Автор: Thejaswini M A
Компиляция: Block unicorn
Существует модель, которая повторяется в различных отраслях, в разные эпохи и на разных рынках. Сначала происходит взрывной рост. Появляются бесчисленные продукты, каждый из которых заявляет, что он в чем-то лучше любого другого. Возникают специализированные инструменты, появляются нишевые инструменты. Потребителям говорят, что выбор — это свобода, кастомизация — это сила, а будущее принадлежит тем, кто ломает традиционные монополии.
Затем, тихо, но неумолимо, маятник начинает качаться в обратную сторону.
Не потому, что эксперты ошибались, и не потому, что целостная система была так уж хороша, а потому, что издержки фрагментации накапливаются незаметно. Каждый добавленный инструмент означает еще один пароль для запоминания, еще один интерфейс для изучения, еще одну точку отказа в системе, которую вы теперь должны поддерживать. Суверенитет начинает становиться бременем, свобода — накладными расходами.
На этапе консолидации, конечные победители — не те, кто делает все идеально, а те, кто делает достаточно много вещей достаточно хорошо, чтобы трение ухода (и воссоздания всей системы в другом месте) стало непреодолимым. Они не связывают вас контрактами или условиями блокировки, они захватывают вас удобством. Удобством, которое проистекает из бесчисленных мелких интеграций и повышений эффективности, каждое из которых в отдельности, возможно, не стоит того, чтобы отказываться от перехода, но вместе они образуют ров.
Мы уже видели, как это происходило в электронной коммерции, облачных вычислениях и стриминге. Теперь мы наблюдаем, как это происходит в сфере финансов.
Coinbase только что сделал ставку на то, с какой стороны цикла мы входим.
Позвольте мне сначала сделать флешбэк.
На протяжении большей части своей истории Coinbase была простой и понятной. Это был предпочтительный способ для американцев купить биткоин, не чувствуя, что они делают что-то сомнительное. У нее были регулируемые лицензии, чистый интерфейс, и служба поддержки, хотя часто работала плохо, но, по крайней мере, теоретически существовала. Компания вышла на IPO в 2021 году с оценкой в 65 миллиардов долларов, и ее основная идея заключалась в том, чтобы быть входной дверью в криптовалюты, и какое-то время это работало.
Но к 2025 году позиционирование «входа в криптовалюты» начало выглядеть шатко. Комиссии за спотовую торговлю продолжали снижаться. Розничные объемы торгов демонстрировали резкие циклические колебания, взлетая на бычьем рынке и падая на медвежьем. Крупные держатели биткоина все чаще предпочитали использовать самокастодиальные кошельки. Регуляторы все еще подавали на компанию в суд. А Robinhood, которая начинала как приложение для торговли акциями, а затем вышла на рынок криптовалют, внезапно взлетела до рыночной капитализации в 105 миллиардов долларов, что почти вдвое больше капитализации Coinbase. В 2021 году более 90% выручки Coinbase приходилось на торговлю. К второму кварталу 2025 года эта доля упала ниже 55%.
Итак, когда основной продукт оказался под давлением, Coinbase сделала то, что сделали бы вы: она попыталась стать всем остальным.
Они называют это теорией «биржи всего», которая предполагает, что агрегация побеждает специализацию.
Торговля акциями означает, что пользователи теперь могут реагировать на отчетность Apple в полночь с помощью USDC, не выходя из приложения. Рынки предсказаний означают, что они будут проверять цену на вопрос «Снизит ли ФРС ставку?» во время обеда. Бессрочные фьючерсы означают, что они могут использовать 50-кратное плечо по позиции в Tesla в воскресенье. Каждый новый рынок — это повод открыть приложение, возможность получить спред, комиссию или проценты на стабильной монете с闲置ного баланса.
Эта стратегия — «давайте станем Robinhood» или «давайте убедимся, что пользователям никогда не понадобится Robinhood»?
В финтехе всегда существовало мнение, что пользователям нужны специализированные приложения. Например, одно приложение для инвестиций, одно для банковских операций, одно для платежей, одно для торговли криптовалютами. А Coinbase идет в противоположном направлении: они считают, что после того, как пользователь один раз прошел KYC и привязал один банковский счет, ему не нужно делать это девять раз в других местах.
Это и есть тезис «агрегация против специализации». В мире, где базовые активы все больше становятся просто токенами в блокчейне, этот тезис имеет смысл. Если акции — это токены, контракты на рынках предсказаний — это токены, мемные монеты — это токены, почему бы им всем не торговаться на одной торговой площадке?
Механика такова: вы вносите доллары (или USDC), торгуете всеми активами и выводите доллары (или USDC). Никаких переводов средств между платформами. Никаких минимальных требований к депозиту на нескольких счетах. Только один пул ликвидности, текущий между всеми классами активов.
Чем больше Coinbase становится похожей на традиционного брокера, тем больше ей приходится конкурировать по правилам традиционных брокеров. У Robinhood 27 миллионов фондируемых счетов, а у Coinbase около 9 миллионов месячных активных пользователей. Таким образом, дифференциация Coinbase не может заключаться только в «мы теперь тоже предлагаем торговлю акциями», она должна заключаться в самой торговой платформе.
Обещание круглосуточной ликвидности для всех видов торговли. Никаких торговых часов, никаких задержек с расчетами, никакой необходимости ждать одобрения маржинальной заявки от брокера, когда сделка идет против вас.
Важно ли это для большинства пользователей? Возможно, пока нет. Большинству людей не нужно торговать акциями Apple в три часа ночи в субботу. Но некоторым это нужно. Если вы предоставляете платформу, которая позволяет им это делать, вы получаете их торговый поток. Как только вы получаете их торговый поток, вы получаете их данные. Как только вы получаете их данные, вы можете создавать лучшие продукты. Как только у вас есть лучшие продукты, вы получаете больше торгового потока.
Это маховик, при условии, что он начнет вращаться.
Игра на рынках предсказаний
Рынки предсказаний — самая необычная часть этого набора и, возможно, самая важная. Это не «торговля» в традиционном смысле, а структурированные ставки на бинарные исходы. Например: Победит ли Трамп? Повысит ли ФРС ставку? Попадут ли «Лейкерс» в плей-офф?
Эти контракты исчезают после расчета, поэтому нет долгосрочной базы держателей. Ликвидность зависит от событий, что означает, что она сильно колеблется и ее трудно предсказать. Тем не менее, такие платформы, как Kalshi и Polymarket, в ноябре увидели объем торгов более 7 миллиардов долларов.
Почему? Потому что рынки предсказаний — это социальный инструмент. Они позволяют людям выражать свое мнение и брать на себя соответствующие риски. Они заставляют людей проверять телефон в четвертой четверти игры или в ночь выборов.
Для Coinbase рынки предсказаний решают конкретную проблему: вовлеченность пользователей. Когда цены на криптовалюты находятся в боковом тренде, пользователям может стать скучно. Когда ваш портфель акций не двигается, торговля акциями тоже может стать скучной. Но всегда происходят какие-то события, которые привлекают внимание. Интеграция с Kalshi дает пользователям повод оставаться в приложении, даже если цена биткоина не движется.
Ставка заключается в том, что пользователи, пришедшие из-за рынков выборов, продолжат торговать акциями, и наоборот. Ставка заключается в том, что чем шире охват, тем выше удержание.
Бизнес-модель ориентирована на маржу
Отбросьте инновационный нарратив, и вы обнаружите, что это компания, которая пытается получать прибыль с одного и того же пользователя большим количеством способов. Комиссии за торговлю акциями, спреды свопов на децентрализованных биржах (DEX), проценты на остатках стейблкоинов, комиссии за крипто-залоговые кредиты, доход от подписки Coinbase One, а также плата за инфраструктуру от разработчиков, использующих блокчейн Base.
Я не критикую. Так работают биржи. Лучшие биржи — не те, у которых самые низкие комиссии, а те, от которых пользователям жаль уходить, потому что уход означает необходимость воссоздать всю систему в другом месте.
Coinbase строит закрытую экосистему, но эти стены предназначены не для блокировки пользователей, а для предоставления удобства. Вы все еще можете вывести свои криптовалюты, все еще можете перевести свои акции в Fidelity. Просто вы, вероятно, не станете этого делать, потому что зачем?
Преимущество Coinbase заключается в ее ончейн-технологии, которая может обеспечить токенизированные акции, мгновенные расчеты и программируемые деньги. Но на данный момент ее торговля акциями очень похожа на торговлю акциями в Robinhood, только с более длинными торговыми часами. Ее рынки предсказаний также очень похожи на Kalshi, просто встроенные в другое приложение.
Настоящее дифференцирующее преимущество заключается в блокчейне второго уровня Base, который Coinbase построила и контролирует. Если торговля акциями действительно будет осуществляться в链上, платежи действительно будут осуществляться с помощью стейблкоинов, а ИИ-агенты действительно начнут автономно торговать с помощью протокола x402, то Coinbase создаст продукт, который Robinhood будет нелегко скопировать.
Но это долгосрочная перспектива. В краткосрочной перспективе конкуренция сводится к тому, у какого приложения самое высокое удержание пользователей. И добавление большего количества функций не обязательно повышает удержание приложения. Вместо этого оно может сделать интерфейс приложения более загроможденным, сложным и подавляющим для новых пользователей, которые просто хотят купить биткоин.
Часть пользователей криптовалют будет недовольна этим. Они истинные верующие. Они хотят, чтобы Coinbase была входом в децентрализованные финансы, а не централизованным супер-приложением, где некоторые функции DeFi спрятаны в подменю.
Coinbase явно выбрала масштаб, а не чистоту. Она хочет миллиард пользователей, а не миллион пуристов. Она хочет быть финансовой платформой по умолчанию для масс, а не предпочтительной биржей для тех, кто запускает собственные ноды.
Это может быть правильным бизнес-решением. Массовый рынок не заботится о децентрализации. Он заботится об удобстве, скорости и избежании финансовых потерь. Если Coinbase может обеспечить это, то лежащая в основе философия не имеет значения.
Но это создает своеобразное противоречие. Coinbase пытается одновременно быть инфраструктурой для ончейн-мира и централизованной биржей, конкурирующей с Charles Schwab. Она пытается одновременно быть сторонником криптовалют и компанией, которая делает криптовалюты невидимыми. Она пытается быть одновременно мятежной и регулируемой.
Может быть, это сработает. Может быть, будущее — это регулируемая ончейн-биржа, которая так же проста в использовании, как Venmo. Или, возможно, попытка угодить всем в конечном итоге сделает вас неважным ни для кого.
Это стратегия Amazon. Amazon не является лучшей ни в чем. Это не лучший книжный магазин, не лучший продуктовый магазин, не лучший стриминговый сервис. Но она достаточно хороша во всем, чтобы большинству людей было лень искать альтернативы.
Однако, многие компании пытались создать приложение для всего, но большинство в конечном итоге создавали запутанное приложение.
Если Coinbase сможет управлять полным циклом от заработка, торговли, хеджирования, кредитования до платежей, то не будет иметь значения, что некоторые конкретные функции немного уступают специализированным конкурентам. Издержки переключения и хлопоты управления несколькими счетами будут удерживать пользователей в ее экосистеме.
Это все, что касается универсальной биржи Coinbase.
Рекомендуемая литература:
Почему Metaplanet, крупнейшая в Азии казначейская компания по биткоину, не покупает на дне?
Multicoin Capital: наступает эра FinTech 4.0
Farcaster, единорог Web3, в которого heavily инвестировала a16z, вынужден трансформироваться: является ли Web3-социальность ложной предпосылкой?
