Автор | Odaily Планета (@OdailyChina)
Автор | Ашер (@Asher_ 0210)
За последние полгода два самых горячих направления торговли — прогнозные рынки и Perp DEX — начали проникать на территорию друг друга.
В апреле Polymarket объявил о запуске Perps, охватывающих криптовалюты, акции США и сырьевые товары; в конце мая Kalshi официально запустила регулируемые CFTC криптовалютные бессрочные контракты. С другой стороны, лидер Perp DEX Hyperliquid через HIP-4 вошёл на рынок прогнозов, надеясь распространить свои уже отработанные преимущества в виде системы ордербука, учётных записей и ликвидности на торговлю реальными событиями.
На прогнозных рынках собралась группа пользователей, увлечённых торговлей на спортивные события, киберспорт, политику и горячие новости, в то время как на Hyperliquid осела группа крипто-нативных трейдеров, более склонных к высокочастотной и маржинальной торговле. По своей сути, пересечение границ с обеих сторон — это попытка перенести свои преимущества в области ключевых пользователей и торговых сценариев на нишу, с которой начинал конкурент.
Но спустя несколько месяцев результаты оказались не самыми впечатляющими. Привычки пользователей и ликвидность, накопленные на первоначальном направлении, не перенеслись естественным образом с расширением границ продукта.
Hyperliquid: количество активных прогнозных рынков сократилось с 125 до менее 20
2 мая Hyperliquid запустил на основной сети HIP-4 Outcome Markets, официально внедрив рынки исходов в свою ончейн-торговую систему. Первыми были запущены внутридневные бинарные контракты на BTC, объём торгов в первый день составил впечатляющие 6,15 млн долларов, значительно превысив показатели аналогичных прогнозных событий на Kalshi и Polymarket. Кроме того, в тот день было совершено более 54 000 сделок, в которых участвовало более 3000 трейдеров.
Чемпионат мира по футболу ещё больше усилил этот рост. В начале июня на HIP-4 было всего несколько десятков активных рынков, затем их количество быстро выросло до более чем 100, достигнув пика в более чем 120. Объёмы торгов также росли, 27 июня дневной оборот приблизился к 30 млн долларов, а на следующий день оставался на уровне десятков миллионов. По мере добавления спортивных событий, макроэкономических данных и событий, связанных с ценами на криптовалюты, HIP-4 на время вышла из состояния доминирования краткосрочных контрактов на BTC и начала расширяться в сторону более полноценной платформы для торговли событиями.
Однако быстрое увеличение количества рынков не привело к устойчивому торговому спросу. По мере выхода Чемпионата мира на финальную стадию, количество активных рынков HIP-4 начало неуклонно снижаться, с пика в 125 упав примерно до 50, а к середине июля — до 20 с лишним. В последнее время их стало меньше 20, что означает сокращение более чем на 85% по сравнению с пиком. Объёмы торгов также ослабли, в большинстве дней вернувшись к диапазону в несколько миллионов долларов, а в последнее время даже упав ниже 1 млн долларов.
За этим стоит совершенно разная структура ликвидности бессрочных контрактов и контрактов на события. Торговля бессрочными контрактами давно сосредоточена вокруг таких основных активов, как BTC, ETH, и маркет-мейкеры, капитал и трейдеры могут постоянно оседать на одних и тех же рынках. Однако контракты на события постоянно закрываются по мере окончания матчей, публикации данных или наступления политических событий, и новым рынкам часто приходится заново привлекать ликвидность и интерес трейдеров. Hyperliquid может повторно использовать систему сопоставления, учётные записи и инфраструктуру капитала, но не может напрямую скопировать уже сформированную ликвидность и частоту торгов пользователей из Perps в HIP-4.
Polymarket: дневной объём торгов бессрочными контрактами менее 20 млн долларов
В апреле Polymarket объявил о выходе на рынок бессрочных контрактов и в июле начал открывать доступ к продукту Perps для большего числа пользователей, поддерживая кредитное плечо до 20x. В настоящее время для активации по-прежнему требуется код приглашения или добавление в список ожидания. Продукт охватывает криптоактивы, такие как BTC, ETH, SOL, а также расширился на некоторые акции и сырьевые товары.
Вскоре после запуска Polymarket Perps 24-часовой объём торгов достиг примерно 48 млн долларов, но этот уровень не сохранился. К концу июля дневной объём упал примерно до 18,2 млн долларов, а открытый интерес (OI) составил около 26,4 млн долларов. OI по основным парам, таким как BTC и ETH, также находится на уровне всего в несколько миллионов долларов. По сравнению с начальным периодом после запуска, активность торгов на Polymarket Perps заметно снизилась.
Однако Polymarket Perps в настоящее время всё ещё находится на ранней стадии, требующей инвайт-кода для торговли, поэтому не совсем справедливо прямо сейчас сравнивать его с зрелыми Perp-платформами. Но даже с учётом этого, разрыв в масштабах на текущем этапе всё ещё весьма очевиден. В тот же период открытый интерес Hyperliquid составлял около 7,7 млрд долларов, а 24-часовой объём торгов — около 1,58 млрд долларов, в то время как OI Polymarket Perps составляет всего около 26,4 млн долларов, что эквивалентно примерно 0,3% от показателя первого. Дневной объём торгов также составляет всего около 1% от объёма Hyperliquid.
На данный момент объёмы торгов Polymarket в сегменте Perps больше похожи на тестирование нового продукта ранними пользователями, а не на сформировавшуюся устойчивую торговую привычку и постоянную популярность обсуждений. По крайней мере, исходя из текущих данных, преимущества в виде пользователей и бренда, накопленные Polymarket на прогнозных рынках, не были успешно перенесены в нишу Perp. На данный момент этот межотраслевой переход ещё нельзя назвать успешным.
Kalshi Perps: объём торгов за шесть недель составил 16,1 млрд долларов, но в последнее время начал снижаться
По сравнению с Polymarket, старт Perps у Kalshi был быстрее. В конце мая Kalshi официально запустила регулируемые CFTC криптовалютные бессрочные контракты, изначально охватив такие активы, как BTC, ETH, SOL, XRP. К 9 июля, то есть примерно через шесть недель после запуска, совокупный объём торгов Kalshi Perps достиг 16,1 млрд долларов.
По сравнению с быстрым ростом объёмов в начале запуска, текущая торговая активность Kalshi Perps заметно охладела. Данные Loris Tools показывают, что 20 июля дневной объём торгов в сегменте Perps на Kalshi всё ещё составлял 448 млн долларов, но за последние два дня упал примерно до 80 млн долларов, то есть дневной объём торгов рухнул более чем на 80% всего за несколько дней.
В то же время дневной объём торгов Perps на Hyperliquid по-прежнему сохраняется на уровне в несколько миллиардов долларов. Даже если взять недавний пик Kalshi в 448 млн долларов 20 июля, масштаб её торгового оборота по-прежнему заметно отстаёт от Hyperliquid; а когда дневной оборот Kalshi за последние два дня упал примерно до 80 млн долларов, разрыв ещё больше увеличился.
Разрыв в открытом интересе ещё более разительный. Текущий OI в сегменте Perps на Kalshi по-прежнему составляет лишь десятки миллионов долларов, в то время как на Hyperliquid он достиг примерно 7,5 млрд долларов. Совокупный объём в 16,1 млрд долларов за шесть недель на Kalshi показывает, что холодный старт её Perps был неплох, но быстрое падение объёмов торгов в последнее время и сохранение OI на низком уровне также означает, что до конкуренции с основными Perp-платформами ещё значительное расстояние.
«Американский регулируемый вход» Kalshi по-прежнему остаётся её самым очевидным дифференцирующим преимуществом, но на данный момент это преимущество в большей степени решает проблему «могут ли американские пользователи торговать Perp», а не проблему «почему профессиональные Perp-трейдеры должны оставаться на Kalshi в долгосрочной перспективе».
Межотраслевые переходы непросты: удержание своей территории может быть важнее лозунга «платформы для торговли всем»
В межотраслевых экспериментах Hyperliquid, Polymarket и Kalshi труднее всего скопировать торговые привычки и ликвидность, накопленные в долгосрочной перспективе на исходных направлениях. Ключевые пользователи Hyperliquid больше привыкли к высокочастотной, маржинальной и ончейн-деривативной торговле, в то время как пользователи Polymarket и Kalshi в основном сосредоточены на оценке спортивных, политических и горячих событий. Платформы могут быстро добавлять новые категории, но им трудно заставить пользователей одновременно изменить свой первоначальный стиль торговли.
Для Hyperliquid углубление работы с Perp и ончейн-торговлей активами, вероятно, важнее, чем доказательство того, что она может торговать всем. Для Polymarket и Kalshi действительно дефицитными по-прежнему являются предложение событий, восприятие пользователей и ликвидность прогнозных рынков. Выход в смежные ниши может принести новую пищу для размышлений о росте, но если новые категории так и не смогут сформировать самостоятельный спрос, они также могут распылить ресурсы, которые изначально были самым большим преимуществом платформы.
В конечном итоге, в так называемом Everything Exchange («Биржа всего») соревнование может заключаться не в том, у кого больше всего охваченных категорий, а в том, кто сможет непрерывно накапливать пользователей, ликвидность и глубину рынка на своём ключевом направлении. Для этих платформ, уже обладающих явными преимуществами, возможно, важнее сначала достаточно глубоко проработать свою основную территорию, чем постоянно расширять границы.
