Автор: Nancy, PANews
В условиях продолжающегося вялого снижения криптоактивов майнинговые компании сталкиваются с растущим давлением на выживание. В поисках новой кривой роста всё больше майнеров ускоряют выход на поле ИИ. Этот трансформационный нарратив быстро получил одобрение рынка капитала, что привело к резкому росту акций многих майнинговых компаний, некоторые из которых даже обновили исторические максимумы.
Однако, хотя бизнес в сфере ИИ придаёт майнерам новый импульс для роста, связанные с ним огромные капитальные затраты, постоянные финансовые вливания и длительные циклы возврата инвестиций толкают майнинговые компании в новую битву на истощение ресурсов. В условиях, когда прибыльность основного майнингового бизнеса продолжает испытывать давление, эта азартная ставка на трансформацию в сторону ИИ испытывает на прочность финансовые возможности и управленческие способности майнинговых компаний.
Акции существенно обгоняют биткоин, оценка майнеров вступает в фазу дифференциации
Майнеры превращаются в «землевладельцев» эпохи ИИ, сдавая в аренду вычислительные мощности.
По мере того как маржа прибыли от майнинга биткоина продолжает сужаться, а некоторые майнеры даже сталкиваются с убытками, бум ИИ подстёгивает стремительный рост глобального спроса на дата-центры, энергетические ресурсы и вычислительные мощности GPU. Всё больше майнинговых компаний ускоряют трансформацию в сторону инфраструктуры для ИИ, ища новую кривую роста.
Для майнинговых компаний такая трансформация обладает естественными преимуществами. На протяжении многих лет, удовлетворяя потребности в крупномасштабном майнинге, майнеры накопили ключевые активы: богатые энергетические ресурсы, земельные резервы, возможности подключения к подстанциям, а также зрелые системы охлаждения. По сравнению с операторами дата-центров, начинающими с нуля, майнинговым компаниям достаточно модернизировать существующие мощности, чтобы быстро выйти на рынок инфраструктуры ИИ, удовлетворяя спрос на вычислительные мощности с меньшими затратами и за более короткий цикл.
С прошлого года темпы трансформации майнеров в сторону ИИ заметно ускорились. Некоторые майнеры решительно отошли или даже полностью прекратили традиционный майнинговый бизнес, полностью переключившись на операции с вычислительными мощностями ИИ и управление дата-центрами; другие сохранили часть майнингового бизнеса, но постепенно смещают фокус распределения ресурсов и капитальных затрат в сторону ИИ. Сегодня несколько майнинговых компаний уже стали важными участниками в строительстве инфраструктуры ИИ.
С точки зрения времени трансформации, CoreWeave, Applied Digital и Bitdeer начали осваивать бизнес в сфере вычислительных мощностей ИИ и дата-центров ещё в 2022-2023 годах, став одними из первых в отрасли; а такие компании, как Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms, начали активно наращивать строительство инфраструктуры ИИ в 2025 году, как раз когда отрасль ИИ вступила в цикл быстрого расширения.
С точки зрения динамики акций, рынок высоко оценил нарратив трансформации майнеров в сторону ИИ. Средний рост акций 11 майнинговых компаний с начала года составил 75,97%, что значительно опережает динамику биткоина за тот же период, и многие из них после трансформации даже достигли новых максимумов. Особенно выделились Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%) и Riot Platforms (93,71%), став бенефициарами переоценки рынка инфраструктуры ИИ в этом цикле.
Что касается рыночной капитализации, среди майнеров уже наблюдается явная дифференциация. Как успешный пример трансформации, рыночная капитализация CoreWeave достигла 62,855 млрд долларов, что намного превышает показатели других майнеров и делает компанию новым эталоном оценки в отрасли; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital и Riot Platforms образуют группу с капитализацией от 10 до 20 млрд долларов; MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark и Bitfarms всё ещё находятся в диапазоне ниже 5 млрд долларов. Эта дифференциация обусловлена не только преимуществом первопроходцев, но и тем, что рынок уже начал проводить дифференцированную оценку способности различных майнеров выполнять стратегию ИИ, наличия клиентской базы и прогресса в реализации проектов дата-центров.
Однако, с фундаментальной точки зрения, большинство майнинговых компаний всё ещё находятся на стадии масштабных инвестиций в трансформацию в сторону ИИ. Хотя в последних квартальных отчётах многих майнеров наблюдается рост выручки, общая прибыльность по-прежнему находится под давлением. С одной стороны, волатильность стоимости портфелей криптоактивов сказывается на показателях прибыли; с другой стороны, строительство дата-центров для ИИ требует огромных капитальных затрат, постоянного увеличения инвестиций в расширение энергомощностей, инфраструктуру и закупку оборудования, такого как GPU, что ведёт к росту операционных расходов, в результате чего большинство майнеров ещё не вышли из состояния убытков.
Стоит отметить, что, несмотря на повсеместное давление на результаты деятельности, акции соответствующих майнинговых компаний всё же демонстрируют значительный рост, что означает, что в настоящий момент рынок фокусируется не на краткосрочной прибыльности, а на потенциале роста майнеров как операторов новой инфраструктуры вычислительных мощностей.
Борьба за выживание майнеров обостряется, трансформация в сторону ИИ требует преодоления множества барьеров
Вялость рынка биткоина делает условия выживания майнинговых компаний всё более суровыми.
Данные Capriole Investments показывают, что по состоянию на 18 июня средняя себестоимость производства биткоина составляет около 63 707 долларов, из которых около 50 965 долларов приходится на электроэнергию, а маржа прибыли майнеров составляет всего 17,45%. За последние 30 дней маржа прибыли майнеров сократилась на 47,8%. В то же время данные Luxor Hashrate Index также показывают, что по состоянию на 18 июня дневная доходность 1 TH/s хешрейта упала до 0,032 доллара, что значительно ниже показателя в 0,053 доллара за аналогичный период прошлого года.
В условиях продолжающегося сокращения доходов от майнинга многим майнинговым компаниям приходится продавать биткоины для поддержания денежного потока, давление на выживание мелких и средних майнеров усиливается, а ресурсы майнинговой отрасли ускоряют концентрацию у ведущих игроков. В настоящее время три крупнейших майнинг-пула — Foundry USA, AntPool и F2Pool — в совокупности контролируют 59% доли рынка хешрейта сети. Для сравнения, в 2022 году на три крупнейших пула приходилось лишь 44% доли рынка хешрейта биткоина.
Хотя традиционный майнинговый бизнес переживает не лучшие времена, взрывной рост спроса на дата-центры для ИИ также заставляет рынок пересматривать стоимость майнеров. VanEck в своём последнем исследовательском отчёте отмечает, что наиболее ценными активами майнинговых компаний являются не майнеры, а энергетические ресурсы, возможности подключения к подстанциям, земельные резервы и инфраструктура дата-центров, которые как раз и являются самыми дефицитными ключевыми ресурсами для современной индустрии ИИ. Поскольку клиенты в сфере ИИ готовы платить за электроэнергию и аренду гораздо больше, чем традиционный майнинговый бизнес, инфраструктура ИИ может стать основным двигателем роста майнеров в ближайшее десятилетие.
Согласно отчёту исследовательской компании Bernstein, крупнейшие облачные провайдеры (hyperscalers), поставщики облачных услуг для ИИ и компании-производители чипов уже объявили о сотрудничестве в области инфраструктуры ИИ на сумму более 90 млрд долларов, что связано с мощностью около 3,7 ГВт. В настоящее время гонка за энергоресурсы становится ядром конкуренции в инфраструктуре ИИ. Совокупная контролируемая мощность майнинговых компаний, работающих с биткоином, превышает 27 ГВт. В некоторых регионах США цикл подключения новых мощностей в 1 ГВт может занимать до 50 месяцев, что делает существующие майнинговые площадки важными точками для расширения дата-центров ИИ.
Однако трансформация в сторону ИИ — отнюдь не лёгкий путь. VanEck отмечает, что в настоящее время рынок всё ещё находится на ранней стадии трансформации в сторону ИИ, и оценка компаний в основном основывается на общей подключённой мощности (Gross Energized Power). Майнеры, заключившие договоры аренды для ИИ, обычно получают более высокую премию к оценке, в то время как проекты, находящиеся лишь на стадии планирования, с трудом получают признание рынка. В будущем логика оценки отрасли постепенно сместится с «энергетической мощности» на «способность к реализации проектов» и в конечном итоге вернётся к таким ключевым показателям, как денежный поток, рентабельность капитала и качество арендаторов. В настоящее время отрасль выполнила лишь около 25% поставок по заключённым договорам. Способность построить дата-центры для ИИ в срок и в рамках бюджета станет ключевым фактором, определяющим оценку компании.
VanEck также подчёркивает, что качество арендаторов в сфере ИИ напрямую повлияет на уровень оценки майнеров. Клиенты-гиперскалеры, такие как Microsoft, Amazon, Google, могут принести более стабильный денежный поток и более низкую стоимость финансирования, в то время как мелкие поставщики GPU-облачных услуг связаны с более высокими операционными рисками и стоимостью капитала.
А огромные финансовые вложения, необходимые для трансформации, проверяют финансовые возможности майнеров. VanEck прогнозирует, что майнинговые компании, трансформирующиеся в сторону инфраструктуры ИИ, по-прежнему сталкиваются с потребностью в огромных капитальных затратах, краткосрочный дефицит финансирования составляет около 50 млрд долларов, а долгосрочная потребность в капитале может достичь 2,21 трлн долларов.
Под огромным финансовым давлением многие майнеры уже начали привлекать средства различными способами. Например, такие компании, как Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms и CleanSpark, привлекают финансирование через выпуск конвертируемых облигаций и другие инструменты, используя низкие процентные ставки и потенциал будущей конвертации для привлечения инвесторов; а такие компании, как Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer, а также Riot Platforms, выбрали продажу или даже полную ликвидацию части своих биткоин-резервов, чтобы продолжать подпитывать трансформацию в сторону ИИ.
Кроме того, многие майнеры начинают заключать долгосрочные контракты на ИИ или высокопроизводительные вычисления (HPC), чтобы зафиксировать будущие доходы, получить поддержку проектного финансирования и снизить общие операционные риски. Например, CoreWeave заключила с Jane Street соглашение о сотрудничестве в области облачных услуг ИИ на сумму 6 млрд долларов; IREN получила контракт на облачные вычисления для ИИ от Microsoft на сумму 9,7 млрд долларов; Hut 8 подписала договор аренды дата-центров на общую сумму 9,8 млрд долларов; Bitdeer сотрудничает с норвежской DCI в строительстве крупнейшего в стране проекта дата-центра для ИИ и т.д.
Для майнинговых компаний на данном этапе ИИ, несомненно, предлагает путь развития, обладающий гораздо большим воображаемым потенциалом, чем традиционный майнинговый бизнес. Однако эта трансформация — не просто переключение с майнинга на продажу вычислительных мощностей; по сути, это долгосрочное соревнование, разворачивающееся вокруг финансов, ресурсов и управленческих способностей.
