После поддержки институтов и роста цен: повторное исследование реальной стоимости 128 подсетей Bittensor

Автор: Kaff

Компиляция: Yuliya, PANews

TL;DR (Краткое содержание)

• Bittensor состоит из 128 независимых подсетей, каждая из которых функционирует как стартап со своим собственным токеном (Alpha), моделью дохода и командой.

• Существует два способа заработка: эмиссия TAO (протокольные субсидии на основе входящего стейкинга) и прибыли/убытки (PnL) от токенов Alpha (капитальная прибыль от результатов работы подсети).

• С ноября 2025 года, после внедрения Taoflow, подсети с отрицательным чистым притоком стейкинга получают нулевую эмиссию — они либо запускаются, либо прекращают существование.

• Ежедневно между всеми подсетями распределяется около 3600 TAO (примерно 960 000 долларов США), причем на первую десятку приходится около 56% этой доли.

• Chutes (SN64) — наиболее очевидный пример соответствия рынку (PMF): 400 000 пользователей, обработано 9,1 трлн токенов, стоимость на 85% дешевле AWS.

• Templar (SN3) — самая асимметричная инвестиция: полностью децентрализованное обучение передовых LLM с рыночной капитализацией около 60 млн долларов, в то время как капитализация OpenAI составляет 800 млрд долларов.

• TAO = экспозиция к индексному фонду всей сети, а стейкинг Alpha = концентрированные инвестиции в конкретные стартапы — с потенциалом доходности более 100% годовых, но и с реальными рисками.

• Токены Alpha не сопровождаются какими-либо формальными обещаниями доходности; их стоимость полностью зависит от рыночной динамики и исполнительности команды.

1. Структура подсетей: кто что делает?

Когда люди думают о Bittensor, наиболее распространенная ментальная модель такова: это децентрализованный AI-проект. Хотя это правда, этого недостаточно.

На самом деле, Bittensor — это 128 независимых AI-стартапов, конкурирующих друг с другом в жестокой экономической системе, со своими токенами, моделями дохода, борющихся за выживание. К марту 2026 года общая рыночная капитализация всех токенов подсетей составила около 1,12 млрд долларов, что эквивалентно 27% собственной капитализации TAO. Grayscale называет это «Y Combinator для децентрализованного ИИ». Однако, в отличие от комитета, решающего, кого финансировать, рынок решает сам.

Поняв этот механизм, можно оценить, какие подсети создают реальную ценность, а какие приходят в упадок.

Каждая подсеть представляет собой конкурентный рынок, основанный на стимулах, производящий определенные цифровые товары — AI-инференс (вывод), GPU-вычисления, обучение моделей, анализ финансовых данных и множество других услуг.

Каждой подсетью управляют три роли: владелец подсети, валидаторы и майнеры:

Токены Alpha: доля в подсети

Когда вы стейкуете TAO в подсеть, ваш TAO попадает в ончейн-пул AMM (механизм, аналогичный Uniswap V2). Взамен вы получаете токены Alpha. Формула цены:

Цена Alpha = TAO в пуле ÷ Alpha в пуле

Жесткий лимит токенов Alpha составляет 21 миллион (перекликаясь с предложением TAO), и они автоматически реинвестируются (компаундируются) каждые ~72 минуты (один «темп» = 360 блоков).

2. Два источника дохода и почему их упускают из виду

В Bittensor есть два полностью независимых способа заработка:

Источник дохода 1: Получение эмиссии TAO через Taoflow

С ноября 2025 года Bittensor перешел на модель Taoflow, что стало фундаментальным изменением в способе распределения эмиссии токенов.

Раньше эмиссия рассчитывалась на основе цены токена. Это создавало лазейку: проекты могли искусственно завышать цену токена для получения эмиссии, создавать «казначейство TAO», а затем медленно продавать его, продолжая получать вознаграждения.

Taoflow устранил эту проблему, отслеживая чистый поток стейкинга TAO: то есть входящий стейкинг TAO минус исходящий unstaking. Механизм работает в четыре этапа:

После первого халвинга TAO 14 декабря 2025 года награда за блок снизилась с 1 TAO до 0,5 TAO/блок. В настоящее время ежедневно между 128 подсетями распределяется около 3600 TAO (примерно 960 000 долларов США по текущим ценам). По оценкам DCG, в экосистему ежегодно поступает более 100 миллионов долларов.

Источник дохода 2: Прибыли и убытки (PnL) от токенов Alpha

Это та часть, которую большинство держателей TAO не отслеживает.

Если подсеть работает хорошо, цена Alpha (в TAO) растет. Когда вы выводите стейкинг, вы получаете больше TAO, чем изначально внесли. Это и есть PnL Alpha = прирост капитала от владения токеном конкретной подсети.

Taoflow создает мощный flywheel-эффект (эффект маховика):

• Хороший продукт → больше людей стейкают TAO → положительный чистый поток

• Положительный поток → больше эмиссии токенов → более глубокая ликвидность пула

• Более глубокая ликвидность → меньший проскальзывание → привлекает больше капитала

• Больше капитала → рост цены Alpha → увеличение PnL Alpha для существующих держателей

Обратное также верно и столь же жестоко. Постоянный отрицательный поток подсети → нулевая эмиссия → стейкеры продолжают выводить средства → спираль смерти.

3. Какие подсети выигрывают и почему?

Вот снимок ведущих подсетей, ранжированных по доле эмиссии и реализованной прибыли/убыткам (rPnL):

• SN3| templar: масштабное предварительное обучение LLM | Доля эмиссии: 30.39% | rPnL: 6.43 млн долл.

• SN4| Targon: рынок AI-инференса — хостинг и предоставление AI-моделей для прогнозирования в реальном времени | Доля эмиссии: 10.39% | rPnL: 12.47 млн долл.

• SN68| METANOVA: компания по открытию AI-препаратов, разрабатывающая терапии для перепрограммирования тела и разума | Доля эмиссии: 5.95% | rPnL: 0.90 млн долл.

• SN81| grail: верифицируемый пост-тренинг LLM | Доля эмиссии: 4.8% | rPnL: 0.109 млн долл.

• SN75| Hippius: децентрализованная инфраструктура хранения и сети с управлением IP | Доля эмиссии: 4.56% | rPnL: 4.48 млн долл.

На первые 10 подсетей приходится около 56% от общего ежедневного объема эмиссии.

Кейс: Chutes, хрестоматийный пример соответствия продукта рынку (PMF)

Chutes, созданный Rayon Labs, представляет собой децентрализованный бессерверный рынок AI-инференса, Web3-альтернативу OpenAI API и AWS для развертывания моделей.

Chutes выделяется тем, что:

• Обработал 9,1 трлн токенов с конца 2024 года

• Имеет 400 000+ пользователей (из них 100 000+ через API)

• Стоимость развертывания AI-моделей на 85% дешевле, чем на AWS

• Поддерживаемые модели: DeepSeek, Mistral, LLaMA и десятки других

• Доходы платформы автоматически стейкуются → выкупают токены Alpha → органический flywheel спроса

Во время всплеска в феврале 2026 года Chutes привлек более 2740 TAO всего за 9 часов. Токен Alpha достиг максимума в 99,94 доллара (0,225 TAO), а FDV достиг 2,05 млн TAO (что составляло около 518 млн долларов на пике цены TAO).

Rayon Labs также управляет SN56 (Gradients — обучение моделей) и SN19 (Nineteen — высокочастотный инференс), которые на пике collectively занимали более 23% от общей эмиссии.

Кейс: Templar (SN3), самая асимметричная ставка в экосистеме подсетей

10 марта 2026 года Templar (SN3) завершил Covenant-72B, модель с 720 миллиардами параметров, названную крупнейшим в истории запуском децентрализованного предварительного обучения.

4. Механизмы за кулисами: регистрация, консенсус Yuma и конкурентное давление

Регистрация, конкурентная арена

Не каждый может открыть подсеть. Регистрация использует механизм динамического сжигания: каждый раз, когда регистрируется новая подсеть, стоимость удваивается; когда новых регистраций нет, стоимость линейно уменьшается вдвое в течение 28800 блоков (около 4 дней).

Когда все 128 слотов заполнены, новая подсеть должна заменить наихудшую из существующих (по наименьшей цене EMA). Вновь зарегистрированные подсети получают 4-месячный иммунитет, прежде чем могут быть исключены. Ожидается, что в 2026 году сеть расширится до 256 подсетей.

Консенсус Yuma, автоматизированный независимый аудит

Внутри каждой подсети консенсус Yuma преобразует субъективные оценки валидаторов в объективное распределение вознаграждений:

• Валидаторы отправляют векторы весов, оценивая каждого майнера

• Блокчейн вычисляет медиану, взвешенную по стейкингу, для каждого майнера (kappa=0.5)

• Веса выше медианы обрезаются — чтобы предотвратить сговор и завышенные оценки

• Валидаторы используют механизм commit-reveal (提交-揭示) — отправляют запечатанные веса, раскрывая их только через установленное количество блоков — чтобы предотвратить копирование весов

• Валидаторы, которые рано обнаруживают хороших майнеров и последовательно их оценивают, создают более сильную связанную позицию и получают большую долю дивидендов

Результат: ни один владелец подсети не может в одностороннем порядке изменить, кто получает вознаграждение. Это коренное отличие Bittensor от типичных «AI-проектов» в криптопространстве.

5. Инвестиционная структура: TAO = индексный фонд, Стейкинг Alpha = ставка на стартап

Auditless Research точно подвел итог: «TAO, по сути, больше похож на опцион — колл-опцион на эмиссию любого токена Alpha, который кажется недооцененным».

Как читать подсеть, как балансовый отчет

• Эмиссия = протокольные субсидии — доход сети, аналогично государственным грантам или финансированию акселератора

• PnL Alpha = сигнал рыночной капитализации — рынок оценивает реальную стоимость этой подсети

• Чистый поток стейкинга = показатель роста дохода — положительный поток = «продукт продается», отрицательный поток = отток клиентов

• Владелец подсети = качество основателя — частота коммуникации, скорость выполнения и roadmap продукта — вот что нужно отслеживать

• Количество валидаторов = качество совета директоров — больше независимых валидаторов = меньше вероятность манипулирования оценками

Институциональные сигналы усиливаются

Это уже не только история для розничных инвесторов:

• DCG владеет более 500 000 TAO (около 2,4% от общего предложения)

• Polychain Capital владеет TAO на сумму около 200 млн долларов

• Траст Grayscale GTAO был запущен на NYSE (Нью-Йоркская фондовая биржа) 6 января 2026 года

• Stillcore Capital (соучредитель — Jason Calacanis) запустила фонд, специализирующийся specifically на токенах подсетей

6. Заключение: рамки для начала работы

Bittensor создал структуру, уникальную для криптопространства: 128 AI-предприятий конкурируют друг с другом, деля ежедневно около 3600 TAO (примерно 960 000 долларов), при этом распределение капитала полностью определяется поведением стейкеров.

При оценке подсети задайте эти пять вопросов:

• Продукт: Что предлагает эта подсеть? Есть ли на это реальный спрос?

• Поток: Чистый поток стейкинга положительный или отрицательный? Каков 30-дневный тренд?

• Команда: Владелец подсети постоянно общается и выполняет обещанное?

• Маховик (Flywheel): Создает ли доход органический спрос на Alpha или это чистая спекуляция?

• Выход (Exit): Достаточно ли велик пул ликвидности для выхода без серьезного проскальзывания?

TAO предоставляет вам широкую экспозицию ко всей экосистеме. А стейкинг Alpha дает вам концентрированную ставку на конкретный «стартап» — со всем сопутствующим потенциалом роста и рисками.