Автор: David Hoffman
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: Большинство токенов — это мусор? Сооснователь Bankless Дэвид Хоффман указывает, что исторически команды относились к токенам гораздо менее серьезно, чем к акциям, и рынок отвечал на это ценой.
Но в 2026 году наметился перелом:
MegaETH заблокировала 53% токенов в программе KPI, которые разблокируются только при достижении целей роста;
Протокол Cap использует аирдроп стейблкоинов вместо токенов управления, и только настоящие инвесторы могут получить CAP через продажу токенов.
Эти инновационные стратегии завершают эру «разбрызгивающего» распространения токенов, переходя к точным, условным механизмам распределения.
Полный текст ниже:
В криптоиндустрии есть «проблема хороших монет» (good coins problem).
Большинство токенов — это мусор.
Большинство токенов на юридическом и стратегическом уровне не воспринимаются командами так же серьезно, как акции. Поскольку команды исторически не относились к токенам с тем же уважением, что и к акционерным компаниям, рынок также отражал это в цене токенов.
Сегодня я хочу поделиться двумя наборами данных, которые заставляют меня оптимистично смотреть на статус токенов в 2026 году и далее:
- Программа KPI от MegaETH
- Аирдроп стейблкоинов (stabledrop) от Cap
Условность предложения токенов
MegaETH заблокировала 53% от общего предложения токенов MEGA в «программе KPI». Логика такова: если MegaETH не достигнет KPI (ключевых показателей эффективности), эти токены не разблокируются.
Таким образом, в пессимистичном сценарии, даже если экосистема не растет, по крайней мере, на рынок не хлынет больше токенов, размывая держателей. Токены MEGA будут поступать на рынок только тогда, когда экосистема MegaETH действительно продемонстрирует рост (определяемый KPI).
KPI этой программы разделены на 4 категории:
- Рост экосистемы (TVL, объем предложения USDM)
- Децентрализация MegaETH (прогресс по стадиям L2Beat)
- Производительность MegaETH (IBRL)
- Децентрализация Ethereum
Таким образом, теоретически, по мере достижения MegaETH целей KPI, стоимость MegaETH должна соответствующим образом расти, смягчая негативное влияние размытия MEGA на рыночную цену.
Эта стратегия очень похожа на философию оплаты труда Илона Маска в Tesla: «получаешь деньги только за результат». В 2018 году Tesla предоставила Маску пакет акций, который вестился траншами и выплачивался только при одновременном достижении Tesla растущих целей по рыночной капитализации и доходам. Илон Маск получал вознаграждение только тогда, когда росли доходы Tesla и ее рыночная капитализация.
MegaETH пытается перенести ту же логику в свою токеномику. «Дополнительное предложение» не дается просто так — его протокол должен заработать, набирая реальные очки на значимых показателях.
В отличие от эталонов Маска для Tesla, я не вижу в целях KPI от Namik ничего о рыночной капитализации MEGA как цели KPI — возможно, по юридическим причинам. Но как инвестору MEGA, участвующему в публичной продаже, этот KPI мне действительно интересен. 👀
Важно, кто получает разблокировку
Другой интересный фактор этой программы KPI: когда KPI достигается, кто получает MEGA. Согласно твиту Namik, те, кто получают разблокировку MEGA, — это те, кто застейкали MEGA в смарт-контракт блокировки.
Те, кто блокируют больше MEGA на более длительный срок, могут получить доступ к 53% токенов MEGA, поступающих на рынок.
Логика проста: распределить размытие MEGA среди тех, кто уже доказал, что является держателем MEGA и заинтересован в持有更多 MEGA — тех, кто с наименьшей вероятностью станет продавцом MEGA.
Согласованность и компромиссы
Стоит подчеркнуть, что это также несет риски. Мы уже видели в истории случаи, когда подобные структуры приводили к серьезным проблемам. Взгляните на этот отрывок из статьи Cobie: «(содержание)»
Если вы пессимист в отношении токенов, крипто-нигилист или просто медвежье настроение, эта проблема согласованности — это то, чего вы опасаетесь.
Или, из той же статьи: «Механизмы стейкинга должны быть разработаны для поддержки целей экосистемы»
Привязка размытия токенов к KPI, которые на самом деле должны отражать рост стоимости экосистемы MegaETH, — это гораздо лучший механизм, чем любой обычный механизм стейкинга, который мы видели в эпоху liquidity mining 2020-2022 годов. В ту эпоху токены выпускались независимо от базового прогресса команды или роста экосистемы.
Таким образом, чистый эффект заключается в том, что размытие MEGA:
- Ограничено соответствующим ростом экосистемы MegaETH
- Распределяется среди тех, кто с наименьшей вероятностью продаст MEGA
Это не гарантирует, что стоимость MEGA будет расти из-за этого — рынок будет делать то, что он хочет. Но это эффективная и честная попытка исправить основную глубинную проблему, которая, кажется, затрагивает весь криптотокенный промышленный комплекс.
Рассмотрение токенов как акций
Исторически команды «разбрызгивали и молились» (spray-and-pray) своими токенами в экосистеме. Аирдропы, майнинговые вознаграждения, гранты и т.д. — команды не участвовали бы в этих мероприятиях, если бы раздавали что-то действительно ценное.
Поскольку команды раздавали токены как бесполезные governance-токены, рынок и оценивал их как бесполезные governance-токены.
После того как Binance открыл фьючерсы на токен MEGA на своей платформе (исторически Binance пытался таким образом шантажировать команды), вы можете увидеть ту же философию в подходе MegaETH к листингу на CEX:
Хочется надеяться, что команды начнут более разборчиво относиться к распространению своих токенов. Если команды начнут относиться к своим токенам как к ценным, возможно, рынок ответит тем же.
Стейблдроп от Cap
Протокол стейблкоинов Cap представил «стейблдроп» (stabledrop) вместо традиционного аирдропа. Вместо аирдропа нативного governance-токена CAP, они распределяют среди пользователей, набравших очки Cap, нативный стейблкоин cUSD.
Этот подход вознаграждает фармеров очков реальной стоимостью, выполняя таким образом социальный контракт. Пользователи, которые вносили USDC на сторону предложения Cap, принимали на себя риски смарт-контракта и альтернативные издержки, и стейблдроп соответствующим образом компенсировал им это.
Для тех, кто хочет сам токен CAP, Cap проводит продажу токенов через Uniswap CCA. Любой, кто хочет получить токены CAP, должен стать настоящим инвестором и вложить реальный капитал.
Фильтрация преданных держателей
Комбинация стейблдропа и продажи токенов отфильтровывает坚定的 держателей. Традиционный аирдроп CAP достался бы спекулятивным фармерам, которые, вероятно, немедленно продали бы их. Требуя инвестиций капитала через продажу токенов, Cap гарантирует, что CAP попадет к участникам, готовым принять на себя весь downside risk ради upside potential — группе, которая с большей вероятностью будет держать токены в долгосрочной перспективе.
Теория такова, что такая структура дает CAP более высокую вероятность успеха, создавая concentrated базу держателей, aligned с долгосрочным видением протокола, а не менее точный механизм аирдропа, который забрасывает токены в руки тех, кто ориентирован только на краткосрочную прибыль.
Посмотрите это видео:
https://x.com/DeFiDave22/status/2013641379038081113
Дизайн токенов взрослеет
Протоколы становятся умнее и точнее в механизмах распределения токенов. Больше нет shotgun-подобного «разбрызгивающего» распространения токенов — MegaETH и Cap выбирают高度 избирательный подход к тому, кто получает их токены.
«Оптимизация распределения» больше не актуальна — возможно, токсичное наследие эры Генслера. Вместо этого обе команды оптимизируют концентрацию, чтобы обеспечить более сильную базовую базу держателей.
Я надеюсь, что по мере запуска большего количества приложений в 2026 году, они смогут наблюдать и учиться на этих стратегиях, и даже улучшать их, чтобы «проблема хороших монет» перестала быть проблемой, и у нас остались только «хорошие монеты».
