В настоящее время рынок переживает этап макрорепрайсинга, на котором доминируют инфляционные ожидания и ожидания в отношении процентных ставок. Последние десять с лишним лет биткоин пользовался преимуществами среды, характеризующейся ликвидностью и низкой инфляцией, что укрепляло нарратив о "хеджировании против размывания денег". Однако с продолжающимся притоком институционального капитала меняется логика ценообразования биткоина, и она всё больше зависит от ожиданий в отношении процентных ставок и движения капитала.
Если судить по текущей динамике рынка, недавняя слабость биткоина вызвана не ухудшением его фундаментальных показателей, а ослаблением двух ключевых драйверов, двигавших текущий бычий рынок. С одной стороны, ожидания снижения процентных ставок продолжают корректироваться в сторону понижения; с другой — приток новых средств через ETF на биткоин и компанию Strategy (ранее MicroStrategy) начинает замедляться. В этом контексте давление на биткоин растёт, а его дальнейшая траектория по-прежнему будет зависеть от динамики инфляции и политического курса ФРС.
Инфляция снова набирает обороты: ожидания процентных ставок становятся главным ограничителем для биткоина
Фискальные стимулы после пандемии изменили механизм денежной трансмиссии: деньги подталкивали не только цены на активы, но и поступали в реальную экономику, примерно через 18 месяцев вызвав значительный рост инфляции. В июне 2022 года индекс потребительских цен (CPI) в США достиг пика в 9,1%; затем инфляция продолжала снижаться и опустилась до 2,4% в сентябре 2024 года, что привело к усилению ожиданий снижения ставок, которые стали важной поддержкой для роста биткоина.
Но эта логика начала меняться в конце 2024 года. По мере того как на рынке усиливались опасения по поводу нового роста инфляции, ожидания снижения процентных ставок продолжали ослабевать. Ожидания рынка в отношении снижения ставок в 2025 году скорректировались примерно с 6 понижений, которые были заложены в цены в сентябре 2024 года, до почти нулевого количества к январю 2025 года; позже они частично восстановились до примерно 2,6 понижений, но когда CPI вновь приблизился к 3%, рынок снова стал более осторожным. Опубликованные 12 мая 2026 года данные по CPI показали рост на 3,8%, и рынок даже начал снова закладывать в цены примерно 1,8 повышений ставок.
Для акций относительно высокая инфляция всё ещё может частично поглощаться за счёт роста номинальных доходов и прибыли; но у биткоина нет ни денежного потока, ни поддержки в виде прибыли, поэтому он более чувствителен к изменениям в ожиданиях процентных ставок. Когда рынок снова начинает учитывать более высокую траекторию процентных ставок, биткоин часто первым испытывает на себе давление.
Замедление притока средств через ETF и институционального капитала: два двигателя бычьего рынка остывают одновременно
В этом цикле ETF на биткоин стали одним из важнейших источников нового капитала. С тех пор как в 2023 году усилились ожидания одобрения таких ETF, институциональный капитал стал ключевой движущей силой роста рынка. Однако по мере ужесточения политики ФРС приток средств заметно замедлился. В 2026 году ETF на биткоин стали демонстрировать устойчивый чистый отток капитала, а желание инвесторов наращивать позиции значительно снизилось.
Особенно усилился отток средств из ETF после публикации данных по CPI 12 мая 2026 года, совокупный чистый отток составил около 4,3 млрд долларов. В последующие 15 торговых сессий чистые продажи были зафиксированы в 14 из них, что указывает на осторожность институционального капитала в условиях высокой инфляции. В то же время Strategy и ETF на биткоин в совокупности накопили примерно 110 млрд долларов в биткоинах, но по мере того, как пространство для наращивания позиций Strategy постепенно сокращается, её роль в качестве второго по значимости двигателя капитала также начала ослабевать.
По мере того как приток средств в ETF остановился, желание институциональных инвесторов размещать капитал снизилось, а импульс наращивания позиций Strategy замедлился, два ключевых драйвера, на которые опирался нынешний бычий рынок, демонстрируют признаки охлаждения, из-за чего восстановление биткоина сталкивается с большим сопротивлением.
В целом, основные вызовы, с которыми сейчас сталкивается биткоин, исходят не изнутри отрасли, а из-за изменений макроэкономической среды. Лёгкие денежные условия и ожидания снижения ставок, которые ранее поддерживали рост рынка, ослабевают, а институциональный капитал также сохраняет осторожность в отношении высокой инфляции и более высоких процентных ставок. В краткосрочной перспективе, пока инфляция остаётся на высоком уровне, биткоин, скорее всего, будет оставаться в консолидации. Однако, если смотреть на исторические циклы, инфляция в конечном итоге достигает пика. Как только инфляция пойдёт на спад, а ожидания снижения ставок восстановятся, институциональный капитал, вероятно, снова начнёт притекать, и биткоин может вступить в новый, более мощный раунд восстановительного роста.
