Автор: Цзо Е Вайбошань
Ethereum переходит к масштабированию L1 и конфиденциальности, а движок фондового рынка США DTCC с активами в 100 трлн начинает миграцию в ончейн. Кажется, вот-вот наступит прекрасная новая волна криптоиндустрии.
Но логика получения прибыли у институциональных и розничных инвесторов совершенно разная.
Институциональные инвесторы обладают чрезвычайно высокой устойчивостью во времени и пространстве: десятилетние инвестиционные циклы и арбитраж с крошечными спредами с использованием левериджа гораздо надежнее, чем мечты розничных инвесторов о тысячекратной прибыли за год. В следующем цикле вполне может возникнуть парадоксальная картина одновременного процветания ончейн, наплыва институциональных инвесторов и давления на розничных инвесторов.
Пожалуйста, не удивляйтесь: спотовые BTC ETF и DAT, четырехлетний цикл BTC и полное исчезновение «альткойн-сезона», а также переход корейцев от «монет к акциям» уже неоднократно подтверждали эту логику.
После 10·11 CEX, будучи последним барьером для проектов, венчурных капиталов и маркет-мейкеров, официально вступили в «мусорное время». Чем больше их влияние на рынок, тем более консервативной становится их стратегия, что в дальнейшем будет разъедать капитальную эффективность.
Бесполезность альткойнов и мемы от редакторов — все это лишь эпизоды на предопределенном пути, обрушившемся под собственным весом. Миграция в ончейн — вынужденный шаг, но он будет несколько отличаться от того свободного и процветающего мира, который мы себе представляли.
Мы надеялись, что эффект богатства компенсирует онемение, наступившее после утраты веры в децентрализацию. Надеемся, мы не потеряем ни свободу, ни процветание.
Сегодня я в последний раз коснусь таких концепций, как децентрализация, киберпанк и т.д. Старые истории о свободе и предательстве уже не поспевают за неумолимым ходом времени.
Децентрализация: рождение карманного компьютера
DeFi не построена на идеях и сущности Биткойна, никогда не была.
Ник Сабо, создатель «смарт-контрактов» (1994) и Bit Gold (впервые предложен в 1998, доработан в 2005), а также вдохновитель ключевых концепций Bitcoin, таких как Proof-of-Work (доказательство работы) и запись временных меток.
Он ласково называл Биткойн карманным компьютером, а Ethereum — универсальным компьютером. Однако после инцидента с The DAO в 2016 году, когда Ethereum решил откатить записи транзакций, Ник Сабо стал критиком Ethereum.
В бычьем цикле ETH 2017-2021 годов Ника Сабо считали старомодным упрямцем.
С одной стороны, Ник Сабо искренне считал, что Ethereum превзошел Биткойн, реализовав лучшую дезинтермедиацию (устранение посредников), поскольку Ethereum в то время полностью реализовал PoW и смарт-контракты.
С другой стороны, Ник Сабо считал, что Ethereum реформирует систему управления с точки зрения децентрализации доверия (trustlessness), а механизм DAO впервые реализовал эффективное взаимодействие и collaboration между незнакомцами в глобальном масштабе.
Так мы очертили, что на самом деле подразумевается под децентрализацией: дезинтермедиация на техническом уровне -> стоимость определения цены + консенсус транзакций, децентрализация доверия на уровне управления -> минимизация доверия.
Описание изображения: Структура децентрализации; Источник изображения: @zuoyeweb3
- Дезинтермедиация: не нужно полагаться на золото или правительство, вместо этого использовать вычислительную работу как подтверждение участия человека в производстве Биткойна;
- Децентрализация доверия (Trustlessness): не нужно полагаться на социальные связи людей, вместо этого открываться вовне на принципах минимизации доверия, создавая сетевые эффекты.
Хотя Сатоши Накамото находился под влиянием Bit Gold, он не высказывался определенно о смарт-контрактах. В духе минимализма, хотя он сохранил возможность комбинирования опкодов для сложных операций, в целом он практиковал одноранговые платежи.
Это также причина, по которой Ник Сабо увидел надежду в PoW ETH: полные смарт-контракты и «самоограничение». Конечно, Ethereum столкнулся с препятствиями масштабирования L1, подобными биткойновским, и Виталик в конечном итоге выбрал масштабирование L2, чтобы уменьшить вред для основы L1.
Этот «вред» в основном относится к кризису размера полных узлов. Биткойн после потери оптимизаций Сатоши устремился по пути безвозвратной гонки за майнерами и вычислительной мощностью, фактически исключив individuals из производственного процесса.
Описание изображения: Размер узлов блокчейна; Источник: @zuoyeweb3
Виталик, по крайней мере, сопротивлялся. До капитуляции перед моделью «блокчейн в дата-центре» в 2025 году, хотя и перешел на модель PoS, но также максимально гарантировал существование индивидуальных узлов.
Хотя PoW часто приравнивают к хешрейту + потребление электроэнергии, определяя thus его базовую производственную стоимость, в ранние дни движения киберпанков доказательство работы и временные метки сочетались для подтверждения времени транзакций, формирования overall консенсуса и взаимного признания на этой основе.
Поэтому переход Ethereum на PoS фундаментально исключает индивидуальные узлы из производственной системы. В сочетании с ETH, накопленным во время ICO «бесплатно», и почти 100 миллиардами долларов, которые VC вложили в экосистему EVM+ZK/OP L2, невидимо накопилась колоссальная институциональная стоимость. DAT ETH можно полностью рассматривать как форму институционального OTC-выхода.
После провала дезинтермедиации на техническом уровне, хотя и удалось сдержать взрывной рост узлов, Ethereum пошел по пути пулов майнинга и гонки вычислительных мощностей. Пройдя через многочисленные колебания L1 (шардинг, сайдчейны) -> L2 (OP/ZK) -> L1, он в конечном итоге фактически полностью принял крупные узлы.
Необходимо объективно отметить: Биткойн утратил смарт-контракты и «индивидуализацию» хешрейта, Ethereum утратил «индивидуализацию» узлов, но сохранил смарт-контракты и способность ETH захватывать стоимость.
Субъективная оценка: Биткойн достиг минимизации управления, но сильно зависит от «совести»少数开发者的 «совести» для поддержания консенсуса. Ethereum в конечном итоге отказался от модели DAO, выбрав централизованную модель управления (теоретически нет, но на практике Виталик может контролировать Ethereum Foundation, а Ethereum Foundation может направлять развитие экосистемы Ethereum).
Здесь нет скрытого умысла принизить ETH и возвысить BTC. С точки зрения эффекта богатства и цены, early инвесторы обоих были успешны. Но с точки зрения практики децентрализации, возможность их коренного изменения уже не просматривается.
Биткойн почти наверняка не будет поддерживать смарт-контракты, Lightning Network и BTCFi все еще занимаются платежами. Ethereum сохранил смарт-контракты, но отказался от ценового бенчмарка PoW и, помимо децентрализации доверия/минимизации доверия, выбрал исторический шаг назад, построив централизованную систему управления.
Правильное и ошибочное, заслуги и промахи — пусть оценивают потомки.
Экономика посредников: падение мирового компьютера
Где есть организация, там неизбежна внутренняя борьба; где есть единство, там неизбежен центр, а за ним сам собой рождается бюрократизм.
В механизме ценообразования токенов есть два подхода: нарративный и основанный на спросе. Например, нарратив Биткойна ориентирован на применение — одноранговые электронные деньги, но спрос на Биткойн — это цифровое золото. Нарратив Ethereum — «мировой компьютер», но спрос на ETH ориентирован на применение — комиссия за газ (Gas Fee).
Эффект богатства более дружелюбен к механизму PoS. Для участия в стейкинге Ethereum сначала нужен ETH, для использования DeFi на Ethereum также нужен ETH. Способность ETH захватывать стоимость, в свою очередь, усиливает обоснованность PoS. Отказ Ethereum от PoW под давлением реального спроса был правильным.
Но на нарративном уровне модель (объем транзакций * Gas Fee) очень близка к SaaS и Fintech и не соответствует грандиозному нарративу «вычислять всё». Когда пользователи, не использующие DeFi, уйдут, стоимость ETH не сможет постоянно поддерживаться.
В конечном счете, никто не использует Биткойн для транзакций, но всегда найдутся те, кто захочет использовать Ethereum для вычисления всего.
Описание изображения: Прибыльность адресов BTC и ETH; Источник: @TheBlock__
Децентрализация ≠ эффектства. Но после перехода Ethereum на PoS, он по умолчанию признал, что капитальная стоимость ETH — его единственная цель. Колебания цены будут постоянно привлекать чрезмерное внимание рынка, further подвергая拷问 разрыв между его видением и реальностью.
Для сравнения, взлеты и падения цен на золото и Биткойн уже в значительной степени приравниваются к базовым изменениям рыночных настроений. Люди беспокоятся о мировой ситуации, когда золото резко растет, но никто не сомневается в базовой стоимости Биткойна, когда он падает.
Трудно сказать, что именно Виталик и EF привели к «де-»децентрализации Ethereum, но必须 признать, что система Ethereum становится все более посреднической.
В 2023/24 годах стало модным, чтобы члены Ethereum Foundation выступали советниками в проектах, например, Dankrad Feist в EigenLayer. Но мало кто помнит The DAO и неясные связи с несколькими ключевыми членами Ethereum.
Это продолжалось до тех пор, пока Виталик официально не объявил, что больше не будет инвестировать в какие-либо проекты L2. Однако системная «бюрократизация» всего Ethereum уже стала不可避免мой.
В некотором смысле посредник не обязательно несет негативный оттенок, как маклер и т.п., а означает эффективное сопоставление и удовлетворение взаимных потребностей. Например, Фонд Solana,一度 считавшийся образцом в отрасли, в целом должен продвигать развитие проектов, исходя из рынка и развития собственной экосистемы.
Но для ETH и Ethereum, ETH должен стать «посредническим» активом, а Ethereum должен оставаться полностью открытым и автономным, поддерживая техническую архитектуру публичного блокчейна без разрешений.
Описание изображения: Объем DEX на Ethereum по токенам; Источник: @blockworksres
Внутри экосистемы Ethereum наблюдается тенденция, когда стейблкоины постепенно вытесняют ETH. Ликвидность мигрирует в ончейн с Perp DEX, а USDT/USDC также глубоко меняют старую格局. История о том, как стейблкоины вытеснили ETH/BTC в качестве базового актива внутри CEX, повторится в ончейн.
А USDT/USDC как раз и являются централизованными активами. Если ETH не сможет поддерживать обширные сценарии применения и будет использоваться только как «актив», то при提速降费 (повышении скорости и снижении комиссий) объем потребления Gas Fee должен быть достаточно большим, чтобы维持住 цену ETH.
Более того, если Ethereum хочет быть полностью открытым, он должен позволять любым активам выступать в качестве промежуточного актива. Но это серьезно навредит способности ETH захватывать стоимость. Поэтому L1 must забрать权力 обратно у L2, L1 must снова масштабироваться. Конфиденциальность в этом контексте можно интерпретировать и как необходимость для институтов, и как выбор, не забывающий первоначальные намерения.
Здесь много историй, каждую стоит послушать, но你必须 выбрать направление для действий.
Полная децентрализация не может реализовать минимальную организацию, приводя к тому, что каждый действует самостоятельно. По принципу эффективности, можно only постоянно склоняться к минимизации доверия. Минимизация доверия опирается на порядок, производный от Виталика, и крайняя свобода, которую Санье предоставляет черно-серному бизнесу, ничем не отличаются.
Мы должны either доверять @VitalikButerin, либо доверять Сань Гэ @sunyuchentron. Проще говоря, децентрализация не может建立自在、自维持的秩序 (установить спонтанный, самоподдерживающийся порядок). Люди внутренне渴望极端的混乱 (жаждут крайнего хаоса), но телом крайне厌恶缺乏安全感的环境 (среду без чувства безопасности).
Виталик — посредник, ETH — посредник, Ethereum также будет посредником между традиционным миром и ончейн. Ethereum хочет продукт без продукта, но любой продукт неизбежно несет в себе элементы маркетинга, фальши и обмана. «Just use Aave» и UST не имеют фундаментальных различий.
Только повторяя первые неудачные действия, финансовая революция может добиться успеха. USDT сначала потерпел неудачу в сети Биткойн, UST потерпел неудачу при покупке BTC, затем последовали успех TRC-20 USDT и USDe.
Или же, люди страдают от падения и застоя ETH, и страдают от膨胀 системы Ethereum, из-за чего розничные инвесторы бессильны отделиться от Уолл-стрит. По идее, Уолл-стрит должна покупать ETH у розничных инвесторов, но люди пожинают горькие плоды покупки ETF и DAT.
Ограничение Ethereum — это сам капитал ETH. Производство ради производства и производство ради ETH — две стороны одной медали, самоочевидная истина. Восток и Запад не покупают активы друг у друга, предпочитая определенные экосистемы, определенных предпринимателей, капиталы и проекты. В конечном итоге, производство ведется не для токенов инвестируемых проектов, а для производства ETH.
Де—–>«централизация»: будущее финансового компьютера
От Второго Интернационала до ЛГБТ, от Партии Черных пантер до Черной пантеры, от Биткойна до Ethereum.
После инцидента с The DAO Ник Сабо возненавидел все, связанное с Ethereum. В конце концов, Сатоши Накамото уже скрылся от мира, но表现 Ethereum нельзя назвать плохим. У меня нет раздрения личности, чтобы раскритиковать Ethereum, а затем повернуться и восхвалять Виталика.
По сравнению с Solana, HyperEVM и другими блокчейнами следующего поколения, Ethereum по-прежнему остается лучшим игроком, балансирующим между децентрализацией и эффектом богатства. Даже Биткойн, его главный недостаток — врожденное отсутствие поддержки смарт-контрактов.
Как старый блокчейн с 10-летней историей, ETH и Ethereum превратились из «оппозиции» в «официальную оппозицию». Им нужно время от времени воскрешать дух децентрализации и киберпанка, а затем продолжать двигаться к реальному будущему финансового компьютера.
Сова Минервы может летать только ночью. Споры об эффекте богатства и децентрализации должны быть погребены в Кенигсберге. Суровая историческая практика уже похоронила оба этих нарратива.
