Nakamoto Holdings, публичная компания, занимающаяся биткоин-казначейством, которая была запущена в августе прошлого года, столкнулась с углубляющимся финансовым кризисом после резкого обвала акций и череды убытков, которые подорвали доверие инвесторов и вызвали призрак делистинга.
Менее чем за год рыночная капитализация компании упала с пика около 24 миллиардов долларов до примерно 180 миллионов долларов — снижение примерно на 99,3%, которое уничтожило примерно 23,3 миллиарда долларов стоимости.
Крупные списания в четвертом квартале
В своем отчете, опубликованном в понедельник вечером, Nakamoto сообщила об убытке в 142,6 миллиона долларов от переоценки справедливой стоимости своих цифровых активов в четвертом квартале, а также об инвестиционном убытке в 10,8 миллиона долларов, связанном с ее долей в другой компании биткоин-казначейства, Metaplanet.
Компания заявила, что вступила в 2025 год с мандатом на создание публичного предприятия, ориентированного на Биткоин, завершив листинг путем слияния с KindlyMD и расширив свое присутствие за счет приобретений BTC Inc и UTXO.
«Мы создали надежное биткоин-казначейство, построили масштабируемую стратегию капитала и... превратились в полностью интегрированный биткоин-бизнес с масштабом и инфраструктурой для обеспечения устойчивого роста», — заявил генеральный директор Дэвид Бейли в своем заявлении.
Несмотря на эту стратегическую рамку, недавние filings revealed более тревожные операционные детали. Аналитики Bull Theory отметили продажу биткоинов на сумму 20 миллионов долларов по средней цене продажи около 70 000 долларов — активов, которые компания изначально приобрела по средней себестоимости 118 000 долларов.
Эта сделка зафиксировала убыток примерно в 40% на этих монетах и подчеркнула центральную проблему: Биткоин торгуется значительно ниже себестоимости Nakamoto, сокращая стоимость казначейства компании, в то время как обязательства и финансовые структуры остаются на месте.
Хрупкость финансирования в Nakamoto
Структура капитала компании также усилила ее уязвимость. При запуске Nakamoto привлекла 510 миллионов долларов через частные инвестиции в публичный акционерный капитал (PIPE) и дополнительные 200 миллионов долларов в виде старших обеспеченных конвертируемых облигаций.
В декабре 2025 года компания рефинансировала свой конвертируемый долг с помощью обеспеченного биткоинами кредита на 210 миллионов долларов от криптобиржи Kraken. Этот кредит обеспечен теми же биткоинами, которые с тех пор упали примерно на 40% ниже цены покупки Nakamoto, что подвергает компанию рискам маржи и платежеспособности, если цены останутся низкими.
Поскольку цена акций торгуется ниже 1 доллара более 30 дней подряд, Nakamoto теперь не соответствует правилам листинга Nasdaq. Если ситуация не будет исправлена, компании грозит вероятный делистинг с 8 июня 2026 года.
Потенциальное удаление с биржи еще больше ограничит и без того ограниченный доступ Nakamoto к капиталу и снизит ликвидность для акционеров, создавая порочный круг.
Слабая цена акций ограничивает способность компании привлекать акционерный капитал для укрепления своего баланса или выкупа дисконтированного Биткоина, что, в свою очередь, подрывает основное преимущество бизнес-модели казначейства, которой следовала Nakamoto.
Аналитики Bull Theory резюмировали predicament bluntly: модель биткоин-казначейства зависит от трех совпадений — достаточно низкой себестоимости BTC, сильной цены акций, позволяющей привлекать капитал, и непрерывного доступа к финансированию.
Если любой из этих элементов нарушается, модель может быстро развалиться. В Nakamoto все три ухудшились: Биткоин торгуется значительно ниже себестоимости компании, стоимость акций рухнула, а доступ к новому капиталу стал практически недоступен на фоне риска делистинга.
Featured image from OpenArt, chart from TradingView.com
