Автор: Dave
Случалось ли вам такое, что после покупки некоторых альткойнов цена в краткосрочной перспективе всегда движется в противоположном направлении, как будто это происки «собак-китов»? Почему так происходит, неужели это действительно заговор «собак-китов»?
В этом посте я расскажем о системе котировок маркет-мейкеров и приоткрою завесу тайны над «заговором собак-китов». Сначала вывод: то, что цена часто идет против нас, — это не субъективное манипулирование, а перекос котировок (Quote skew) на основе модели Avellaneda–Stoikov с учетом инвентаря, а также защитный механизм против обработки токсичного order flow (токсичного потока заявок). Как именно? Давным-давно...
Сначала давайте разберемся с концепцией инвентаря. Все знают, что маркет-мейкеры не являются направленными инвесторами; при строгом хеджировании изменения спотовой цены не должны влиять на общий PnL. В этом случае хранение инвентаря является «пассивным» поведением. Изменение инвентаря приводит к расширению позиции: чем больше позиция, тем выше риск воздействия обратного движения цены. В это время покупка и продажа розничными инвесторами вызывают изменения инвентаря, и маркет-мейкеры реагируют на риски, вызванные этими изменениями инвентаря.
Одним словом, вы нарушаете их баланс, и мм должен защищаться, стараясь вернуться к балансу. Средством защиты является система котировок.
1. Перекос котировок (Quote Skew)
Когда MM активно покупает у вас, это эквивалентно: MM много продает, инвентарь становится короткой позицией. Что мм хочет сделать в этот момент: (1) как можно скорее восполнить инвентарь. (2) Защитить открытую короткую позицию.
Тогда реакция MM такова: снизить цену, привлечь продажи, предотвратить дальнейшие покупки и одновременно обеспечить, чтобы чистая короткая позиция временно оставалась безубыточной, давая время для хеджирования.
2. Расширение спреда (Spread Widening)
Когда инвентарь продолжает ухудшаться, MM не только смещает цену, но и расширяет спред, снижая вероятность сделки.
Их цель — снизить риск сделки в единицу времени и одновременно получить больше прибыли за счет спреда, чтобы компенсировать потери от движения цены.
При написании статьи каждая дополнительная математическая формула уменьшает количество читателей на 10%, но на случай, если кому-то интересно посмотреть что-то конкретное, я кратко представлю формирование котировок (также математический механизм вышеуказанных изменений котировок).
Цена, по которой мы совершаем сделки с маркет-мейкерами, называется Reservation Price (резервная цена), она происходит из модели ценообразования на основе инвентаря (Inventory-based pricing):
Reservation Price = Mid price − γ⋅q
q: текущий инвентарь
gamma γ: коэффициент неприятия риска
На самом деле Reservation Price выглядит следующим образом, но я не хочу вас расстраивать, так что просто взгляните:
Когда розничные инвесторы активно покупают и продают, q значительно изменяется, что приводит к значительным изменениям котировки Reservation Price. Конкретное изменение происходит из модели Avellaneda–Stoikov. Можно догадаться, что поскольку покупки и продажи вызывают небольшие изменения инвентаря, небольшие изменения, то эта модель является дифференциальным уравнением в частных производных. Угадайте, что? Мне тоже неинтересно выводить это уравнение, поэтому нам нужно знать только ключевой вывод:
Оптимальная котировка симметрично разворачивается вокруг Reservation Price. Инвентарь обязательно возвращается к среднему значению 0. Оптимальный спред расширяется с увеличением риска.
Если вы не поняли вышесказанное, ничего страшного, просто нужно примерно понимать, что после покупки розничными инвесторами цена часто движется против бычьего направления, по сути, наш поток изменяет рыночное ценообразование риска. Причина, по которой розничные инвесторы часто сталкиваются с этой ситуацией, заключается в следующем:
• Розничные инвесторы почти всегда используют агрессивные ордера (active orders)
• Сконцентрированный размер, не скрытный темп
• Отсутствие хеджирования
• Не учитывают время, не дробят ордера
В малых альткойнах эта ситуация еще серьезнее, потому что ликвидность альткойнов очень низкая, и часто ваш ордер является одним из немногих агрессивных ордеров в течение 5 минут, тогда как на крупных инструментах может происходить естественное хеджирование, но в малых монетах вы являетесь контрагентом «собаки-кита».
Так что профессиональные мм не хотят вас уничтожить, а maxE[Spread Capture]−Inventory Risk−Adverse Selection (максимизировать мат. ожидание захвата спреда минус риск инвентаря мину adverse selection). На самом деле их целевая функция выглядит так, риск инвентаря наказывается экспоненциально.
Читатели, дошедшие до этого места, наверняка являются «луководами» с мечтой стать «собакой-китом», поэтому, чтобы воодушевить смельчаков, в конце поделюсь небольшим советом по использованию механизма котировок. Мы говорили, что розничные инвесторы часто имеют сконцентрированный размер и не скрытный темп, тогда нужно сделать наоборот. Предположим, Dave хочет купить на 1000u, тогда вместо того, чтобы вкладывать все сразу, по методу «собаки-кита» сначала купить на 100u, система котировок снизит цену, и тогда я смогу накопить позицию по более дешевой цене. Затем я покупаю еще на 100U, цена продолжит падать, и тогда моя средняя цена входа будет намного дешевле, чем при единовременной покупке.
История о невезении розничных инвесторов рассказана лишь наполовину. Помимо фактора котировок управления инвентарем, обработка order flow мм является другим элементом, вызывающим расхождение цены, а именно упомянутый во введении токсичный order flow. В следующей части я расскажу о стакане заявок и order flow маркет-мейкеров, а также поразмысляю о микрорыночных причинах катастрофы 1011.
Что же будет дальше, узнаете в следующей серии.
