Сооснователь биржи BitMEX Артур Хейс (Arthur Hayes) заявил, что бум инфраструктуры искусственного интеллекта, построенный на заемных деньгах, способен обернуться кредитным кризисом по образцу 2008 года. По его мнению, ответом властей на такой шок станет масштабное вливание ликвидности, которое подтолкнет биткоин к отметке $1 млн и выше.
В своем блоге Хейс написал, что инвесторы ошибочно воспринимают расходы на дата-центры и энергетическую инфраструктуру как вложения в быстрорастущие технологии, тогда как по сути речь идет о заемной недвижимости. По его словам, кредиторы продолжат финансировать чрезмерное строительство до тех пор, пока замедление капитальных затрат на ИИ не обнажит слабых заемщиков.
Хейс охарактеризовал бум ИИ как «кредитную историю наподобие 2008 года, а не историю доходов, как в 2000 году». По его оценке, биткоин может оставаться в диапазоне $60 000–$70 000 с возможным снижением до $50 000, прежде чем кредитный цикл и последующий ответ регуляторов запустят восстановление. Ethereum, по его прогнозу, достигнет $5 000 к концу года — фонд Maelstrom намерен наращивать позицию по этому активу и одновременно продавать опционы пут на Ethereum вне денег.
Как менялась позиция Хейса
Нынешние заявления дополняют более ранние рассуждения Хейса о противоречивом влиянии ИИ на ликвидность криптовалютного рынка. 13 мая он говорил, что конкуренция между США и Китаем в сфере ИИ будет стимулировать банковское кредитование и эмиссию фиатных денег, что окажется выгодным для биткоина. Однако уже 4 июня Хейс продал позиции в HYPE и NEAR, предупредив, что крупные размещения акций ИИ-компаний могут отвлечь капитал от криптовалют.
Масштаб обязательств, лежащих в основе бума ИИ, уже виден в отчетности крупнейших технологических компаний. Как сообщило агентство Reuters, Microsoft, Meta, Oracle, Amazon и Alphabet уже взяли на себя обязательства примерно на $1,09 трлн по договорам аренды, действие которых еще не началось — в основном речь идет о дата-центрах.
Эта сумма почти в четыре раза превышает сумму обязательство по аренде (около $285 млрд), уже отраженных на балансах этих компаний. При этом Reuters уточняет, что $1,09 трлн нельзя напрямую приравнивать к долгу: это недисконтированные платежи, распределенные на несколько лет вперед.
Долговая нагрузка распределена неравномерно
Финансовое напряжение затрагивает компании по-разному. Согласно отдельному анализу Reuters, долг Oracle примерно в 4,3 раза превышает ее прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации, тогда как у Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta этот показатель остается ниже единицы.
Аналитик S&P Global Эндрю Чанг (Andrew Chang) отметил, что договоры аренды дата-центров Oracle заключены на срок от 15 до 19 лет, тогда как контракты с ее собственными клиентами действуют не более пяти лет. Именно это несоответствие сроков он назвал ключевым риском для компании.
Мнение ИИ
С точки зрения машинного анализа данных, сравнение с 2008 годом описывает не единственный исторический аналог долгового финансирования технологического сектора. Схожая модель уже применялась в конце 1990-х годов, когда поставщики телекоммуникационного оборудования кредитовали операторов сетей для покупки собственной продукции — та же схема сегодня прослеживается в отношениях Nvidia с клиентами вроде OpenAI, о чем подробно пишет Bloomberg. Тогда избыточные мощности «легли на полку» на годы, а часть операторов обанкротилась после того, как прогнозы спроса не оправдались.
Отдельный индикатор, не упомянутый в материале, — расширение спредов по кредитным дефолтным свопам на облигации компаний ИИ-сектора на фоне усилившейся волатильности, о чем сообщает TradingKey. Это указывает, что долговой рынок уже частично закладывает премию за риск, который описывает Хейс, еще до наступления возможного кредитного шока. Станет ли этот процесс постепенной переоценкой или резким разворотом, покажет динамика новых размещений облигаций технологических компаний в ближайшие месяцы.
end-content
