Прошедшие выходные не принесли восстановления настроений на крипторынке. Биткоин после нескольких дней узкого бокового движения с вечера воскресенья до сессии американских акций в понедельник оказался под заметным давлением, пробив психологически важный уровень в 90 тысяч долларов и опустившись в ходе торгов до отметок около 86 тысяч долларов. ETH упал на 3,4% до 2980 долларов; BNB снизился на 2,1%; XRP упал на 4%; SOL потерял 1,5%, откатившись до отметок около 126 долларов. Среди топ-10 криптовалют по рыночной капитализации лишь TRX показал незначительный рост менее 1%, в то время как остальные находились в фазе коррекции.

С точки зрения временного измерения, это не является единичной корректировкой. С момента обновления исторического максимума в середине октября биткоин уже累计но откатился более чем на 30%, и каждое последующее восстановление выглядело кратковременным и неуверенным. Хотя средства ETF не демонстрируют системного оттока, их маржинальное поступление заметно замедлилось и уже не может, как прежде, служить «фундаментом настроений» для рынка. Крипторынок переходит от одностороннего оптимизма к более сложной и требующей большего терпения фазе.

На этом фоне старший стратег по товарным рынкам Bloomberg Intelligence Майк МакГлоун опубликовал новый отчет, поместив текущую динамику биткоина в более широкие макроэкономические и циклические рамки, и выдвинул вызывающее сильное беспокойство рынка суждение: биткоин с высокой вероятностью может вернуться к 10 тысячам долларов к 2026 году, и это не является преувеличением, а одним из потенциальных результатов особого цикла «дефляции».

Эта точка зрения вызвала большие споры не только потому, что сама цифра кажется «слишком низкой», но и потому, что МакГлоун рассматривает биткоин не как независимый криптоактив, а заново оценивает его в долгосрочной системе координат «глобальные рисковые активы — ликвидность — возврат к среднему значению благосостояния».

«Дефляция после инфляции»? МакГлоун关注的并非加密,而是周期拐点

Чтобы понять суждение МакГлоуна, ключевым является не то, как он смотрит на криптоиндустрию, а то, как он понимает макросреду следующего этапа.

В своих последних высказываниях МакГлоун repeatedly подчеркивает концепцию: Inflation / Deflation Inflection (переломный момент перехода от инфляции к дефляции). По его мнению, глобальные рынки находятся near такого ключевого转折点. По мере того как инфляция в основных экономиках достигает пика, а динамика роста замедляется, логика ценообразования активов переходит от «борьбы с инфляцией» к应对 «дефляции после инфляции» — этапу всеобщего падения цен после завершения инфляционного цикла. Он пишет: «Нисходящий тренд биткоина может повторить ситуацию с фондовым рынком в 2007 году перед политикой ФРС.»

Это не его первое предупреждение о медвежьем сценарии. Еще в ноябре прошлого года он предсказывал падение биткоина до уровня в 50 тысяч долларов.

Он указывает, что к 2026 году цены на сырьевые товары могут колебаться вокруг ключевой оси — «разделительной линии инфляции-дефляции» для ключевых товаров, таких как природный газ, кукуруза, медь, может установиться near отметки 5 долларов, и среди этих товаров только медь, обладающая поддержкой реального промышленного спроса, может к концу 2025 года остаться выше этой оси.

МакГлоун указывает: когда ликвидность отступает, рынок заново区分 «реальный спрос» и «премию за финанциализацию». В его框架 биткоин является не «цифровым золотом», а активом,高度 зависящим от аппетита к риску и спекулятивного цикла. Когда инфляционный нарратив отступает, а макроликвидность ужесточается, биткоин往往 раньше и острее отражает эти изменения.

По мнению МакГлоуна, его логика основана не на单一 техническом уровне, а на наложении三条 долгосрочных путей.

Во-первых, это возврат к среднему после экстремального создания благосостояния. МакГлоун long-term подчеркивает, что биткоин является одним из самых экстремальных усилителей благосостояния за последние более чем десять лет глобальной мягкой денежной среды. Когда скорость роста цен активов long-term значительно опережает рост реальной экономики и денежных потоков, возврат往往不是 мягким, а剧烈. Исторически, будь то американские акции в 1929 году или пузырь доткомов в 2000 году, общей чертой фазы вершины было: рынок на highs反复 ищет «новую парадигму», а итоговая глубина корректировки, задним числом,往往远超 самых пессимистичных ожиданий того времени.

Во-вторых, это относительное ценовое соотношение между биткоином и золотом. МакГлоун особо подчеркивает показатель соотношения биткоин/золото. Это соотношение в конце 2022 года составляло около 10 раз, затем на бычьем рынке быстро расширилось и в 2025 году一度 достигло более 30 раз. Но с начала этого года это соотношение уже откатилось примерно на 40%, снизившись до отметки near 21 раз. По его мнению, если дефляционное давление сохранится, а золото останется устойчивым благодаря спросу на убежище, то дальнейшее возвращение соотношения к историческому диапазону не является радикальным предположением.

В-третьих, это системная проблема среды предложения спекулятивных активов. Хотя у самого биткоина есть четкий лимит эмиссии, МакГлоун多次 указывал, что рынок по-настоящему торгует не «уникальностью» биткоина, а премией за риск всего крипто-экos. Когда миллионы токенов, проектов и нарративов борются за один и тот же риск-бюджет, в условиях дефляционного цикла весь сектор往往统一льно дисконтируется, и биткоин не может полностью избежать этого процесса переоценки.

Следует отметить, что Майк МакГлоун не является выразителем бычьих или медвежьих настроений на крипторынке. Как старший стратег Bloomberg по товарным рынкам, он long-term изучает циклические взаимосвязи между нефтью, драгоценными металлами, сельскохозяйственной продукцией, процентными ставками и рисковыми активами. Его прогнозы не всегда точно попадают в точку, но их ценность заключается в том, что он往往 на пике единодушия рыночных настроений задает структурные contrarian вопросы.

В своем последнем заявлении он также主动 проанализировал свои «ошибки», включая недооценку времени прорыва золота above 2000 долларов, а также расхождения в оценках динамики доходности казначейских облигаций США и американских акций. Но, по его мнению, эти расхождения反而反复 подтверждают一点: рынок накануне циклического перелома最容易产生 иллюзии относительно тренда.

Другие голоса: расхождения расширяются

Конечно, оценка МакГлоуна не является рыночным консенсусом. Фактически, отношение主流ных институтов демонстрирует явную дифференциацию.

Традиционные финансовые институты, такие как Standard Chartered, recently明显下调ли среднесрочные и долгосрочные целевые уровни биткоина, снизив прогноз на 2025 год с 200 тысяч долларов до примерно 100 тысяч долларов, а также скорректировали пространство для воображения на 2026 год с 300 тысяч долларов до примерно 150 тысяч долларов. Другими словами, институты больше не предполагают, что ETF и корпоративные размещения будут持续提供 маржинальные покупки на любом ценовом уровне.

Исследования Glassnode указывают, что текущий диапазон колебаний биткоина между 80 и 90 тысячами долларов уже вызвал давление на рынок, сопоставимое по интенсивности с динамикой конца января 2022 года. Текущие относительные нереализованные убытки рынка уже приближаются к 10% рыночной капитализации. Аналитики further объясняют, что такая рыночная динамика отражает текущее состояние «ограниченной ликвидности, чувствительности к макрошокам», но еще не достигла уровня типичной медвежьей полной распродажи (паничного сброса).

Более количественные и структурные исследования 10x Research дают более прямой вывод: они считают, что биткоин вошел в раннюю стадию медвежьего рынка, и ончейн-индикаторы, потоки средств и рыночная структура均 показывают, что нисходящий цикл еще не подошел к концу.

С точки зрения большего временного измерения, текущая неопределенность биткоина уже не является проблемой самого крипторынка, а прочно嵌入лена в глобальный макроцикл. Предстоящая неделя рассматривается многими стратегами как самый关键 макроэкономический период конца года — ЕЦБ, Банк Англии и Банк Японии相继公布 решения по процентным ставкам, США же ожидает серия отложенных данных по занятости и инфляции, которые предоставят рынку запоздалую «проверку реальностью».

ФРС на заседании 10 декабря уже释放ила необычный сигнал: not only снизила ставки на 25 базисных пунктов, но и罕见出现 три голоса против, а Пауэлл更是直言, что рост занятости за предыдущие месяцы мог быть переоценен. Эта неделя с ее плотным выходом макроданных переформирует核心 ожидания рынка на 2026 год — сможет ли ФРС продолжить снижение ставок или ей придется на более долгий срок нажать на паузу. Для рисковых активов этот ответ, возможно, важнее, чем любые споры о бычьих или медвежьих настроениях по любому单一 активу.