Автор: Thejaswini M A
Перевод: Block unicorn
Самая дорогая вещь, которую можно поставить перед людьми, — это решение. По сравнению с ним, всевозможные сборы просто ничтожны. Люди платят только за удобство и простоту, и все.
Так платформы извлекают выгоду из пользователей, лишая их выбора. «Блокировка на диване» — мое любимое выражение Тима Ву из книги «Эпоха экстракции».
Не можете выбрать акции? Конечно, индексные фонды, фонд S&P 500...
Не уверены, стоит ли давать в долг? Назовите это сберегательным счетом, и вы будете гордиться.
Они берут плату только за исключение. Исключают не только право принимать решения, но иногда и лучшие преимущества. Людям просто все равно.
DeFi работает за счет увеличения. Но какая именно цепочка, какой пул, какая ставка, когда мигрировать, где мост? Это правда Aave? Или это сделал Клод Фейбл до 12 июля? У Aave 2,5 миллиона пользователей, он работает шесть лет. У Revolut 65 миллионов пользователей. Справедливо ли говорить, что Aave должен быть умнее?
С января по июль процентная ставка пула USDC в Aave колебалась от 2% до 9%.
В DeFi волатильность цен — это норма. Вы наблюдаете за ростом и падением цен и перемещаете средства в подходящий момент.
Но такая структура не работает нигде больше. Необанки не могут объяснить пользователям, что ставка определяется спросом на кредиты и может упасть до 2%, хотя рекламируется как сберегательный счет. Люди не вкладывают деньги в хаос. Вот почему люди никогда не используют криптовалютные приложения ежедневно, не говоря уже о криптовалютных сберегательных приложениях.
9 июля Aave Labs нашла обходной путь под названием Stable Vault. Сегодня я хочу показать вам, как это работает, кто на этом зарабатывает и почему я думаю, что обычные пользователи в конечном итоге все равно будут этим пользоваться.
Stable Vaults позволяют любому бизнесу начать предлагать услуги сберегательного счета, подключившись всего один раз. Это может быть необанк, электронный кошелек или платформа для расчета заработной платы. Депозиты напрямую поступают на кредитный рынок Aave. Пользователи могут видеть процентную ставку в приложении, которым пользуются каждый день; если ставка подходящая, они открывают счет.
Ставка фиксированная. Я знаю, что в криптовалютах это трудно произнести.
Рынок Aave выплачивает заемщикам сумму на текущую неделю. Сверху находятся Stable Vaults, которые предоставляют оператору циферблат. Приложение вводит цифру, например, 4%. С этого момента хранилище выплачивает 4% дохода каждую секунду, независимо от того, что делает Aave в основе. Это проблема приложения, не ваша. Любой доход, который стратегия генерирует сверх этой цифры, достается оператору.
Перспектива: Тот, кто вкладывает деньги
Все они имеют страховку рейтинга. Этой весной пул USDC в Aave выплачивал 2% премии, в то время как хранилище, обещавшее выплачивать 4%, все равно выплачивало 4%, при этом разницу покрывал оператор.
Везде, где вы переносите риск, за это приходится платить, и здесь не исключение. Возьмем ипотеку с фиксированной ставкой: она стоит на 50-100 базисных пунктов дороже, чем с плавающей ставкой, и эта премия — фактически плата, которую заемщик платит за фиксированную ставку.
Пользователям не нужно создавать кошелек, сохранять сид-фразу, настраивать мост или выбирать блокчейн. Они получают горячую линию поддержки, восстановление аккаунта, Face ID и адрес компании (на случай проблем). Приложение Aave имеет сертификацию SOC 2 и поддерживает двухфакторную аутентификацию (2FA), и оно продвигает обе эти функции, потому что это именно тот продукт или услуга, за которые платят клиенты.
Пользователи теряют максимум. Когда пул выплачивает 9%, они получают только 4%; когда пул выплачивает 6%, они тоже получают только 4%. Это фиксированный процент, устанавливаемый приложением в зависимости от уровня пользователя. Динамический процент — это тот, который вы можете активно отслеживать в реальном времени; фиксированный процент полностью скрывает долю посредника.
Пользователи также выбирают второго контрагента. При такой настройке в их баланс добавляются два новых вида риска: финансовое состояние финтех-компании, управляющей приложением, и качество кода частного скрипта, скрытого в бэкенде, который управляет их средствами в фоновом режиме. В чистом DeFi ваш единственный риск — это код основного протокола. Здесь же, если промежуточная компания обанкротится или их частный бэкенд-скрипт сломается, что приведет к потере средств, ваши деньги пропадут, даже если сам Aave работает идеально.
На настоящем своповом рынке фиксированные ставки снижаются до уровня, близкого к справедливой стоимости, потому что обе стороны сделки могут выбирать. Здесь оператор в одностороннем порядке устанавливает ставку, а у клиента нет никаких ориентиров. Пользователи не будут сравнивать ставку 4% со ставкой Aave в 6%; они сравнят ее со ставкой в своем банке. Страница приложения Aave размещает свою ставку рядом со средней национальной ставкой по сбережениям в 0,40% по данным FDIC, делая любую ставку привлекательной в сравнении.
Перспектива: Оператор
Предположим, необанк имеет 200 миллионов долларов неиспользуемых пользовательских стейблкоинов. У него уже есть средства и пользователи, причем пользователи, за которых он заплатил. Ему нужно всего один раз выполнить интеграцию, рекламировать доходность в 4%, и если доходность стратегии составит 6%, то он просто регистрирует 4 миллиона долларов дохода в своем балансе ежегодно, который ранее был затратами. Маленькая инвестиция, а доходность 2% — довольно неплохо.
Rise — это компания по расчету заработной платы, которая платит подрядчикам в 190 странах, обработав в общей сложности более 1,5 миллиарда долларов зарплат. Раньше, если компании платили зарплату на неделю раньше, эти USDC простаивали, поэтому Rise создала Rise Earn, чтобы депонировать их в пул USDC на Arbitrum до дня выплаты зарплаты.
Rise берет 1% от процентов и больше ничего. Предположим, доходность 6%, тогда Rise берет 6 базисных пунктов. Сотрудники фактически получают 5,94% и видят только текущую ставку Aave.
При использовании тех же средств оператор Stable Vault берет 200 базисных пунктов. Доля посредника увеличивается в 33 раза.
Перспектива: Aave и Stable Vault
Преимущество Aave заключается в том, что их хранилища могут устанавливать разные ставки в зависимости от лояльности пользователя, активности или уровня. Например, премиум-участники могут получать 5%, в то время как другие пользователи получают 3,5% из того же пула процентных платежей по кредитам. Финтех-компания, выпускающая собственный стейблкоин, может зарегистрировать его как актив для депозита, создавая замкнутый цикл. Кроме того, доходный баланс не истощается, что означает, что сам доход также является инструментом удержания.
Получает ли оператор этот доход бесплатно? Конечно, нет. Он продает двусторонний спред. Этой весной, когда Aave выплачивал доходность в 2%, все хранилища, обещавшие более высокую доходность, были вынуждены платить больше.
Это подводит нас к 18 апреля, когда уязвимость моста Kelp DAO спровоцировала массовый набег на Aave 18 апреля, использование пула достигло 100%, полностью заморозив все выводы и заперши как бухгалтерскую прибыль операторов, так и средства пользователей в одной и той же очереди блокировки.
Когда использование средств достигает предела, никто, включая хранилища, не может извлечь прибыль. Избыточные средства накапливаются на балансе, рядом с основными средствами пользователей.
Если ликвидность восстанавливается, оператор очищает избыточные средства, накопленные в период, когда пользователи не могли выйти. Эти избыточные средства — это плата, которую рынок взимает за неликвидность. Именно пользователи предоставляют эту неликвидность. Если ликвидность не восстановится, плохие долги попадут в пул, и у хранилищ возникнет дефицит средств; документы Aave показывают, что авторизованные стороны могут пополнять систему. Здесь слово «могут» не подкреплено резервами.
Aave заявит, что их контракты никогда не взламывали, что проблема была в мосте Kelp, а не в коде Aave, и что rsETH был заморожен в течение нескольких часов. Все это правда. Ранее, незадолго до того, как их риск-менеджер ушел в отставку, они проголосовали за принятие чрезвычайно рискованного залога с LTV до 93%, что заставило обычных пользователей мириться с недостатками этого рухнувшего приложения.
Похоже, теперь стабильные хранилища — последний элемент головоломки?
Rise управляет зарплатным флоатом через Aave. Kraken встроила Aave v3 в протокол Tydro на своем L2 и направила свой розничный продукт Earn на этот протокол, поэтому пользователи Kraken, использующие Earn, также являются пользователями Aave. Cap Finance хранит резервы стейблкоинов в Tydro.
Horizon сотрудничает с такими институциональными партнерами, как Circle и Franklin Templeton, для кредитования под токенизированные казначейские облигации. Приложение Aave ориентировано напрямую на потребителей. Stable Vaults открыты для всех остальных учреждений и называются диверсификацией.
Aave не нужно больше депозитов. Кулечов сказал The Block в марте, что в DeFi избыток ликвидности, и акцент должен сместиться на кредитование. Он прав, и именно поэтому доходность USDC упала с 8% до 2-3%. Вечная проблема Aave заключалась в том, что средства DeFi чрезвычайно ликвидны и утекают при падении доходности всего на 50 базисных пунктов. Через приложение, которое контролирует движение денег, как при выплате зарплаты, самые нестабильные деньги в финансах можно превратить во что-то стабильное, как депозиты.
Aavenomics 3.0 запустился 27 июня и теперь автоматически выкупает AAVE из доходов. Доход должен течь постоянно, независимо от состояния рынка. В условиях медвежьего рынка стабильные депозиты — это то, что поддерживает работу обратного выкупа. Как получить эти депозиты? Ответ: стабильные хранилища.
Coinbase предлагает около 4% дохода на остатки USDC. Robinhood запустила сервис Earn 1 июля с доходностью около 7%, и сейчас в нем пополнили счета 28 миллионов аккаунтов. Обе называют это функцией сбережений.
Coinbase работает на основе Morpho и Ethena. Robinhood работает на основе Morpho и Maple, с параметрами риска, установленными компанией под названием Steakhouse.
Им обоим пришлось строить эту систему самим: протоколы кастодиальных услуг, хранители, команды по рискам и несколько месяцев работы юристов. Вклад Aave в том, чтобы сделать все это ненужным. Всего одной интеграцией любое приложение на планете может отображать цифру на экране и отслеживать разрыв между этой цифрой и фактическими выплатами заемщиков в реальном времени.
Банки могут использовать эту систему, потому что за ней стоит столетняя правовая база. Требования к резервам, проверки, страхование депозитов и регуляторы, которые могут провести внезапную проверку, — все это основано на консенсусе, достигнутом много лет назад: банки будут выдавать ваши деньги в кредит, поэтому, когда кредиты пойдут плохо, кто-то должен нести ответственность.
Все функции Stable Vaults можно реализовать за 20-30 минут. Но вам нужно создать кошелек, подключить немного USDC и предоставить их Aave. Таким образом, вам не нужно проходить KYC, общаться с оператором или ждать ребалансировки средств. Кроме того, вы не теряете из-за спреда. Вы получите 6% дохода вместо 4% и сможете видеть весь пул целиком.
Я понимаю, что система рассматривает вещи в более долгосрочной перспективе, чем моя логика. И я не считаю людей глупыми, когда они так не делают.
Исследование Айенгара и Хубермана по пенсионным планам показало, что по мере увеличения количества вариантов фондов число участников снижается. Сталкиваясь с большим выбором, люди в итоге не выбирают ни один план. С тех пор все потребительские финансовые продукты строятся на этом выводе.
Пятнадцать лет было правильно хранить средства самостоятельно, и об этом широко известно. Тем не менее, большинство расходов по криптовалютным картам по-прежнему проходят через кастодиальные платформы. Это повторяющееся и масштабное предпочтение. И их алгоритмы безопасности лучше наших. Для человека с 2000 долларов и без какого-либо опыта работы с криптовалютами наиболее вероятный способ потерять средства — это потерять сид-фразу или отправить их на неправильный адрес. Приложение с распознаванием лица и восстановлением аккаунта устраняет этот режим сбоя, который может привести к их потере. Они платят 200 базисных пунктов за страховку от собственного риска — это разумные расходы.
Так что Aave делает все правильно. Это именно то, что должна делать компания с ликвидностью, но без лояльности пользователей, и все потребительские приложения в криптовалютной сфере соревнуются в одном направлении, потому что куда бы мы ни пошли, повсюду одна и та же логика.
В конечном счете, это принятие человеческой природы. Люди хотят безопасности, предсказуемости и, что самое главное, удобства. Жизнь и так тяжела, зачем еще управлять личным банковским счетом? Они просто хотят закрыть приложение и посмотреть на неподвижную цифру.
