Автор: Prathik Desai
Источник: The Token Dispatch
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Предисловие
У денег есть увлекательный способ повествования. Их движение на мировых рынках молчаливо раскрывает их взгляд на мир.
На уверенном рынке деньги ведут себя как «скаут». Они рискуют, готовы платить за бизнес-план, прототип или какую-то сегодня кажущуюся безумной будущую концепцию. Они выражают свою веру, подписывая инвестиционные чеки.
Однако на тревожном рынке деньги ведут себя скорее как «осторожный аудитор». Они тяготеют к тому, что уже доказало свой успех. Подумайте о компаниях со стабильным денежным потоком, большой пользовательской базой, каналами дистрибуции или сильной командой.
Есть и третий сценарий, промежуточный между ними. В этом случае деньги начинают «перерабатывать» существующие идеи и переходить из рук в руки. Это происходит, когда мы видим смену владельцев бизнеса через слияния и поглощения (M&A), реструктуризацию бизнес-единиц и т.д. В этих сценариях деньги движутся, но не создают новой ликвидности.
Вот почему любой, кто интерпретирует движение капитала и данные о финансировании, должен быть осторожен. Крупные цифры финансирования могут сигнализировать о принятии новых рисков, а могут означать лишь то, что деньги «переходят из рук в руки» между существующими предприятиями.
«Отчет о финансировании криптовалют в 2025 году» раскрывает одну такую цифру: в 2025 году было привлечено 50,6 миллиардов долларов в 1409 раундах финансирования, что более чем на 200% больше, чем 15,5 миллиардов долларов в 2024 году. Звучит как вечеринка, но только разобрав эту цифру, можно увидеть реальную картину.
Эта статья углубится в эти данные и объяснит, что движение денег в прошлом году говорит нам о направлении движения крипторынка.
Прощай, история»: гиганты платят только за «готовые маховики»
Значительная часть так называемого «привлеченного финансирования» не обязательно является новыми деньгами, поступающими на крипторынок. Отчет о финансировании делит общий объем привлеченных средств на несколько категорий: венчурные инвестиции (VC)/частные инвестиции, слияния и поглощения (M&A), а также публичные размещения/IPO.
Более 40% средств, привлеченных в прошлом году, поступило от M&A, тогда как в 2024 году этот показатель составлял лишь 9%. Несмотря на то, что общий объем финансирования более чем удвоился по сравнению с предыдущим годом, 2025 год стал скорее годом консолидации в индустрии криптовалют.
Отчет интерпретирует эти цифры как «умеренный рост» активности венчурного капитала и «взрывной рост» сделок M&A. Однако я считаю, что за этими цифрами скрывается нечто большее.
В такой относительно новой отрасли, как криптовалюты, консолидация бизнеса может означать зрелость и прогресс. Но если она сопровождается оттоком капитала по другим каналам, это может рассказывать совершенно другую историю.
В 2025 году деньги не просто переключились с финансирования новых проектов на приобретку существующих. Хотя общий объем финансирования увеличился на 35 миллиардов долларов в годовом исчислении, на M&A и публичные размещения/IPO пришлось 27 миллиардов долларов этого прироста.
Активность венчурного капитала (VC) в прошлом году все же выросла более чем на 70% в годовом исчислении, хотя его доля в общей категории финансирования снизилась.
В 2024 году на VC приходилось более 85% общего объема финансирования, а к 2025 году эта доля упала до 46%. Это, в сочетании с тем, как VC распределяли средства между проектами на разных стадиях в прошлом году, является именно тем, что беспокоит новое поколение крипторазработчиков и основателей: в 2025 году VC подписали гораздо меньше чеков, но на большие суммы, с целью финансирования существующих проектов на поздних стадиях жизненного цикла, а не финансирования новых ранних проектов.
Данные показывают, что финансирование на предпосевной (Pre-Seed), посевной (Seed) и А-раундах сократилось в годовом исчислении, в то время как финансирование на B и C раундах более чем удвоилось в 2025 году. Это поведение подтверждается, даже если посмотреть на количество подписанных чеков на всех стадиях финансирования.
Вместе эти две диаграммы говорят нам: «Да, капитал увеличился. Но он увеличился в тех местах, где меньше неопределенности. Питчи основателей больше не о «будущем денег», а о «вот некоторые готовые метрики, на которые можно сделать ставку».
Согласно отчету Equal Ventures «Состояние венчурной экономики», хотя это предвещает ожесточенную конкуренцию для ранних основателей, для инвесторов, ищущих возможности вливания средств в проекты серий A и B, это может сигнализировать о возможности стоимостного инвестирования.
Это связано с тем, что ожесточенная конкуренция за привлечение средств на предпосевной и посевной стадиях взвинчивает премии за оценку. Высокие премии за оценку означают, что инвесторы платят мультипликаторы оценок стадии роста за профиль рисков посевной стадии.
Этот сдвиг заставляет рациональных распределителей капитала перераспределять средства в возможности с меньшим риском, такие как проекты серий A и B, которые требуют более низких премий за оценку по сравнению с посевной, предпосевной стадиями, а также раундами C и D+.
Это, в сочетании со взрывным ростом сделок M&A, показывает, как смещаются аппетиты к риску на разных стадиях. С одной стороны, M&A составляют более 40% всех «привлеченных средств», что по своей сути отличается от новых денег, вливаемых через VC раунды. С другой стороны, поздние раунды финансирования пользуются предпочтением, потому что они кажутся более легкими для андеррайтинга рисков, предлагают большую определенность и более высокую потенциальную рентабельность инвестиций (ROI).
Когда капитал концентрируется в определенных направлениях, естественным образом происходят две вещи.
Во-первых, логика принятия решений стремится к фокусировке. Предприниматели начинают готовиться для более узкой аудитории — той, что关注相似的 показатели, делится отраслевыми инсайтами и постепенно формирует общий оценочный язык.
Во-вторых, определение «качественного проекта» начинает сходиться. В криптопространстве это может означать широкие сети дистрибуции, устойчивость к нормативным требованиям, готовность продукта для корпоративного уровня и бизнес-модель, которая может работать независимо от бычьих или медвежьих нарративов.
Вот почему я скептически отношусь к данным «Отчета о финансировании криптовалют в 2025 году». Несмотря на увеличение объема денег, крайне важно понимать движущие силы взрывного роста M&A. Хотя криптовалюты являются относительно новым рынком, технологический стек стал очень переполненным, что затрудняет расширение каналов дистрибуции.
В такие времена для существующих гигантов становится само собой разумеющимся не убеждать пользователей принять новый продукт, а просто купить и расширить те продукты, которые уже созрели. Это было очевидно в сделках прошлого года.
Возьмем, к примеру, три крупнейшие сделки M&A, перечисленные в отчете: Dunamu, DigitalBridge и Deribit. Их общая сумма составила 17,2 миллиарда долларов, что составляет около 81% от общей заявленной стоимости M&A.
Поглощение Deribit компанией Coinbase произошло не потому, что она делала ставку на инновации или экспериментировала. Этот шаг был сделан для использования уже построенного маховика Deribit. Deribit предоставляет платформу с готовой ликвидностью, пользовательскими привычками и продуктами опционов и деривативов, которая, как только рынок созреет, может стать местом по умолчанию для опытных трейдеров.Coinbase уловила сигнал и подготовилась заранее.
У корейского интернет-гиганта Naver была похожая стратегия, когда он решил приобрести Dunamu (оператора крупнейшей корейской криптобиржи Upbit) за 10,3 миллиарда долларов в рамках сделки с полной оплатой акциями.Эта сделка объединила огромную потребительскую платформу дистрибуции (интернет-финансовый гигант) с регулируемым высокочастотным финансовым продуктом (биржа).
Что это значит для 2026 года?
Я ожидаю, что концентрация капитала сохранится до тех пор, пока мы не увидим четкие пути выхода. Что касается точки зрения отчета о «консолидации», мое единственное замечание заключается в том, что зрелость не обязательно должна означать конец инноваций. Если слишком много капитала будет вложено в перераспределение прав собственности или удвоение ставок на существующие идеи, это может привести к стагнации и сокращению прорывных инноваций.
Если мы не увидим возобновления успешных IPO и крупных каналов ликвидного листинга, можно ожидать, что инвесторы поздних стадий продолжат вести себя как строгие андеррайтеры, а ранние основатели столкнутся с дефицитом внимания.
Но я не думаю, что посевной раунд в криптовалютах мертв.
2025 год предоставил бесценные уроки и ясность для ранних основателей. В 2026 году им нужно будет streamline свои презентации, сосредоточившись на показателях, которые рынок ценит больше всего. Например: как иметь точку входа в дистрибуцию (distribution wedge), как быстро поставлять продукт, оставаясь в рамках нормативных требований, и как продукт может устойчиво существовать без поддержки бычьего рынка.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения в TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на TG比推: https://t.me/bitpush
