Автор: Артур Хейз
Компиляция: Лаффи, Foresight News
Всё это — моя иллюзия, или же сегодня для инвестиций в искусственный интеллект действительно достаточно просто подписаться на услуги Citrini Research и бездумно покупать все рекомендуемые ими акции?
Мне это снится? Или цена на нефть уже давно утратила влияние на экономику и политику? Именно поэтому Трамп и Корпус стражей исламской революции Ирана могут переругиваться в социальных сетях, пока множество судов простаивают в Ормузском проливе.
Доходность двухлетних казначейских облигаций США превышает эффективную ставку по федеральным фондам на 0,5 процентных пункта. Разве ФРС, получив такой чёткий сигнал от рынка, действительно откажется от повышения ставок на предстоящих заседаниях по денежно-кредитной политике?
Неужели все дивиденды, создаваемые искусственным интеллектом для США, действительно достанутся лишь горстке работников технологического сектора?
Перед лицом этого хаотичного мира мне необходимо провести проверку реальности, чтобы убедиться, нахожусь ли я в сознании или погружён в сон. Как только проверка докажет, что всё это лишь иллюзия, я немедленно скорректирую свой инвестиционный портфель. Эта статья и есть мой процесс проверки. Написав эти слова и упорядочив мысли, я внесу серьёзные изменения в свою позицию или оставлю всё как есть.
Сначала изложу свою ключевую точку зрения: текущее состояние рынка больше похоже на иллюзию. В рамках всей инвестиционной системы цена на нефть и другие углеводородные энергоносители является ключевой переменной, обладающей эффектом обратного распространения. Сущность восприятия мира человеком заключается в преобразовании энергии в биологический интеллект, и логика искусственного интеллекта аналогична. Этот принцип никогда не будет нарушен. Рынок может временно отклоняться от этого здравого смысла, но реальность в конечном итоге нанесёт ответный удар.
В этой статье мы начнём с цены на нефть и закончим выборами в США. Текущая ситуация, вероятно, спровоцирует лопанье пузыря на рынке акций ИИ и потянет вниз весь криптовалютный рынок. И лишь после того, как пыль уляжется, у биткойна появится шанс достичь дна и отскочить. Ранее я утверждал, что биткойн больше никогда не вернётся к отметке в 60 000 долларов, но сейчас очевидно, что я ошибся — таковы реалии рыночных прогнозов. Я всегда придерживался одного принципа: мнение может быть чётким, но не обязательно быть упрямым.
Теперь перейдём к анализу.
Переговоры или нет — вот главный вопрос на данный момент
Политики всегда действуют в своих собственных интересах. Причины, по которым Трамп без всякого повода начал военные действия против Ирана, вероятно, известны только ему самому. Столкнувшись с бесконечным потоком заявлений от него и его помощников, внешнему миру невозможно отличить правду от вымысла. Теперь, когда дело дошло до этого, уже не имеет смысла разбираться в причинах. Настоящий вопрос заключается в том, выберут ли Трамп и Корпус стражей исламской революции Ирана прекращение огня и каким образом они положат конец противостоянию.
Этот конфликт сейчас полностью контролируется Трампом, и для него и лагеря республиканцев развязывание войны в год выборов, несомненно, ставит их в невыгодное положение.
В США цены на предметы первой необходимости, такие как бензин и продукты питания, часто напрямую определяют исход выборов. В настоящее время движение через Ормузский пролив затруднено, инфляция на энергоносители и продовольствие продолжает расти, а корень всего этого — безрассудные действия администрации Трампа против Ирана, предпринятые без консультаций с народом. Некоторые могут возложить вину на Израиль, но эта точка зрения совершенно несостоятельна. Любой, кто знаком с историей США, поймёт, что внутренние силы никогда не будут подчиняться внешним указаниям.
Пока война не затрагивает их собственную жизнь и не приводит к гибели друзей и родственников, американская публика не против войны за рубежом. Трамп также неоднократно подчёркивал, что в этой особой военной операции погибло всего тринадцать американских солдат. Именно поэтому США так любят использовать высокоточное дистанционное оружие и вести «войну по правилам видеоигры». Даже если начало этой ближневосточной войны не имеет чёткой стратегии победы и противоречит ожиданиям многих его сторонников, его база по-прежнему стоит на стороне республиканцев. Тот факт, что некоторые республиканские конгрессмены, колебавшиеся в своей позиции, подверглись внутрипартийному давлению со стороны Трампа и проиграли выборы, также подтверждает это.
Основной риск для Трампа заключается не в том, что основные избиратели не захотят голосовать на выборах в ноябре, а в том, что рост цен может заставить большое количество колеблющихся избирателей переметнуться к демократам. Проблема стоимости жизни стала самой большой проблемой на пути к победе Трампа.
Чтобы завоевать колеблющихся избирателей, Трампу нужно хотя бы стабилизировать текущие цены на нефть. Сейчас цепочки поставок только начинают постепенно переваривать давление, вызванное ростом цен на энергоносители и различные виды сырья, и сдержать инфляцию уже нереально. Всё, что сейчас может сделать Трамп, — это контролировать рыночные ожидания относительно инфляции, а не саму инфляцию.
Готовность Трампа к примирению с Ираном полностью зависит от динамики цен на нефть. Если цены на нефть будут продолжать расти, его заявления будут становиться более сдержанными; но как только рынок начнёт ожидать переговоров и цены на нефть упадут, он снова изменит свою позицию. В конце концов, с геополитической точки зрения, соглашение, достигнутое в результате таких переговоров, скорее всего, будет более пассивным, чем соглашение, подписанное администрацией Обамы с Ираном. В глазах многих избирателей это равносильно «поражению», и республиканцы заплатят за это на выборах.
Переговоры всегда требуют уступок с обеих сторон, и у Корпуса стражей исламской революции Ирана схожие соображения. Если цены на нефть будут слишком высоки, его основные торгово-экономические партнёры будут оказывать давление, требуя от Ирана уступок США; но как только Иран подаст сигнал о готовности к переговорам и цены на нефть упадут, давление со стороны торгово-экономических партнёров также ослабнет.
При нынешнем уровне цен на нефть ни у одной из сторон нет мотивации идти на уступки. Хотя текущие цены на нефть значительно выросли по сравнению с периодом до войны, они ещё не достигли уровня, способного вызвать полномасштабный кризис. Рынок сырьевых товаров в целом стабилен, в мире не наблюдается массового голода, и большинство стран могут восполнить запасы критически важных промышленных материалов из других источников.
Но такое хрупкое равновесие не может длиться вечно. Существенное сокращение мировых поставок ключевых энергоносителей при стабильных ценах само по себе противоречит рыночной логике. Как только мировые избыточные мощности будут исчерпаны, спотовые цены неизбежно резко вырастут, и с этим согласны многие аналитики сырьевых товаров. Тот факт, что кризис ещё не разразился в полную силу, объясняется лишь значительными запасами энергоносителей в мире до войны.
Если тупиковая ситуация между США и Ираном продлится до конца второго квартала, то в третьем квартале этого года спотовые цены на углеводородное сырьё и основные сырьевые товары неизбежно резко вырастут. Цитируя Черчилля: политики всегда пробуют все остальные варианты, прежде чем сделать правильный выбор. Лишь когда ситуация окончательно выйдет из-под контроля, Трамп и Иран действительно сядут за стол переговоров. На мой взгляд, нынешняя ситуация с нарушением судоходства в Ормузском проливе, скорее всего, продлится до начала третьего квартала.
Давайте предположим, что цены на нефть будут постепенно расти на фоне волатильности. В этом контексте, как будут взаимодействовать растущие цены на нефть и предвыборная риторика Трампа?
Противостояние на ноябрьских выборах: республиканцы против демократов
Согласно коэффициентам вероятности на прогнозном рынке Polymarket, в настоящее время республиканцы сохранят контроль над Сенатом лишь с незначительным преимуществом, а в Палате представителей они понесут серьёзные потери.
Широко распространено мнение, что республиканцы потеряют Палату представителей, но я придерживаюсь иной точки зрения. У Трампа ещё есть шанс переломить ситуацию, и ключом к этому является изменение повестки дня и заявления о регулировании и налогообложении строительства центров обработки данных и индустрии искусственного интеллекта.
В настоящее время распределение голосов между партиями следующее (для принятия законопроекта требуется 218 голосов):
Согласно текущим коэффициентам Polymarket, вот ожидаемый партийный состав после выборов:
После выборов положение республиканцев в Сенате и Палате представителей не выглядит оптимистичным. Однако республиканцы могут изменить ситуацию, перекроив избирательные округа; когда существующие правила гарантируют поражение, изменение правил становится неизбежным. Если прогноз Polymarket верен, то республиканцам нужно получить ещё 19 мест. Перераспределение округов может уменьшить это число.
Вот какое влияние может оказать перераспределение округов:
Теперь республиканцам нужно получить всего 11 дополнительных мест. Давайте посмотрим, какие места являются конкурентными, и согласно текущим опросам, какие округа, находящиеся в пределах статистической погрешности, могут склоняться в сторону республиканцев.
Исход выборов по 35 местам остаётся в значительной степени неопределённым. Как уже упоминалось ранее, высокая инфляция и рост стоимости жизни являются негативной темой, которую Трампу трудно изменить. Другой важной темой, затрагивающей нервы избирателей с обеих сторон, является расширение центров обработки данных и влияние искусственного интеллекта на рынок труда.
Почти все, кроме сверхбогатых, обеспокоены тем, что строительство центров обработки данных повышает затраты, и боятся, что искусственный интеллект отберёт рабочие места. Во многих местах уже были приняты меры по приостановке новых проектов центров обработки данных, а призывы к введению дополнительных налогов на компании, занимающиеся искусственным интеллектом, и субсидированию простых людей звучат всё громче. В конце концов, подавляющее большинство людей не являются руководителями или высокооплачиваемыми сотрудниками компаний, занимающихся искусственным интеллектом.
Для избирателей в конкурентных округах такие вопросы чрезвычайно важны. Трамп может полностью завоевать оставшиеся ключевые места, высказавшись по теме искусственного интеллекта. На данном этапе достаточно просто сделать заявления, не принимая конкретных законопроектов. Ему достаточно пообещать обычным людям, что если республиканцы победят на выборах, то после их окончания они займутся регулированием индустрии искусственного интеллекта.
Как опытный политик, Трамп всегда славился тем, что давал предвыборные обещания, которые редко выполнял. Обращение с файлами, связанными с Эпштейном, является ярким примером: во время кампании он громко заявлял о необходимости тщательного расследования причастных лиц, а после вступления в должность лишь частично рассекретил материалы. Теперь он может сделать то же самое: во время кампании заявить о намерении принять законы, замедляющие расширение центров обработки данных, ввести налог на сверхприбыль для компаний, занимающихся искусственным интеллектом, и использовать эти налоги для нового раунда выплат пособий; а после окончания выборов и стабилизации власти республиканцами постепенно отказаться от этих заявлений.
Некоторым может показаться непонятным, что Трамп подражает левым политикам-демократам. Но не забывайте, что он запустил самую масштабную программу помощи населению со времён «Нового курса» Рузвельта, и даже когда малообеспеченные люди тратили деньги на повседневные нужды, он их не ограничивал. Чтобы сохранить свою политическую позицию, Трампу нетрудно временно дистанцироваться от таких гигантов в области искусственного интеллекта, как Илон Маск, и создать образ сторонника простых людей.
Если Трамп действительно сделает жёсткие заявления в адрес индустрии искусственного интеллекта, рынок не воспримет это просто как предвыборный трюк, а решит, что США введут существенные ограничения на экспансию капитала в сфере искусственного интеллекта и увеличат налоговое бремя для отрасли. Паника немедленно распространится, и пузырь на рынке акций искусственного интеллекта лопнет.
Ранее, когда Илон Маск и Трамп публично спорили в социальных сетях, а подразделения Маска публично ставили под сомнение действия Трампа, и Трамп в ответ заявил о намерении отменить государственные заказы, связанные с его компаниями, акции Tesla упали на 18% за один день, что показывает чувствительность рынка к таким потрясениям. Политика может поддерживать отрасль, но также может мгновенно нанести удар.
Позже выяснилось, что та ссора была просто пиар-акцией; они быстро помирились, и Маск был приглашён на недавний саммит Трампа и китайского лидера в Пекине. Но в то время рынок воспринял это всерьёз, что вызвало массовые продажи.
И это были потрясения, вызванные личным конфликтом двух людей. Если Трамп от имени республиканцев чётко заявит о планах ввести высокие налоги на бизнес, связанный с моделями и агентами искусственного интеллекта, последствия будут гораздо серьёзнее. Ранее, когда в политических кругах Южной Кореи появились подобные заявления, местный сводный фондовый индекс на следующий день почти достиг лимита падения, и только после экстренного опровержения властями рынок вернулся к росту.
Нынешний оптимизм рынка в отношении сектора искусственного интеллекта основан на вере в то, что доходы отрасли будут продолжать расти экспоненциально, а новые технологии и концентрация богатства не вызовут народного сопротивления. Такое мышление по своей сути оторвано от реальности и больше похоже на пребывание в мире грёз. И заявления Трампа станут проверкой реальности, которая развеет эти иллюзии. Будет ли он действительно действовать, по-прежнему зависит от цены на нефть.
Чем дольше сохраняется ситуация с Ираном и чем выше растут цены на нефть, чем серьёзнее становится проблема инфляции, тем меньше у Трампа остаётся вариантов для предвыборной риторики, и в конечном итоге ему придётся нацелиться на центры обработки данных и индустрию искусственного интеллекта.
Причина, по которой Трамп так стремится не допустить контроля демократов над Палатой представителей, совершенно очевидна. Если демократы получат Палату представителей, они смогут воспользоваться правом вызова в суд, постоянно вызывая самого Трампа, его семью и ключевых помощников для дачи показаний и задавая острые вопросы. Если в 2028 году демократы снова займут Белый дом, Министерство юстиции, обладающее большим объёмом информации, начнёт расправу, расследуя бизнес-структуры Трампа.
Вот логическая цепочка: США и Иран не могут достичь примирения, цены на нефть неизбежно растут; рост цен вызывает недовольство избирателей, и Трампу приходится завоевывать голоса, выступая за регулирование и налогообложение индустрии искусственного интеллекта.
С настоящего момента до ноябрьских выборов, даже если акции, связанные с искусственным интеллектом, обвалятся вдвое, Трамп может счесть это приемлемой ценой за избавление от бесконечных расследований со стороны демократов. После выборов он в любой момент может отказаться от своих предыдущих заявлений относительно центров обработки данных и искусственного интеллекта, отрасль вернётся в нормальное состояние, и индекс S&P 500 может даже достичь отметки в 10 000 пунктов.
Но для инвесторов движение рынка взаимосвязано. Резкое падение сектора искусственного интеллекта полностью изменит рыночные ожидания относительно его будущих доходов. После потрясений, вызванных регулированием и высокими налогами, инвесторы больше не смогут слепо верить в этот сектор, как раньше.
Калифорнийская мечта: куда утекает ликвидность
Прежде чем анализировать влияние планируемых IPO трёх гигантов — SpaceX, Anthropic и OpenAI — на мировые финансовые рынки, позвольте мне объяснить одну проблему: с конца третьего квартала прошлого года долларовая ликвидность продолжает увеличиваться, но биткойн так и не синхронизировался с этим ростом. В чём же причина?
30 ноября 2022 года ChatGPT был официально представлен широкой публике, и начался суперпузырь искусственного интеллекта. Примерно в то же время полностью раскрылся скандал с присвоением средств пользователей основателем FTX SBF. После достижения минимума около 15 000 долларов в том году биткойн вырос до 125 000 долларов в октябре 2025 года, что составляет рост более чем в шесть раз. Но за тот же период акции Nvidia выросли в одиннадцать раз, а также резко выросли акции многих малых и средних технологических компаний, которые полагаются на вычислительные мощности для преобразования электроэнергии в интеллект. Доходность сектора искусственного интеллекта намного опередила криптовалютный рынок, и с конца 2024 года по настоящее время разрыв между ними продолжает увеличиваться.
Даже когда биткойн (белая линия) достиг исторического максимума, доходность Nvidia (золотая линия) всё равно была выше
Биткойн (белая линия) показал худшие результаты после достижения исторического максимума и с тех пор упал на 50%. Акции Nvidia (золотая линия), самой дорогой компании в мире по рыночной капитализации, с конца 2025 года всё ещё выросли на 10%
Согласно моей прежней логике оценки криптовалютного рынка на основе фиатной ликвидности, в текущих условиях биткойн должен был показать более высокий рост, но реальность оказалась иной. В чём же проблема?
Раньше я привык оценивать общий объём выпуска фиатных денег, но упускал из виду конкретное направление движения средств. Я изначально считал, что ликвидность в конечном итоге всегда будет притекать к биткойну, подталкивая цену вверх, но на этот раз моё суждение оказалось ошибочным.
Мой вывод таков: почти вся новая долларовая ликвидность была поглощена сектором искусственного интеллекта. Искусственный интеллект — это отрасль с высокой капиталоёмкостью, и для создания массивных центров обработки данных, способных работать с искусственным интеллектом, необходимо потреблять огромное количество энергии. Углеводородная энергия, ядерная энергия, возобновляемые источники энергии преобразуются в электроэнергию, которая затем передаётся в центры обработки данных, где с помощью специализированных чипов осуществляется обучение моделей и логический вывод.
Начиная с 2024 года, глобальные капитальные затраты на центры обработки данных начали резко расти, а в 2025 году они ещё больше увеличились, что привело к резкому росту потребности в финансировании отрасли. Согласно статистике на основе открытых данных, с ноября 2022 года по настоящее время общий объём различных долговых заимствований в области, связанной с искусственным интеллектом, составил 1,5 триллиона долларов, в то время как прирост широкой денежной массы M2 в США за тот же период также составил 1,5 триллиона долларов. Ответ очевиден: все новые доллары ушли в сектор искусственного интеллекта, и биткойну, естественно, не досталось дополнительных средств.
Биткойн смог начать мощный отскок с низов после банкротства FTX в 2022 году только потому, что масштабное долговое расширение в индустрии искусственного интеллекта в основном произошло после 2025 года. Из этих 1,5 триллиона долларов долга 1,3 триллиона были привлечены с 2025 года по настоящее время. Совпадение или нет, но пик цены биткойна пришёлся именно на октябрь 2025 года, когда капитальные затраты в области искусственного интеллекта также достигли беспрецедентного масштаба.
Эта взаимосвязь крайне важна. Как только рухнет рынок акций искусственного интеллекта, у рынка не останется лишних средств для вложения в биткойн. Банки ужесточат кредитование, и многие учреждения обнаружат, что ранее выданные кредиты, основанные на поддельных данных о доходах, таят в себе огромные риски. Когда акции ведущих технологических компаний упадут более чем наполовину, банковские кредитные специалисты начнут беспокоиться о неспособности компаний погасить долги, объём кредитования сократится, а общая ликвидность на рынке ещё больше уменьшится. В сочетании с негативным отношением американских политиков к индустрии искусственного интеллекта, отрасли в краткосрочной перспективе будет трудно получить финансовую помощь.
Даже если впоследствии правительство окажет помощь финансовым учреждениям, согласно текущим прогнозам развития событий, такие меры будут реализованы только после ноябрьских выборов.
Связь между ценой биткойна и акций искусственного интеллекта означает, что мы должны сделать вывод: существует ли пузырь на рынке акций искусственного интеллекта, когда он лопнет и что станет его причиной.
Пузырю искусственного интеллекта не избежать тройного удара
Есть три фактора, которые могут лопнуть нынешний пузырь искусственного интеллекта: рост стоимости энергии, неспособность рынка поглотить огромные объёмы финансирования от IPO трёх гигантов — SpaceX, Anthropic и OpenAI, а также политические заявления Трампа, направленные против индустрии искусственного интеллекта.
Основная логика искусственного интеллекта заключается в максимальном повышении эффективности преобразования «энергии в интеллект». Люди полагаются на потребление пищи для преобразования энергии и производства интеллекта, а искусственный интеллект полагается на электричество. На данном этапе большая часть нового потребления электроэнергии центрами обработки данных зависит от углеводородных энергоносителей, таких как природный газ. Рост цен на энергоносители означает одновременное увеличение затрат на эксплуатацию искусственного интеллекта и производство вычислительной мощности, что напрямую сжимает прибыль таких компаний, как Google, Anthropic, OpenAI и других.
После роста затрат компании выберут повышение цен на услуги, и темпы роста использования вычислительной мощности и моделей пользователями замедлятся. Геополитическая игра между США и Ираном продолжает поднимать цены на нефть, что в конечном итоге будет постоянно подрывать уровень прибыльности компаний, занимающихся искусственным интеллектом. Когда рынок начнёт сомневаться в целесообразности дальнейшего расширения центров обработки данных, наступит переломный момент для отрасли, ожидаемые коэффициенты P/E компаний значительно сократятся, и наступит медвежий рынок.
Кроме того, постепенное снятие ограничений на продажу акций трёх компаний — SpaceX, Anthropic, OpenAI — и других технологических компаний, а также крупномасштабные IPO в совокупности превышают общую сумму финансирования от всех новых выпусков акций во времена пузыря доткомов, что делает их масштаб беспрецедентным. Большой вопрос в том, сможет ли рынок поглотить такое огромное давление со стороны продаж акций.
В последние годы сектор искусственного интеллекта продолжал расти при условии, что инвесторы твёрдо верили в продолжающийся ускоренный рост прибыли отрасли. Как только рынок усомнится в перспективах отрасли, инвесторы снизят оценку будущих доходов. Результаты IPO этих гигантов станут индикатором настроений рынка. Если IPO не оправдает ожиданий, инвесторы решат, что отрасль достигла пика, и начнут массовые продажи.
Проанализируем на примере SpaceX, по которой доступна относительно полная информация. На рынках капитала всегда действует правило «кто первый встал, того и тапки», и Илон Маск, будучи мастером маркетинга, выберет первичное размещение, которое также позволит компании и ранним акционерам максимально выйти из инвестиций. Участникам криптовалютного рынка легко понять эту модель: чрезвычайно низкий объём акций в свободном обращении при чрезвычайно высокой полной разводнённой оценке, что похоже на логику работы некоторых альткойнов.
Согласно документам на IPO, поданным SpaceX в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, оценка компании при размещении составила почти сто раз её выручку. Что ещё более важно, компания изначально выпустит всего 4-5% своих акций. В нынешних условиях высокого ажиотажа вокруг сектора искусственного интеллекта цена акций, скорее всего, резко вырастет в первый день, но чрезвычайно высокие рыночные ожидания также означают, что впоследствии будет трудно продолжать оправдывать ожидания инвесторов.
После IPO рыночная капитализация SpaceX достигнет 1,8 триллиона долларов, что сделает её седьмой по величине компанией в мире по рыночной капитализации. Если цена акций вырастет ещё на 50%, её капитализация превысит Amazon и поднимется на пятое место в мире, но её прибыльность совершенно не соответствует этому уровню. Nvidia может поддерживать высокую оценку благодаря значительной рентабельности и масштабам выручки, в то время как SpaceX делает ставку на бизнес космических центров обработки данных; отраслевой анализ показывает, что затраты на строительство и эксплуатацию таких объектов в четыре раза превышают затраты на наземные центры обработки данных, и ожидается, что они сравняются по стоимости только в течение десяти лет. Если бы первоначальная оценка при размещении была более разумной, последующее движение цены акций было бы более стабильным. Участники крипторынка хорошо понимают эту логику: если инвесторы на вторичном рынке не могут получить прибыль, акции, снятые с ограничений для внутренних держателей, некому будет покупать, и цена будет только падать.
Что касается графика снятия ограничений на продажу акций, то с настоящего момента до начала сентября объём акций SpaceX в свободном обращении увеличится в пять раз; огромное количество акций хлынет на рынок, создавая огромное давление на рост цены. Ситуацию усугубляет то, что Anthropic и OpenAI также планируют начать IPO в сентябре, и обе компании также стремятся к триллионной капитализации.
С июня по сентябрь этого года у SpaceX, возможно, будет краткое окно для роста, но когда три компании со сверхвысокой оценкой проведут IPO одновременно, и на рынок поступит огромное количество новых акций, неизбежно распространится разочарование. Инвесторы ожидают резкого роста цен, а незначительный рост на фоне волатильности не оправдает их ожиданий.
В целом, под давлением тройного негативного фактора — роста цен на энергоносители, наплыва гигантских IPO и заявлений Трампа о регулировании отрасли — результаты IPO этих компаний вряд ли оправдают ожидания рынка. Как только инвесторы перестанут верить, что компании, связанные с искусственным интеллектом, смогут поддерживать экспоненциальный рост прибыли, оценка всего сектора будет пересмотрена в сторону понижения, и цены на акции коллективно ослабнут.
В настоящее время в сфере искусственного интеллекта существует большое количество кредитов под залог акций, а банковская система также предоставила огромные кредиты для капитального расширения отрасли. После обвала сектора банковская система столкнётся с огромными объёмами безнадёжных долгов.
В условиях лопанья глобального пузыря искусственного интеллекта и повсеместного падения различных рисковых активов, биткойну в краткосрочной перспективе будет трудно показать независимую динамику. После того, как рынок полностью очистится, биткойн первым достигнет дна. В этот момент для спасения всей экономики начнётся новый раунд массового монетарного смягчения, и биткойн начнёт новый раунд роста. Но на данный момент первостепенной задачей является сохранение капитала в криптоактивах.
Прежде чем поделиться стратегией фонда Maelstrom по акциям и криптоактивам, давайте проанализируем направление денежно-кредитной политики ФРС.
Дилемма председателя ФРС
Новый председатель ФРС Кевин Варш находится в очень деликатном положении, и оценки его стиля работы сильно разнятся, и всё это зависит от того, как он справится с текущими противоречиями, стоящими перед ФРС.
Разница между доходностью двухлетних казначейских облигаций США и эффективной ставкой по федеральным фондам наглядно отражает позицию рынка; на графике также отмечена цена ближайшего фьючерсного контракта на нефть марки WTI.
Трамп назначил Кевина Варша председателем ФРС в надежде, что тот будет способствовать снижению процентных ставок, и Варш ранее давал понять, что инфляция, вызванная геополитическими конфликтами, является временным явлением, а повышение производительности, вызванное искусственным интеллектом, — долгосрочный тренд, и ФРС может использовать эту возможность для снижения ставок.
Но рынок дал совершенно противоположный сигнал. Доходность двухлетних казначейских облигаций на 0,5 процентных пункта превышает эффективную ставку по федеральным фондам, что означает, что рынок считает, что из-за сохраняющегося роста инфляции ФРС должна повысить ставки на заседании 16-17 июня, а не снижать их.
На данный момент наиболее вероятным результатом является сохранение ФРС ставок на прежнем уровне. Но рынок будет внимательно следить за послемитинговой пресс-конференцией и соответствующими корректировками в плане управления резервами. Даже сохранение ставок без изменений рынок будет интерпретировать либо как жёсткую, либо как мягкую позицию.
Жёсткое сохранение ставок окажет такое же влияние, как и их повышение. С одной стороны, конфликт между США и Ираном не разрешается, и цены на нефть продолжают расти; с другой стороны, три гиганта искусственного интеллекта проводят IPO одновременно, создавая давление на предложение. В сочетании с несколькими негативными факторами все рисковые активы столкнутся с той или иной степенью коррекции.
Наихудшим сценарием будет то, что Трамп проинструктирует Варша немедленно повысить ставки в соответствии с ожиданиями рынка, пытаясь завоевать поддержку избирателей, обуздав цены. Но если только ФРС не повысит ставки значительно и одновременно не сократит свой баланс, продавая облигации на открытом рынке, она всё равно не сможет угнаться за темпами инфляции. Эта картина в точности повторяет ситуацию 1970-х годов: ФРС агрессивно повышала ставки, но всегда недостаточно, чтобы обуздать инфляцию.
В текущих условиях вероятность снижения ставок ФРС ничтожна. Независимо от того, выберет ли она в конечном итоге повышение ставок или их сохранение, рынок интерпретирует это как сигнал ужесточения ликвидности, что ещё больше подорвёт уверенность быков на рынке искусственного интеллекта.
Учитывая всё вышесказанное, тенденция роста цен на нефть в конечном итоге превратится в негативный фактор для рисковых активов всех категорий. Теперь поговорим о конкретной структуре портфеля фонда Maelstrom.
Структура инвестиционного портфеля
Функционирование всего в мире зависит от энергии. Поскольку мы прогнозируем рост цен на энергоносители в будущем, инвестирование в энергетические активы является неизбежным выбором.
На данном этапе США и Иран по-прежнему находятся в тупике, судоходство в Ормузском проливе затруднено, и ежедневные потери поставок нефти и газа продолжают увеличиваться. В настоящее время настроения на рынке ещё стабильны, но если такое противостояние продлится, рост цен на энергоносители станет неизбежным результатом.
Данные по различным отраслям указывают на один и тот же вывод: из-за геополитического конфликта глобальные запасы энергоносителей упали до многолетних минимумов и продолжают снижаться. Как только запасы упадут ниже критического уровня, во всей системе энергоснабжения возникнут проблемы, и цены выйдут из-под контроля.
Даже в случае наилучшего развития событий — немедленного прекращения огня и восстановления нормального судоходства в Ормузском проливе — страны увеличат закупки для пополнения запасов и стратегических резервов, что по-прежнему будет подталкивать цены на нефть вверх.
Судя по этим двум сценариям, в ближайшие три-шесть месяцев, независимо от того, упадут ли цены на нефть временно после заключения краткосрочного мирного соглашения, среднесрочная и долгосрочная тенденция роста цен на нефть и природный газ уже установилась. Исходя из этого, мы активно инвестируем в энергопроизводящие компании, котирующиеся на американских биржах.
Энергетический сектор обладает потенциалом роста при любом сценарии, и его текущая оценка также выглядит более выгодной по сравнению с технологическим сектором, который сильно зависит от энергоносителей. А перспективы активов, которые полагаются на дешёвую энергию для поддержания высокой оценки, выглядят не так оптимистично.
В условиях, когда цена на нефть поднимается до 150 долларов за баррель, индустрии искусственного интеллекта будет трудно сохранить свою прежнюю динамику. Поэтому мы закрыли все позиции по акциям, связанным с искусственным интеллектом.
Раньше дополнительные средства постоянно поступали на рынок акций искусственного интеллекта; как только этот сектор начнёт быстро падать, даже если криптоактивы обладают относительной устойчивостью к падению, им будет трудно привлечь приток средств. Исходя из этого, мы сократили все некритические криптовалюты, на прошлой неделе продали HYPE, NEAR, WLD, а также из-за уязвимости Orchard Pool закрыли позиции по ZEC. В данный момент сохранение капитала важнее, чем погоня за прибылью.
В настоящее время в портфеле остаются только биткойн и эфириум. У эфириума пока нет срочной потребности в крупной конвертации, поэтому мы продолжаем держать его. Я по-прежнему твёрдо верю, что лопанье пузыря искусственного интеллекта вызовет новый раунд финансовой нестабильности, после чего в мире снова начнётся цикл монетарного смягчения, и биткойн сначала упадёт, а затем вырастет.
Столкнувшись с рыночной волатильностью, мы будем долго держать ключевые позиции, одновременно используя деривативы для краткосрочных коротких продаж, чтобы воспользоваться преимуществами краткосрочных рыночных движений. В конце концов, я не хочу отказываться от удовольствия от торговли.
Если в конечном итоге окажется, что реальное движение рынка полностью противоречит моим суждениям и всё это была лишь ложная тревога, то ничего страшного. Фиксация прибыли перед поездкой по Средиземному морю сама по себе является благоразумным выбором. В начале сентября я пересмотрю движение рынка и свои предыдущие суждения и в зависимости от ситуации выберу подходящий момент для возврата на рынок.
В отличие от инвестиционных учреждений, которым необходимо ежегодно демонстрировать фиксированную доходность, фонд Maelstrom уделяет больше внимания долгосрочному сложному росту и поэтому имеет достаточно возможностей для спокойного реагирования на изменения рынка, переплетающие реальность и иллюзии.
