Ежегодный анализ Далио: ИИ находится на начальной стадии пузыря, в 2026 году следует остерегаться этих рисков

比推Опубликовано 2026-01-05Обновлено 2026-01-05

Введение

Рэй Далио, основатель Bridgewater, в своем годовом обзоре анализирует ключевые рыночные тенденции 2025 года. Главным сюжетом стали изменения стоимости валют: доллар значительно обесценился против евро (-12%), швейцарского франка (-13%) и золота (-39%). Золото показало лучшую доходность (+65% в долларах), в то время как реальная доходность S&P 500 в золотом выражении составила -28%. Активы США заметно отстали от других рынков: европейские акции опередили американские на 23%, китайские — на 21%. Произошел масштабный отток капитала из США в пользу диверсификации. Далио отмечает, что AI-сектор находится на ранней стадии пузыря. Высокие оценки акций (P/E) и низкие премии за риск предполагают скромную будущую доходность. Ключевые риски на 2026 год: давление на доллар, возможное повышение ставок, политическая нестабильность и перераспределение прибыли от технологий в пользу зарплат и налогов. Политика Трампа стимулировала капитализм, но усилила геополитические tensions и неравенство. Далио предупреждает: борьба за богатство и покупательную способность станет главной политической темой года.

Автор: Основатель Bridgewater Рэй Далио

Компиляция и редактирование: BitpushNews


Как системный глобальный макроинвестор, прощаясь с 2025 годом, я естественно размышляю о внутренних механизмах произошедших событий, особенно о рыночных показателях. В этом и заключается цель сегодняшнего размышления.

Хотя факты и доходность неоспоримы, мой взгляд на вещи отличается от взгляда большинства.

Хотя большинство считает американские акции, особенно американские акции ИИ, лучшей инвестицией 2025 года и главной историей года, неопровержимым фактом является то, что самая высокая доходность (и настоящая заглавная история) пришла от: 1) изменения стоимости валют (самое важное - доллар, другие фиатные валюты и золото); и 2) значительного отставания американского рынка акций от неамериканских рынков акций и золота (золото было рынком с наилучшими показателями среди основных). Это в основном было вызвано фискальными и монетарными стимулами, ростом производительности и масштабным перераспределением активов с американского рынка.

В этих размышлениях я хочу сделать шаг назад, чтобы посмотреть, как эта денежно-долговая/рыночная/экономическая динамика работала в прошлом году, и кратко коснуться того, как другие четыре движущие силы — политика, геополитика, природные явления и технологии — влияют на глобальную макрокартину в контексте развивающегося «Большого Цикла» (Big Cycle).

1. Изменение стоимости валют

Относительно стоимости валют: доллар упал на 0,3% к иене, на 4% к юаню, на 12% к евро, на 13% к швейцарскому франку и обвалился на 39% к золоту (золото является второй по величине резервной валютой и единственной крупной не кредитной валютой).

Следовательно, все фиатные валюты обесцениваются. Самая большая история года и рыночные колебания произошли из-за того, что самые слабые фиатные валюты упали больше всего, а самые сильные/твердые валюты выросли больше всего. Выдающейся главной инвестицией прошлого года была long-позиция по золоту (доходность в долларах 65%), которая опередила индекс S&P 500 (доходность в долларах 18%) на целых 47 процентных пунктов. Или, другими словами, в золотом выражении индекс S&P фактически упал на 28%.

Давайте вспомним некоторые ключевые принципы, связанные к текущей ситуации:

  • Когда национальная валюта обесценивается, это заставляет вещи, номинированные в этой валюте, выглядеть растущими. Другими словами, взгляд на инвестиционную доходность через призму слабой валюты заставляет их выглядеть сильнее, чем они есть на самом деле. В этом случае индекс S&P показал доходность для инвесторов в долларах 18%, для инвесторов в иены 17%, для инвесторов в юани 13%, но для инвесторов в евро всего 4%, для инвесторов в швейцарские франки всего 3%, а для инвесторов, ориентированных на золото, его доходность составила -28%.

  • Изменения валют имеют crucialное значение для передачи богатства и экономических тенденций. Когда валюта обесценивается, это снижает богатство и покупательную способность человека, делает свои товары и услуги дешевле в валюте других, одновременно делая товары и услуги других дороже в своей валюте. Таким образом, это влияет на уровень инфляции, а также на торговые отношения, хотя и с запаздыванием.

  • Очень важно, хеджировали ли вы валютные риски (Currency Hedging). Что делать, если вы не хотите и не имеете мнения о валюте? Вы всегда должны хеджироваться в комбинацию валют с наименьшим риском для вас и тактически корректироваться оттуда, когда считаете, что можете сделать это хорошо. Я объясню позже, как я это делаю.

Относительно облигаций (т.е. долговых активов): поскольку облигации являются обещанием交付ить валюту, когда стоимость валюты падает, их реальная стоимость снижается, даже если номинальная цена растет. В прошлом году 10-летние казначейские облигации США показали доходность в долларах 9% (примерно половина от доходности, половина от цены), в иенах 9%, в юанях 5%, но в евро и швейцарских франках -4%, в золоте -34% — а наличные были еще худшей инвестицией.

Вы можете понять, почему иностранные инвесторы не любят долларовые облигации и наличные (если только они не хеджированы от валютного риска).

До сих пор дисбаланс спроса и предложения по облигациям не был серьезной проблемой, но в будущем предстоит пролонгировать огромное количество долга (почти 10 триллионов долларов). В то же время ФРС, кажется, склоняется к снижению ставок для压低 реальных利率. Следовательно, долговые активы непривлекательны, особенно на длинном конце кривой, дальнейшее увеличение крутизны кривой доходности кажется неизбежным, но я сомневаюсь, что ФРС смягчит политику настолько, насколько это отражено в текущих ценах.

2. Значительное отставание американского рынка акций от неамериканских рынков и золота

Как упоминалось ранее, хотя американские акции показали сильные результаты в долларовом выражении, в сильных валютах они выглядели гораздо слабее и значительно отставали от акций других стран. Очевидно, инвесторы предпочитают держать неамериканские акции, неамериканские облигации, а не американские активы.

Конкретно, европейские акции опередили американские на 23%, китайские акции на 21%, британские акции на 19%, японские акции на 10%. Акции развивающихся рынков в целом показали себя лучше, с доходностью 34%, долларовые облигации развивающихся рынков показали доходность 14%, а локальные облигации развивающихся рынков (в долларовом выражении) в целом показали доходность 18%. Другими словами, происходит серьезный отток богатства из США вовне и transfer стоимости, что может привести к дальнейшему rebalancing и диверсификации allocation.

Относительно американского рынка акций в прошлом году, сильные результаты объясняются ростом прибыли и расширением коэффициента P/E (цена/прибыль).

Конкретно, прибыль в долларовом выражении выросла на 12%, P/E расширился примерно на 5%, плюс около 1% дивидендов, общая доходность S&P составила около 18%. "Великолепная семерка" технологических компаний, занимающая около 1/3 рыночной капитализации, в 2025 году показала рост прибыли на 22%, в то время как остальные 493 акции также показали рост прибыли на 9%.

Из роста прибыли 57% пришлось на рост продаж (рост на 7%), 43% на улучшение маржи прибыли (рост на 5,3%). Значительная часть улучшения маржи, вероятно, связана с технологической эффективностью, но из-за ограничений данных трудно сказать однозначно.

В любом случае, улучшение прибыли в основном произошло потому, что "экономический пирог" стал больше, а капиталисты захватили большую часть результатов, workers получили относительно меньшую долю. В будущем очень важно отслеживать маржу прибыли, поскольку рынок в настоящее время ожидает продолжения этого роста, а левые политические силы пытаются вернуть себе большую долю.

3. Оценка и будущие ожидания

Хотя прошлое легко узнать, а будущее трудно предсказать, если мы понимаем причинно-следственные связи, настоящее может помочь нам предвидеть будущее. В настоящее время P/E находится на высоком уровне, а кредитные спреды extremely низки, оценка кажется пере stretched. История доказывает, что это предвещает низкую будущую доходность акций. Согласно текущим уровням доходности и производительности, моя долгосрочная ожидаемая доходность акций составляет всего 4,7% (на исторически низком процентиле), что очень мало относительно доходности облигаций в 4,9%, следовательно, equity risk premium extremely низок.

Это означает, что из risk premium, credit spread и liquidity premium уже нельзя выжать много доходности. Если из-за обесценивания валюты давление спроса и предложения возрастет и, следовательно,利率上涨, это окажет огромное негативное влияние на кредитные и фондовые рынки.

Политика ФРС и рост производительности — две большие неизвестные. Новый председатель ФРС и комитет, кажется, склонны压低 номинальные и реальные利率, что будет поддерживать цены и раздувать пузыри. В 2026 году производительность повысится, но сколько из этого превратится в прибыль, а не пойдет на повышение налогов или зарплат (классическая проблема левых и правых), еще не ясно.

В 2025 году снижение ставок ФРС и кредитное смягчение снизили discount rate, поддержав такие активы, как акции и золото. Теперь эти рынки уже не дешевы. Примечательно, что эти рефляционные меры не затронули менее ликвидные рынки, такие как венчурный капитал (VC), private equity (PE) и недвижимость. Если debt этих entities будет вынужден рефинансироваться по более высоким ставкам, liquidity stress приведет к значительному падению этих активов относительно ликвидных активов.

4. Изменение политического порядка

В 2025 году политика сыграла ключевую роль в движении рынков:

  • Внутренняя политика администрации Трампа: это leveraged ставка на возрождение американского производства и технологий ИИ с помощью капитализма.

  • Внешняя политика: напугала некоторых иностранных инвесторов, опасения по поводу санкций и конфликтов поддержали диверсификацию инвестиций и покупку золота.

  • Разрыв в благосостоянии: top 10% капиталистов владеют большим количеством акций и их доходы растут быстрее, они не считают инфляцию проблемой, а bottom 60% населения чувствуют себя ею подавленными.

«Проблема стоимости/покупательной способности валюты» станет главной политической темой следующего года, что может привести к потере республиканцами палаты представителей и вызвать хаос в 2027 году. 1 января Зоран Мамдани, Берни Сандерс и AOC объединились под знаменем «демократического социализма», предвещая битву за богатство и деньги.

5. Глобальный порядок и технологии

В 2025 году глобальный порядок явно сместился от multilateralism к unilateralism (право сильного). Это привело к увеличению военных расходов стран, расширению долга, усилению протекционизма и деглобализации. Спрос на золото укрепился, а спрос на американский долг и долларовые активы сократился.

В сфере технологий волна ИИ в настоящее время находится на ранней стадии пузыря. Я скоро опубликую свой отчет о индикаторах пузыря.

Резюме

Подводя итог, я считаю, что: силы долга/валюты/рынка/экономики, силы внутренней политики, геополитические силы (военные расходы), природные силы (климат) и силы новых технологий (ИИ) продолжат оставаться основными движущими силами,重构 глобальной картины. Эти силы будут в основном следовать шаблону «Большого Цикла», изложенному в моей книге.

Относительно позиционирования портфеля, я не хочу быть вашим инвестиционным консультантом, но я хочу помочь вам инвестировать лучше. Самое главное — иметь возможность принимать независимые решения. Вы можете推测 направление моих позиций из моей логики. Если вы хотите научиться делать это лучше, я рекомендую курс «Принципы рынка Далио», предлагаемый Сингапурским институтом управления благосостоянием (WMI).

*Поскольку официальные результаты за 4 квартал еще не опубликованы, приведенные выше данные являются оценочными.

Когда эти премии/спреды сужаются, это оказывает повышательное давление на фондовый рынок.


Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity

Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush

Оригинальная ссылка:https://www.bitpush.news/articles/7600261

Трендовые криптовалюты

Связанные с этим вопросы

QКаковы были основные факторы, повлиявшие на изменение стоимости валют в 2025 году, согласно анализу Рэя Далио?

AОсновными факторами изменения стоимости валют в 2025 году стали фискальные и монетарные стимулы, рост производительности и массовый отток капитала с американского рынка. Доллар упал по отношению к иене на 0,3%, к юаню на 4%, к евро на 12%, к швейцарскому франку на 13% и к золоту на 39%.

QПочему, по мнению Далио, золото стало лучшей инвестицией в 2025 году, и какова была его доходность в долларах?

AЗолото стало лучшей инвестицией, потому что оно является самым твердым внекредитным активом и выиграло от ослабления фиатных валют и геополитической нестабильности. Его доходность в долларах составила 65%, что на 47 процентных пунктов выше доходности индекса S&P 500.

QВ каком состоянии, согласно статье, находится пузырь на рынке искусственного интеллекта (AI) и что ожидается в 2026 году?

AСогласно Рэю Далио, пузырь на рынке искусственного интеллекта (AI) находится на своей начальной стадии. Он планирует вскоре опубликовать свой отчет с индикаторами пузыря, подразумевая необходимость осторожности в отношении этого сектора в 2026 году.

QКакие политические факторы, упомянутые в статье, оказали значительное влияние на рынки в 2025 году?

AКлючевыми политическими факторами стали внутренняя политика администрации Трампа, направленная на возрождение производства и ставку на AI, внешняя политика, которая отпугнула部分 иностранных инвесторов, и растущее неравенство в благосостоянии, которое стало центральной политической проблемой.

QКакова ожидаемая долгосрочная доходность акций по мнению Далио, и чем это обусловлено?

AОжидаемая долгосрочная доходность акций составляет всего 4,7%, что является исторически низким показателем. Это обусловлено высокими оценками (P/E) и крайне низкими кредитными спредами, что оставляет мало места для премии за риск по сравнению с доходностью облигаций в 4,9%.

Похожее

Как стать человеком, которого искусственный интеллект никогда не сможет заменить

В статье рассматривается вопрос о том, как остаться незаменимым в эпоху искусственного интеллекта. Автор утверждает, что вместо страха перед ИИ следует сосредоточиться на развитии качеств, которые машины не смогут заменить. Он критикует «зарплатное рабство» — зависимость от работы, не приносящей удовлетворения, и предлагает путь к финансовой независимости через создание собственного дела. Ключ к успеху — развитие пяти элементов: самостоятельности (агентности), вкуса, умения убеждать, упорства и способности к итерациям. Главное — не просто создавать что-либо (сегодня это может каждый), а создавать что-то ценное, востребованное и уметь это продвигать. Автор считает, что наиболее важным навыком будущего является создание контента (медиа), а не просто написание кода, поскольку ценность контента субъективна и требует уникального человеческого вкуса и суждения. ИИ может помочь в производстве, но не заменит оригинальность мысли и связь с аудиторией. В качестве практического шага предлагается упражнение: за 15 минут ответить на вопросы, чтобы обнаружить свои уникальные знания, опыт и точку зрения, которые станут основой для личного бренда и дела жизни. Первый шаг — немедленно опубликовать свою основную идею, чтобы получить обратную связь от реального мира и начать процесс роста. Цель — стать «непригодным для найма», построив жизнь вокруг собственного творчества и экспертизы.

marsbit1 ч. назад

Как стать человеком, которого искусственный интеллект никогда не сможет заменить

marsbit1 ч. назад

Благодаря броскам кубиков ключи от биткоинов хранятся в автономном режиме, но не все будут этим заниматься

Статья посвящена практике генерации сид-фраз для биткоин-кошельков с помощью бросков кубиков в свете уязвимости, обнаруженной в аппаратных кошельках Coldcard. Подчеркивается, что физический бросок кубика (дающий около 2.6 бит энтропии за бросок) создает высококачественную случайность, поскольку предсказать результат практически невозможно из-за множества переменных. Для создания стандартной сид-фразы из 12 слов (128 бит энтропии) требуется около 50 бросков, а для повышенной безопасности рекомендуется 99 и более. В связи с инцидентом Coldcard, когда неисправный генератор случайных чисел в прошивке (2021-2026 гг.) мог создавать предсказуемые ключи, выяснилось, что сид-фразы, сгенерированные вручную через кубики, были защищены от этой уязвимости. Однако исследование показало, что другие функции устройства (создание бумажных кошельков, ключей для мультиподписи, паролей и т.д.) по-прежнему использовали скомпрометированный генератор, подвергая риску владельцев даже с безопасной основной сид-фразой. Автор отмечает, что, хотя метод с кубиками криптографически надежен, он непрактичен для массового использования из-за трудоемкости, высокой вероятности ошибок при вводе и необходимости строгой дисциплины для сохранения секретности процесса. Делается вывод, что будущее безопасности лежит в создании надежных аппаратных генераторов случайных чисел и понятных интерфейсов, а ручные методы остаются нишевым инструментом для опытных пользователей. Владельцам Coldcard рекомендуется обновить прошивку и проверить/заменить все ключи, сгенерированные уязвимыми функциями.

cryptonews.ru4 ч. назад

Благодаря броскам кубиков ключи от биткоинов хранятся в автономном режиме, но не все будут этим заниматься

cryptonews.ru4 ч. назад

Майкл Сэйлор заявил, что стало невозможно принять обновление биткойна, против которого он выступал!

Майкл Сэйлор заявил, что обновление BIP-110 для Bitcoin не сможет достичь необходимого порога в 55% добровольной поддержки майнеров в текущем цикле сложности. Согласно его данным, из 946 блоков, сгенерированных к настоящему моменту, только 24 содержали сигнал поддержки этого предложения, и все они исходили от майнеров DATUM через пул OCEAN. Сэйлор подчеркивает, что отсутствие сигналов от других майнеров означает отсутствие общего консенсуса. BIP-110 — это предложение, направленное на ограничение внесения в блокчейн Bitcoin данных, не связанных непосредственно с денежными переводами (например, изображений или текста). Сэйлор выступает против него, считая, что сеть не должна решать, какие транзакции являются «нужными», а правила не должны меняться по желанию небольшой группы. Он также утверждает, что заявленный уровень поддержки может быть искусственно завышен из-за автоматизированных процессов сигнализации.

cryptonews.ru5 ч. назад

Майкл Сэйлор заявил, что стало невозможно принять обновление биткойна, против которого он выступал!

cryptonews.ru5 ч. назад

Количество негативных комментариев о биткоине достигло исторического максимума: что это значит?

Аналитическая компания Santiment сообщает, что негативные комментарии о биткоине в социальных сетях достигли исторического максимума. Соотношение позитивных и негативных упоминаний упало до рекордно низкого уровня: на каждый негативный комментарий приходится лишь 0,58 позитивных. Основной причиной роста негатива стала уязвимость в прошивке аппаратных кошельков Coldcard, что подорвало доверие к системам холодного хранения, традиционно считающимся наиболее безопасными. В отличие от прошлых кризисов (таких как крах FTX или Mt. Gox), текущие обсуждения сфокусированы на безопасности аппаратных решений, а не на централизованных биржах. По данным Santiment, текущий уровень паники в социальных сетях даже превышает пики, зафиксированные во время событий этого года, связанных с геополитической напряженностью, и во время прошлых крупных криптовалютных кризисов. Таким образом, страх на рынке исторически значительно превосходит жадность. Компания подчеркивает, что данные пока отражают ситуацию лишь за один день.

cryptonews.ru5 ч. назад

Количество негативных комментариев о биткоине достигло исторического максимума: что это значит?

cryptonews.ru5 ч. назад

Торговля

Спот

Популярные статьи

Неделя обучения по популярным токенам (2): 2026 может стать годом приложений реального времени, сектор AI продолжает оставаться в тренде

2025 год — год институциональных инвесторов, в будущем он будет доминировать в приложениях реального времени.

1.9k просмотров всегоОпубликовано 2025.12.16Обновлено 2025.12.16

Неделя обучения по популярным токенам (2): 2026 может стать годом приложений реального времени, сектор AI продолжает оставаться в тренде

Обсуждения

Добро пожаловать в Сообщество HTX. Здесь вы сможете быть в курсе последних новостей о развитии платформы и получить доступ к профессиональной аналитической информации о рынке. Мнения пользователей о цене на AI (AI) представлены ниже.

活动图片