокращают частоту сделок. Хотя мы still（все еще）比较（относительно）активны, по сравнению с предыдущими годами, в последнее（недавнее）время количество инвестиций также сокращается, в основном потому, что количество отличных проектов на рынке уменьшается, капитал концентрируется вокруг ведущих проектов, многие проекты, видя эту ситуацию, просто не выходят на привлечение средств.
Почему мы все еще готовы инвестировать? Это наша долгосрочная стратегия: в каждом цикле, когда жар капитала стихает и шум исчезает, мы反而（наоборот）можем найти некоторые真正（действительно）имеющие долгосрочную ценность проекты, поэтому мы готовы на этом этапе приложить больше усилий для поиска таких проектов.
ChainCatcher: Согласно открытым данным, вы редко инвестируете в проекты预测市场（预测市场）. Какие соображения стоят за этим?
Сяо Сяо: На самом деле в нашем портфеле есть проекты, занимающиеся预测市场（预测市场）, например, Myriad, но они перешли на预测市场（预测市场）в процессе. Мы давно关注（следим）за Polymarket, но в условиях предыдущих фондов были некоторые ограничения, нельзя было инвестировать в платформы с азартными свойствами, тогда они еще не были合规（соответствующими правилам）платформами, находились в серой зоне, поэтому наш фонд не инвестировал.
На现阶段（нынешнем этапе）такие预测市场（预测市场）проекты, как Polymarket, стали合规（соответствовать правилам）, но их оценка также значительно выросла, что не соответствует инвестиционной стратегии нашего раннего фонда, но больше подходит для инвестиционной стратегии нашего нового фонда, поэтому не исключено, что мы будем участвовать в pre-IPO или IPO раунде.
ChainCatcher: Данные показывают, что в 2025 году почти 60% новых токенов при листинге сразу же упали ниже цены размещения, плюс период разблокировки токенов венчурными компаниями составляет не менее года. Многие считают, что VC уже находятся в弱势（слабом）положении в отрасли. Как это повлияло на ваши обсуждения оценки и周期（周期）разблокировки с проектами?
Сяо Сяо: Мы всегда осторожно относимся к оценке, если проект特别（особенно）высок, даже если он очень популярен, мы не будем участвовать, это одна из наших мер контроля рисков.
Сейчас оценка многих проектов при листинге действительно слишком высока, их собственная стоимость на самом деле не стоит таких денег, или они透支（исчерпывают）рыночную стоимость на несколько лет вперед. Почему эти токены падают ниже цены размещения? Потому что у них нет долгосрочной бизнес-моде（бизнес-модели）для поддержки. Те, кто торгует акциями, знают, что многие акции美股（американских компаний）透支（исчерпывают）нарратив на два-три года вперед, но через два-три года у них появляются новые истории или新的（новые）бизнесы, которые могут поднять стоимость дальше. Такая устойчивость в криптосфере встречается редко, многие проекты после выпуска токена теряют популярность. С другой стороны, у команды не хватает毅力（выдержки）, после выпуска токена они не хотят продолжать.
Как избежать этих проблем? В основном要看（смотреть）, есть ли у самого проекта способность к самовосстановлению, есть ли у него реальная бизнес-модель, а не то, что токен используется только как вознаграждение в экосистеме, и тогда есть только продавленное давление, а нет实用性（полезности）для поддержки.
В отношении周期（периода）разблокировки мы считаем, что блокировка токенов разумна, потому что независимо от того, для ранних инвесторов или для команды, если真的有（действительно есть）долгосрочный план, то медленный темп высвобождения токенов完全（полностью）нормален, но этот ритм должен соответствовать ритму развития продукта.
ChainCatcher: На этапе проверки проекта（due diligence）, на какие аспекты информации о проекте вы обращаете наибольшее внимание?
Сяо Сяо: Мы больше всего看重 собственные качества команды, включая мотивацию предпринимательства, видение и исполнительность. Мы сталкивались со многими ситуациями, когда сам проект и финансовые данные были quite（довольно）хороши, и проект попал в тренд, но команда выглядела высокомерной или не очень踏实（основательной）, такие проекты我都会（я всегда）отсеиваю.
Приведу конкретный пример: на уровне управления командой мы обращаем внимание на то, является ли управление средствами规范（стандартным）, например, отделены ли кошельки компании от личных кошельков основателей,完善（совершенна）ли система стимулирования сотрудников. Во время финансовой проверки мы сталкивались с ситуациями, когда проектная сторона не могла четко предоставить эту информацию, что обычно означает проблемы с управлением средствами, такие проекты мы сразу отсеиваем.
ChainCatcher: Положение проектов, основанных китайцами, стало темой, вызывающей高度（высокий）интерес на рынке. Как вы看待 изменения в положении и роли китайских предпринимателей в отрасли?
Сяо Сяо: Я не считаю, что положение китайских предпринимателей ниже, чем у欧美（европейских и американских）предпринимателей, просто их положение проявляется в разных областях. Если это проект, ориентированный на приложения или исполнение, я更愿意（скорее готов）доверять китайской команде, потому что китайцы часто сильнее欧美（европейских и американских）команд в интернет-операционной деятельности и исполнительности.
Преимущество欧美（европейских и американских）команд, возможно, больше在于（в）исследовании трендов или создании трендов. Сейчас мы видим, что更多（больше）отличных проектов — это混合型（гибридные）команды. Даже если это проект, основанный китайцами, для выхода на欧美（европейский и американский）рынки им нужно нанимать优秀的（отличных）европейцев и американцев, а欧美（европейским и американским）командам для выхода на азиатские рынки也需要 китайцы, потому что китайцы более успешны на азиатских рынках.
ChainCatcher: Прозрачность различной информации, такой как команда, разблокировка токенов, прогресс продукта и т.д., у большинства проектов очень низка, что считается важной проблемой, влияющей на развитие отрасли. Как вы看待 роль прозрачности в будущем криптоиндустрии?
Сяо Сяо: При инвестировании мы actually（фактически）обращаем внимание на эту проблему, требуем, чтобы они сообщали о прогрессе продукта. В то же время мы также поощряем инвестируемые проекты повышать прозрачность для сообщества, например, план разблокировки токенов, ежемесячная публикация отчета о прогрессе проекта в сообществе. Если проект не может выполнить эти流程（процедуры）, он может很快 быть淘汰（вытеснен）.
ChainCatcher: Считаете ли вы, что в будущем в криптоиндустрии演生出（разовьется）механизм раскрытия информации,类似（аналогичный）традиционному рынку ценных бумаг?
Сяо Сяо: Я считаю, что появятся две крайности. Одна — полностью анонимные или децентрализованные проекты, механизм таких проектов очень прост, сообщество через голосование в блокчейне решает развитие, такая модель сама по себе не требует раскрытия информации командой, потому что процесс управления прозрачен. Но只要（до тех пор, пока）проект希望（хочет）торговаться на централизованных биржах, он必然（непременно）должен нести определенные обязательства по раскрытию информации. Независимо от того,是为了（для）защиты пользователей биржей,还是（или）с точки зрения развития отрасли, необходимы一套（набор）стандартов соответствия и раскрытия информации.
ChainCatcher: После нескольких рыночных циклов, как вы看待 будущие тренды и изменения на первичном рынке криптоиндустрии?
Сяо Сяо: За последние несколько лет, я считаю, очевидным трендом стало то, что融资（привлечение средств）через токены и акции все больше融合（сливается）. Раньше многие проекты либо привлекали средства через Saft, либо через Equity, но сейчас更多的是模式（модель）Equity + Token, гибкость достаточно высока, выход как с крипторынка, так и с традиционного рынка капитала удобен.
Для криптопроектов каналы выхода на IPO или через поглощение（обратный выкуп）уже стали более畅通（проходимы）. Я считаю, что емкость первичного рынка будет越来越大（все больше）, многие компании с持续（постоянной）способностью к самовосстановлению будут постепенно приближаться к традиционному первичному рынку,大量的（большое количество）капитала будет концентрироваться вокруг真正的（действительно）ведущих предпринимателей. Это уже非常（очень）заметно в индустрии支付（платежей）, возможно, из-за недостатка объектов для инвестиций,大量（большое количество）капитала постоянно вливается в ведущие платежные компании, независимо от того, насколько высока оценка.
Кроме того, граница между инвестициями на первичном и вторичном рынках в криптоиндустрии не будет такой четкой, это уже проявилось в прошлой волне热潮（ажиотажа）DAT, многие проекты DAT привлекали средства на первичном рынке, но по сути это был вторичный объект. Такая ситуация будет越来越多（все больше）, многие проекты будут сначала выходить на биржу, а после получения достаточной ликвидности на вторичном рынке привлекать средства.
