На прошлой неделе в этом отчете было отмечено отторжение на уровне Истинной Рыночной Средней и Базы Стоимости Краткосрочных Держателей как подтверждение ближайшего сопротивления сверху, при этом была идентифицирована плотная область накопления между $65 тыс. и $70 тыс. как фундамент, способный поддержать восстановление к зоне поставок $84 тыс. Это восстановление теперь материализовалось: Bitcoin поднялся до $81 тыс., пробившись выше как Истинной Рыночной Средней на $78.2 тыс., так и Базы Стоимости Краткосрочных Держателей на $79.1 тыс., преодолев среднюю цену приобретения всего активно торгуемого объема предложения и недавних покупателей за последние 155 дней одним рывком вверх.
Если цена удержится выше этих двух уровней в ближайшую неделю, режим глубокой стоимости, сохранявшийся с начала февраля 2026 года по настоящее время, войдет в число самых коротких эпизодов такого рода в истории рынка Bitcoin. Внимание теперь смещается к следующему крупному сопротивлению на уровне Активной Реализованной Цены около $85.2 тыс., которая отслеживает базу стоимости всего небездействующего предложения и представляет собой следующий структурный порог, с которым должен считаться рынок.
Рентабельность становится положительной
Опираясь на прорыв выше Истинной Рыночной Средней, улучшенная ценовая структура теперь фиксируется в показателях рентабельности. 30-дневная скользящая средняя Чистой Реализованной Прибыли и Убытков, которая измеряет разницу между реализованной прибылью и убытками в ончейн, нормированную по рыночной капитализации, стала положительной и сейчас составляет 0.003% от рыночной капитализации.
Этот индикатор служит общей оценкой того, выходят ли тратящие инвесторы в совокупности с прибылью или убытком, а возврат на положительную территорию является конструктивным сигналом после продолжительного периода доминирования убытков. На своем минимуме в середине февраля этот показатель достиг -0.027% от рыночной капитализации — значительно отрицательное значение, но все же относительно неглубокое по сравнению с экстремальными режимами реализации убытков, наблюдавшимися во время медвежьего рынка с 2022 по 2023 год. Эта ограниченная глубина негатива, как выяснилось постфактум, согласуется с исторически краткой продолжительностью недавнего эпизода глубокой стоимости, отмеченного в предыдущем разделе.
Долгосрочные держатели начинают активизироваться
Теперь, когда чистая реализованная прибыль стала положительной, ключевой вопрос смещается к тому, сможет ли покупательская ликвидность поддержать импульс перед растущей волной дистрибуции долгосрочных держателей. 14-дневная скользящая средняя Реализованной Прибыли держателей с объемом предложения старше одного года выросла примерно до $180 млн в день после недавнего ралли — уровень, сравнимый с сентябрем 2024 и декабрем 2022 годов.
Эта когорта, пережившая всю недавнюю медвежью фазу, теперь сталкивается с растущим стимулом фиксировать прибыль по мере восстановления цены к более выгодным уровням. Если текущее расширение продолжится, это давление дистрибуции, вероятно, усилится. Важно отметить, что индикатор еще не приблизился к горячим показателям выше $1 млрд в день, наблюдавшимся во время пиковых условий цикла ранее в этом цикле, что говорит о том, что продажи долгосрочных держателей остаются умеренными, а не агрессивными на данном этапе. Способность рынка поглощать это постепенное увеличение предложения при сохранении цены выше Истинной Рыночной Средней станет определяющим испытанием того, обладает ли текущее восстановление подлинной структурной устойчивостью.
Реализация убытков все еще высока
В то время как фиксация прибыли долгосрочными держателями остается ниже уровней, вызывающих беспокойство на этой ранней стадии потенциального перехода режима, объем реализации убытков на более широком рынке представляет собой более непосредственное торможение для импульса. 14-дневная скользящая средняя общих Реализованных Убытков в настоящее время составляет $479 млн в день, что примерно на 140% выше базового уровня в $200 млн в день, характерного для более стабильных периодов этого цикла. Это отражает стремление когорты инвесторов выйти из позиций по теперь уже более узким маржам убытка по мере восстановления цены.
Устойчивое снижение этого индикатора обратно ниже $200 млн в день послужило бы сильным ончейн-подтверждением того, что истощение продаж действительно происходит и рынок действительно переходит к более здоровому режиму спроса. Пока этот порог не будет достигнут, двойное давление фиксации прибыли долгосрочными держателями и дистрибуции покупателей на пике с узкими маржами убытка, вероятно, будет сдерживать текущее ралли, особенно при отсутствии значимого катализатора, способного привлечь достаточное участие новых покупателей в краткосрочной перспективе.
Офчейн-инсайты
После восстановления от минимумов около ~$66 тыс. и уверенного пробития обратно выше диапазона ~$76 тыс., систематические стратегии начали вновь принимать на себя риск. Умеренная стратегия Glassnode, использующая офчейн-рыночные данные для управления экспозицией, снова вернулась к выделению средств, участвуя в недавнем росте к региону $80 тыс.
Разработанная с акцентом на защиту от снижения, стратегия, как правило, отстает во время резких ралли, но стремится избежать более глубоких просадок и возобновить участие после улучшения условий. Этот недавний сдвиг отражает более конструктивный рыночный фон, при котором цена возвращает ключевые уровни, а направленный импульс восстанавливается.
Спрос на ETF восстанавливает импульс
Биржевые фонды (ETF) на Bitcoin в США продемонстрировали заметное восстановление спроса: 30-дневная скользящая средняя чистых притоков уверенно стала положительной после продолжительного периода устойчивых оттоков. Этот сдвиг отмечает явную точку перелома в аппетите институциональных инвесторов после интенсивной дистрибуции на протяжении просадки конца 2025 — начала 2026 года.
Недавнее ускорение притоков тесно коррелирует с восстановлением Bitcoin от минимумов около ~$66 тыс. к региону $80 тыс., что говорит о возобновлении уверенности традиционных инвесторов. Если эта тенденция сохранится, спрос на ETF может вновь выступить в качестве структурного благоприятного фактора, усиливая силу спотового рынка и поддерживая дальнейший рост.
Давление шортов сохраняется
Ставки финансирования (funding rates) на перпетуальных фьючерсах остаются преимущественно отрицательными, даже несмотря на восстановление цены от минимумов около ~$66 тыс. до повторного тестирования региона $80 тыс. Этот продолжительный период отрицательного финансирования указывает на то, что короткие позиции продолжают доминировать, а трейдеры готовы платить за сохранение экспозиции на снижение, несмотря на недавний рост.
Исторически такие условия часто возникают в фазах скептицизма, когда ралли встречают сокращением позиций (fading), а не агрессивным выставлением лонгов. Сохранение отрицательного финансирования на фоне роста цены говорит о том, что рынок, возможно, карабкается по «стене беспокойства» (wall of worry), и существует потенциал для дальнейшего роста, если короткие позиции продолжат испытывать давление.
Волатильность на коротком конце переоценивается после локальных минимумов
Подразумеваемая волатильность достигла дна в конце прошлой недели: уровни по всем срокам погашения достигли самой низкой точки с октября 2025 года, непосредственно перед событием 10/10.
С тех пор Bitcoin пробил сопротивление и вернул волатильность на рынок, причем лидировал короткий конец кривой. Показатель по сроку 1 неделя восстановился примерно на 6 пунктов волатильности от своих минимумов, чему способствовали возобновленный спрос на рост и корректировки позиций.
Это движение было усилено продавцами гаммы, переносящими экспозицию: они выкупают опционы с короткими сроками и продают дальше по кривой. В результате короткий конец резко переоценился, в то время как более длинные сроки погашения сдвинулись лишь незначительно — на 1–2 пункта волатильности вверх.
Это отражает краткосрочное возобновление интереса к опционам без более широкого сдвига в ожиданиях долгосрочной волатильности.
Премия за волатильность восстанавливается по мере опережения подразумеваемой волатильности
Реализованная волатильность Bitcoin продолжает снижаться: показатель за 1 месяц сейчас составляет 35.38%, даже несмотря на резкий рост цены за последнюю неделю.
Это создает явное расхождение: подразумеваемая волатильность переоценивается быстрее, чем реализованная, после пробоя. Премия за риск волатильности снова стала положительной: спред приближается к 3 пунктам волатильности, отражая возобновившийся спрос на краткосрочные опционы. Это показывает, что реализованная волатильность не поспевает за недавним движением цены. Подразумеваемая волатильность лидирует, чему способствуют позиционирование и спрос на коротком конце, в то время как реализованная остается сравнительно сдержанной.
Текущая конфигурация все еще благоприятствует керри-торговле, но расширяющийся спред говорит о том, что рынок начинает закладывать больше движения в будущем, чем было реализовано до сих пор.
Ским нормализуется по мере ослабления спроса на защиту от снижения
Ским (перекос) движется обратно к нейтральному уровню по всем срокам погашения, отражая явный сдвиг в позиционировании. После удержания устойчивой премии путов, 25D ским теперь сжимается, хотя все еще остается на территории путов.
Движение наиболее заметно на коротком конце: ским на срок 1 неделя теперь близок к нулю, поскольку спрос на защиту от снижения ослабевает. Учитывая, что показатель рассчитывается как «пут минус колл», это снижение указывает на то, что путы теряют свою премию относительно коллов. Более длинные сроки также имеют тенденцию к снижению, хотя и более плавно, и все еще сохраняют премию путов, несмотря на это сжатие.
Это говорит о том, что защита скорее сворачивается, чем добавляется, особенно в краткосрочной перспективе. Сдвиг происходит на фоне недавнего пробоя ценой, при этом трейдеры сокращают хеджи и больше склоняются к направленной экспозиции. Ским больше не сигнализирует о сильном спросе на защиту от снижения.
Крупный кластер короткой гаммы усиливает чувствительность спота
Позиционирование по гамме показывает явную концентрацию короткой гаммы вокруг страйка $82 тыс.: почти $2 млрд экспозиции находится прямо на текущих уровнях спотовой цены.
Короткая гамма означает, что дилеры позиционированы таким образом, что вынуждены хеджировать в направлении движения: покупать при росте цены и продавать при падении. Это создает петлю обратной связи, которая может ускорять движение цены, что помогает объяснить недавний толчок к $83 тыс.
Эффект был усилен активной покупкой коллов, на которые пришлось около 40% потока тейкеров за последние 24 часа, что добавило давления в эту зону.
Поскольку спот находится прямо на этом крупном кластере короткой гаммы, рынок входит в область высокой чувствительности, где небольшие движения могут вызывать несоразмерно сильные реакции. Вероятно, цена останется реактивной здесь, с потенциалом резких колебаний в любом направлении по мере усиления хеджирующих потоков.
Заключение
Bitcoin демонстрирует ранние признаки структурного восстановления: он возвращает ключевые уровни себестоимости в ончейн, одновременно продвигаясь к сопротивлению сверху в районе $85 тыс. Спотовый спрос и притоки в ETF восстанавливаются, что говорит о сохранении контроля у быков, однако рынок теперь приближается к ключевому потолку, где предложение может начать вновь появляться.
В то же время позиционирование на деривативах остается смещенным в сторону шортов, создавая условия, при которых дальнейший рост может быть обусловлен давлением шортов. Рынки опционов переустанавливаются, а наличие короткой гаммы вблизи текущих ценовых уровней увеличивает вероятность усиленных движений при тестировании сопротивления ценой.
Таким образом, тренд выглядит конструктивным, бычий импульс сохраняется, но рынок теперь входит в более реактивную фазу. Для подтверждения устойчивого продолжения роста потребуется уверенный прорыв выше сопротивления, поддержанный продолжающимся спотовым спросом и ослаблением давления со стороны продавцов.
Отказ от ответственности: данный отчет не предоставляет каких-либо инвестиционных рекомендаций. Все данные предоставляются исключительно в информационных и образовательных целях. Ни одно инвестиционное решение не должно основываться на информации, предоставленной здесь, и вы несете полную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.
Остатки на биржах, представленные здесь, получены из всеобъемлющей базы данных меток адресов Glassnode, которая собирается как из официально опубликованной информации бирж, так и с помощью проприетарных алгоритмов кластеризации. Хотя мы стремимся обеспечить максимальную точность в представлении остатков на биржах, важно отметить, что эти цифры не всегда могут охватывать всю полноту резервов биржи, особенно когда биржи воздерживаются от раскрытия своих официальных адресов. Мы призываем пользователей проявлять осторожность и осмотрительность при использовании этих показателей. Glassnode не несет ответственности за какие-либо расхождения или потенциальные неточности.
