Во вторник торговля на рынке искусственного интеллекта столкнулась с самым сильным в этом году стресс-тестом. Сначала акции в Южной Корее резко упали на фоне движений Samsung Electronics и SK Hynix, а затем продажи распространились на американские торговые сессии, сильнее всего пострадали акции компаний, связанных с памятью, хранением данных и полупроводниками.
Индекс KOSPI во вторник в какой-то момент упал почти на 10%, что вызвало 20-минутную приостановку торгов на бирже. Акции Samsung Electronics и SK Hynix, ключевых звеньев глобальной цепочки поставок ИИ, обрушились. Как сообщает The Wall Street Journal, это падение затем перекинулось на американский рынок: Nasdaq Composite закрылся с падением на 2,2%, индекс S&P 500 упал на 1,4%; акции, связанные с ИИ и чипами, лидировали в снижении, и инвесторы начали пересматривать неопределенность в отношении затрат на строительство центров обработки данных и будущей реализации доходов.
Существует точка зрения, что это глобальное падение акций ИИ является «моментом GLM-5.2 от DeepSeek», то есть повторением ситуации с падением акций ИИ в начале 2025 года после релиза DeepSeek, когда на этот раз слишком мощная открытая модель вызвала сомнения рынка в американском ИИ. Инвестиционный банк Jefferies в своем отчете заявил, что GLM-5.2 от Zhipu AI вошел в тройку лучших глобальных больших языковых моделей.
Старший научный сотрудник Allen Institute for AI, автор Interconnects Нейтан Ламберт назвал это «скачком» для открытых моделей-агентов и сравнил реакцию рынка с потрясением, вызванным DeepSeek R1 в начале 2025 года. Это обсуждение в технических кругах быстро подхватили рыночные СМИ. Barron's объяснил падение акций технологических компаний во вторник возвращением опасений по поводу «дешевого китайского ИИ», согласившись, что это падение похоже на повторение шока от DeepSeek в январе. Аналитик Gavekal Research Уилл Деньер, как сообщается, заявил, что GLM-5.2 — одно из самых впечатляющих на сегодняшний день китайских вызовов доминированию США в сфере ИИ. Для инвесторов проблема заключается не только в том, что китайские модели стали лучше, но и в том, смогут ли текущие оценки американских крупных технологических компаний выдержать их миллиардные расходы на центры обработки данных, если достаточно хорошие и более дешевые открытые модели.
Старший стратег по мультиактивам Pictet Asset Management Арун Сай в интервью Financial Times заявил, что рынок одновременно сталкивается с двумя факторами давления: растущими сомнениями в окупаемости инвестиций в ИИ и ожиданиями повышения ставок из-за устойчивости американской экономики. Совладелец по распределению активов GMO Бен Инкер также считает, что соответствующие акции ранее слишком сильно выросли и нуждались в коррекции.
Падение акций американских чипмейкеров показывает, что средства выводятся не из всего технологического сектора, а именно из аппаратного сегмента, который больше всего выигрывал от нарратива об инфраструктуре ИИ. Главный стратег по акциям и макроэкономике Cantor Fitzgerald Эрик Джонстон обобщил текущую торговлю как продажу «компаний, которые тратят больше всего денег», имея в виду таких гигантов, как Alphabet, Amazon, Meta, которые все еще планируют вложить сотни миллиардов долларов в строительство центров обработки данных для ИИ.
Падение на корейском рынке, возможно, в большей степени можно объяснить конкретными событиями. Председатель Комиссии по финансовым услугам Кореи Ли Чхан Джин в понедельник заявил, что ранее одобренные в Корее связанные с Samsung и SK Hynix ETF с плечом на отдельные акции были слишком поспешными. Рынок также пострадал от того, что MSCI не включил Южную Корею в список стран для наблюдения за развитыми рынками, и логика притока пассивных средств, на который рассчитывали инвесторы, временно не сработала.
Аналитики продающей стороны сосредоточили внимание на предстоящих отчетах Micron. Стратег Pepperstone Group Дилин У в интервью Bloomberg заявил, что отчетность Micron на этой неделе станет ключевым показателем для проверки конъюнктуры в аппаратном сегменте; если результаты будут сильными, это напрямую пойдет на пользу Samsung и SK Hynix. Стратег Hana Securities в Сеуле Ли Джэ Ман, в свою очередь, отметил, что рост акций SK Hynix по сравнению с Samsung был слишком быстрым и уже отражает чрезмерный оптимизм.
Еще одной переменной, вызывающей беспокойство на рынке, является то, что финансирование инфраструктуры ИИ все больше зависит от долга. The Guardian со ссылкой на мнение старшего аналитика Swissquote Ипек Озкардеской сообщает, что SpaceX вскоре после IPO стремится привлечь крупное долговое финансирование, что заставляет инвесторов снова беспокоиться о том, что крупные технологические компании слишком активно вкладывают средства в инфраструктуру ИИ и начинают поддерживать эту гонку за счет долга.
Тем не менее, сторонники роста не считают, что торговля на теме ИИ закончилась. Глава глобальных технологических исследований Wedbush Securities Дэн Айвс в отчете во вторник заявил, что коррекция на корейском рынке создаст давление на американские технологические акции, но он по-прежнему считает, что революция ИИ находится на ранней стадии, и это больше похоже на «проверку на прочность» в рамках технологической торговли. Заместитель главного инвестиционного директора Westminster Asset Management Джонатан Шисл также назвал это падение необходимой коррекцией после перегрева, а не концом истории.
Это означает, что падение во вторник больше похоже на переоценку рынком торговли на теме ИИ, а не на отрицание самого спроса на ИИ. Настоящий вопрос сместился с «будет ли ИИ расти» на «слишком ли высока цена за этот рост»: кто сможет превратить капитальные затраты в денежный поток, чья оценка уже завышена и кто будет вынужден продавать при отливе кредитного плеча и схлопывании переполненных сделок.
