Авторская публикация | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Автор | Цинь Сяофэн (@QinXiaofeng 888 )
Сегодня азиатские фондовые рынки столкнулись с резкими колебаниями.
Южнокорейский композитный фондовый индекс (KOSPI) в течение дня рухнул более чем на 8%, что привело к срабатыванию механизма приостановки торгов (circuit breaker) и остановке торгов на 20 минут; в итоге он закрылся с падением почти на 10% на уровне около 8203.84 пункта, зафиксировав третье по величине дневное падение в этом году. Японский фондовый рынок также оказался под давлением: индекс Nikkei 225 упал примерно на 3.5%, закрывшись в районе 69788 пунктов, прервав свою восьмидневную победную серию роста; индекс TOPIX снизился примерно на 2.6%.
Основной удар в ходе этой коррекции пришелся на технологические акции, особенно на сектор полупроводников. Весовые акции, такие как Samsung Electronics и SK Hynix, стали локомотивами падения, потянув за собой весь рынок. Иностранные инвесторы ускорили распродажи, объемы торгов значительно выросли, что явно усилило панические настроения на рынке.
Начиная с июня фондовые рынки Японии и Южной Кореи уже несколько раз переживали резкие колебания, при этом южнокорейский рынок уже четвертый раз в этом году сталкивался с остановкой торгов. Ранее, на волне ажиотажа вокруг ИИ и полупроводников, KOSPI приблизился к своему историческому максимуму в районе 9385 пунктов; Nikkei 225 также кратковременно превысил отметку в 70 000 пунктов. За несколько недель — от исторических максимумов до значительной коррекции — ярко проявились уязвимость рынка и давление фиксации прибыли. Odaily星球日报 проанализирует ситуацию с трех сторон: рыночные показатели, глубинные причины и будущие тренды.
1. Обвал рынка: от исторических максимумов до тревоги об остановке торгов
23 июня KOSPI открылся на уровне 9083.54 пункта и в ходе торгов даже поднялся до 9175.45 пункта. Однако затем, под давлением распродаж со стороны иностранных инвесторов и последовавших за ними продаж, индекс быстро пошел вниз. Примерно в 14:33 по местному времени падение превысило 8%, что привело к срабатыванию механизма приостановки торгов на Корейской фондовой бирже (KRX), и все торги компонентами KOSPI были приостановлены на 20 минут. Ранее подобный механизм уже активировался в такие дни, как 5 и 8 июня, что показывает, что волатильность уже стала нормой.
По итогам дня KOSPI закрылся на отметке 8203.84 пункта, зафиксировав дневное падение на 9.99%, при этом объем торгов взлетел до 483.71 млрд акций. Полупроводниковые гиганты, такие как SK Hynix и Samsung Electronics, стали лидерами падения, снизившись более чем на 12%. Корейский индекс KOSDAQ оказался еще более уязвимым, упав синхронно более чем на 6%, мелкие технологические акции также массово снизились. Значительный объем чистых продаж иностранными инвесторами стал основным источником давления на рынок.
Реакция японского рынка была относительно умеренной, но все же заметной. Индекс Nikkei 225 в течение дня упал более чем на 3%, закрывшись примерно на уровне 69788 пунктов с дневным падением около 3.47%, индекс TOPIX также снизился. Хуже всех себя показали акции технологических и полупроводниковых компаний: SoftBank Group упала более чем на 10%, производитель чипов Kioxia (Kioxia) рухнул на 15.1%, Tokyo Electron снизилась на 6.2%. Секторы ИИ и полупроводников, которые ранее подталкивали Nikkei к росту, подверглись всеобщей коррекции, прервав восьмидневную победную серию роста.
По сравнению с недавними пиками глубина этой коррекции поражает. KOSPI отступил более чем на 12% от пика середины июня, Nikkei 225 значительно скорректировался после отметки выше 70 000 пунктов.
Межрыночная корреляция очевидна: накануне технологические акции в США оказались под давлением, индекс Nasdaq упал более чем на 1%, S&P 500 немного снизился, в составе «Великолепной семерки» (Magnificent Seven) произошла ротация, при этом акции Amazon, Meta и других стали локомотивами падения; другие азиатские рынки, такие как Тайвань, также ощутили на себе эффект, сформировав региональную волну распродаж технологических акций.
В целом это была быстрая и резкая коррекция, инициированная технологическим сектором, причем южнокорейские акции из-за высокой концентрации упали значительно сильнее японских.
2. Анализ причин: этапный спад пузыря ИИ на фоне совокупного действия множества факторов
Этот обвал на фондовых рынках Японии и Южной Кореи стал результатом совокупного действия множества факторов, которые можно проанализировать с точки зрения непосредственных триггеров, давления макроэкономической политики и структурных рисков.
2.1. Непосредственные триггеры: слабость технологических акций США накануне и давление фиксации прибыли
Накануне в технологическом секторе США произошла заметная коррекция, которая напрямую передалась на азиатские рынки. Индекс Nasdaq снизился более чем на 1.2%, внутри «Великолепной семерки» произошла значительная ротация, при этом некоторые акции оказались под явным давлением.
Главный инвестиционный директор (CIO) по управлению благосостоянием в Morgan Stanley, Лиза Шаллет, отметила: «Внутри «Великолепной семерки» произошла заметная ротация, новости об уходе некоторых топ-менеджеров или исследователей усилили опасения рынка относительно темпов коммерциализации ИИ. Инвесторы начинают требовать больше доказательств того, что огромные капитальные затраты на ИИ могут быть преобразованы в устойчивую прибыль».
Эти опасения быстро распространились на японский и южнокорейский рынки, которые сильно зависят от глобальных цепочек поставок для ИИ. Экспорт полупроводников из Южной Кореи традиционно составляет более 20% от общего экспорта, а на две компании — Samsung Electronics и SK Hynix — вместе приходится около 40% веса индекса KOSPI. 23 июня эти два гиганта упали примерно на 8%-12%, что напрямую потянуло вниз индекс.
Кроме того, с июня японские и южнокорейские фондовые рынки уже значительно выросли, сформировав большой объем прибыли. Индекс KOSPI поднялся с уровня около 5000 пунктов в начале года до отметки выше 9000 пунктов в середине июня, достигнув максимального роста в этом году более чем на 80%; индекс Nikkei 225 также вырос с уровня около 40 000 пунктов в начале года до отметки выше 70 000 пунктов, установив исторический рекорд. Оценки находились на высоком уровне (динамический P/E KOSPI в какой-то момент приблизился к историческому максимуму), и любой негативный катализатор легко мог спровоцировать фиксацию прибыли. Концентрированные распродажи 23 июня стали естественной коррекцией после слишком быстрого роста в предыдущий период.
2.2. Макроэкономические и политические факторы: усиление ожиданий повышения ставок ФРС и влияние экономических данных
Последние сильные данные по занятости в США еще больше усилили рыночные ожидания того, что ФРС сохранит высокие процентные ставки или даже повысит их. Согласно сообщению Reuters, в мае число рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось на 172 000, что значительно превысило ожидания экономистов в 85 000, а уровень безработицы стабилизировался на отметке 4.3%. Эти данные побудили некоторые институты (например, Goldman Sachs) отложить ожидания первого снижения ставок до 2027 года. Что еще более важно, на заседании FOMC ФРС 16-17 июня было принято решение сохранить целевой диапазон федеральных фондов на уровне 3.5%-3.75%. В заявлении подчеркивалось устойчивое расширение экономической активности, но при этом отмечался рост неопределенности из-за конфликтов на Ближнем Востоке, а инфляция по-прежнему остается выше целевого уровня в 2%.
Последняя «точечная диаграмма» ФРС (dot plot) продемонстрировала явно ястребиный сигнал: медианный прогноз ставки по федеральным фондам на конец 2026 года был повышен до 3.8% (по сравнению с прогнозом марта в 3.4%, что означает значительное повышение на 0.4 процентного пункта), намекая на возможность как минимум одного повышения ставок в этом году. Одновременно FOMC повысил прогнозы по инфляции на 2026 год: медианный прогноз по базовой инфляции PCE вырос до 3.3%, общий PCE — до 3.6% (ранее оба были около 2.7%); прогноз роста ВВП был незначительно понижен до 2.2%.
Растущие акции, чувствительные к процентным ставкам (особенно в технологическом и полупроводниковом секторах), оказались первыми под ударом. Южнокорейские акции, ранее считавшиеся типичным активом с «высокой бета» из-за хайпа вокруг ИИ, крайне чувствительны к изменениям глобальной ликвидности. Японские акции также находятся под влиянием ожиданий по глобальной ликвидности, хотя улучшение данных по росту заработной платы в Японии обеспечило определенную поддержку.
Серия макроэкономических сигналов значительно повысила доходность казначейских облигаций США и оказала сдерживающее влияние на глобальные рисковые активы, напрямую усилив давление на продажи технологических акций Японии и Южной Кореи.
2.3. Структурные риски: чрезмерная концентрация рынка и отток иностранного капитала
Структурная уязвимость южнокорейского фондового рынка особенно заметна. KOSPI в высокой степени зависит от двух полупроводниковых гигантов — Samsung Electronics и SK Hynix, и как только цикл полупроводников или глобальный спрос на ИИ испытывают колебания, индекс резко колеблется.
Еще одним ключевым фактором является устойчивый отток иностранного капитала. Иностранные инвесторы получили значительную прибыль в ходе предыдущего роста, и с июня неоднократно наблюдались чистые продажи, особенно на южнокорейском рынке; часть средств, возможно, перетекает в IPO в США (например, SpaceX) или в другие активы. 23 июня объем чистых продаж иностранными инвесторами значительно увеличился, став основным источником давления на продажи.
Для сравнения, японский рынок, хотя и пострадал от падения технологических акций, имеет относительно более высокую диверсификацию секторов, поэтому падение Nikkei 225 ограничилось примерно 3.5%.
Кроме того, конкретные корпоративные новости усилили рыночное давление. Согласно рыночной информации, SK Hynix недавно скорректировала конфигурацию мощностей по производству чипов памяти для ИИ (особенно HBM), переведя часть производственных линий на традиционные DRAM с более высокой маржой для оптимизации краткосрочной прибыли. Этот шаг вызвал опасения инвесторов относительно краткосрочного баланса спроса и предложения на HBM и спровоцировал распродажи.
3. Прогноз на будущее: краткосрочные колебания неизбежны, долгосрочная повестка ИИ сохраняет устойчивость
В перспективе фондовые рынки Японии и Южной Кореи будут демонстрировать характеристики «формирования дна в условиях волатильности + структурной дивергенции». Краткосрочная волатильность рынка останется высокой, тогда как среднесрочные и долгосрочные фундаментальные основы по-прежнему обеспечивают поддержку, и коррекция, напротив, открывает окно возможностей для входа в качественные активы.
Краткосрочный прогноз: преобладание волатильности, восстановление зависит от сигналов с рынка США и от ФРС. В краткосрочной перспективе рынок по-прежнему находится в фазе высокой волатильности и коррекции. Динамика технологических акций США является ключевым индикатором. Если индекс Nasdaq стабилизируется или произойдет технический отскок, японский и южнокорейский рынки могут последовать за восстановлением; в противном случае, если ФРС продолжит давать ястребиные сигналы или отчеты компаний Японии и Южной Кореи за второй квартал окажутся хуже ожиданий, коррекция может продолжиться или даже углубиться. Следует обратить особое внимание на следующие события:
- Данные по инфляции (CPI/PCE) и занятости в США за июнь-июль;
- Следующее заседание FOMC ФРС (июль);
- Отчетность за второй квартал весовых акций, таких как Samsung Electronics, SK Hynix, Tokyo Electron.
Среднесрочный и долгосрочный прогноз: сильная фундаментальная поддержка, коррекция — это возможность. Глобальные капитальные затраты на ИИ продолжают быстро расти, базовая логика суперцикла полупроводников не изменилась. Согласно прогнозам таких институтов, как Goldman Sachs, в период 2026-2031 годов совокупные глобальные капитальные затраты, связанные с ИИ (вычисления, центры обработки данных, электроэнергия), составят около 7.6 триллиона долларов США, при этом только в 2026 году капитальные затраты на ИИ (AI CapEx) приблизятся к 765 миллиардам долларов США, а в последующие годы будут расти до 1.6 триллиона долларов США к 2031 году; ожидается, что в 2026-2030 годах новые мощности центров обработки данных добавят почти 100 ГВт, а общий объем инвестиций может достичь порядка 3 триллионов долларов США.
Южная Корея сохраняет прочные позиции в области HBM (памяти с высокой пропускной способностью) и передовых технологических процессов. Доля SK Hynix на рынке HBM долгое время сохраняется на уровне 50%-62%, и в эпоху HBM4 ее доля поставок для платформы NVIDIA Rubin может достичь около 70%; Samsung Electronics также ускоряет расширение производства, планируя увеличить мощности по выпуску HBM примерно на 50% в 2026 году. Долгосрочные заказы этих двух гигантов в основном забронированы до 2027 года, и суперцикл спроса на память для ИИ все еще находится на ранней стадии.
В долгосрочной перспективе ИИ остается инструментом повышения производительности, меняющим мировую структуру, и этапные коррекции не способны обратить вспять общую тенденцию технологического прогресса. Как и после каждого предыдущего технологического пузыря, в итоге именно настоящие строители инфраструктуры и новаторы получают богатые дивиденды. Этот «Черный вторник», возможно, как раз и является поворотной точкой, когда инвестиции в ИИ переходят от ажиотажа к рациональности, от концепций к реальному производству, и устойчивость и потенциал фондовых рынков Японии и Южной Кореи по-прежнему заслуживают ожиданий.
