Автор | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Автор | Цинь Сяофэн (@QinXiaofeng 888 )
Как сообщает Nikkei, ожидается, что Банк Японии (BoJ) на заседании по денежно-кредитной политике 15-16 июня повысит краткосрочную ключевую ставку с 0,75% до 1,0%, что станет самым высоким уровнем ставки с 1995 года. В настоящее время рыночные цены отражают крайне высокую вероятность повышения, а вероятность «повышения на 25 базисных пунктов» на платформе PolyMarket также взлетела с 25% в начале апреля до 98%.
Приближающееся повышение ставки BoJ может вынудить большое количество инвесторов, использующих операции кэрри-трейд в иенах, продавать зарубежные активы, конвертировать средства обратно в иены и погашать кредиты, что спровоцирует цепную реакцию и усилит волатильность глобальных рисковых активов — типичным примером служит обвал в августе 2024 года. Тогда резкий рост иены привел к краткосрочному сильному падению глобальных фондовых рынков, а Bitcoin обвалился почти на $20,000 за один день, максимальное падение составило 15%.
Odaily星球日报 проанализирует макроэкономический контекст повышения ставки BoJ, механизмы его передачи и, в первую очередь, оценит влияние рисков на акции технологических компаний в сфере ИИ и на криптовалюты, для ознакомления читателей.
一、Риски инфляции подталкивают BoJ к повышению ставки
За последние два года внутри BoJ все сильнее звучали голоса "ястребов", что в итоге привело к завершению 17-летней политики отрицательных процентных ставок в марте 2024 года и повышению ключевой ставки с -0,1% до диапазона 0% ~ 0,1%, что стало первым повышением в этом цикле. В июле 2024 года BoJ снова повысил ставку на 15 б.п. до 0,25% и объявил о постепенном сокращении баланса; в январе и декабре 2025 года были повышения на 25 б.п., ставка достигла 0,75%; на первых трех заседаниях 2026 года ставка оставалась неизменной. Ниже приведены данные по повышениям ставки на нескольких заседаниях BoJ:
После полугода поддержания ставки на неизменном уровне, почему BoJ снова торопится начать новый раунд ужесточения? Это повышение в основном обусловлено двумя аспектами.
Во-первых, шок от цен на энергоносители и давление импортируемой инфляции. В связи с колебаниями цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке в первой половине года, стоимость импорта для Японии, как страны, сильно зависящей от импорта энергии, значительно выросла. Индекс корпоративных цен (CGPI) в мае вырос на 6,3% в годовом выражении, что стало самым быстрым ростом с 2023 года, при этом нефтепродукты подорожали на 9,6%, коммунальные услуги — на 8,5%. BoJ прогнозирует, что базовый индекс потребительских цен в 2026 финансовом году вырастет до 2,5-3,0%, что значительно выше установленной цели в 2%.
Во-вторых, слабость иены усугубляет импортируемую инфляцию. Текущий обменный курс USD/JPY продолжает колебаться в районе 158-160, что близко к исторически крайне слабым уровням. Значительное обесценение иены напрямую подрывает импортную покупательную способность японских компаний, приводя к значительному росту затрат на импорт таких товаров, как энергоносители и сырье, что еще больше подстегивает внутренние цены. Хотя Министерство финансов Японии неоднократно вмешивалось на валютный рынок, эффект был ограниченным и трудноподдерживаемым. Эта ситуация вынуждает BoJ ужесточить денежно-кредитную политику (т.е. повысить ставку) на июньском заседании, чтобы избежать выхода инфляционных ожиданий из-под контроля.
На выступлении 3 июня председатель BoJ Кадзуо Уэда четко перешел к антиинфляционной риторике, подчеркнув, что если риски роста цен перевешивают риски замедления экономики, необходимо обсуждать плюсы и минусы повышения ставки.
По сообщению Reuters со ссылкой на трех информированных источников, если конфликт на Ближнем Востоке не обострится резко, BoJ повысит ставку в июне и, возможно, замедлит темпы сокращения баланса облигаций для поддержания стабильности рынка. Агентство Bloomberg и такие институты, как ING, также придерживаются аналогичных прогнозов и ожидают, что BoJ повысит ставку в общей сложности на 50 б.п. в 2026 году.
Эта серия изменений знаменует переход Японии от роли "последнего кредитора мира" к нормальному центральному банку, что представляет собой прямой вызов для глобальных активов, зависящих от дешевого финансирования в иенах.
二、Закрытие позиций по кэрри-трейду в иенах, продолжающееся ужесточение ликвидности
Длительное сохранение Банком Японии сверхмягкой денежно-кредитной политики сделало операции кэрри-трейд в иенах важной частью глобальной ликвидности на протяжении последних десяти с лишним лет. Инвесторы занимают иены под почти нулевые проценты и вкладывают их в высокодоходные активы, такие как акции США, технологические акции, развивающиеся рынки, криптовалюты, зарабатывая на разнице процентных ставок и приросте капитала.
Предстоящее повышение ставки BoJ напрямую увеличит стоимость финансирования в иенах и может спровоцировать укрепление иены (снижение USD/JPY), вынуждая инвесторов с левериджем закрывать позиции, формируя цикл положительной обратной связи: Укрепление иены приводит к увеличению убытков по курсовой разнице → Рост стоимости финансирования → Вынужденное снижение левериджа инвесторами → Массовая распродажа рисковых активов → Дальнейшее падение цен на активы → Срабатывание большего количества стоп-лоссов → Усиление давления на закрытие позиций.
Исторически каждый сигнал об ужесточении политики BoJ вызывал резкие колебания на рынках.
31 июля 2024 года BoJ повысил ставку на 15 б.п. до 0,25% и объявил о постепенном сокращении баланса, что в сочетании со слабыми данными по занятости в США вызвало серьезные потрясения на глобальных рынках. Тогда два основных южнокорейских индекса (KOSPI и KOSDAQ) резко обвалились и сработали механизмы приостановки торгов; японский фондовый рынок рухнул, Nikkei 225 за один день упал на 12,4%, накопленное падение за неделю превысило 20%, что стало худшим показателем с 1987 года; мировые фондовые рынки упали синхронно, акции США и технологические акции также скорректировались, индекс страха VIX взлетел. Криптовалюты также сильно пострадали, Bitcoin и ETH всего за неделю обвалились более чем на 30%, резко возросло число ликвидаций с левериджем.
По оценкам Morgan Stanley, хотя с 2024 года значительное количество позиций было постепенно закрыто, на рынке все еще существует около 500 миллиардов долларов непокрытых позиций, финансируемых в иенах. Хотя рынок уже частично учел некоторые риски, эти позиции по-прежнему представляют собой значительную угрозу. Morgan Stanley предупреждает, что быстрое укрепление иены может спровоцировать цепное закрытие позиций в периоды низкой ликвидности, особенно сильно затронув высоколевериджевые активы.
Глава отдела глобальной рыночной стратегии J.P. Morgan Дабравко Лакос-Бухас и валютный стратег Мира Чандан отмечают, что расхождение в политике BoJ и ФРС усилит нестабильность закрытия кэрри-трейдов, что может привести к переоценке стоимости глобальных рисковых активов.
三、Глобальные рисковые активы пострадают, не избегут ни акции США, ни крипторынок
Технологический бум, движимый ИИ, стал основной темой рынка акций США в первой половине 2026 года, акции компаний-производителей чипов, таких как Nvidia, Broadcom, и крупнейших облачных провайдеров неоднократно выводили Nasdaq на новые максимумы.
Однако в июне на рынке произошла заметная ротация и коррекция, особенно 5 июня, когда акции США пережили самое сильное однодневное падение с начала 2026 года. Nasdaq Composite резко упал на 4,18%, показав самое большое однодневное падение с апреля 2025 года; S&P 500 упал на 2,64%, прервав рекордную девятинедельную серию роста; Dow Jones упал на 1,35%, индекс Philadelphia Semiconductor Index обвалился более чем на 10%, ведущее падение показали ключевые акции ИИ, такие как Nvidia, Broadcom, Micron, Marvell. (Рекомендуем прочитать: «Падение Nasdaq на 4,2% за день, «черная пятница» лопнула пузырь на рынке акций США?»)
Коррекция на рынке акций США вызвана как макроэкономическими факторами — напряженностью геополитической обстановки, неопределенностью политики ФРС, — но нельзя игнорировать и потенциальное влияние предстоящего повышения ставки BoJ.
Во-первых, ужесточение ликвидности напрямую ударит по растущим акциям с высокой оценкой. Компании в сфере ИИ осуществляют огромные капитальные затраты и сильно зависят от дешевого финансирования. Закрытие позиций по кэрри-трейду в иенах уменьшит приток средств с глобальным аппетитом к риску, и высокобета-технологические акции пострадают в первую очередь. Лидеры полупроводниковой отрасли, такие как Nvidia, Broadcom, а также hyperscalers, такие как Meta, Microsoft, чрезвычайно чувствительны к оценке и легко могут стать объектом распродаж. Анализ Investing.com указывает, что растущие сектора с высокой оценкой наиболее чувствительны к изменениям глобальной ликвидности, и как только начнется закрытие кэрри-трейдов, часто происходит быстрое снижение левериджа.
Во-вторых, рост затрат на энергию значительно снизит рентабельность ИИ. Конфликт на Ближнем Востоке подталкивает цены на нефть вверх, что приводит к значительному росту затрат на электроэнергию и охлаждение центров обработки данных, формируя вместе с повышением ставки BoJ макроэкономическую среду «стагфляции», серьезно проверяющую устойчивость бизнес-моделей ИИ.
Основатель BitMex Артур Хейс в своей последней статье «Reality Test» четко предупреждает: «Энергетическая реальность проверяет текущее «сновидческое» состояние рынка». Высокие цены на нефть не только повышают операционные затраты, но также могут замедлить рост использования токенов компаниями, что дополнительно ударит по ожиданиям доходов, связанных с ИИ.
Наконец, шок от предложения из-за гигантских IPO и политические риски регулирования. Такие гиганты, как SpaceX, Anthropic, OpenAI, планируют провести плотные листинги во второй половине 2026 года, с оценками, зачастую в сотни раз превышающими выручку, снятие ограничений на продажу после периода блокировки создаст огромное давление со стороны предложения. В то же время Трамп, готовясь к промежуточным выборам, может перейти к анти-ИИ, добавляя неопределенности в регулирование.
Ситуация для криптовалют как глобальных активов с самым высоким бета-коэффициентом риска еще более неутешительна. С одной стороны, повышение ставки в Японии ведет к росту стоимости финансирования, напрямую увеличивая затраты на глобальные левериджевые сделки, вынуждая проводить массовое закрытие левериджевых позиций в криптовалютах; с другой стороны, в конкуренции за ликвидность с ИИ, капитальные затраты ИИ уже поглотили огромное количество рыночных средств, криптовалюты и так отстают, а действия BoJ еще больше ужесточат маржинальную ликвидность.
Аналитик Yahoo Finance Локридж Окота заявил, что повышение ставки с вероятностью 98% может спровоцировать следующий раунд шока ликвидности для Bitcoin. Анализ Investing.com указывает, что укрепление иены и ослабление BTC часто происходят синхронно, являясь типичным сигналом роста глобального отвращения к риску.
Артур Хейс также в нескольких статьях подчеркивал, что динамика операций кэрри-трейд в иенах по-прежнему остается одной из ключевых переменных, влияющих на ликвидность Bitcoin, и призывает инвесторов обращать внимание на краткосрочные шоки ликвидности, вызванные сигналами политики. В недавних статьях Артур Хейс подчеркивает необходимость остерегаться краткосрочного сочетания влияния затрат на энергию и рисков денежно-кредитной политики; BTC/ETH в краткосрочной перспективе могут корректироваться вместе с рисковыми активами, в долгосрочной перспективе все зависит от возобновления ликвидности.
Заключение:
Обострение опасений по поводу повышения ставки BoJ — не изолированное событие, а сигнал о маргинальном ужесточении глобальной ликвидности. Особенно учитывая, что текущий ближневосточный конфликт подталкивает цены на нефть вверх, капитальные затраты ИИ поглощают ликвидность, а также множество других факторов, таких как неопределенность политики ФРС, что еще больше сокращает буферное пространство.
Для инвесторов в краткосрочной перспективе глобальные рисковые активы, особенно сектора с высоким левериджем и высокой оценкой (технологические акции ИИ и криптовалюты), могут столкнуться со значительным давлением на коррекцию, волатильность заметно возрастет, необходимо сохранять высокую бдительность и учитывать риски левериджа.
