Автор | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Автор | Дин Дан (@XiaMiPP)
В индустрии стейблкоинов Circle и Stripe раньше были очень четко разделенной парой.
Circle отвечала за отображение долларов из реального мира в блокчейне, чеканя стейблкоин USDC; Stripe же через свою глобальную платежную сеть позволяла этим цифровым долларам циркулировать в реальных коммерческих сценариях. Одна отвечала за производство денег, другая — за их движение. Эти союзники в прошлые годы были почти идеальным дополнением друг другу.
Но два недавних события, если рассматривать их вместе, вызывают微妙ное чувство: эти две компании, кажется, медленно движутся в одном направлении.
11 февраля Stripe объявила о запуске функции оплаты x402 на Base. Эта функция позволяет разработчикам напрямую взимать плату с AI-агентов с помощью USDC. Стейблкоины больше не являются просто инструментом оценки на биржах; в волне AI Agent они станут платежным средством для транзакций между машинами.
В ту же неделю дочерняя компания Stripe, занимающаяся инфраструктурой стейблкоинов, Bridge, получила предварительное одобрение на получение банковской лицензии трастовой компании от Управления валютного контролера США (OCC). Это означает, что Bridge потенциально может начать продвигать бизнес по выпуску стейблкоинов, хранению и управлению резервами в качестве регулируемого финансового учреждения.
С одной стороны, Stripe использует USDC для создания новых платежных сценариев; с другой — она строит собственную финансовую инфраструктуру для стейблкоинов.
Индустрия стейблкоинов старой эпохи
Если разобрать мир стейблкоинов, индустрия не такая уж и сложная.
Самый нижний уровень — это уровень эмиссии. Такие организации, как Circle, отвечают за отображение долларовых резервов из реального мира в блокчейне, чекая стейблкоины, например USDC. Выше находится расчетный уровень, где роль учета и клиринга средств выполняет блокчейн-сеть. Далее идет платежный уровень. Такая интернет-платежная инфраструктура, как Stripe, внедряет стейблкоины в реальные коммерческие транзакции, позволяя средствам из блокчейна попадать в такие сценарии, как электронная коммерция, SaaS или международная торговля. На самом верху находится уровень приложений. Здесь происходят различные финансовые активности, от DeFi до платежей для AI Agent.
Когда стейблкоины были лишь инструментом крипторынка, участники этой индустрии всегда выполняли свои собственные роли: эмитенты отвечали за «чеканку», платежные платформы — за «прием денег», блокчейн — за расчеты, а разработчики专注于ровались на сценариях применения.
Еще в 2014 году Stripe стала одним из первых основных платежных процессоров, поддержавших оплату Bitcoin. Однако из-за чрезмерной волатильности цены биткоина, длительного времени подтверждения транзакций и непредсказуемости комиссий эта бизнес-попытка в конечном итоге была свернута в 2018 году. Биткоин был больше похож на спекулятивный актив, а не на валюту, подходящую для интернет-платежей.
Появление стейблкоинов как раз填补о этот пробел. Ценовая стабильность, программируемость и возможность расчетов в блокчейне USDC сделали его более близким к идеалу Stripe — «нативной интернет-валюте». В 2022 году Stripe снова вошла в криптосферу, выбрав поддержку платежей USDC. Этот шаг не только вернул стейблкоины в основную платежную систему, но и объективно способствовал быстрому росту объема обращения USDC, чья рыночная капитализация в обращении一度 превысила 550 миллиардов долларов.
В рамках такого синергетического отношения Circle предоставляла стабильный цифровой доллар, а Stripe — глобальную платежную сеть, вместе способствуя тому, чтобы USDC из инструмента криптотрейдинга постепенно вырос до рынка объемом почти в 700 миллиардов долларов.
Данные в блокчейне также подтверждают эффект масштаба, вызванный такой синергией. Согласно данным Artemis, в январе объем транзакций USDC в блокчейне превысил 8,4 триллиона, в то время как общий объем транзакций на рынке стейблкоинов в блокчейне составил 10 триллионов. Другими словами, с точки зрения количества транзакций USDC занимает 84% общей доли рынка.
В то же время внешняя регуляторная среда также претерпела значительные изменения. С официальным принятием «Закона GENIUS» стейблкоины, этот финансовый эксперимент, который когда-то находился в серой зоне регулирования, постепенно включаются в轨道 законной финансовой системы. Сегодня объем рынка стейблкоинов превышает 3000 миллиардов долларов. В будущем масштаб рынка, который несет эта сеть, может достичь уровня в триллионы долларов.
Стейблкоины больше не являются просто внутренним инструментом крипторынка, а начинают рассматриваться как часть финансовой инфраструктуры следующего поколения. Когда рынок вырастает из крипто-инструмента в финансовую инфраструктуру, логика индустрии часто меняется вместе с ним.
Когда стейблкоины становятся инфраструктурой
В любой финансовой системе по-настоящему стабильная прибыль обычно исходит не от отдельного звена, а от контроля над ключевыми узлами. Тот, кто может контролировать轨道 движения денег, может определять правила.
Если стейблкоины являются лишь базовым активом, а платежные шлюзы, инструменты для разработчиков и коммерческие сценарии полностью контролируются другими платформами, то фактическая прибыль, которую может получить эмитент, весьма ограничена. Напротив, если контролируется платежная сеть или расчетная система, то можно постоянно получать выгоду на каждом этапе движения денег.
Следовательно, когда стейблкоины начинают эволюционировать из криптоактива в финансовую инфраструктуру, начинает появляться почти неизбежная тенденция: изначально分散ленные на разных уровнях отраслевые роли начинают пытаться распространиться на上下游, включая больше звеньев в свою систему.
В финансовой истории этот процесс не нов. От банковской системы до сетей кредитных карт и интернет-платежных платформ зрелые финансовые системы в конечном итоге часто проходят similarные этапы — от分散ления ролей до структурной интеграции.
Теперь этот ветер консолидации индустрии也开始 дуть в мир стейблкоинов.
Если рассматривать индустрию стейблкоинов как вертикальную структуру, то за последние несколько лет Circle и Stripe находились на двух концах этой цепи.而现在，它们都在向中间移动。
Circle: Не хочет быть просто «печатным станком»
В экосистеме на блокчейне эффективность обращения и частота использования USDC уже давно不容忽视. В последнем отчете о потоках стейблкоинов скорость обращения USDC почти в 5 раз выше, чем у USDT.
Однако просто выпускать стейблкоины — не самая впечатляющая бизнес-модель.
Основные источники дохода эмитента стейблкоинов大致分为 две части:一是 доход от процентов, генерируемых резервными активами,二是 связанные сборы, возникающие в процессе выпуска и погашения стейблкоинов.但随着规模不断扩大，这部分收益往往还需要与生态伙伴进行分成。 Например,作为 USDC 最重要的分发渠道之一,Coinbase 每年就会从 USDC 体系中获得接近 10 亿美元的利润分成。 Это означает, что даже если эмитент承担着 самой核心ой роли «чеканки» в системе стейблкоинов, его фактическое доступное пространство для прибыли все еще ограничено структурой экосистемы.
Это также объясняет, почему за последние два года стратегия Circle начала явно смещаться в сторону уровня приложений: она больше не удовлетворяется仅仅发行稳定币,而是试图构建一个完整的稳定币支付网络。
Судя по公开ной информации на данный момент,布局 Circle на уровне приложений大致分为 три шага.
Первый шаг — блокчейн Arc уровня L1, разработанный для предприятий. На уровне приложений он играет роль «координационного слоя», помогая разработчикам создавать приложения для платежей, расчетов и т.д. Arc была запущена в тестовой сети в октябре 2025 года, привлекла более 100+ компаний, обработала более 166 миллионов транзакций, а запуск основной сети запланирован на 2026 год.
Второй шаг — с USDC в качестве ядра, через межсетевой протокол передачи (CCTP) и инструменты шлюза решить проблему фрагментации ликвидности. На уровне приложений帮助企业 перенести USDC из мультичейна в Arc и CPN,实现无缝分发和应用构建。
Третий шаг, а также核心ное продукт уровня приложений Circle — CPN (Circle Payments Network). Был запущен в мае 2025 года, представляет собой сеть координации платежей «открытого стандарта», разработанную для программируемых, соответствущих требованиям и аудируемых платежей. На сегодняшний день уже зарегистрировались 55 финансовых учреждений, еще 74 финансовых учреждения проходят проверку на соответствие требованиям.
Этот布局 превращает Circle из простого эмитента стейблкоинов в постепенно строящую полный набор прикладной инфраструктуры, способной нести поток资金.
Stripe: «Касса» тоже хочет контролировать轨道
Stripe则处在稳定币体系的另一端。作为全球最重要的互联网支付基础设施之一,Stripe 掌握着巨大的商户入口。2025 年,Stripe 平台的总支付处理量已达到 1.9 万亿美元,同比增长 34%,相当于全球 GDP 的约 1.6%。从 Shopify 到 Amazon,大量互联网商户的支付系统都建立在 Stripe 的基础设施之上。某种意义上说,Stripe 并不生产货币,但它控制着货币流动的入口。
但如果未来稳定币发行方和区块链网络共同掌握结算层,那么支付平台可能会被压缩成一个单纯的技术服务商。
这也是为什么 Stripe 在近几年开始系统性地向产业链上下游布局。
2025 年 2 月,Stripe 在以 11 亿美元完成对稳定币基础设施平台 Bridge 的收购。终于,在今年的 2 月 12 日,Bridge 获 OCC 条件性批准,这是 Stripe 做基础设施最关键的一环。
与此同时,Stripe 还与 Paradigm 联合孵化 L1 公链 Tempo,希望构建一条专门面向互联网金融的结算链。2025 年 12 月公共测试网已上线,主网计划在 2026 年内上线。
此外,Stripe 还在 2025 年收购了钱包基础设施公司 Privy,为用户提供嵌入式钱包和身份系统,从而降低用户进入链上金融体系的门槛。
如果把这些动作放在一起看,就会发现一个非常清晰的趋势:Stripe 正在从支付入口一路向下延伸,试图掌握稳定币运行的底层轨道。
Две компании встречаются в середине индустриальной цепочки
Circle расширяется от уровня эмиссии к уровню приложений, а Stripe опускается от платежного уровня к инфраструктуре. Когда оба пути движутся к центру индустриальной цепочки, изначально четкие границы неизбежно начинают перекрываться.
На фоне перестройки структуры индустрии стейблкоинов это更像 напоминание: конкуренция в сфере стейблкоинов больше не сводится к «тому, кто выпустит больше токенов». В будущем真正重要的问题可能是 — кто контролирует轨道 движения стейблкоинов.
Когда выпуск, расчеты, платежи и приложения постепенно重新 интегрируются, конкуренция в мире стейблкоинов также сместится с «размера активов» на «финансовую сеть». И на этой новой трассе бывшие высоко complementaryльные союзники Circle и Stripe已经开始 встречаться в середине индустриальной цепочки.
История стейблкоинов также превращается из эксперимента криптоиндустрии в重建金融ной сети.
Рекомендуемая литература
《Последний отчет о стейблкоинах: реальное распределение и потоки гораздо более值得关注, чем объем предложения》
《За сильным восстановлением акций Circle: ИИ, рынки прогнозов и институциональное принятие》
